史上最大的雲計算交易 “星際之門” 起源於一條不起眼的領英私信，這背後是甲骨文聯合創始人 Larry Ellison 的豪賭，但如今華爾街的熱情正在冷卻。
2024 年春季，OpenAI 的一位高管在領英上發私信給甲骨文公司銷售主管。彼時 OpenAI 正瘋狂尋找算力，而甲骨文恰好因馬斯克 xAI 項目擱淺而空出了德克薩斯州大型數據中心計劃。
今年 1 月，雙方與軟銀在白宮與美國總統特朗普共同宣佈了名為&#34;星際之門&#34;的 AI 數據中心建設項目。這筆交易讓甲骨文市值一度飆升 2500 億美元，Ellison 短暫成為全球首富。
但狂熱正在消退，幾個月前還象徵投資者對 AI 信心的甲骨文，如今正成為恐慌的標誌。
從 9 月峯值到 12 月財報發佈，甲骨文股價已下跌超三分之一。為履行合約，公司自 1992 年以來首次出現負自由現金流。華爾街交易員開始買入甲骨文信用違約互換，這種工具曾在次貸危機期間被用於做空房地產泡沫。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c98d9b9-9770-42cf-8256-e5e47aea3132.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="460" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4c98d9b9-9770-42cf-8256-e5e47aea3132.png"/>（甲骨文股價從高點大幅下跌）
<div>
<h2 id="e5b50d9a">史上最大雲計算合同的誕生</h2>
這筆史無前例的交易源於一條 LinkedIn 私信，由 OpenAI 基礎設施主管 Peter Hoeschele 發送給甲骨文銷售團隊。據 Hoeschele 10 月的公開表態，這條消息促成了雙方對話。
</div>
12 月 12 日，彭博社商業週刊報道，甲骨文當時正在為德克薩斯西部的大型數據中心繪製藍圖，原計劃與馬斯克的 xAI 合作，建築甚至要設計成 X 形以匹配公司名稱。
馬斯克與 Ellison 關係密切，後者曾在特斯拉董事會任職多年。但反覆無常的 Musk 認為自己能更快建成，放棄了該項目。
就在此時，OpenAI 的求助信息恰好到來。
這家 AI 公司自 ChatGPT 在 2022 年橫空出世以來，一直在拼命尋找算力。它簽訂了大量租賃數據中心的協議，採購專用 AI 芯片 GPU，甚至試圖開發自己的芯片，但這一切都無法滿足其對處理能力的巨大需求。
OpenAI 承諾花費約 3000 億美元從甲骨文租賃服務器，雙方還討論了進一步擴大合作的可能。為提供這些算力，甲骨文需要建設約五個數據中心綜合體，每個規模都將躋身全球前列，總計需要數百萬枚芯片和 4.5 吉瓦電力，這超過整個芝加哥市的家庭用電量。
但華爾街見聞提及，週五美股早盤，媒體報道稱，甲骨文將部分為 OpenAI 開發的數據中心竣工時間從 2027 年推遲至 2028 年，主要因勞動力和材料短缺。
甲骨文隨後否認此消息，甲骨文發言人在聲明中表示，公司對履行義務和未來擴張計劃充滿信心。聲明表示：
<blockquote>
站點選擇和交付時間表是與 OpenAI 密切協調確定的。合同所需的所有站點均未出現延誤，所有進度都按計劃推進。
</blockquote>
<div>
<h2 id="6c6c7e73">財務壓力與泡沫警告</h2>
</div>
甲骨文的激進策略正帶來巨大財務壓力。
為建設這些數據中心，公司需要數百億美元前期投資。在材料和勞動力成本飆升的背景下，微軟在 2024 年六個月內僅為威斯康星州一個數據中心就花費近 4000 萬美元購買混凝土。
能源也是主要問題。許多公用事業公司產能吃緊，數據中心接入電網需要長時間等待。據報道為更快通電，甲骨文采用了新穎但昂貴的方法，比如用燃氣發電機為整個站點供電。在得克薩斯州農村沙克爾福德縣的一個數據中心園區，這每年將花費超過 10 億美元。
通過表外融資，甲骨文將許多 AI 相關開發成本排除在自己賬面之外。
房地產開發商 Vantage Data Centers 正為兩個數據中心園區借貸 380 億美元，然後租給甲骨文。其他設施也採用類似安排，甲骨文通常簽訂 15 年租約。據彭博彙總的分析師預測，甲骨文的大型基礎設施投資預計會獲得回報，但前提是要承受今後四五年內約 700 億美元的自由現金流損失。
如今甲骨文只是眾多為 OpenAI 建設數據中心的公司之一。KeyBanc Capital Markets 分析師 Jackson Ader 表示：
<blockquote>
OpenAI 的承諾與甲骨文股價呈反向相關。隨着 OpenAI 支出增加，每項承諾的價值都在下降。
</blockquote>
