明天，日本加息 “板上釘釘”，市場聚焦 “下一步如何加”？

日本央行本週五料將基準利率上調至三十年來最高水平，這標誌着該行對實現穩定通脹目標的信心增強。市場關注的焦點已從"是否加息"轉向"未來加息路徑如何演繹"。 日本央行行長植田和男及其委員會成員可能會在為期兩天的會議結束時，將隔夜拆借利率上調 25 個基點至 0.75%。自植田和男本月早些時候發出加息臨近的罕見明確信號以來，由於薪資增長勢頭保持良好，且美國關税造成的破壞小於預期，市場對加息的預期持續升温。這是自植田和男任期開始以來，接受彭博調查的日本央行觀察人士首次全員預測會加息。 由於加息已被市場充分消化——隔夜指數掉期顯示交易員認為加息的可能性約為 95%——投資者的焦點已轉移至未來的政策路徑。若日元匯率跌向 1 美元兑 160 日元的關鍵門檻，可能會迫使金融當局再次考慮干預匯市，而任何過度的鷹派信號又可能重新點燃債券收益率的急劇上漲，這可能會令正在編制下一財年預算的首相高市早苗政府感到不安。 此次加息將使日本的利率達到自 1995 年以來的最高水平，這將標誌着日本經濟徹底走出泡沫破裂後長達數十年的停滯期。隨着經濟進入截然不同的階段，植田和男實際上正踏入未知領域，他可能希望在規劃後續路徑時保持最大的靈活性。 市場一致預期加息，決策或獲全票通過 自今年 1 月以來的首次加息預計將是一項全票通過的決定，而在過去兩次會議上，已有兩名委員會成員呼籲加息。如果週五的投票如預期般獲得一致通過，這將是植田和男上任以來四次加息行動中首次獲得全員支持。 彭博調查顯示，所有受訪的日本央行觀察人士都預計本週會加息。植田和男本月早些時候發出的信號，加上顯示薪資動能維持以及外部風險可控的數據，鞏固了這一共識。政策聲明通常在中午左右發佈，隨後植田和男將於下午 3:30 召開新聞發佈會。 彭博經濟學家木村太郎指出，隨着市場已經消化了加息的影響，焦點將轉向植田和男在新聞發佈會上的指引。木村太郎預計植田和男將堅持謹慎的措辭，避免就未來加息的時間發出信號，同時央行可能會指出金融環境依然寬鬆，暗示仍有進一步加息的空間。 利率仍低於中性水平，未來仍有上行空間 儘管加息已被視為 “板上釘釘”，關鍵在於植田和男領導的日本央行將如何闡述更長遠的利率路徑。 據知情人士向彭博透露，日本央行官員認為，即使借貸成本提高至 0.75%，央行仍未達到所謂的 “中性利率” 水平。部分官員認為 1% 的利率水平也將低於中性利率。中性利率是指既不刺激也不抑制經濟增長的利率水平。 日本央行已暗示中性利率位於 1% 至 2.5% 之間。這一範圍是基於 “自然利率” 加上 2% 的通脹目標推算得出。對此概念的任何明確上修，都將表明加息空間比此前預想的更大。 目前，日本的通脹率已連續三年半達到或遠高於日本央行 2% 的目標，而其利率水平在主要經濟體中仍處於最低位。這意味着即使在週五加息後，政策環境在央行看來依然寬鬆。 平衡匯率與債市風險，溝通面臨微妙挑戰 對植田和男而言，如何在鷹派和鴿派信號之間取得平衡是一個關鍵挑戰。這位學者出身的行長傾向於在加息時通過列舉理由表現出鷹派立場，而在按兵不動時則表現得更為鴿派。 在加息已被市場廣泛定價的背景下，如果關於利率前景的措辭過於鴿派，可能會導致日元走軟。一旦日元跌向 160 的重要心理關口，可能會引發新一輪的貨幣干預風險。反之，來自央行的鷹派信號雖有助於避免匯率貶值，但也可能導致債券收益率飆升。 政治因素也增加了決策的複雜性。高市早苗以支持刺激政策著稱，這也是自她 10 月就任首相以來的首次利率變動。分析師正密切關注政府代表是否會表達擔憂，以及植田和男未來將如何就進一步加息問題與這位傾向刺激的首相進行溝通。