出於對人工智能（AI）顛覆企業軟件商業模式的擔憂，管理資產規模超 9000 億美元的巨頭 Apollo Global Management（阿波羅全球管理公司），不僅對多家軟件公司的債券進行了做空押注，更在 2025 年大幅削減了該行業的整體風險敞口。
<h2>從戰術做空到戰略減持</h2>
週六，英國《金融時報》援引知情人士消息透露，Apollo 的做空目標直指多家由大型私募股權機構持有的軟件公司，具體包括 KKR 旗下的 Internet Brands、Francisco Partners 旗下的 SonicWall 以及 Clearlake 旗下的 Perforce。
不過，儘管這些被做空的信用債在今年曾出現過拋售潮，但目前交易價格仍維持在面值的 80% 以上，並未顯示出迫在眉睫的違約恐慌。
英國《金融時報》援引知情人士消息透露，Apollo 的這一做空策略貫穿了 2025 年的大部分時間，目前相關頭寸已平倉。另一位知情人士透露，這些空頭頭寸在 Apollo 7000 億美元的信用資產版圖中佔比不足 1%，且部分操作是作為其基金和資本池的市場對沖手段。
更為激進的舉措體現在 Apollo 對軟件行業整體風險敞口的主動收縮上。
據英國《金融時報》，出席高盛近期會議的消息人士透露，Apollo 首席執行官 Marc Rowan 在私下會議中向投資者表示，Apollo 進入 2025 年時，其許多私募信用基金對軟件集團的風險敞口約為 20%，但目前這一比例已被削減近半。
Rowan 告訴投資者，Apollo 的明確目標是將其信用基金中的軟件總體敞口降至淨資產的 10% 以下。為此，公司內部已對軟件企業進行了全面審查，以評估 AI 可能帶來的潛在風險。
<h2>底層邏輯：AI 瓦解 “企業軟件” 公司？</h2>
過去十年，擁有經常性訂閲收入和高運營利潤率的企業軟件公司，一直是規模達 13 萬億美元的私募資本行業最青睞的投資領域。
華爾街傳統邏輯認為，軟件公司雖然缺乏實物資產，但其高粘性的經常性訂閲收入和高運營利潤率，足以支撐高額的槓桿債務。
然而，Apollo 擔心，AI 技術正在從根本上威脅許多企業軟件公司的生存邏輯。
該公司認為，AI 在自動化編碼、客户服務以及常規財務任務方面的能力，使軟件行業變得異常脆弱。儘管 Apollo 也承認 AI 可能為部分軟件公司帶來機遇，但管理層決定避免進行方向性的行業押注。
“技術變革將在信貸市場引發巨大的錯位，” Marc Rowan 在近期的一次會議上直言不諱，“我不知道企業軟件行業究竟會因此受益還是被毀滅。但作為貸款人，我不確定自己是否想身處其中去驗證結果。”
無獨有偶，黑石集團（Blackstone）總裁喬納森·格雷（Jonathan Gray）在去年 10 月亦發出預警，指出投資者嚴重低估了技術顛覆的風險。他已強制要求投資團隊在每一份投資備忘錄的首頁量化 AI 風險，並特別點名法律、會計、交易處理等 “基於規則的業務” 將面臨深遠衝擊。
加劇投資者擔憂的，還有軟件板塊歷史遺留的估值泡沫問題。在 2020 年至 2021 年間，軟件公司的槓桿收購（LBO）激增，推高了行業估值。如今，面對高企的利率環境和迫在眉睫的技術替代風險，這些高價資產顯得尤為脆弱。
考慮到許多大型私募信用基金目前仍有四分之一到三分之一的資產配置在軟件公司，一旦 AI 引發行業洗牌，其連鎖反應將不可小覷。
Apollo 的做空與撤退，或許只是這場技術引發的信貸市場重估的序幕。

KKR集團

Apollo 的做空目標直指多家由大型私募股權機構持有的軟件公司，包括 KKR 旗下的 Internet Brands。更為激進的舉措體現在 Apollo 對軟件行業整體風險敞口的主動收縮上，其許多私募信用基金對軟件集團的風險敞口從 2025 年初的 20% 削減近半。

- Apollo Global Management 對軟件行業風險敞口大幅削減至 10% 以下。  
- 該公司對多家軟件公司進行做空押注，擔憂 AI 顛覆商業模式。  
- 投資者對技術顛覆風險的擔憂加劇，軟件行業面臨洗牌風險。  

押注 AI 衝擊，Apollo 做空多家軟件公司債務