2025 年下半年，AI 泡沫的討論從邊緣話題演變為市場焦點。美股前 10 大市值的公司，已有 8 家是 AI 相關科技公司，AI 集中度遠高於互聯網泡沫時期。
資本流動更是呈現極端化特徵。一方面，科技巨頭開啓 “軍備競賽”，另一方面，機構投資者紛紛獲利了結。一時間，“泡沫論” 甚囂塵上。
12 月 17 日，小鵬汽車董事長、CEO 何小鵬在朋友圈分享了自己在美國出差後的一些感受，談到對機器人、AI 泡沫等的看法。
關於 AI 泡沫，何小鵬認為任何科技時代都是階段或局部有泡沫的，無論是互聯網時代，還是新能源汽車時代，但是這是一個市場從混沌到有序的必然競爭過程。
何小鵬表示：“我認為 AI 必然會推動整個社會巨大的變革，今天還是 0 到 0.1 的最開始階段。如果一定要説泡沫，感覺中國估值比較合理，美國估值實在有一點高；中國更關注市場應用，美國更關注前沿研究。整體來説，我認為當前沒有 AI 泡沫，未來 AI 的市場有着巨大機遇。”
此外，在出差中，何小鵬還觀察到：“美國在 AI，生物，金融方面的創業多。而 AI 方面的創業，從硅谷看，在 SaaS 和物理 AI 機器人領域特別多，估值也特別高，我這次聊了其中一半都是做機器人創業的朋友，非常集中。”
他還對比了中美在機器人創業中的差異。“中國的機器人公司很多是從關節和控制入手，而美國的機器人公司很多是從模型入手。我認為人形機器人將來會是巨頭的競爭，而不同的專用機器人則會有大量不同領域的選手，且會有非常多的成功機會。”
在物理 AI 領域，他認為，“未來 3 年，最有可能有大突破的不一定是在數字世界（可以很明顯看到 OpenAI 雖然核心在説 AGI，但是全力在做業務落地。當然，期待下一個 Transformer 或者訓練費用的巨大下行），反而有可能在物理 AI 領域會產生大變局，例如自動駕駛會直接到達準 L4 或完整 L4；人形機器人會實現從類自動駕駛的 L1 到 L4 初階的快速跨越，這些反而會產生巨大的突破。物理 AI 的發展速度會比數字 AI 慢，但是改變我們生活的力度會更大。”
關於 AGI 的到了，何小鵬也分享了自己的看法。在他看來，今天的 AI 主要是類似人類的模仿學習，比如學習課本上的知識，學習別人如何操作一個事情，在此技術上再加上強化學習，這就好比例如反覆刷題，反覆將一個事情的效果和效率做好最快。
他還以自動駕駛舉例，因為可以快速從百萬人的駕駛習慣中學習，所以會看到很快可以比大部分人開車更好更安全，以及出現全新的湧現能力，但是這些並不是真正的創造力。
在何小鵬看來，“真正的 AGI 還需要很多能力，例如從多模態到世界模型（類似我們的知其所以然，或者類似自動駕駛世界模型的左右互搏學習的升級版），例如持續學習，例如長時序洞見和規劃能力等都還沒有完全到來，可能還需要數年時間以及等待部分底層能力的再次提高。”
何小鵬對於 AI 泡沫等方面的看法，與當前行業的不少分析類似。
瑞銀證券報告顯示，中國互聯網龍頭資本支出佔收入比例（10%）顯著低於美國同業的 27%。在應用端，垂直領域存在較高的服務能力壁壘，頭部公司主動將 AI 功能整合至自有應用中。
多數分析師認為，產業全面泡沫化言之過早，未來 2-3 年將是關鍵驗證期。
富國基金認為，與互聯網泡沫相比，本輪 AI 行情雖已顯現泡沫特徵，但尚處於早期階段，行情仍有演繹空間。觸發互聯網泡沫破滅的流動性收緊、盈利兑現失敗等情況尚未出現。
泡沫爭論的背後，更是一場關於技術未來與資本理性的巨大博弈。
未來的關鍵，依舊是促進 AI 與實體經濟深度融合。只有那些能穿透市場噪音、聚焦技術本質與商業價值的企業，更有可能在這場技術革命中贏得未來。

OpenAI

“尚在 0 到 0.1 的最開始階段。”

何小鵬：當前沒有 AI 泡沫，未來 AI 的市場有着巨大機遇