<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcxZjcz10aW55c3JnYhZoPTc1MBZ3PTEyNjA?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="3999" height="2666" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcxZjcz10aW55c3JnYhZoPTc1MBZ3PTEyNjA"/></p>
<p><em>圖片來源：Pexels</em></p>
<p><em>今天是歐洲中央銀行政策會議非常繁忙的一天。這些事件風險可能對歐元和英鎊帶來一些下行風險，但緊張的空頭頭寸可能會阻止英鎊大幅下跌。我們還看到今天的本地中央銀行會議對捷克克朗有一些下行風險，可能會討論較低的通脹預期。</em></p>
<h3><strong>美元：CPI 不應成為遊戲規則的改變者</strong></h3>
<p>DXY 美元指數仍然保持在 98.00 以上。到目前為止，本週的事件對美元幾乎沒有產生實質性影響，包括美聯儲克里斯·沃勒昨天的講話。他總體上持鴿派態度，提到疲軟的勞動力市場，並指出政策利率仍然高於中性利率 50-100 個基點。然而，他並不急於降息，市場對美聯儲在一月份降息的可能性仍然僅定價為 25%。我們傾向於在三月份降息。</p>
<p>除非今天的每週失業救濟申請人數激增，否則我們懷疑美國數據會對美元產生多大影響。這包括延遲的 CPI 數據，預計 11 月份的頭條數字同比為 3.1%，這將進一步加劇粘性通脹的敍述。然而，這似乎不太可能促使對美聯儲政策軌跡進行重大重新評估。</p>
<p>我們懷疑 DXY 將受到今天歐洲中央銀行會議的影響。對歐洲貨幣的下行風險可能意味着 DXY 回調至 98.80 區域。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>歐元：歐洲央行的現實檢查可能施壓</strong></h3>
<p>今天的歐洲央行會議將在外匯市場中佔據中心舞台。在上週鷹派轉變之後，投資者將關注今天是否會有預測和言辭的變化。審視這些預測，CPI 的走勢可能是對歐元最大的風險。在九月份，歐洲央行對頭條和核心通脹的預測為：2026 年，1.7/1.9，2027 年，1.8/1.9。ETS2 碳税的延遲可能會使 2027 年的頭條預測減少 0.2%，而 2028 年的新 CPI 預測接近 1.8% 可能會讓歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德感到尷尬，因為她需要解釋通脹低於預期的原因。增長預測也將受到關注：25/26/27 年分別為 1.2/1.0/1.3，或許會有一些適度的上調。</p>
<p>上述情況可能導致歐元利率曲線的短端回吐上週收益率的部分上漲。這可能促使 EUR/USD 短暫下跌至 1.1680/1700 區域。然而，正如我們昨天提到的，未來幾天在 1.1750/1800 區域有一些大型 EUR/USD 期權到期，這可能會影響年末市場的流動性。</p>
<p>在其他方面，我們還有瑞典央行和挪威央行的利率會議。在九月份將利率下調至 1.75% 後，瑞典央行正將自己定位為長期維持利率不變。瑞典央行可能還為時尚早去鼓勵加息的想法，但市場將關注政策利率預測，九月份的預測顯示 2026 年政策利率保持不變，但 2027 年和 2028 年各有一次加息。任何上調都可能給瑞典克朗帶來短暫的提振。</p>
<p>在挪威，挪威央行似乎並不急於降低 4.00% 的存款利率。我們今天還將看到新的政策利率預測。在其最新的貨幣政策報告中，挪威央行預計在 2026-28 年每年各有一次降息，2026 年的降息預計在第二季度進行。市場預計到 5 月份會議將有 30 個基點的降息，而很難看到挪威央行需要將 2026 年的降息提前到第一季度。由於軟油故事，EUR/NOK 已經在上漲，我們預計它將在 12.00 以上繼續遇到良好的賣盤。</p>
<p>最後，讓我們密切關注 EUR/HUF。今年，做多匈牙利福林是最受歡迎的套利交易之一。在匈牙利國家銀行本週的鴿派轉變後，正在進行大規模的平倉，這可能還會繼續。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>英鎊：頭寸可能限制鴿派降息的影響</strong></h3>
<p>英國央行今天在 1300 CET 宣佈政策利率。普遍預計將降息 25 個基點至 3.75%。共識可能為 5-4 的投票結果，因為行長安德魯·貝利轉向鴿派陣營，儘管風險是 6-3 的投票結果，這將使這次降息成為鴿派降息。由於昨天 11 月份通脹的意外好消息，包括食品價格的急劇下降，這些風險有所增加。我們預計在二月和四月會有進一步的降息，而市場定價僅在此期間看到一次降息。</p>
<p>上述所有聽起來對英鎊略微負面。我們面臨的問題是，投機性頭寸已經大幅低於英鎊。CFTC 昨晚發佈的數據，涵蓋了 11 月份預算後的活動，顯示資產管理者仍持有價值 38% 開放興趣的空頭頭寸（總頭寸）。這些水平與過去五年我們看到的最短英鎊頭寸相當。</p>
<p>上述情況可能會導致 EUR/GBP 在英國央行降息時飆升至 0.8820/8840 區域，但在歐洲央行事件風險發生後又回落——該事件在英國央行公告和新聞發佈會後 1-2 小時內發生，甚至可能回落至 0.8750。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>捷克克朗：較低的通脹路徑提供鴿派風險</strong></h3>
<p>捷克國家銀行今天將利率維持在 3.50% 不變。今年最後一次中央銀行會議不會帶來新的預測，重點將放在明年的前瞻性指引上。過去幾周，捷克國家銀行的通脹預測經歷了幾次變化。本週二，政府決定補貼部分受管制的能源價格組成部分。此外，家庭市場價格下降，以及將 ETS2 的實施從 2027 年推遲到 2028 年，或者更確切地説，新政府的做法是不實施該立法。這使得捷克國家銀行對未來兩年整體通脹的預測下調約 0.6 個百分點，低於捷克國家銀行的目標。儘管我們認為捷克國家銀行改變語氣為時尚早，但我們認為今天的會議存在一定的鴿派風險。</p>
