<p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。）</p>
<p>作者：邁克·多蘭</p>
<p>倫敦，12 月 17 日（路透社）——2025 年全球市場經歷了兩個階段：上半年受到關税衝擊，下半年則出現反彈，但全球投資者在 12 個月前的初步判斷大多是正確的。這可能讓一些人懷疑他們應該多積極交易。</p>
<p>對於即將到來的新年，12 月的預測總是顯得有些人為，因為經濟、政策、市場和地緣政治的變化速度極快。今年，尤其如此。</p>
<p>基於日曆的投資源於税務截止日期和年度規劃，但年末預測現在主要是一種傳統——一個方便的時刻來反思和總結。</p>
<p>隨着 24 小時，甚至可能是 24/7 的股票交易即將到來，交易機會層出不窮。銀行和經紀商在波動年份中獲利豐厚，2025 年由於緊張的投資者和儲户在金融價格的劇烈波動中頻繁調整和對沖，獲得了豐厚的收益。</p>
<p>但回顧 2024 年 12 月，看看主要資產管理公司如何看待今年的發展，以及如果他們閉上眼睛隨便投資會怎樣，值得一提。</p>
<p>一種簡單的觀察方式是查看共識調查顯示的基金在去年年底的配置情況。</p>
<p>美國銀行（BAC.N）提供了全球基金經理中最受關注和頻繁更新的調查之一，其最新一期於週二發佈，調查了 200 多家管理超過 5000 億美元資產的投資公司。</p>
<p>去年此時的月度調查匯總顯示出 “超級看漲” 的股票情緒，現金水平低，增長和利潤樂觀情緒上升，衰退恐懼減弱，以及對利率下降的預期。</p>
<p>然而，到了四月，隨着美國總統唐納德·特朗普的關税衝擊和年中眾多地緣政治動盪，這一切看起來大相徑庭。</p>
<p>但去年年底的投資佈局——受到特朗普重返白宮後將帶來減税和放鬆監管以壓倒全球貿易憂慮的選後押注的推動——最終大體上是正確的。</p>
<h3>堅持自己的立場</h3>
<p>至少在今年的股票市場上是這樣，預計美國企業盈利增長為 13%，僅略低於一年前的 14% 預期。在春季經歷了一次近乎心臟病發作後，標準普爾 500 指數（.SPX）在年末上漲了 15%，其中 “七大巨頭” 股票上漲了 20%，MSCI 全球指數也上漲了 20%。</p>
<p>預計 2025 年美國 GDP 增長 2.0% 和全球 GDP 增長超過 3% 看起來都在軌道上，甚至可能超出預期。對 2025 年全球貿易衝擊的擔憂似乎是多餘的，聯合國貿易機構表示，全球貿易今年可能增長 7%，達到創紀錄的 35 萬億美元。</p>
<p>在經歷了高通脹和關税上漲的影響後，聯邦儲備委員會最終進行了三次降息。歐洲中央銀行降息四次，其他 G7 央行也進行了寬鬆。</p>
<p>此外，去年此時美國銀行調查顯示的對金融股的創紀錄高曝光率也得到了回報——MSCI 全球金融板塊今年迄今上漲了 25%。</p>
<p>但也有失誤，且有些是相關的。</p>
<p>當時，美國銀行調查顯示，基金在 12 年來首次對美國股票的超配程度最高，對長期債券收益率的看法基本中立，並傾向於在以小型股為主的羅素 2000 指數（.RUT）上投資，而非以科技股為主的納斯達克。</p>
<p>最終，歐元區股票的表現超過標準普爾 500 指數 5 個百分點，並且在美元計價上上漲了兩倍於華爾街基準的幅度。儘管央行寬鬆，G7 長期債券收益率在各地普遍上升，而小型股再次落後於納斯達克。</p>
<p>德國選後財政政策的戲劇性轉變可能解釋了很多原因，而年初對美元的強烈看漲情緒在上半年美元貶值後被打亂，美元並未真正恢復。2025 年歐元/美元（EUR=）仍上漲了 12%。</p>
<p>但也許調查通過將美元的轉變識別為一年前的第二個 “最擁擠的交易” 而察覺到了這一點。</p>
<h3>預言者還是逆向投資者</h3>
<p>所以如果共識大多是正確的——而不是如常常所説的逆向指標——也許我們應該更加關注今年年末的投資佈局。</p>
<p>儘管對人工智能股票和令人不安的政治局勢的擔憂加劇，但本月的調查看起來依然非常熟悉。</p>
<p>美國銀行分析師表示，這是 3 年半以來最看漲的讀數，宏觀樂觀情緒是四年來最高，基於對政府政策的 “熱運行” 信念。現金水平降至創紀錄的 3.3%——通常被視為賣出信號——而 38% 的基金預計明年長期利率將上升，這是三年來的最高水平。</p>
<p>“長期持有七大巨頭” 股票仍被認為是最擁擠的交易，去年也是如此。在今年獲得 63% 驚人收益後，黃金在該名單中位列第二。</p>
<p>當然，所有這些看漲情緒可能在接下來的 12 個月中崩潰——事實上，它很可能會在不同的時刻崩潰。如果你打算買入並持有，考慮一下 12 個月後是否仍然成立是值得的。</p>
<p>這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。——喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備新來源。在 LinkedIn 上關注 ROI。此外，註冊我的工作日通訊《晨間投標美國》。</p>
<p>美國銀行 2024 年 12 月關於全球投資者定位的圖表</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="751" height="479" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U"/></p>
<p>2025 年市場的兩個階段</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="921" height="690" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga"/></p>
<p>2025 年債券收益率曲線陡峭化</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="921" height="689" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj"/></p>
<p>美國銀行 2025 年 12 月關於全球投資者定位的圖表</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="612" height="732" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa"/></p>
<p>（作者：邁克·多蘭；編輯：瑪格麗塔·蔡）</p>

美國銀行

<p>邁克·多蘭反思 2025 年的市場趨勢，指出儘管地緣政治衝擊，初始投資者的直覺大多是正確的。美國銀行的調查顯示出樂觀情緒、低現金水平以及對增長的樂觀預期，這些預期在很大程度上得以實現。美國的盈利和 GDP 增長達到了預期，而金融股表現良好。然而，歐元區股票的表現超過了美國股票，小型股則表現滯後。調查對 2026 年的預測依然樂觀，現金水平低，且對長期利率上升的預期存在</p>

<p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。）</p>
</div><p>By Mike Dolan</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：邁克·多蘭</p>
