<p>作者：Rick，Messari 的研究分析師；翻譯：@Jinse Finance xz</p>
<p>隨着 2026 年即將到來，以太坊的價格與基本面之間的關係比 NFT 熱潮以來的任何時候都更加清晰。</p>
<p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的價格已跌破 3000 美元。</p>
<p>通過 MVRV 指標及其在代幣化資產中的主導地位，ETH 似乎為配置者提供了一個建設性的長期投資機會。</p>
<p><strong>MVRV Z-score 用於評估 ETH 相對於其公允價值是否被高估或低估。該指標將市值（即現貨價格乘以流通供應量）與實現價值（即流入 ETH 的總資本）進行比較。</strong></p>
<p><strong>MVRV Z-score 用於評估 ETH 相對於其公允價值是否被高估或低估。該指標將市值（即現貨價格乘以流通供應量）與實現價值（即流入 ETH 的總資本）進行比較。</strong></p>
<p>其正式定義為：MVRV Z-score 等於市值與實現市值之間的差值，除以市值的標準差（從最早可用數據點開始累積計算）。在 2021-2022 年的 NFT 熱潮期間，ETH 的 MVRV Z-score 飆升至近 6，表明市場極度瘋狂。自以太坊合併以來，該指標已迴歸均值，目前主要在 0 到 2 之間波動——0 代表低估，1 接近公允價值，2 則傾向於高估。2025 年 5 月 7 日，當以太坊的重大技術升級 Pectra 推出時，ETH 的價格約為 1800 美元，MVRV Z-score 約為-0.1。隨着價格隨後達到新的歷史高點，MVRV 逐漸攀升至近 2。在 2025 年 12 月 3 日的 Fusaka 升級後，ETH 的交易價格約為 3189 美元，MVRV Z-score 為 0.47。這表明在顯著更高的價格水平下仍然處於低估狀態，暗示着類似的升級後市場結構，但基本面定位更為強勁。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png"/></p>
<p><strong>鏈上數據進一步加強了以太坊的看漲邏輯。</strong> 在資產代幣化領域，以太坊是核心結算層。根據 RWA.xyz 的數據（統計中不包括穩定幣），以太坊的總代幣化鎖定價值為 119 億美元，佔市場份額的 65.9%。其他基礎層和 Rollups 雖然有所發展，但規模遠小於以太坊。隨着機構將政府債券、信用和其他現實世界資產遷移到加密渠道，以提高資本效率並降低運營成本，以太坊的流動性、工具生態系統和合規導向的基礎設施不斷加深其護城河。MVRV Z-score 所指示的低估信號、升級後的積極價格表現以及在代幣化資產中的日益主導地位都指向同一個方向。然而，這仍然只是以太坊看漲敍事的一小部分。隨着現貨 ETF 將受監管資金引入 ETH，數字資產國庫（DATs）持續積累 ETH 供應，市場中的自由流通量逐漸收緊，價格對邊際需求變得越來越敏感。對於尋求接觸真實經濟產出和可擴展智能合約的配置者而言，當前價格下的 ETH 更像是為 2026 年建立核心頭寸的機會，而不是週期末的風險。</p>

ETHE

<p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的價格已跌破 3000 美元。MVRV Z-score 表明以太坊被低估，使其成為一個積極的長期投資。該評分通過比較市場資本 ization 與實現價值，當在 0 到 2 之間時，表明被低估。以太坊在代幣化資產中的主導地位及其作為核心結算層的角色進一步支持其看漲前景。隨着機構興趣的增加和市場的收緊，以太坊為配置者提供了在 2026 年建立核心頭寸的機會</p>

