<div id="readability-page-1">11 月税收收入增速回落，支出降幅收窄，但增速偏低。政府性基金收入低位運行，主要與房地產市場疲軟有關。隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。展望 2026 年，積極財政或將 “主動靠前發力”。 狹義收入：增速回落。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算收入同比增長 0.8%。其中，11 月當月收入持平於 2024 年同期，增速邊際回落。本月狹義預算收入增速創下半年新低。從主要分項看，在基數抬升的情況下，個人所得税、增值税收入仍有不錯表現。不過，企業所得税收入受到較大擾動，同比增速轉負。此外，在低基數下，消費税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明顯。考慮到下半年房地產需求調整，經濟增長的內生動能還需增強，宏觀積極政策仍需加碼。 狹義支出：降幅收窄，有保有壓。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算支出同比增長 1.4%。其中，11 月當月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅邊際收窄。不過，在去年同期低基數的情況下，本月整體財政支出增速仍處於低位。這可能與年內財政發力 “前置”，以及年末根據實際進行預算調整有關。從分項看，2025 年 11 月當月，衞生健康、科技、節能環保等領域的支出增速領先，但與去年同期低基數有關。同時，社保就業、城鄉社區、農林水等支出負增。 政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算收入同比下降 4.9%。其中，11 月當月同比增速-15.8%，降幅較為明顯。究其原因，過去幾個月，房地產市場調整加速。隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算支出同比增長 13.7%。其中，11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明顯回升。究其原因，2025 年 10 月，中央財政從地方政府債務結存限額中安排 5000 億元，其中，新增了 2000 億元專項債券額度，專門用於支持部分省份投資建設。 總體來看，第一，財政緊平衡延續。在經濟增長和房地產市場轉型的背景下，我國財政收入增長總體温和，對支出形成一定約束。第二，支出更趨精準有效。財政資金明顯向民生保障、科技創新等關鍵領域傾斜，政策質效在提升。第三，決策層提出，2026 年將繼續實施更加積極的財政政策，並將 “主動靠前發力”，“合理加快資金下達撥付”。在我們看來，宏觀政策將延續積極的大基調，確保 “十五五” 開好局、起好步。我們預計，2026 年狹義財政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出強度的同時，更注重優化結構、提高資金效益，並着力增強地方財政的可持續性。 <h2>狹義收入：增速回落</h2> 狹義預算收入增速邊際回落。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算收入同比增長 0.8%。其中，11 月當月收入持平於 2024 年同期，同比增速相比 10 月的 3.2% 邊際回落。值得關注的是，11 月央、地財政收入同比增速分別為-4.2%、4.1%，前者的回落與較高基數有關，而後者在基數抬升的情況下仍有不錯表現。不過，本月狹義預算收入增速創下半年新低。接下來，內需的修復是財政收入改善的關鍵。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTM3NzY2OTA3MA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="667" height="433" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTM3NzY2OTA3MA=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODQzNjQyNzc0?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="671" height="424" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODQzNjQyNzc0"/> 税收收入增速回落。2025 年 1-11 月，全國税收收入同比增長 1.8%。11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月的 8.6% 邊際下滑，主要與基數抬升有關。即便如此，個人所得税、增值税收入仍有不錯表現。不過，企業所得税收入受到較大擾動，同比增速轉負。此外，在低基數下，消費税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明顯。考慮到下半年房地產需求調整，經濟增長的內生動能還需增強，宏觀積極政策仍需加碼。 非税收入降幅收窄。2025 年 1-11 月，非税收入同比下降 3.7%。其中，11 月當月，非税收入同比增速-10.8%，相比 10 月增速的-33%，降幅有所收窄。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyMzI4NDUzOTA=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="922" height="474" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyMzI4NDUzOTA="/> <h2>狹義支出：降幅收窄，有保有壓</h2> 狹義支出同比降幅收窄。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算支出同比增長 1.4%。其中，11 月當月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅邊際收窄。值得關注的是，11 月央、地財政支出同比增速分別為 4.9%、-5.1%，前者在基數抬升的情況下仍然回升，後者降幅也有所收窄。不過，在去年同期低基數的情況下，本月整體財政支出增速處於低位。這可能與年內財政發力 “前置”，以及年末根據實際進行預算調整有關。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU0NTM0Mjg4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="676" height="431" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU0NTM0Mjg4"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyOTExODQwMg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="433" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEyOTExODQwMg=="/> 從分項看，2025 年 1-11 月，財政對民生、科技等重點領域的保障明顯增強。從當月看，2025 年 11 月，衞生健康、科技、節能環保等領域的支出增速領先，但主要與去年同期低基數有關。同時，社保就業、城鄉社區、農林水等支出負增。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDcwMDc4MDI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="916" height="488" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwNDcwMDc4MDI="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTU3Njc2NjU5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="919" height="502" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTU3Njc2NjU5"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDQ3NzIzOTIy?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="918" height="495" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDQ3NzIzOTIy"/> <h2>政府性基金增速：收入低位，支出回升</h2> 政府性基金收入低位運行，主因房地產市場調整。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算收入同比下降 4.9%。其中，11 月當月同比增速-15.8%，連續兩個月降幅較為明顯。究其原因，過去幾個月，房地產市場調整加速。11 月當月，國有土地使用權出讓收入同比增速-26.8%。 隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算支出同比增長 13.7%。其中，11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明顯回升。究其原因，2025 年 10 月，中央財政從地方政府債務結存限額中安排 5000 億元，其中，新增了 2000 億元專項債券額度，專門用於支持部分省份投資建設。 總體來看，第一，財政緊平衡延續。在經濟增長和房地產市場轉型的背景下，我國財政收入增長總體温和，對支出形成一定約束。第二，支出更趨精準有效。財政資金明顯向民生保障、科技創新等關鍵領域傾斜，政策質效在提升。第三，決策層提出，2026 年將繼續實施更加積極的財政政策，並將 “主動靠前發力”，“合理加快資金下達撥付”。在我們看來，宏觀政策將延續積極的大基調，確保 “十五五” 開好局、起好步。我們預計，2026 年狹義財政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出強度的同時，更注重優化結構、提高資金效益，並着力增強地方財政的可持續性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzQxNjc5NTMy?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="672" height="421" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzQxNjc5NTMy"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNTc4NTg5MQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="676" height="417" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNTc4NTg5MQ=="/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

2025 年 11 月税收收入增速回落，政府性基金收入低位運行，主要與房地產市場疲軟有關。展望 2026 年，積極財政或將 “主動靠前發力”。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算收入同比增長 0.8%，支出同比增長 1.4%。政府性基金預算收入同比下降 4.9%，支出同比增長 13.7%。宏觀積極政策仍需加碼以增強經濟增長的內生動能。

- 2025 年 1-11 月，全國財政收入和支出增速整體偏低。
- 政府性基金收入因房地產市場疲軟而下降，支出增速回升。
- 預計 2026 年將實施更加積極的財政政策，財政赤字率在 4% 左右。

廣義財政仍需加力