<p>市場在最近幾天幾乎已經消化了明年所有的加息預期，但仍然保留了 2027 年的一次加息。我們認為，即使這些押注遲早會受到壓力，市場也應該考慮到在這一時間範圍內降息的低概率，從而在短期內對捷克克朗造成更多下行壓力。昨天全球風險規避情緒和捷克克朗利率的上漲將 EUR/CZK 推高至 24.400，略高於我們本週早些時候指示的 24.300-350 區間。我們認為，經過近期的波動，今天的會議上外匯穩定性是最可能的。然而，風險仍然存在，即捷克國家銀行在整體通脹形勢變化後發出的某些鴿派信號可能會對貨幣施加進一步壓力。</p>
<p><em>弗朗蒂塞克·塔博爾斯基</em></p>
<hr/>
<p><em>更多來自此作者的文章：</em></p>
<p>外匯日報：軟美元趨勢依然不變</p>
<p>商品動態：特朗普對委內瑞拉石油油輪的封鎖</p>
<p>就業放緩持續，給美聯儲帶來更多降息壓力</p>

<p>歐洲的中央銀行會議可能會影響歐元、英鎊和捷克克朗，緊張的空頭頭寸可能限制英鎊的下跌。DXY 美元指數保持穩定，近期美國事件對其影響不大。歐洲央行的通脹預測可能會影響歐元，而瑞典央行和挪威央行的會議可能會影響瑞典克朗和挪威克朗。預計英格蘭銀行將宣佈 25 個基點的降息，這可能會影響英鎊</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg/query-YXV0bz1jb21wcmVzcyZjcz10aW55c3JnYiZoPTc1MCZ3PTEyNjA" alt="" original-src="https://images.pexels.com/photos/4604639/pexels-photo-4604639.jpeg?auto=compress&amp;cs=tinysrgb&amp;h=750&amp;w=1260"/></p>
<p><em>Image Source: Pexels</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Pexels</em></p>
</div><p><em>It is a very busy day for central bank policy meetings in Europe. There are probably some downside risks to the euro and sterling from these event risks, but stretched short positioning may prevent a larger sterling sell-off. We also see some downside risk to the CZK on today's local central bank meeting, where a lower inflation profile could be discussed.</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>今天是歐洲中央銀行政策會議非常繁忙的一天。這些事件風險可能對歐元和英鎊帶來一些下行風險，但緊張的空頭頭寸可能會阻止英鎊大幅下跌。我們還看到今天的本地中央銀行會議對捷克克朗有一些下行風險，可能會討論較低的通脹預期。</em></p>
</div><h3><strong>USD: CPI should not be a game-changer</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>美元：CPI 不應成為遊戲規則的改變者</strong></h3>
</div><p>The DXY dollar index remains supported above 98.00. Events this week have so far had little meaningful impact on the dollar, including the speech from the Fed's Chris Waller yesterday. He was generally dovish, citing the soft labour market and outlining that the policy rate was still 50-100bp above neutral. Yet he was in no rush to cut rates and the chance of a January Fed rate cut is still priced at just 25%. We favour a cut in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>DXY 美元指數仍然保持在 98.00 以上。到目前為止，本週的事件對美元幾乎沒有產生實質性影響，包括美聯儲克里斯·沃勒昨天的講話。他總體上持鴿派態度，提到疲軟的勞動力市場，並指出政策利率仍然高於中性利率 50-100 個基點。然而，他並不急於降息，市場對美聯儲在一月份降息的可能性仍然僅定價為 25%。我們傾向於在三月份降息。</p>
</div><p>Unless the weekly jobless claims number spikes today, we doubt the US data will move the dollar much at all. That includes a reading on the delayed CPI data, where the November headline figure is expected to be 3.1% year-on-year, feeding into the sticky inflation narrative. Yet that looks unlikely to prompt a major re-assessment of the Fed trajectory.</p>
<div class="lb-trans"><p>除非今天的每週失業救濟申請人數激增，否則我們懷疑美國數據會對美元產生多大影響。這包括延遲的 CPI 數據，預計 11 月份的頭條數字同比為 3.1%，這將進一步加劇粘性通脹的敍述。然而，這似乎不太可能促使對美聯儲政策軌跡進行重大重新評估。</p>
