<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表她本人。）</p>
<p>作者：詹妮弗·薩巴</p>
<p>紐約，12 月 18 日（路透社 Breakingviews）——拉里·埃裏森正在為一場超現代的戰鬥引入一部古老的著作。這位億萬富翁、崇拜中國軍事將領孫子的人，深知《孫子兵法》的建議：在強大時表現出弱點，在弱小時展現出力量。對於人工智能而言，這個問題在於這適用於他的巨頭軟件公司甲骨文（Oracle）嗎？</p>
<p>埃裏森常常表現出自信，無論是駕駛戰鬥機還是領導敵意收購。現年 81 歲的他依然如故，依然充滿攻擊性。這位科技巨頭為他的兒子大衞追求華納兄弟探索（Warner Bros Discovery）提供資金，而甲骨文則是一個主要參與者，去年 9 月同意以 50% 的股份參與短視頻應用 TikTok 的美國業務。</p>
<p>轉向人工智能代表了另一個大膽的舉動。埃裏森的計劃是利用同樣的機器學習熱潮，來獲益於微軟（Microsoft）、谷歌母公司 Alphabet 和亞馬遜（Amazon.com），這些公司主導了雲計算市場。甲骨文已經開始以驚人的速度和巨大的成本建設數據中心。根據 Visible Alpha 的估計，該公司的資本支出預計將比去年增長近 70%，達到 350 億美元，至 2026 年 5 月結束的財年，這一數字超過了其預期收入的一半。相比之下，微軟的比例約為 30%。此外，甲骨文與 OpenAI 的五年 3000 億美元的交易也很難估值，因為 ChatGPT 的製造商在 2025 年的收入僅預計為 200 億美元，並且預計將繼續多年燒錢。</p>
<p>對該合同的早期熱情已經消退。甲骨文的股價在 9 月份上漲了 35%，但兩個月後完全消失，因為其 900 億美元的債務——根據 LSEG 的數據，這是標準普爾 500 指數成分股中第四大債務——以及對其大客户的疑慮開始顯現。使用衍生品保護甲骨文違約的成本在 7 月底到 12 月初之間翻了三倍，達到了近 140 個基點。標準普爾全球公司估計，如果一切順利，OpenAI 將在 2028 年佔甲骨文收入的三分之一以上。此外，該公司的信用評級已經徘徊在垃圾級之上，標準普爾在 9 月份將其列入負面展望。甲骨文的星際之門項目將增加負擔，摩根士丹利分析師預測，到 2028 年 5 月，調整租賃後的淨債務將大約增加到 3000 億美元的三倍。</p>
<p>堅持不懈通常會為埃裏森帶來回報，但這次他的策略看起來不太穩妥。股東和債權人可能會對這場危險的軍備競賽變得越來越緊張。甲骨文的估值倍數在 12 月份約為 25 倍的預期收益，高於許多大型同行。一旦一些財務現實顯現，該公司將成為首批削減資本支出的公司，過程中將揭示甲骨文的人工智能靈活性源於弱點。請關注詹妮弗·薩巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>這是路透社 Breakingviews 對 2026 年的預測。</p>
<p>甲骨文已經揹負着鉅額債務</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1030" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png"/></p>
<p>（編輯：傑弗裏·戈德法布；製作：奧利弗·塔斯利克）</p>

