<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>聖桐特醫上半年純利急升，但絕非核心業務貢獻，而是受無需再減值所帶動</em></p> <h4>重點：</h4> <ul> <li>主攻特醫食品，內地市佔龍頭之一</li> <li>上半年收入、毛利率、平均售價齊下跌</li> </ul>  <p>白芯蕊</p> <p>香港新股市場氣氛續熾熱，不單止生物科技、晶片及人工智能股都爭先恐後上市，連業務獨特的公司也密謀掛牌，主打特殊醫學（簡稱特醫）用途配方食品的<strong>聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司</strong>，最近已遞交<strong>上市申請</strong>。</p> <p>2005 年中國特醫食品市場仍未有自主品牌，聖元集團旗下的特設特醫食品事業部成立，為聖桐特醫前身，2011 年成為中國首家獲批生產特醫食品的企業。旗下產品特愛丙佳為內地首個也是唯一針對丙酸血癥或甲基丙二酸血癥嬰兒的特醫食品。</p> <h4><strong>多家基金入股</strong></h4> <p>公司目前大股東為孟秀清，持有聖桐特醫 48.68% 股權，其他股東包括醫療保健及消費技術行業基金 HLC（持有 9.61% 股權）、加拿大醫療保健行業基金 GL Stone（持有 7.24% 股權）、中金公司（持有 4.95% 股權）及高瓴（持有 3.81% 股權）等。</p> <p>所謂特醫食品，是透過特殊加工和配方的飲食產品，以滿足因疾病導致正常飲食、消化或代謝功能受損的特殊營養需求。當標準飲食無法滿足患者的營養需求時，特醫食品通常作為他們的主要或輔助營養來源，其中針對嬰兒或兒童的過敏防治產品，便是聖桐特醫主要業務。</p> <p>中國 2024 年約有 30% 的嬰兒存在過敏症狀，其中約 6% 患有食物蛋白過敏。由於家長對嬰兒過敏關注度提升，故能有效解決或預防過敏嬰兒的特醫食品需求增加。中國 2024 年過敏類嬰兒特醫食品市場規模達 105 億元，佔嬰兒特醫食品總市場規劃的 77.4%，預計到 2029 年市場規模將達到 217 億元，即 2024 年至 2029 年的複合增長率 15.7%。</p> <p>內地中國特醫食品市場頭三大均為外資企業，市場佔有率達 44.2%、16.3% 和 8.4%，聖桐特醫則是龍頭之一，市場份額 6.3%，為第四大特醫食品品牌，也是國內最大特醫食品本土企業，當中嬰兒特醫及過敏嬰兒特醫食品更是行業第三大龍頭，市場份額分別達 9.5% 和 11.1%。</p> <p>據上市文件，聖桐特醫截至今年 6 月底止中期純利達 8,854 萬元，按年大升 105%，但絕非由自身業務帶動，主要是今年中期不需再為金融負債減值，但去年同期則錄得 5,740 萬元減值。</p> <h4><strong>收入下滑</strong></h4> <p>其實，聖桐特醫 2025 上半年收入與毛利均錄得下滑，按年倒退 5.3% 和 7.2% 至 3.97 億元和 2.77 億元，毛利率也下滑 1.4 個百分點至 69.8%。產品總銷量也微跌 0.2% 至 13 億克，綜合產品平均售價更跌穿 300 元大關，按年降 5.1% 至 295 元，明顯絕非一個好兆頭。</p> <p>集團為收入下滑解畫，主要受銷售策略調整影響，因新一代消費由線下購物轉向線上購物，加上認為將更多資源集中拓展電商對集團有利，故減少給予分銷商返利，導致銷售額略微下降。不過，按 2025 上半年營運情況，雖然減少分銷商返利，但分銷商銷售佔比反而增加 57.6% 至 2.28 億元，按年升 7.9 個百分點。</p> <p>雖然中國特醫食品行業進入壁壘較高，其中註冊嬰兒特醫食品產品的企業不足 20 家，但國內品牌正積極利用政策激勵，快速拓展特醫食品市場，特別是大量嬰兒配方奶粉企業，將業務伸延至嬰兒特醫食品市場，通過母嬰渠道協同效益，以及網上營銷等方法，為品牌迅速推廣，變相對聖桐特醫造成一個大的威脅。</p> <p>幸好聖桐特醫在上市申請文件表明派息絕不手軟，計劃上市後將按該年度不少於 50% 的利潤用作派息。參考乳業股的估值，包括<strong>蒙牛乳業</strong>（2319.HK）、<strong>飛鶴</strong>（6186.HK）及<strong>伊利股份</strong>（600887.SH），預期 2025 年預測市盈率分別為 12.3 倍、13.2 倍及 16.3 倍，因此聖桐特醫上市時一旦估值超過 20 倍之上，意味估值過高，相反在 10 倍之下，估值卻變得有吸引力。</p>     </div></div>

香港交易所(ADR)

香港交易所

<p>聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司上半年純利急升，但收入、毛利率和平均售價均下跌。公司主攻特醫食品，已遞交港交所上市申請。聖桐特醫是中國首家獲批生產特醫食品的企業，主要產品為針對嬰兒過敏的特醫食品。公司大股東為孟秀清，持股 48.68%。預計中國嬰兒特醫食品市場將快速增長。</p>

收入毛利齊降的聖桐特醫 調整銷售策略闖關港交所

收入毛利齊降的聖桐特醫調整銷售策略闖關港交所