惠譽評級 - 紐約-2025 年 12 月 11 日：
惠譽評級已將 Hillman Solutions Corp.（HLMN）和 Hillman Group 的長期發行人違約評級（IDR）從'BB-'上調至'BB'。惠譽還將高級擔保定期貸款的評級從'BB'/'RR3'上調至'BB+'，恢復評級為'RR2'，因為定期貸款的償還改善了恢復前景。評級展望為穩定。
此次評級上調反映了總債務的減少以及惠譽預計 HLMN 在執行其增長戰略時將保持 2.5 倍至 3.0 倍的 EBITDA 槓桿。惠譽預計 HLMN 將專注於較小的併購，以高個位數到中十位數的（CFO-capex）/債務比例進行收購，這將支持去槓桿能力。HLMN 還通過多元化供應鏈和將關税相關成本轉嫁給客户來管理與關税相關的利潤影響。該評級還考慮了公司在緊固件和保護解決方案市場的地位、自由現金流生成、財務靈活性和客户關係。
關鍵評級驅動因素
細分市場的市場領導者： HLMN 在其核心產品緊固件、五金和個人保護產品中擁有強大的市場地位，這些產品佔其收入的 74%。惠譽認為，HLMN 業務的進入壁壘在於其長期客户關係和全面的服務模式。HLMN 通過其分銷網絡直接向商店管理和分銷 111,000 個 SKU，並在現場擁有 1,200 名銷售和服務人員以幫助客户。
HLMN 在其關鍵的複製、汽車和 RFID 鑰匙複製及雕刻產品中也擁有強大的市場地位。HLMN 在零售合作伙伴處部署了 31,500 個自助服務終端，包括超過 3,000 個 MinuteKey 3.5 自助服務終端。該細分市場在 2024 年的銷售中僅佔 16%，但由於該細分市場的高利潤率和技術含量，幾乎佔整體 EBITDA 的 31%。HLMN 相對於惠譽評級的建築產品同行在維修和翻新（R&amp;R）市場的高曝光率是一個信用正面因素。惠譽認為，住宅 R&amp;R 在經濟週期中比新建活動更穩定。
EBITDA 槓桿低於 3.0 倍： 惠譽預計到 2025 年底 EBITDA 槓桿將從 2024 年底的 2.9 倍降至 2.6 倍，主要通過 EBITDA 擴張。惠譽認為，公司可以繼續以平衡的方式追求併購，主要針對較小的附加收購，作為其增長戰略的一部分，並保持在公司長期計算的淨槓桿目標 2.5 倍或以下。
惠譽預計 HLMN 將專注於像 Koch Industries, Inc.（一家繩索和鏈條生產商）和 Intex DIY, Inc.（一家清潔紡織品供應商）這樣的併購，以深化和拓寬公司的產品組合，並補充其有機增長戰略。HLMN 可以利用其分銷網絡和長期關係將其新產品類別銷售給新客户。
健康的自由現金流生成： HLMN 在過去三年中實現了正的自由現金流，自由現金流利潤率預計將在中個位數範圍內維持，得益於健康的運營利潤率。惠譽預測在預測期內，自由現金流將在 6000 萬至 1 億美元之間。惠譽預計 HLMN 的自由現金流生成將在大型收購時提供財務靈活性或去槓桿能力，正如其預計的運營現金流減去資本支出與債務的比率（[CFO-capex]/債務）指標在高個位數到中十位數範圍內所示。
以美國為中心的地理佈局： 公司在北美各地運營，美國佔 2024 年銷售的 89%。HLMN 在整個大陸擁有 23 個分銷中心，幫助其服務 29,000 個零售地點。惠譽認為公司的地理曝光相對於同類評級和更高評級的同行而言較為集中，這些同行往往具有更多的國際銷售曝光。然而，公司強大的全國性存在使其比評級較低的同行具有更好的多樣性，後者往往在某些美國州/地區內高度集中。
客户集中度： 公司擁有集中化的零售客户基礎，失去全部或部分大型客户的風險可能會大幅降低其規模，且在其他地方几乎沒有機會彌補失去的銷量。該風險通過公司與核心五金零售商保持長期關係的良好記錄得以緩解。Home Depot 和 Lowes 是最大的客户，分別佔 2024 年收入的 22% 和 19%。這些客户定期對其供應商進行產品線審查，以確定是否以及在多大程度上繼續從特定供應商處購買某些產品。
