惠譽評級 - 倫敦-2025 年 12 月 17 日：
惠譽評級已將 ITV Plc 未償還的高級無擔保債券和歐元中期票據（EMTN）計劃評定為'BBB-'。惠譽已將 ITV 的短期發行人違約評級（IDR）評定為'F3'，並確認 ITV 的長期 IDR 為'BBB-'。展望為穩定。評級行動的完整列表如下。
我們預測 ITV 的惠譽定義的 EBITDA 利潤率將在 2025 年適度下降，然後從 2026 年開始逐漸改善。我們預計 2025 年惠譽定義的 EBITDA 淨槓桿將約為 1 倍，運營現金流（CFO）減去資本支出將佔債務的 16%，儘管我們預測 2025 年在支付股息後自由現金流（FCF）將略為負值，2026 年後將恢復正常。
ITV 的評級仍然受到其綜合商業模式的支持。該集團仍然面臨廣告、線性廣播的長期下降，以及與更大規模的全球同行相比，規模和多樣性有限的風險。這些風險被保守的財務槓桿、強勁的流動性和公開承諾的財務政策所抵消。
關鍵評級驅動因素
工作室利潤率偏向 2025 年下半年： 我們預測 ITV 工作室的收入將保持大致平穩，EBITDA 利潤率將在 2025 年恢復至 13.4%，因為延遲的製作活動恢復，收入和利潤率將偏向 2025 年下半年。ITV 預計將向流媒體平台交付大量內容。該工作室的豐富目錄具有競爭優勢，包括超過 95,000 小時的熱門和主流劇本及非劇本內容。增長和變現內容對於支持在新制作需求波動較大的短期內的盈利能力以及通過新的收入來源至關重要。
線性廣告的疲軟前景： 我們對免費廣播電視台的需求持謹慎態度，主要是由於全球重大體育賽事減少和持續的經濟不確定性。由於與英國預算相關的不確定性，總廣告收入年初至今下降了 5%。ITV 在廣播廣告市場中表現出更強的韌性，但由於廣告趨勢與宏觀經濟和重大事件的相關性增強，預測廣告趨勢變得越來越困難。我們預測 2025 年總廣告收入將下降 6%，導致部分內容轉移至 2026 年，2026 年由於與大型體育賽事相關的廣告支出將實現增長。
數字收入目標在望： 截至 2025 年第三季度，ITV 的數字收入達到 6 億英鎊，低於其到 2026 年 750 百萬英鎊的目標。ITV 在通過 ITVX 和與 YouTube 及 Disney 的內容合作伙伴關係中實現數字收入的雙位數增長方面取得了良好進展。ITVX 的獨立盈利能力無法評估，但由於整體投資需求低於預期，年度增量收入超過成本，我們預計數字業務將在 2026 年對盈利產生積極貢獻，儘管其利潤率低於傳統廣播。
成本節約基金投資： ITV 在 2019 年至 2024 年間削減了 1.9 億英鎊的結構性成本。2024 年又實現了 4000 萬英鎊的額外節省。ITV 預計 2025 年將實現 3000 萬英鎊的結構性節省，以及由於廣播活動減少而產生的 3500 萬英鎊的一次性節省。節省是通過運營效率的提高以及數字化和自動化的增加實現的。這些節省有助於為 ITVX、Planet V 和整個運營的數字轉型提供資金，同時抵消了通貨膨脹。EBITDA 利潤率不太可能達到之前的水平，成本節省緩解了基礎利潤率的侵蝕。
營運資本暫時影響自由現金流： 我們預計 2025 年惠譽定義的自由現金流將約為 9000 萬英鎊，主要受高營運資本現金流出影響，反映了 2023 年的追趕和製作階段，當時由於媒體市場的疲軟，大量製作庫存未能完全消化。這將因 EBITDA 下降和與 Box Clever 爭議解決相關的特殊養老金支付而加劇。然而，我們預計在 2026 年至 2028 年期間，支付股息後的自由現金流利潤率將處於低個位數，營運資本正常化且惠譽定義的非經常性現金流出最小化。
財務政策支持指標： 我們預計惠譽定義的 EBITDA 淨槓桿將保持在評級的舒適水平。我們預測 2025 年運營現金流減去資本支出將約為 16%，隨後改善至 20% 以上。該電視台的低槓桿反映了管理層維持投資級評級的承諾，以應對由 ITV 無法控制的因素引起的運營表現波動。它擁有來自資產負債表上的現金、未提取的信貸額度和股息支付靈活性的強勁流動性，因此能夠承受短期挑戰。
有限的多樣化： 工作室業務受益於適度的地理多樣化，約 60% 的收入來自英國以外（包括全球合作伙伴關係）。然而，如果包括媒體與娛樂部門，三分之二的收入來自英國。這導致地理多樣化有限，面臨更高的特定風險。這一風險被強大的品牌認知度和在國內市場份額領先的綜合模式所平衡。
同行分析
ITV 的評級同行包括 Banijay S.A.S（B+/穩定，獨立信用評級'b'），全球最大的獨立內容生產和分銷商，以及 Mediawan Holding SAS（B/穩定），一家領先的獨立劇本和非劇本內容製作平台。
Banijay 受益於更大的規模和較低的廣告收入風險，而 ITV 的 EBITDA 大約有一半來自週期性的廣告收入，且地理多樣性較低。Mediawan 製作高質量的劇本內容，但規模較小，許可模式不夠成熟，地理多樣性較弱，主要集中在法國和德國。相較於 ITV，Banijay 和 Mediawan 的槓桿率更高。
像華納兄弟探索公司（BB+/評級觀察負面）、派拉蒙斯凱丹斯公司（BBB-/負面）、華特迪士尼公司和康卡斯特公司等大型多元化媒體同行，在任何給定評級下，競爭地位更強，槓桿閾值更高，相比 ITV。
每日郵報和綜合信託公司（BB+/穩定）也面臨廣告波動和在英國的集中風險。其印刷媒體業務正遭受更大的長期衰退，導致商業風險增加。
惠譽的關鍵評級案例假設
- 外部收入在 2025 年下降 1%，2025-2028 年複合年增長率為-2%，而工作室和數字廣告收入的增長將抵消線性廣告收入的下降。