</div><p>LONDON, Dec 17 (Reuters) - It was a year of two halves in world markets in 2025: a tariff-shocked first half and a relief-rally second, yet the initial instincts of global investors 12 months ago proved mostly right. That may make some wonder how actively they should trade at all.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，12 月 17 日（路透社）——2025 年全球市場經歷了兩個階段：上半年受到關税衝擊，下半年則出現反彈，但全球投資者在 12 個月前的初步判斷大多是正確的。這可能讓一些人懷疑他們應該多積極交易。</p>
</div><p>December soothsaying on the year ahead always tends to be a bit artificial, given how fast economies, policies, markets and geopolitics can shift. This year, more than most, that felt especially true.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於即將到來的新年，12 月的預測總是顯得有些人為，因為經濟、政策、市場和地緣政治的變化速度極快。今年，尤其如此。</p>
</div><p>Calendar-based investing has its roots in tax-date cutoffs and annual planning, but year-end forecasting is now largely tradition - a convenient moment to reflect and take stock.</p>
<div class="lb-trans"><p>基於日曆的投資源於税務截止日期和年度規劃，但年末預測現在主要是一種傳統——一個方便的時刻來反思和總結。</p>
</div><p>With 24-hour, and potentially 24⁄7, stock trading nearing, there’s no shortage of opportunity to trade. Banks and brokers clean up in volatile years and had a bumper 2025 as nervous investors and savers chopped, changed and hedged wild swings in financial prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着 24 小時，甚至可能是 24/7 的股票交易即將到來，交易機會層出不窮。銀行和經紀商在波動年份中獲利豐厚，2025 年由於緊張的投資者和儲户在金融價格的劇烈波動中頻繁調整和對沖，獲得了豐厚的收益。</p>
</div><p>But it’s worth looking back to December 2024 for a clue as to how major asset managers saw this year panning out and to gauge how they’d have done if they’d just closed their eyes and let it all ride.</p>
<div class="lb-trans"><p>但回顧 2024 年 12 月，看看主要資產管理公司如何看待今年的發展，以及如果他們閉上眼睛隨便投資會怎樣，值得一提。</p>
</div><p>One simple way to view it is to look at where consensus surveys saw funds positioned late last year.</p>
<div class="lb-trans"><p>一種簡單的觀察方式是查看共識調查顯示的基金在去年年底的配置情況。</p>
</div><p>Bank of America (BAC.N) provides one of the most closely watched and frequently updated surveys of fund managers around the world, with its latest edition, released on Tuesday, polling more than 200 investment houses managing more than half a trillion dollars in assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國銀行（BAC.N）提供了全球基金經理中最受關注和頻繁更新的調查之一，其最新一期於週二發佈，調查了 200 多家管理超過 5000 億美元資產的投資公司。</p>
</div><p>Aggregate readings from its monthly survey this time last year showed “super-bullish” stock sentiment, low cash levels, rising growth and profits optimism, dissipating recession fears and expectations for lower interest rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>去年此時的月度調查匯總顯示出 “超級看漲” 的股票情緒，現金水平低，增長和利潤樂觀情緒上升，衰退恐懼減弱，以及對利率下降的預期。</p>
</div><p>That looked very different come April with U.S. President Donald Trump’s tariff shock and amid numerous geopolitical disturbances through midyear.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，到了四月，隨着美國總統唐納德·特朗普的關税衝擊和年中眾多地緣政治動盪，這一切看起來大相徑庭。</p>
</div><p>But the positioning into the turn of last year - fueled by post-election bets that Trump’s return to the White House would usher in tax cuts and deregulation to overwhelm world trade jitters - ended up largely correct.</p>
<div class="lb-trans"><p>但去年年底的投資佈局——受到特朗普重返白宮後將帶來減税和放鬆監管以壓倒全球貿易憂慮的選後押注的推動——最終大體上是正確的。</p>
</div><h3>STICKING TO YOUR GUNS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>堅持自己的立場</h3>