12 月 10 日甲骨文財報顯示，支出增長遠超分析師預期且將持續，甲骨文股價持續下跌。另一個 AI 緊張情緒的信號是，芯片製造商博通 AI 訂單數據令人失望，週五股價暴跌 11%。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3181343e-1e6c-4b16-b643-1448642c62ff.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="681" height="390" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3181343e-1e6c-4b16-b643-1448642c62ff.png"/>
<div>
<h2 id="ea4c5e8d">微軟的謹慎對比</h2>
</div>
微軟自 2016 年以來一直是 OpenAI 的合作伙伴，ChatGPT 所依賴的模型就建立在微軟 Azure 雲計算平台上。但微軟逐漸擔心在 OpenAI 身上佔用太多數據中心容量，甚至不得不限制部分最大客户的處理能力來滿足 OpenAI 需求。
微軟 CEO Satya Nadella 在 10 月播客採訪中總結了這些擔憂。他説：
<blockquote>
有時 Sam 説，'嘿，你能為我建一個用於訓練的專用多吉瓦數據中心嗎？'從 OpenAI 角度看有道理，但對微軟 Azure 來説'沒有意義'。
</blockquote>
2024 年，微軟允許 OpenAI 尋找其他雲供應商，只要微軟保留優先拒絕權。10 月，微軟連這項權利都放棄了。
分析認為撇開數據中心數千億美元的鉅額投資不談，人工智能的經濟影響目前仍不明朗，泡沫的警告層出不窮。
甲骨文公司可能尤其脆弱。沒有哪家科技巨頭像它這樣大舉投入人工智能。甲骨文要想在星際之門項目上實現盈利，其合作伙伴 OpenAI 必須保持過去幾年驚人的增長勢頭。
這也是為何甲骨文的老對手微軟公司經過一番權衡後，在 OpenAI 提出類似交易時卻猶豫不決。
星際之門項目的交易結構使 OpenAI 在大約五年後有機會重新承諾或退出，而這距離甲骨文許多租約到期還有約十年時間。
如果 OpenAI 的收入停止高速增長，這家初創公司可能既不需要如此多的計算能力，也沒有能力支付。甲骨文最終可能只剩下一些極其昂貴且缺乏流動性的資產。
<h2 style="text-align: left">81 歲 Ellison 主導的科技繁榮</h2>
硅谷文化通常推崇年輕和大膽，但 81 歲的 Ellison 仍在另一場科技繁榮中扮演核心角色。
據彭博 11 月查閲的文件顯示，在今年的重組中，他實際上增加了監督的員工比例。最關鍵的是，他控制着公司的支出，現在最高財務主管直接向他彙報，繞過了兩位首席執行官。
雖然公開露面較少，但 Ellison 繼續願意公開討論遠離甲骨文核心業務的話題。在 10 月 AI World 的主題演講中，他花了 10 分鐘闡述對農業的看法。但他 90 分鐘演講的大部分內容集中在 AI 上。
他指出，兩年前他曾公開詢問 AI 是否會成為&#34;人類歷史上最重要的技術&#34;。他現在不再懷疑了。他説：
<blockquote>
這是人類歷史上規模最大、增長最快的業務，比鐵路更大，比工業革命更大。
</blockquote>
甲骨文的押注要獲得回報，只需要他是對的。但在 AI 預期回落的當下，這家老牌公司正面臨一個問題：它是否過度承諾了一個尚未被證明能夠盈利的未來？市場的答案正在發生變化。
D.A. Davidson &amp; Co.分析師 Gil Luria 表示：
<blockquote>
我看到三種可能情景。要麼甲骨文明年下調預測但仍能挽回部分業務，要麼 OpenAI 崩潰合同泡湯，亦或是 OpenAI 實現超級智能，花費 1.4 萬億美元，我們都不用再工作了，甲骨文也沒事。
</blockquote>
分析認為當前炒作週期部分基於一些宏大預測，比如電腦能治癒多種癌症、消除大量人類勞動甚至出現後生物生命形式。但實現這些目標的日期正越推越遠，或許已經退回科幻小説。
缺乏變革性進展，對 AI 超大規模投資的邏輯就開始顯得不堪一擊。即使像 OpenAI 這樣擁有 8 億活躍用户的熱門消費產品，也不足以讓賬面數字説得通。
一旦拋開在數據中心上花費的數千億美元，泡沫警告比比皆是，而沒有哪家科技巨頭像甲骨文這樣全力押注 AI。這家公司能否笑到最後，將成為整個行業是繁榮還是泡沫的關鍵風向標。

甲骨文

沒有哪家科技巨頭像甲骨文這樣全力押注 AI，這家公司能否笑到最後，將成為整個行業是繁榮還是泡沫的關鍵風向標。

- 甲骨文與 OpenAI 的 “星際之門” 項目因私信而起，曾讓甲骨文市值飆升。  
- 目前，甲骨文股價已跌超三分之一，面臨財務壓力與泡沫警告。  
- AI 投資的未來仍不明朗，甲骨文的成功依賴於 OpenAI 的持續增長。  

甲骨文 3000 億美元豪賭：AI 泡沫的 “震中”，市場的 “晴雨表”