作者：Jamie McGeever
佛羅里達州奧蘭多，12 月 11 日（路透社）-
週四華爾街大部分上漲 - 道瓊斯和羅素 2000 指數創下新高，但納斯達克下跌 - 而美國失業救濟申請人數的意外數據重新引發了對勞動力市場的擔憂，並拖累美元和國債收益率下跌。
更多內容見下文。在我今天的專欄中，我探討了美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾如何希望在強勁增長和温和通脹之間找到平衡 - 高生產力。
如果你有更多時間閲讀，這裏有幾篇我推薦的文章，幫助你理解今天市場發生了什麼。
<ol>
<li>投資者預計美聯儲恢復國庫券購買將緩解貨幣市場壓力</li>
</ol>
<ol>
<li>大型央行逐漸迴歸加息模式，但美聯儲仍在降息</li>
</ol>
<ol>
<li>躲避美聯儲，全球利率正在上升：邁克·多蘭</li>
</ol>
<ol>
<li>人工智能泡沫？對科技萬億問題的看法分歧</li>
</ol>
<ol>
<li>中國承諾明年財政刺激，承認 “突出” 失衡</li>
</ol>
今天的關鍵市場動態
<ul>
<li>股票：道瓊斯、羅素 2000 躍升至新高，納斯達克下跌但收復了大部分早期損失。墨西哥創下歷史新高。</li>
</ul>
<ul>
<li>行業/股票：美國信息通信 -1%；科技 -0.6%。材料、金融上漲約 2%。甲骨文暴跌 11%。</li>
</ul>
<ul>
<li>外匯：美元指數跌至兩個月低點，對人民幣跌至 14 個月低點，報 7.0550。巴西雷亞爾上漲 1%，比特幣跌破 90,000 美元但回升。</li>
</ul>
<ul>
<li>債券：國債收益率在短期內下滑 5 個基點，收益率曲線出現牛市陡峭化。</li>
</ul>
<ul>
<li>商品/金屬：油價下跌 1.5%。銀價持續飆升，突破每盎司 64 美元的新高。</li>
</ul>
今天的討論要點
<ul>
<li>量化寬鬆還是非量化寬鬆，這是個問題</li>
</ul>
美聯儲每月購買 400 億美元國庫券的決定 - 對許多人來説是個驚喜，但對這裏的常規讀者來説並不意外 - 是為了確保系統中有充足的銀行儲備。這將避免金融系統失調，防止銀行間利率飆升，並確保聯邦基金利率保持在目標範圍內。
所以，這不是量化寬鬆。或者説是嗎？許多分析師認為這實際上是量化寬鬆，因為美聯儲仍在擴大其資產負債表，只是在收益率曲線的超短端。此外，隨着財政部在國庫券上的借款加重，這類似於貨幣化債務。這個辯論將持續到明年。
<ul>
<li>有很多主張可以爭論</li>
</ul>
鮑威爾在週三提出了一個引人注目的觀察，由於就業數據匯總方式的問題，美國經濟每月可能會流失約 20,000 個工作崗位，而不是最近平均增加的約 40,000 個。
週四，首次申請失業救濟人數激增至四年半以來的最高點。這可能受到最近政府停擺的影響，但無疑會增強美聯儲鴿派的信心，包括鮑威爾本人。這也為美聯儲的辯論增加了另一層複雜性 - 政策是否應該調整以應對就業或通脹風險？
<ul>
<li>甲骨文與思科的船隻在夜間交錯</li>
</ul>
關於人工智能泡沫的討論以及與互聯網繁榮和崩潰的比較再次激烈，兩個互聯網時代的巨頭再次成為新聞。甲骨文的股價週四下跌最多 16%，一度創下自 2001 年 3 月以來的最糟糕一天，而思科的股價首次回升至 80 美元以上，自 2000 年 3 月市場高峰以來首次。
很難想象今天會有另一個思科，作為一個風向標股票，花費近四分之一世紀才重新回到其泡沫高峰。在某種程度上，甲骨文今年的表現就像一隻迷因股票 - 一天內上漲 36%，年初至今翻倍，然後在幾個月內暴跌 50%。明年的人工智能之旅似乎將是一場過山車。
鮑威爾大力押注生產力提升將拯救受困的美聯儲
美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在週三承認，中央銀行在努力降低頑固的高通脹的同時，支持日益疲軟的勞動力市場，仍然沒有 “無風險” 的路徑。但他暗示美聯儲可能有一張 “免死金牌”：更高的生產力。
在美聯儲將政策利率下調 25 個基點併發布修訂後的經濟預測後，鮑威爾向記者表示，生產力可能會解決穩健增長、頑固通脹和疲軟就業市場之間的矛盾。
高生產力意味着工人每小時生產更多的產出。這抑制了單位勞動成本，因此也抑制了通脹，同時有助於推動更強的工資增長、購買力和整體經濟活動。
這也是美聯儲官員對 2026 年更樂觀展望的重要因素，並預計明年僅會再降息一個季度點。
決策者將 2026 年 GDP 增長的中位數預測從 9 月份的 1.8% 上調至 2.3%，同時將對整體通脹的預期從 2.6% 下調至 2.4%。鮑威爾表示，幾乎一半的增長上調反映了政府停擺後的活動重新加速，但其中很大一部分也歸因於高生產力。
而且這不僅僅是因為人工智能。鮑威爾表示，美國經濟在過去幾年中約 2% 的高生產力率早於最近的人工智能繁榮。但新技術正在發揮作用。
“貨幣政策沒有無風險的路徑，” LPL 金融的首席經濟學家傑弗裏·羅奇表示，呼應鮑威爾的觀點，“但委員會似乎在押注更高的生產力，這意味着儘管就業創造放緩，但增長會更強。”
<h3>押注錯誤的馬？</h3>
但生產力故事可能存在潛在問題。
首先，將其作為靈丹妙藥依賴是一種賭博，因為生產力的預測 - 甚至是正確測量 - 都 notoriously 具有挑戰性，並且現在還為時已早，無法判斷人工智能的經濟影響。
正如國際金融協會最近的一份報告所警告的那樣，“如果人工智能的採用仍然集中在少數超大規模和專業公司中，回報可能會停滯，一旦當前投資週期達到頂峯，整體增長將面臨脆弱。”
