<p>近期的價格走勢對數字資產投資者發出了相互矛盾的信號。自 11 月初以來，比特幣回調了 12.9%，而 Solana 則回調了 17.5%。對於習慣於歷史波動性的市場參與者來説，這些兩位數的下跌通常作為一個警告信號，表明週期已經耗盡了動能。</p>
<p>儘管近期價格波動，但資本配置卻講述了一個不同的故事。美國現貨比特幣 ETF 年初至今吸引了 224.7 億美元的淨流入，這一數字與看跌的敍述相悖。交易量表明市場正在暫停以進行整合，而不是傾向於進入多年的下跌。這種價格走勢與流動數據之間的具體摩擦在 2025 年迪拜幣安區塊鏈週上引發了討論。在活動中，Real Vision 的聯合創始人兼首席執行官 Raoul Pal 反對行業對嚴格四年週期的執着。</p>
<p>&#34;這個由中本聰傳下來的四年週期並不是某種自然法則。流動性驅動着這個市場——而全球流動性即將激增，&#34;Pal 在他的主題演講中表示，將當前環境框定為不是結束，而是 2026 年流動性驅動擴張的前奏。</p>
<h2>四年市場週期理論</h2>
<p>大多數加密投資者的主流思維模型仍然是中本聰週期，該週期規定市場圍繞比特幣減半事件以嚴格的四年間隔波動。</p>
<p>歷史上，這一模型預測在減半後大約 12 到 18 個月會出現拋物線峯值，隨後是嚴酷的熊市。該理論的支持者指出，當前投機資產的疲軟是頂部已到的證據。NFT 銷售量，通常被視為零售風險偏好的代理，在過去 30 天內暴跌了 65.73%，僅為 3.1217 億美元。當投機泡沫蒸發到這種程度時，通常意味着零售資本已經退出市場。</p>
<p>流動性並沒有離開市場；它只是轉移了。隨着穩定幣市場市值達到 3126.3 億美元，今年上漲了 49.17%，生態系統持有大量的乾粉。這一激增表明，投資者實際上是在鏈上轉向現金等價物，而不是撤回到傳統銀行賬户。由此產生的穩定資產儲備充當了等待的槓桿，準備在條件變化時重新進入市場。</p>
<p>Pal 在幣安區塊鏈週上指出，深度情緒重置，例如 2021 年中期比特幣的 50% 回調，通常發生在持續的牛市中，而不是標誌着其結束。當前的情緒洗牌可能是維持更長週期所需的技術重置。</p>
<h2>宏觀經濟驅動因素信號流動性主導的擴張</h2>
<p>Pal 的主要觀點是，全球 M2 貨幣供應量和中央銀行資產負債表與比特幣價格表現之間有 90% 的相關性，遠遠超過減半的供應衝擊。他概述了預計在 2026 年初激活的具體催化劑，這些催化劑可能會迫使流動性擴張，而不管美聯儲的即時利率決定。這些催化劑包括美國政府預期的財政刺激計劃和對銀行槓桿規則的關鍵調整，特別是補充槓桿率。</p>
<p>修改 SLR 要求將允許商業銀行持有更大數量的主權債務，而不需要懲罰性的資本要求。Pal 強調了這一不太顯眼的監管變化的重要性：&#34;降低國債的風險權重讓銀行可以無限量購買債券。這就是流動性創造。這是燃料。&#34;</p>
<p>除了銀行機制外，進入山寨幣的輪換與商業週期歷史上相關，特別是在 ISM 製造業指數超過 50 時。Pal 認為，山寨幣的交易方式類似於小型股，需要一個風險偏好的宏觀環境才能表現優於大盤。一旦 ISM 指數在財政刺激的推動下轉為正值，資本通常會積極向風險曲線的下方輪換。</p>
<p>機構行為目前支持這一積累理論。上市公司現在持有 107.6 萬個比特幣，造成了一種與零售 FOMO 在機制上不同的供應衝擊。Pal 建議投資者將表現與具有實際吸引力的主要 Layer 1 網絡進行基準比較，特別提到 Solana 和 Sui 的快速網絡增長。這些基本面與當前價格走勢之間的脱節是 Pal 所識別的市場錯位。</p>
<p>&#34;幾乎沒有資產達到新高，這怎麼能算是熊市呢？這只是一次修正——主要週期甚至還沒有發生，&#34;Pal 辯稱，暗示近期的回調是更大超級週期結構中的整合階段。</p>
<h2>2026 年會是加密超級週期之年嗎？</h2>
<p>如果傳統的四年週期確實正在破裂，2026 年可能不會帶來加密冬天，而是由財政主導和監管解鎖驅動的流動性爆炸。總加密市場市值仍然在 3.27 萬億美元，表明這一資產類別已經超越了簡單的繁榮與崩潰機制，成為全球金融體系的永久組成部分。</p>
<p>Pal 在幣安區塊鏈周的會議結束時提到活動的品牌，預測 2026 年將是 “黃色水果之年”——一個由法定貨幣貶值驅動的 “香蕉區” 垂直價格擴張。然而，捕捉這一上行需要紀律而非投機。</p>
<p>2026 年的前幾個月將成為這一理論的試金石。如果宏觀流動性指標如預期那樣向上轉變，當前的市場修正可能在事後被視為不是週期頂部，而是超級週期開始前的最後積累機會。</p>

HSDT

<p>Raoul Pal 在 2025 年迪拜幣安區塊鏈週上挑戰了傳統的四年加密週期，建議 2026 年將出現由流動性驅動的擴張。儘管比特幣和索拉納近期價格下跌，但美國現貨比特幣 ETF 的大量資金流入表明市場正在鞏固。Pal 認為，未來市場動態將由全球流動性驅動，而非比特幣的減半，財政刺激和監管變化將成為催化劑。他預測 2026 年可能成為一個 “加密超級週期” 年，受流動性擴張和宏觀經濟因素的推動，而不是典型的熊市</p>

<p>Recent price action presents a conflicting signal to digital asset investors. Since early November, Bitcoin has retraced 12.9%, while Solana hascorrected 17.5%. For market participants conditioned by historical volatility, these double-digit declines often serve as a warning sign that the cycle has exhausted its momentum.</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的價格走勢對數字資產投資者發出了相互矛盾的信號。自 11 月初以來，比特幣回調了 12.9%，而 Solana 則回調了 17.5%。對於習慣於歷史波動性的市場參與者來説，這些兩位數的下跌通常作為一個警告信號，表明週期已經耗盡了動能。</p>