</div><p>We suspect DXY will be dragged around by the European central bank meetings today. Some downside risk to European currencies could mean that DXY corrects back to the 98.80 area.</p>
<div class="lb-trans"><p>我們懷疑 DXY 將受到今天歐洲中央銀行會議的影響。對歐洲貨幣的下行風險可能意味着 DXY 回調至 98.80 區域。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>EUR: ECB reality check could weigh</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>歐元：歐洲央行的現實檢查可能施壓</strong></h3>
</div><p>Today's ECB meeting will take centre stage in FX markets. After a hawkish turn last week, investors will be looking to see whether that gets backed up with forecast and rhetoric changes today. Examining those forecasts, the CPI profile is likely the biggest risk to the euro. In September, the ECB's forecasts for headline and core inflation were: 2026, 1.7/1.9, and 2027, 1.8/1.9. The delay in the ETS2 carbon tax could wipe 0.2% off the 2027 headline forecast and a new 2028 CPI forecast somewhere near 1.8% could prove awkward for ECB President Christine Lagarde as she has to explain away an inflation undershoot. There will also be a focus on the growth forecasts: 25/26/27 at 1.2/1.0/1.3 and perhaps some modest upward revisions.</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的歐洲央行會議將在外匯市場中佔據中心舞台。在上週鷹派轉變之後，投資者將關注今天是否會有預測和言辭的變化。審視這些預測，CPI 的走勢可能是對歐元最大的風險。在九月份，歐洲央行對頭條和核心通脹的預測為：2026 年，1.7/1.9，2027 年，1.8/1.9。ETS2 碳税的延遲可能會使 2027 年的頭條預測減少 0.2%，而 2028 年的新 CPI 預測接近 1.8% 可能會讓歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德感到尷尬，因為她需要解釋通脹低於預期的原因。增長預測也將受到關注：25/26/27 年分別為 1.2/1.0/1.3，或許會有一些適度的上調。</p>
</div><p>The above could see the short-end of the euro interest rate curve handing back some of the rise in yields seen last week. And that could prompt a brief sell-off in EUR/USD to the 1.1680/1700 area. However, as we mentioned yesterday, there are some large EUR/USD option strikes rolling off in the 1.1750/1800 area over the coming days, which could have an influence on thinning year-end markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述情況可能導致歐元利率曲線的短端回吐上週收益率的部分上漲。這可能促使 EUR/USD 短暫下跌至 1.1680/1700 區域。然而，正如我們昨天提到的，未來幾天在 1.1750/1800 區域有一些大型 EUR/USD 期權到期，這可能會影響年末市場的流動性。</p>
</div><p>Elsewhere, we have Riksbank and Norges Bank rate meetings. After September's rate cut to 1.75%, the Riksbank is positioning itself as on hold for a prolonged period. It is probably a little too early for the Riksbank to be encouraging ideas of a hike, but the market will be focusing on the policy rate forecasts, which in September had the policy rate unchanged in 2026, but one hike each in 2027 and 2028. Any upward revision here could give the SEK a brief boost.</p>