此外，人工智能對生產力的積極影響的另一面可能是大規模的失業。這可能會產生 “我們沒有工具應對的社會和勞動力市場影響，” 鮑威爾説。
其次，持續的高生產力意味着更快的增長，因此中性利率，即 “r-star” 會更高。這是一個在經濟充分就業且通脹穩定時既不刺激也不限制活動的中性利率。
鮑威爾表示，目前政策處於一個大致中性的範圍內，自去年九月以來利率已降低 175 個基點。但如果生產力正在蓬勃發展，潛在增長更高，那麼 r-star 和聯邦基金利率也應該更高。
在這種情況下，目前的政策實際上可能過於寬鬆。
“在所有條件相同的情況下是的，但所有條件並不相同，” 鮑威爾在週三被問及此事時説。“有許多因素在不同方向上推動中性利率的變化。”
r-star 的估計是一個理論數字，顯然存在差異。由紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯共同創建的兩個備受關注的模型在六月底將 r-star 分別定為 1.37% 或 0.84%。美聯儲官員的中位數長期隱含 r-star 預測約為 1%。
生產力可能為美聯儲提供一些喘息的空間。鮑威爾表示，美聯儲將在評估即將到來的數據後暫停，以確定下一步行動。利率期貨市場相信他的觀點，直到六月之前並未完全定價另一輪降息。
“他們正在接受人工智能生產力的故事。這是你唯一可以這樣解讀的方式，” 摩根大通資產管理公司首席全球策略師大衞·凱利説。
當然，如果這個故事沒有實現，鮑威爾和他的繼任者在 2026 年將面臨艱鉅的工作。
明天可能會影響市場的因素是什麼？
<ul>
<li>印度通脹（11 月）</li>
</ul>
<ul>
<li>德國通脹（11 月，最終）</li>
</ul>
<ul>
<li>英國工業生產（10 月）</li>
</ul>
<ul>
<li>美國貿易（9 月）</li>
</ul>
<ul>
<li>計劃發言的美聯儲官員包括費城聯邦儲備銀行行長安娜·保爾森、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克和芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比。</li>
</ul>
想要每個工作日早晨在您的收件箱中收到《交易日》嗎？請在這裏註冊我的通訊。
所表達的觀點僅代表作者本人。這些觀點不反映路透社新聞的看法，路透社在信任原則下致力於誠信、獨立和無偏見。
美國生產力已超過 G4 競爭對手
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/496efwQ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1329" height="881" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/496efwQ"/>
美聯儲前景改善
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4a2hfvn?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1102" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4a2hfvn"/>
利率和通脹
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/3IclpVV?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1262" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/3IclpVV"/>
下限：美聯儲能降多少？
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4aJ8t5D?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="832" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4aJ8t5D"/>
未經調整的美國失業申請
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4q8HQvz?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="974" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4q8HQvz"/>
（作者：傑米·麥基弗；編輯：尼亞·威廉姆斯）

思科

甲骨文

華爾街表現參差不齊，道瓊斯指數和羅素 2000 指數創下新高，而納斯達克指數下跌。美國失業救濟申請激增，影響了美元和國債收益率。美聯儲主席鮑威爾旨在平衡經濟增長與通脹，強調生產力的重要性。美聯儲的國庫券購買引發了關於量化寬鬆的辯論。甲骨文的股價大幅下跌，而思科的股價上漲。鮑威爾寄希望於生產力來應對通脹和勞動力市場的挑戰，預計到 2026 年 GDP 增長將改善，通脹將降低

TRADING DAY-Investors cling to dovish Fed view

- 華爾街大部分上漲，道瓊斯和羅素 2000 指數創下新高，納斯達克下跌。  
- 美國失業救濟申請激增，引發對勞動力市場的擔憂，美元和國債收益率下滑。  
- 美聯儲主席鮑威爾表示高生產率可能有助於平衡經濟增長與通脹。  

交易日——投資者堅持對美聯儲温和立場的看法