</div><p>Despite recent price volatility, capital allocation tells a different story. US spot Bitcoin ETFs haveattracted $22.47 billion in net inflows YTD, a figure that counters the bearish narrative. The volume suggests the market is pausing for consolidation rather than tipping into a multi-year decline. This specific friction between price action and flow data drove the agenda atBinance Blockchain Week Dubai 2025. During the event, Real Vision Co-Founder and CEO Raoul Pal argued against the industry's fixation on the rigid four-year cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管近期價格波動，但資本配置卻講述了一個不同的故事。美國現貨比特幣 ETF 年初至今吸引了 224.7 億美元的淨流入，這一數字與看跌的敍述相悖。交易量表明市場正在暫停以進行整合，而不是傾向於進入多年的下跌。這種價格走勢與流動數據之間的具體摩擦在 2025 年迪拜幣安區塊鏈週上引發了討論。在活動中，Real Vision 的聯合創始人兼首席執行官 Raoul Pal 反對行業對嚴格四年週期的執着。</p>
</div><p>&#34;This four-year cycle handed down from Satoshi isn't some law of nature. Liquidity drives this market—and global liquidity is about to surge,&#34; Pal stated during his keynote, framing the current environment not as an end, but as a prelude to a liquidity-driven expansion in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;這個由中本聰傳下來的四年週期並不是某種自然法則。流動性驅動着這個市場——而全球流動性即將激增，&#34;Pal 在他的主題演講中表示，將當前環境框定為不是結束，而是 2026 年流動性驅動擴張的前奏。</p>
</div><h2>The Four-Year Market Cycle Theory</h2>
<div class="lb-trans"><h2>四年市場週期理論</h2>
</div><p>The prevailing mental model for most crypto investors remains the Satoshi cycle, which dictates that markets move in rigid four-year intervals centered around Bitcoin's halving events.</p>
<div class="lb-trans"><p>大多數加密投資者的主流思維模型仍然是中本聰週期，該週期規定市場圍繞比特幣減半事件以嚴格的四年間隔波動。</p>
</div><p>Historically, this model predicts a parabolic peak roughly 12 to 18 months post-halving, followed by a punishing bear market. Proponents of this theory point to the current exhaustion in speculative assets as evidence that the top is in. NFT sales volume, often a proxy for retail risk appetite, has collapsed 65.73% in the last 30 days to just $312.17 million. When speculative froth evaporates to this degree, it typically signals that retail capital has exited the building.</p>
<div class="lb-trans"><p>歷史上，這一模型預測在減半後大約 12 到 18 個月會出現拋物線峯值，隨後是嚴酷的熊市。該理論的支持者指出，當前投機資產的疲軟是頂部已到的證據。NFT 銷售量，通常被視為零售風險偏好的代理，在過去 30 天內暴跌了 65.73%，僅為 3.1217 億美元。當投機泡沫蒸發到這種程度時，通常意味着零售資本已經退出市場。</p>
</div><p>Liquidity hasn't left the building; it just moved. With stablecoin market capitalizationreaching $312.63 billion, up 49.17% this year, the ecosystem is holding significant dry powder. This surge suggests investors are effectively moving to cash equivalents on-chain rather than withdrawing to traditional bank accounts. The resulting stockpile of stable assets acts as waiting leverage, primed to re-enter the market when conditions shift.</p>