</div><p>At least that’s how it played out on stock markets this year, with U.S. earnings growth tracking 13%, only slightly below 14% estimates a year ago. After a near heart attack in spring, the S&amp;P 500 (.SPX) is heading into year-end up 15%, led by 20% gains in the “Magnificent Seven” mega caps and a 20% rise in MSCI’s all-country index.</p>
<div class="lb-trans"><p>至少在今年的股票市場上是這樣，預計美國企業盈利增長為 13%，僅略低於一年前的 14% 預期。在春季經歷了一次近乎心臟病發作後，標準普爾 500 指數（.SPX）在年末上漲了 15%，其中 “七大巨頭” 股票上漲了 20%，MSCI 全球指數也上漲了 20%。</p>
</div><p>Forecasts of 2.0% U.S. GDP growth and over 3% world GDP growth for 2025 look on track, if not exceeded. Fears of a world trade shock in 2025 look misplaced, with the U.N. trade body saying global trade likely grew 7% this year to a record $35 trillion.</p>
<div class="lb-trans"><p>預計 2025 年美國 GDP 增長 2.0% 和全球 GDP 增長超過 3% 看起來都在軌道上，甚至可能超出預期。對 2025 年全球貿易衝擊的擔憂似乎是多餘的，聯合國貿易機構表示，全球貿易今年可能增長 7%，達到創紀錄的 35 萬億美元。</p>
</div><p>After a long hesitation amid elevated inflation and the impact of tariff hikes, the Federal Reserve eventually obliged with three more interest rate cuts. The European Central Bank cut four times and other G7 central banks eased as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>在經歷了高通脹和關税上漲的影響後，聯邦儲備委員會最終進行了三次降息。歐洲中央銀行降息四次，其他 G7 央行也進行了寬鬆。</p>
</div><p>What’s more, the BofA survey’s record-high exposure to financial stocks this time last year also paid off - the MSCI World’s financial sector is up 25% year to date.</p>
<div class="lb-trans"><p>此外，去年此時美國銀行調查顯示的對金融股的創紀錄高曝光率也得到了回報——MSCI 全球金融板塊今年迄今上漲了 25%。</p>
</div><p>But there were flubs and some were related.</p>
<div class="lb-trans"><p>但也有失誤，且有些是相關的。</p>
</div><p>Back then, the BofA survey showed funds were the most overweight U.S. versus European stocks in 12 years, broadly neutral on long-term bond yields, and tilted toward U.S. small caps in the Russell 2000 (.RUT) over the tech-heavy Nasdaq.</p>
<div class="lb-trans"><p>當時，美國銀行調查顯示，基金在 12 年來首次對美國股票的超配程度最高，對長期債券收益率的看法基本中立，並傾向於在以小型股為主的羅素 2000 指數（.RUT）上投資，而非以科技股為主的納斯達克。</p>
</div><p>In the end, euro zone stocks outstripped the S&amp;P 500 by 5 percentage points and rose more than twice the Wall Street benchmark in dollar terms. Long-term G7 bond yields climbed everywhere despite central bank easing, and small caps lagged the Nasdaq yet again.</p>
<div class="lb-trans"><p>最終，歐元區股票的表現超過標準普爾 500 指數 5 個百分點，並且在美元計價上上漲了兩倍於華爾街基準的幅度。儘管央行寬鬆，G7 長期債券收益率在各地普遍上升，而小型股再次落後於納斯達克。</p>
</div><p>Germany’s dramatic post-election fiscal U-turn probably explains a lot of that, and overwhelming dollar bullishness at the start of the year was bamboozled as the greenback swooned in the first half and never really recovered. Euro/dollar (EUR=) is still up 12% for 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>德國選後財政政策的戲劇性轉變可能解釋了很多原因，而年初對美元的強烈看漲情緒在上半年美元貶值後被打亂，美元並未真正恢復。2025 年歐元/美元（EUR=）仍上漲了 12%。</p>
</div><p>But perhaps the survey spotted that dollar turn by identifying it as the second “most crowded trade” a year ago.</p>
<div class="lb-trans"><p>但也許調查通過將美元的轉變識別為一年前的第二個 “最擁擠的交易” 而察覺到了這一點。</p>
</div><h3>SEER OR CONTRARIAN</h3>
<div class="lb-trans"><h3>預言者還是逆向投資者</h3>
</div><p>So if the consensus can be mostly correct - and not a contrarian indicator as often suggested - maybe we should take more notice of this year’s year-end positions.</p>