同行分析
HLMN 的評級反映了其在緊固件和保護解決方案市場的強大市場地位、與關鍵客户的長期關係、盈利能力和槓桿指標。HLMN 相對於惠譽評級的建築產品和分銷同行在'B'類別中處於強勢地位，包括 New AMI I, LLC（Associated Materials；B/穩定）和 Park River Holdings, Inc（Park River；B-/穩定）。預計 HLMN 的 EBITDA 槓桿在 2025 年將低於 3.0 倍，而 Park River 的槓桿在同一時期則高達約 7.0 倍。
HLMN 的信用狀況與 MIWD Holdco II LLC 和 MIWD Holding Company LLC（以 MITER Brands 名義經營；MITER，BB-/穩定）相當，具有類似的 EBITDA 利潤率、集中化的產品組合和終端市場曝光，但槓桿指標較低。
惠譽的關鍵評級案例假設
--2025 年總收入增長 6%，達到 15.7 億美元，並在 2026 年和 2027 年有機增長低個位數；
--EBITDA 利潤率在預測期內維持在約 17%；
--預測期內資本強度約為 6%；
--HLMN 的資本部署與其聲明的財務政策保持一致；
--有效利率約為 5%。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
--不夠保守的財務政策導致 EBITDA 槓桿維持在 3.0 倍以上；
--自由現金流（FCF）利潤率處於低個位數或更低；
--公司失去一個大客户
可能導致正面評級行動/升級的因素（單獨或共同）
-- 對更保守財務政策的公開承諾，導致 EBITDA 槓桿維持在 2.5 倍以下；
--公司實現更為多樣化的業務組合，減少客户集中度。
流動性和債務結構
截至 2025 年 9 月 30 日，HLMN 的總流動性為 2.77 億美元，其中現金為 3800 萬美元，ABL 設施的可用額度為 2.39 億美元，扣除未償還借款和信用證。其流動性還得益於公司在預測期內預期的自由現金流生成。Fitch 認為資本結構和到期安排相對有利，最近到期的債務在 2027 年。
發行人概況
Hillman 分銷與硬件相關的產品，併為零售商提供商品服務，包括五金店、家居中心和大型商超。其產品包括緊固件、硬件、個人防護產品、鑰匙刻印和各種自助服務終端。
作為評級關鍵驅動因素的實質性重要來源的參考，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測，點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測均包含在內。ESG 考量
ESG 信用相關性的最高級別為 '3'，除非在本節中另有披露。'3' 的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Hillman Group, Inc.; 長期發行人違約評級；升級；BB；評級展望穩定
----高級擔保；長期評級；升級；BB+
Hillman Solutions Corp.; 長期發行人違約評級；升級；BB；評級展望穩定
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惠譽評級已將 Hillman Solutions Corp.的長期發行人違約評級從'BB-'上調至'BB'，展望穩定。此次評級上調反映了總債務的減少以及預計的 EBITDA 槓桿在 2.5 倍至 3.0 倍之間。Hillman 計劃專注於較小的收購以支持去槓桿化。該公司通過多元化供應鏈和將成本轉嫁給客户來應對關税影響。Hillman 在緊固件和保護解決方案領域保持強大的市場地位，擁有顯著的美國銷售額以及與家得寶和 Lowe's 的關鍵客户關係

惠譽將 Hillman Solutions 的評級上調至'BB'，展望為穩定