<div class="lb-trans"><p>流動性並沒有離開市場；它只是轉移了。隨着穩定幣市場市值達到 3126.3 億美元，今年上漲了 49.17%，生態系統持有大量的乾粉。這一激增表明，投資者實際上是在鏈上轉向現金等價物，而不是撤回到傳統銀行賬户。由此產生的穩定資產儲備充當了等待的槓桿，準備在條件變化時重新進入市場。</p>
</div><p>Pal noted at Binance Blockchain Week that deep sentiment resets, such as the 50% Bitcoin correction in mid-2021, often occur within ongoing bull markets rather than marking their conclusion. The current washed-out sentiment may be a technical reset necessary to sustain a longer-duration cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p>Pal 在幣安區塊鏈週上指出，深度情緒重置，例如 2021 年中期比特幣的 50% 回調，通常發生在持續的牛市中，而不是標誌着其結束。當前的情緒洗牌可能是維持更長週期所需的技術重置。</p>
</div><h2>Macroeconomic Drivers Signaling a Liquidity-Led Expansion</h2>
<div class="lb-trans"><h2>宏觀經濟驅動因素信號流動性主導的擴張</h2>
</div><p>Pal's primary contention is that global M2 money supply and central bank balance sheets have a 90% correlation with Bitcoin's price performance, vastly superseding the supply shock of the halving. He outlined specific catalysts set to activate in early 2026 that could force a liquidity expansion regardless of the Fed's immediate interest rate decisions. These include anticipated fiscal stimulus packages from the US administration and critical adjustments to banking leverage rules, specifically the Supplementary Leverage Ratio.</p>
<div class="lb-trans"><p>Pal 的主要觀點是，全球 M2 貨幣供應量和中央銀行資產負債表與比特幣價格表現之間有 90% 的相關性，遠遠超過減半的供應衝擊。他概述了預計在 2026 年初激活的具體催化劑，這些催化劑可能會迫使流動性擴張，而不管美聯儲的即時利率決定。這些催化劑包括美國政府預期的財政刺激計劃和對銀行槓桿規則的關鍵調整，特別是補充槓桿率。</p>
</div><p>Modifying SLR requirements would allow commercial banks to hold larger quantities of sovereign debt without punitive capital requirements. Pal emphasized the significance of this obscure regulatory shift: &#34;Lowering risk weights on Treasuries lets banks buy unlimited amounts of bonds. That is liquidity creation. That's fuel.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>修改 SLR 要求將允許商業銀行持有更大數量的主權債務，而不需要懲罰性的資本要求。Pal 強調了這一不太顯眼的監管變化的重要性：&#34;降低國債的風險權重讓銀行可以無限量購買債券。這就是流動性創造。這是燃料。&#34;</p>
</div><p>Beyond banking mechanics, the rotation into altcoins is historically correlated with the business cycle, specifically when theISM Manufacturing Index crosses 50. Pal argues that altcoins trade like small-cap equities, requiring a risk-on macro environment to outperform. Once the ISM index turns positive alongside fiscal stimulus, capital typically rotates aggressively down the risk curve.</p>
<div class="lb-trans"><p>除了銀行機制外，進入山寨幣的輪換與商業週期歷史上相關，特別是在 ISM 製造業指數超過 50 時。Pal 認為，山寨幣的交易方式類似於小型股，需要一個風險偏好的宏觀環境才能表現優於大盤。一旦 ISM 指數在財政刺激的推動下轉為正值，資本通常會積極向風險曲線的下方輪換。</p>