- 惠譽定義的 EBITDA 利潤率（根據 IFRS16 調整）在 2025 年為 13.5%，2026-2028 年平均為 14.2%，由於收入結構變化和結構性成本效率的抵消。
- 2025 年特殊現金成本為 4000 萬英鎊，2026-2028 年平均為 2000 萬英鎊，包含在惠譽定義的 EBITDA 中。
- 2025 年營運資金流出佔收入的 5.7%，2026-2028 年平均為 2.7%。
- 2025 年資本支出/收入為 1.9%，到 2028 年下降至 1.6%。
- 2025-2026 年非經常性現金成本為 3000 萬英鎊。
- 2026-2028 年普通股息約為 1.9 億英鎊，且以低個位數增長。
- 沒有重大併購，但 2025-2028 年有 6000 萬英鎊的收益支付。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
- 較弱的經營表現或管理層的自由裁量行為導致 EBITDA 淨槓桿率上升至 1.8 倍以上，結合持續的負自由現金流（在支付股息後）或 CFO 減去資本支出持續低於總債務的 12.5%。
可能導致正面評級行動/升級的因素（單獨或共同）
由於影響 ITV 業務的特定因素以及基礎收入的週期性和規模，我們不期望近期有正面評級行動。然而，以下因素可能在規模增加的情況下導致正面評級行動：
- 經營表現得到更大多元化收入的支持，受益於較低的波動性，結合惠譽定義的 EBITDA 利潤率超過 15%，以及支付股息後的自由現金流利潤率在中個位數。
- 承諾在持續基礎上將 EBITDA 淨槓桿率維持在 1.3 倍以下，並且 CFO 減去資本支出持續高於 20%。
流動性和債務結構
截至 2025 年 6 月底，ITV 可用流動性為 13 億英鎊，其中包括 2.74 億英鎊的現金及現金等價物，以及 10.25 億英鎊的承諾流動性，包括未提取的 6 億英鎊循環信貸額度（5 億英鎊到期於 2029 年 1 月，1 億英鎊到期於 2028 年 12 月）、未提取的 3 億歐元信用違約掉期（CDS）額度到期於 2026 年 6 月，以及額外的 CDS 額度直到 2030 年。
我們預測 2025 年資產負債表現金約為 2.55 億英鎊，且在 2026-2028 年期間，支付股息前的自由現金流將持續高於銷售的 5%。我們認為總可用流動性可以輕鬆覆蓋短期負債和股息。
ITV 的 5 億歐元債券將於 2032 年 6 月到期。剩餘的 3.6 億歐元債券將於 2026 年 9 月到期。ITV 已設立 3 億英鎊的定期貸款以備不時之需。該定期貸款將在 2029 年 6 月至 10 月之間到期。
發行人簡介
ITV 是一家綜合製片公司、免費廣播公司和流媒體平台。它是美國以外最大的內容製作公司之一，也是英國第二大公共服務廣播公司。
引用的主要信息來源被視為評級的關鍵驅動因素，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測點擊此處訪問惠譽最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，其中匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。惠譽的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包括在內。ESG 考慮
ESG 信用相關性的最高級別為 '3'，除非在本節中另有説明。得分為 '3' 意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體的管理方式。惠譽的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
ITV plc；長期發行人違約評級；確認；BBB-；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；新評級；F3
----高級無擔保；長期評級；新評級；BBB-
----高級無擔保；長期評級；發佈；BBB-
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董事
+44 20 3530 1266
sandeep.shah@fitchratings.com
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董事總經理
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適用模型
括號中的數字與適用模型相關，包含指向描述模型的標準的超鏈接。
企業監測與預測模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
徵求狀態
針對非自願信用評級的附加披露
認可狀態
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英國獨立電視台(ADR)

惠譽評級已將 ITV Plc 的高級無擔保債券評級為'BBB-'，展望穩定。預計 ITV 的 EBITDA 利潤率將在 2025 年下降，但從 2026 年開始將有所改善。該公司面臨線性廣告下降和多元化有限的挑戰，但受益於強勁的流動性和保守的財務槓桿。數字收入正在增長，成本節約正在為投資提供資金。預計由於高額的營運資本流出，2025 年將出現負自由現金流，但 ITV 的財務政策支持其財務指標

惠譽為英國獨立電視台 (ADR) 的高級無擔保債券授予 “BBB-” 評級