OpenAI

甲骨文

<p>拉里·埃裏森（Larry Ellison）對甲骨文（Oracle）採取的激進人工智能戰略，受到孫子《孫子兵法》的啓發，涉及對數據中心的重大投資以及與 OpenAI 達成的 3000 億美元交易。然而，甲骨文 900 億美元的債務、高額的資本支出以及不穩定的財務前景引發了股東和債權人的擔憂。甲骨文的估值倍數較高，財務現實可能迫使公司減少資本支出，暴露其人工智能雄心中的潛在弱點</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are her own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表她本人。）</p>
</div><p>By Jennifer Saba</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：詹妮弗·薩巴</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 18 (Reuters Breakingviews) - Larry Ellison is channeling an ancient treatise for an ultra-modern battle. The billionaire devotee of Chinese military general Sun Tzu will know “The Art of War” advice to convey weakness when strong and strength when weak. For artificial intelligence, it’s a question of which applies to his software goliath Oracle (ORCL.N) .</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，12 月 18 日（路透社 Breakingviews）——拉里·埃裏森正在為一場超現代的戰鬥引入一部古老的著作。這位億萬富翁、崇拜中國軍事將領孫子的人，深知《孫子兵法》的建議：在強大時表現出弱點，在弱小時展現出力量。對於人工智能而言，這個問題在於這適用於他的巨頭軟件公司甲骨文（Oracle）嗎？</p>
</div><p>Ellison often projects bravado, whether flying fighter jets or leading hostile takeovers. At 81, he remains as aggressive as ever. The tech mogul put up money to fund his son David’s pursuit of Warner Bros Discovery (WBD.O) , while Oracle was a leading player in a group that in September agreed to take a 50% stake in the American unit of short-video app TikTok.</p>
<div class="lb-trans"><p>埃裏森常常表現出自信，無論是駕駛戰鬥機還是領導敵意收購。現年 81 歲的他依然如故，依然充滿攻擊性。這位科技巨頭為他的兒子大衞追求華納兄弟探索（Warner Bros Discovery）提供資金，而甲骨文則是一個主要參與者，去年 9 月同意以 50% 的股份參與短視頻應用 TikTok 的美國業務。</p>
</div><p>Pivoting into AI represents another audacious move. Ellison’s plan is to capitalize on the same machine-learning frenzy benefiting Microsoft (MSFT.O) , Alphabet (GOOGL.O) and Amazon.com (AMZN.O) , which dominate the cloud-computing market. Oracle has started building data centers at breakneck pace and great cost. The company’s capital expenditure is expected to rise nearly 70% from a year earlier, to $35 billion, for the year ending May 2026, according to estimates gathered on Visible Alpha, or more than half its anticipated revenue. By comparison, Microsoft’s proportion will be around 30%. It’s also hard to value Oracle’s five-year, $300 billion deal with OpenAI when the ChatGPT maker was only on track for $20 billion in 2025 revenue and set to keep burning cash for years.</p>
<div class="lb-trans"><p>轉向人工智能代表了另一個大膽的舉動。埃裏森的計劃是利用同樣的機器學習熱潮，來獲益於微軟（Microsoft）、谷歌母公司 Alphabet 和亞馬遜（Amazon.com），這些公司主導了雲計算市場。甲骨文已經開始以驚人的速度和巨大的成本建設數據中心。根據 Visible Alpha 的估計，該公司的資本支出預計將比去年增長近 70%，達到 350 億美元，至 2026 年 5 月結束的財年，這一數字超過了其預期收入的一半。相比之下，微軟的比例約為 30%。此外，甲骨文與 OpenAI 的五年 3000 億美元的交易也很難估值，因為 ChatGPT 的製造商在 2025 年的收入僅預計為 200 億美元，並且預計將繼續多年燒錢。</p>
</div><p>Early exuberance for the contract wore off. A 35% surge in Oracle’s stock price in September completely vanished two months later, as its $90 billion of debt – the fourth largest sum among S&amp;P 500 Index constituents, according to LSEG – and doubts about its big customer started seeping in. The cost to protect against an Oracle default using derivatives tripled between late July and early December, reaching almost 140 basis points. S&amp;P Global reckons OpenAI would account for more than a third of Oracle’s top line in 2028, if it all comes to fruition. Moreover, the company’s credit rating already hovers a few notches above junk status and S&amp;P put it on a negative outlook in September. Oracle’s Stargate project to house AI computing power will add to the burden, with Morgan Stanley analysts projecting that net debt, adjusted for leases, will roughly triple to some $300 billion by May 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>對該合同的早期熱情已經消退。甲骨文的股價在 9 月份上漲了 35%，但兩個月後完全消失，因為其 900 億美元的債務——根據 LSEG 的數據，這是標準普爾 500 指數成分股中第四大債務——以及對其大客户的疑慮開始顯現。使用衍生品保護甲骨文違約的成本在 7 月底到 12 月初之間翻了三倍，達到了近 140 個基點。標準普爾全球公司估計，如果一切順利，OpenAI 將在 2028 年佔甲骨文收入的三分之一以上。此外，該公司的信用評級已經徘徊在垃圾級之上，標準普爾在 9 月份將其列入負面展望。甲骨文的星際之門項目將增加負擔，摩根士丹利分析師預測，到 2028 年 5 月，調整租賃後的淨債務將大約增加到 3000 億美元的三倍。</p>
</div><p>Tenacity often pays off for Ellison, but his tactics this time look shaky. Shareholders and creditors are likely to become increasingly jittery about the dangerous arms race. Oracle’s valuation multiple, at about 25 times forward earnings in December, was higher than that of many large peers. Once some financial realities set in, the company will be among the first to pare capex, in the process revealing that Oracle’s AI flex was from weakness. Follow Jennifer Saba on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>堅持不懈通常會為埃裏森帶來回報，但這次他的策略看起來不太穩妥。股東和債權人可能會對這場危險的軍備競賽變得越來越緊張。甲骨文的估值倍數在 12 月份約為 25 倍的預期收益，高於許多大型同行。一旦一些財務現實顯現，該公司將成為首批削減資本支出的公司，過程中將揭示甲骨文的人工智能靈活性源於弱點。請關注詹妮弗·薩巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>This is a Reuters Breakingviews prediction for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>這是路透社 Breakingviews 對 2026 年的預測。</p>
</div><p>Oracle already carries one of the biggest debt loads</p>
<div class="lb-trans"><p>甲骨文已經揹負着鉅額債務</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zgpoyjxnmpd/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jeffrey Goldfarb; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：傑弗裏·戈德法布；製作：奧利弗·塔斯利克）</p>
</div>

突發觀點 - 拉里·埃裏森的 AI 戰爭策略將會適得其反