</div><p>Institutional behavior currently supports this accumulation thesis. Public companies nowhold 1.076 million BTC, creating a supply shock that differs mechanically from retail FOMO. Pal advises investors to benchmark performance against major Layer 1 networks with real traction, specifically noting Solana and the rapid network growth of Sui. The disconnect between these fundamentals and current price action is what Pal identifies as a market dislocation.</p>
<div class="lb-trans"><p>機構行為目前支持這一積累理論。上市公司現在持有 107.6 萬個比特幣，造成了一種與零售 FOMO 在機制上不同的供應衝擊。Pal 建議投資者將表現與具有實際吸引力的主要 Layer 1 網絡進行基準比較，特別提到 Solana 和 Sui 的快速網絡增長。這些基本面與當前價格走勢之間的脱節是 Pal 所識別的市場錯位。</p>
</div><p>&#34;How can this be a bear market when almost no assets went to new highs yet? This is a correction—the main cycle hasn't even happened,&#34; Pal argued, suggesting the recent drawdown is a consolidation phase within a larger supercycle structure.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;幾乎沒有資產達到新高，這怎麼能算是熊市呢？這只是一次修正——主要週期甚至還沒有發生，&#34;Pal 辯稱，暗示近期的回調是更大超級週期結構中的整合階段。</p>
</div><h2>Will 2026 Be the Year of the Crypto Supercycle?</h2>
<div class="lb-trans"><h2>2026 年會是加密超級週期之年嗎？</h2>
</div><p>If the traditional four-year cycle is indeed breaking, 2026 may not bring a crypto winter, but rather a liquidity explosion driven by fiscal dominance and regulatory unlocking. The total crypto market capremains resilient at $3.27 trillion, suggesting the asset class has matured beyond simple boom-and-bust mechanics into a permanent fixture of the global financial system.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果傳統的四年週期確實正在破裂，2026 年可能不會帶來加密冬天，而是由財政主導和監管解鎖驅動的流動性爆炸。總加密市場市值仍然在 3.27 萬億美元，表明這一資產類別已經超越了簡單的繁榮與崩潰機制，成為全球金融體系的永久組成部分。</p>
</div><p>Pal closed his session atBinance Blockchain Week with a nod to the event's branding, predicting 2026 would be the &#34;Year of the Yellow Fruit&#34;—a &#34;banana zone&#34; of vertical price expansion driven by thedebasement of fiat currency. However, capturing this upside requires discipline over speculation.</p>
<div class="lb-trans"><p>Pal 在幣安區塊鏈周的會議結束時提到活動的品牌，預測 2026 年將是 “黃色水果之年”——一個由法定貨幣貶值驅動的 “香蕉區” 垂直價格擴張。然而，捕捉這一上行需要紀律而非投機。</p>
</div><p>The opening months of 2026 will serve as the proving ground for this thesis. If macro liquidity indicators turn upward as predicted, the current market correction will likely be viewed in hindsight not as a cycle top, but as the final accumulation opportunity before the supercycle begins.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年的前幾個月將成為這一理論的試金石。如果宏觀流動性指標如預期那樣向上轉變，當前的市場修正可能在事後被視為不是週期頂部，而是超級週期開始前的最後積累機會。</p>
</div>

超越減半：流動性動態為何指向 2026 年加密貨幣超級週期