<div class="lb-trans"><p>所以如果共識大多是正確的——而不是如常常所説的逆向指標——也許我們應該更加關注今年年末的投資佈局。</p>
</div><p>Despite more intense hand-wringing about artificial intelligence stocks and jarring politics, this month’s survey looks mighty familiar.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管對人工智能股票和令人不安的政治局勢的擔憂加劇，但本月的調查看起來依然非常熟悉。</p>
</div><p>BofA analysts say it’s the most bullish reading in 3-1⁄2 years, with macro optimism the highest in four years on a “run-it-hot” belief in government policies. Cash levels are at a record low 3.3% - often seen as a sell signal - and a net 38% of funds expect long-term rates to be higher next year, the most in more than three years.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國銀行分析師表示，這是 3 年半以來最看漲的讀數，宏觀樂觀情緒是四年來最高，基於對政府政策的 “熱運行” 信念。現金水平降至創紀錄的 3.3%——通常被視為賣出信號——而 38% 的基金預計明年長期利率將上升，這是三年來的最高水平。</p>
</div><p>“Long Magnificent Seven” stocks are still considered the most crowded trade, as they were last year too. After stellar 63% gains this year, gold joins them in second place on that list.</p>
<div class="lb-trans"><p>“長期持有七大巨頭” 股票仍被認為是最擁擠的交易，去年也是如此。在今年獲得 63% 驚人收益後，黃金在該名單中位列第二。</p>
</div><p>Of course all this bullishness may come asunder through the next 12 months - in fact, it most likely will at different junctures. Whether it still stacks up 12 months hence is worth considering if you are minded to buy and hold.</p>
<div class="lb-trans"><p>當然，所有這些看漲情緒可能在接下來的 12 個月中崩潰——事實上，它很可能會在不同的時刻崩潰。如果你打算買入並持有，考慮一下 12 個月後是否仍然成立是值得的。</p>
</div><p>The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters. – Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential new source for global financial commentary. Follow ROI on LinkedIn. Plus, sign up for my weekday newsletter, Morning Bid U.S.</p>
<div class="lb-trans"><p>這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。——喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備新來源。在 LinkedIn 上關注 ROI。此外，註冊我的工作日通訊《晨間投標美國》。</p>
</div><p>Bank of America chart from December 2024 on global investor positioning</p>
<div class="lb-trans"><p>美國銀行 2024 年 12 月關於全球投資者定位的圖表</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3L5UV9U" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3L5UV9U"/></p>
<p>A game of two halves for markets in 2025</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年市場的兩個階段</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYwSga" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XYwSga"/></p>
<p>Bond yield curves steepen throughout 2025</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年債券收益率曲線陡峭化</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/3XYiXXj" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/3XYiXXj"/></p>
<p>Bank of America chart from December 2025 on global investor positioning</p>
<div class="lb-trans"><p>美國銀行 2025 年 12 月關於全球投資者定位的圖表</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/49cBTIa" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/49cBTIa"/></p>
<p>(by Mike Dolan; Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：邁克·多蘭；編輯：瑪格麗塔·蔡）</p>
</div>

ROI-Investment herd got it mostly right a year ago: Mike Dolan

- 2025 年市場經歷了前半年的關税衝擊和後半年的反彈。  
- 美股收益增長 13%，全球貿易錄得 7% 的增長。  
- 高度樂觀的投資者應關注年末持倉情況。

投資回報率——投資羣體在一年前大多做對了：Mike Dolan