<p>Author: Rick, Research Analyst at Messari; Translation: @Jinse Finance xz</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Rick，Messari 的研究分析師；翻譯：@Jinse Finance xz</p>
</div><p>With 2026 fast approaching, the relationship between Ethereum's price and fundamentals is clearer than at any time since the NFT craze.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着 2026 年即將到來，以太坊的價格與基本面之間的關係比 NFT 熱潮以來的任何時候都更加清晰。</p>
</div><p>As of December 16, 2025, the price of Ethereum has fallen below $3,000.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年 12 月 16 日，以太坊的價格已跌破 3000 美元。</p>
</div><p>Through the MVRV metric and its dominance among tokenized assets, ETH appears to offer a constructive long-term investment for allocators.</p>
<div class="lb-trans"><p>通過 MVRV 指標及其在代幣化資產中的主導地位，ETH 似乎為配置者提供了一個建設性的長期投資機會。</p>
</div><p><strong>The MVRV Z-score is used to assess whether ETH is overvalued or undervalued relative to its fair value. This metric compares market capitalization (i.e., spot price multiplied by circulating supply) with realized value (i.e., the total capital that has flowed into ETH).</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>MVRV Z-score 用於評估 ETH 相對於其公允價值是否被高估或低估。該指標將市值（即現貨價格乘以流通供應量）與實現價值（即流入 ETH 的總資本）進行比較。</strong></p>
</div><p><strong>The MVRV Z-score is used to assess whether ETH is overvalued or undervalued relative to its fair value. This metric compares market capitalization (i.e., spot price multiplied by circulating supply) with realized value (i.e., the total capital that has flowed into ETH).</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>MVRV Z-score 用於評估 ETH 相對於其公允價值是否被高估或低估。該指標將市值（即現貨價格乘以流通供應量）與實現價值（即流入 ETH 的總資本）進行比較。</strong></p>
</div><p>Its formal definition is: The MVRV Z score equals the difference between the market capitalization and the realized market capitalization, divided by the standard deviation of the market capitalization (calculated cumulatively from the earliest available data point). During the NFT boom of 2021-2022, ETH's MVRV Z score surged to nearly 6, indicating extreme market frenzy. Since the Ethereum Merge, this metric has reverted to the mean and currently fluctuates mainly between 0 and 2—0 representing undervaluation, 1 close to fair value, and 2 leaning towards overvaluation. On May 7, 2025, when Ethereum's major technical upgrade, Pectra, was launched, the price of ETH was approximately $1,800, and the MVRV Z-score was approximately -0.1. As the price subsequently reached new all-time highs, the MVRV gradually climbed to nearly 2. After the Fusaka upgrade on December 3, 2025, ETH was trading at approximately $3,189, with an MVRV Z-score of 0.47. This indicates that it remained undervalued at a significantly higher price level, suggesting a similar post-upgrade market structure, but with a more robust fundamental positioning.</p>
<div class="lb-trans"><p>其正式定義為：MVRV Z-score 等於市值與實現市值之間的差值，除以市值的標準差（從最早可用數據點開始累積計算）。在 2021-2022 年的 NFT 熱潮期間，ETH 的 MVRV Z-score 飆升至近 6，表明市場極度瘋狂。自以太坊合併以來，該指標已迴歸均值，目前主要在 0 到 2 之間波動——0 代表低估，1 接近公允價值，2 則傾向於高估。2025 年 5 月 7 日，當以太坊的重大技術升級 Pectra 推出時，ETH 的價格約為 1800 美元，MVRV Z-score 約為-0.1。隨着價格隨後達到新的歷史高點，MVRV 逐漸攀升至近 2。在 2025 年 12 月 3 日的 Fusaka 升級後，ETH 的交易價格約為 3189 美元，MVRV Z-score 為 0.47。這表明在顯著更高的價格水平下仍然處於低估狀態，暗示着類似的升級後市場結構，但基本面定位更為強勁。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png" alt="" original-src="https://img.jinse.cn/7421481_watermarknone.png"/></p>
<p><strong>On-chain data further strengthens the bullish logic for Ethereum.</strong> In the asset tokenization field, Ethereum is the core settlement layer. According to data from RWA.xyz (excluding stablecoins in the statistics), Ethereum holds $11.9 billion in total tokenized locked value, accounting for 65.9% of the market share. Other base layers and Rollups have developed, but their scale is far smaller. As institutions migrate government bonds, credit, and other real-world assets to crypto channels to improve capital efficiency and reduce operating costs, Ethereum's liquidity, tool ecosystem, and compliance-oriented infrastructure are continuously deepening its moat. The undervaluation signal indicated by the MVRV Z-score, the positive price performance after the upgrade, and its increasing dominance among tokenized assets all point in the same direction. However, this still only reveals a small part of the bullish narrative for Ethereum. As spot ETFs channel regulated funds into ETH and digital asset treasuries (DATs) continue to accumulate ETH supply, the free float in the market is gradually tightening, and prices are becoming increasingly sensitive to marginal demand. For allocators seeking exposure to real economic throughput and scalable smart contracts, ETH at current prices is more of an opportunity to build a core position for 2026 than a risk at the end of the cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>鏈上數據進一步加強了以太坊的看漲邏輯。</strong> 在資產代幣化領域，以太坊是核心結算層。根據 RWA.xyz 的數據（統計中不包括穩定幣），以太坊的總代幣化鎖定價值為 119 億美元，佔市場份額的 65.9%。其他基礎層和 Rollups 雖然有所發展，但規模遠小於以太坊。隨着機構將政府債券、信用和其他現實世界資產遷移到加密渠道，以提高資本效率並降低運營成本，以太坊的流動性、工具生態系統和合規導向的基礎設施不斷加深其護城河。MVRV Z-score 所指示的低估信號、升級後的積極價格表現以及在代幣化資產中的日益主導地位都指向同一個方向。然而，這仍然只是以太坊看漲敍事的一小部分。隨着現貨 ETF 將受監管資金引入 ETH，數字資產國庫（DATs）持續積累 ETH 供應，市場中的自由流通量逐漸收緊，價格對邊際需求變得越來越敏感。對於尋求接觸真實經濟產出和可擴展智能合約的配置者而言，當前價格下的 ETH 更像是為 2026 年建立核心頭寸的機會，而不是週期末的風險。</p>
</div>

以太坊 2026：根據 MVRV 指標，ETH 是否被低估？