<p>隨着歐洲央行決策者愈發堅定地認為當前貨幣政策處於 “良好位置”，市場情緒出現顯著逆轉，交易員已開始通過定價反映該行在 2026 年重啓加息的可能性，這與此前普遍的降息預期形成鮮明對比。</p>
<p>下週四的歐洲央行會議將成為市場驗證這一邏輯的關鍵節點。據路透 12 日報道，儘管市場普遍預計歐洲央行將連續第四次將關鍵利率維持在 2% 不變，但投資者關注的焦點已從降息轉向未來的緊縮路徑。據彭博的一項調查，<strong>超過 60% 的受訪經濟學家現在預測歐央行的下一次利率調整將是向上的，</strong>而此前持有這一觀點的比例僅為三分之一。</p>
<p>與此同時，大西洋彼岸的美聯儲剛剛宣佈降息 25 個基點。據華爾街見聞此前文章，高盛及華爾街多家投行警告稱，這種政策分化——美聯儲 “向左” 寬鬆，歐央行 “向右” 緊縮——預計將在 2026 年前後通過匯率市場顯現關鍵影響。由於其他央行維持緊縮傾向，美元面臨的貶值壓力正成為市場焦點，這可能導致歐元被動升值，進而成為影響歐洲央行未來決策的外部變量。</p>
<p>投資者正密切關注下週會議釋放的信號，以尋找是否有理由維持加息押注。路透指出，除利率決議外，本次會議還面臨關於通脹預測、政策路徑、地緣政治影響及人事變動等五大關鍵問題。</p>
<h2>利率決議：維持現狀與 “舒適區” 定調</h2>
<p>下週會議的首要看點在於歐央行的即期行動與表態。市場普遍預期，歐央行將連續第四次會議將關鍵存款利率維持在 2% 不變。近期數據支撐了決策者的觀望立場：第三季度經濟增長 0.3%，遠超歐央行 9 月時的預測，同時通脹表現出比預期更強的粘性。</p>
<p>歐央行行長拉加德本週已通過重申政策處於 “良好狀態” 為會議定下了基調。據路透報道，隨着進一步降息的可能性被排除，<strong>投資者將密切關注拉加德是否會提供更多理由來支撐市場新近形成的加息押注。</strong>Nordea 首席策略師 Jan von Gerich 指出，拉加德的任務是反映出對經濟風險減弱的信心，同時避免過度助長 “加息在即” 的市場預期。</p>
<h2>政策路徑：從降息預期轉向加息押注</h2>
<p>關於明年及更長遠的政策路徑，市場情緒已發生劇烈反轉。僅在上週，降息還被視為一種尾部風險，但現在交易員認為歐央行在 2026 年底前加息的概率約為 30%。這一轉變主要受到鷹派執委 Isabel Schnabel 言論的推動，她表示對市場押注下一步行動為加息感到 “相當舒適”，儘管她也強調這不會很快發生。</p>
<p>據彭博調查，儘管大多數管理委員會成員認為目前利率合適，但經濟學家們已調整預測。BNP Paribas 首席歐洲經濟學家 Paul Hollingsworth 和 Jan von Gerich 均預測，歐央行將在 2027 年 9 月和 12 月分別加息 25 個基點。</p>
<p>這也是大多數經濟學家的共識：<strong>雖然下一步是加息，但在 2027 年下半年之前可能按兵不動。</strong>Swedbank 首席經濟學家 Nerijus Maciulis 等少數人仍警告稱，當前的增長前景建立在脆弱的基礎上，甚至可能在明年 3 月再降息一次，但這已非主流觀點。</p>
<h2>通脹前景：首發 2028 預測與碳價因素</h2>
<p><strong>下週歐央行將首次發佈針對 2028 年的通脹預測，這成為觀察其中期通脹目標信心的關鍵窗口。</strong>經濟學家預計，通脹率將回歸或略高於 2% 的目標。如果預測顯示通脹迴歸目標水平，將加強決策者關於 “未來兩年通脹低迷僅是暫時現象” 的論點。</p>
<p>值得注意的是，歐盟新的碳排放交易系統從 2027 年推遲至 2028 年實施，這可能會導致 2027 年的通脹預測被下修。然而，對於今明兩年，部分經濟學家預計通脹數據將被上修。Schroders 經濟學家 Irene Lauro 認為，新的預測可能會釋放更多鷹派信號。此外，彭博調查顯示，近三分之二的分析師目前更擔心通脹在中期內超過目標，而非低於目標。</p>
<h2>外部衝擊：俄烏局勢與美國關税的雙重考量</h2>
<p>地緣政治因素，特別是烏克蘭局勢和美國貿易政策，是歐央行面臨的重大外部變數。如果俄烏出現和平協議，理論上將支持歐洲經濟增長並降低能源價格。Schroders 的 Irene Lauro 提醒，雖然和平協議利好，但歐洲已明確表示不希望再次依賴俄羅斯天然氣，因此直接經濟影響可能不會立即改變歐央行的思路。關於利用被凍結的俄羅斯資產援助烏克蘭的計劃，拉加德雖然此前稱其在法律和金融上 “捉襟見肘”，但近期態度有所軟化。</p>
<p><strong>相比之下，美國政策被視為更直接的威脅。</strong>Vanguard 高級經濟學家 Shaan Raithatha 指出，德國的財政刺激和全歐範圍的國防開支，幾乎將被美國提高關税帶來的拖累所抵消。彭博經濟研究的 David Powell 和 Simona Delle Chiaie 同樣認為，央行可能低估了美國關税對該地區經濟的威脅，這構成了未來政策預期的下行風險。</p>
<h2>人事變動：執委會重組開啓後的權力格局</h2>
<p>歐央行已啓動為期兩年的執委會重組進程，這一變動構成了長期的制度性懸念。該過程將更換大部分執行委員會成員，並將於明年初從副行長 Luis de Guindos 開始。目前，許多較小的國家已加入競爭，這暗示着來自東歐的小國可能首次獲得席位。</p>
<p><strong>儘管如此，市場普遍認為這一過程不會對歐央行的政策產生實質性影響，因為核心的三個席位（包括行長職位）仍可能由大經濟體主導。</strong>Morgan Stanley 首席歐洲經濟學家 Jens Eisenschmidt 指出，拉加德賦予了管理委員會比過去更強的話語權，並在同行中更多地扮演調節者的角色。未來的行長人選預計將延續這一共識導向的方法，市場的關注點更多集中在美聯儲的人事變動上，而非歐央行的內部重組。</p>

<p>在美聯儲轉向寬鬆之際，歐洲央行卻因通脹黏性與經濟回暖而被市場押注可能將於 2026 年重啓加息。下週會議的核心在於驗證這一政策反轉邏輯，五大懸念圍繞利率決議、未來路徑、通脹預測、外部衝擊與人事重組。最新調查顯示，多數經濟學家已將 “下一步是加息” 視為新共識。</p>

- 歐洲央行預計將維持利率在 2% 不變，市場關注未來加息可能性。  
- 經濟學家預測歐央行將在 2027 年加息，通脹前景將首次發佈 2028 年預測。  
- 地緣政治和美國政策對歐央行決策構成外部風險，執委會重組影響有限。  

美聯儲 “向左” 歐央行 “向右”：歐洲明年加息預期重燃，下週會議聚焦五大信號