<div class="lb-trans"><p>在其他方面，我們還有瑞典央行和挪威央行的利率會議。在九月份將利率下調至 1.75% 後，瑞典央行正將自己定位為長期維持利率不變。瑞典央行可能還為時尚早去鼓勵加息的想法，但市場將關注政策利率預測，九月份的預測顯示 2026 年政策利率保持不變，但 2027 年和 2028 年各有一次加息。任何上調都可能給瑞典克朗帶來短暫的提振。</p>
</div><p>In Norway, the Norges Bank seems in no hurry to cut the 4.00% deposit rate. We will also see new policy rate forecasts today. In its most recent Monetary Policy Report, the Norges Bank had one cut per year between 2026-28, with the 2026 cut expected in the second quarter. The market prices 30bp of rate cuts by the May meeting, and it is hard to see the need for Norges Bank to bring that forecasted 2026 rate cut forward to the first quarter. EUR/NOK has already been rallying on the soft oil story, and we expect it to continue to meet good offers above 12.00.</p>
<div class="lb-trans"><p>在挪威，挪威央行似乎並不急於降低 4.00% 的存款利率。我們今天還將看到新的政策利率預測。在其最新的貨幣政策報告中，挪威央行預計在 2026-28 年每年各有一次降息，2026 年的降息預計在第二季度進行。市場預計到 5 月份會議將有 30 個基點的降息，而很難看到挪威央行需要將 2026 年的降息提前到第一季度。由於軟油故事，EUR/NOK 已經在上漲，我們預計它將在 12.00 以上繼續遇到良好的賣盤。</p>
</div><p>And finally, let's keep a close watch on EUR/HUF. Long forint has been one of the most popular carry trades this year. A big unwind is underway after this week's dovish shift from the National Bank of Hungary. This may have further to run.</p>
<div class="lb-trans"><p>最後，讓我們密切關注 EUR/HUF。今年，做多匈牙利福林是最受歡迎的套利交易之一。在匈牙利國家銀行本週的鴿派轉變後，正在進行大規模的平倉，這可能還會繼續。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>GBP: Positioning might limit the impact of a dovish cut</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>英鎊：頭寸可能限制鴿派降息的影響</strong></h3>
</div><p>The Bank of England announces the policy rate at 1300CET today. A 25bp rate cut to 3.75% is widely expected. Consensus is probably for a 5-4 vote as Governor Andrew Bailey switches to the dovish camp, though the risk is of a 6-3 vote, making this a dovish rate cut. Those risks have increased after yesterday's pleasant surprise in November inflation – including a sharp fall in food prices. We look for further rate cuts in February and April, whereas market pricing only sees one cut during that period.</p>
<div class="lb-trans"><p>英國央行今天在 1300 CET 宣佈政策利率。普遍預計將降息 25 個基點至 3.75%。共識可能為 5-4 的投票結果，因為行長安德魯·貝利轉向鴿派陣營，儘管風險是 6-3 的投票結果，這將使這次降息成為鴿派降息。由於昨天 11 月份通脹的意外好消息，包括食品價格的急劇下降，這些風險有所增加。我們預計在二月和四月會有進一步的降息，而市場定價僅在此期間看到一次降息。</p>
</div><p>The above all sounds moderately sterling negative. The problem we have is that speculative positioning remains substantially underweight sterling already. Data published last night from the CFTC, covering activity after the November budget, shows asset managers still running a short position worth 38% of open interest (total positioning). Those levels remain on par with the shortest sterling positioning we have seen over the last five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述所有聽起來對英鎊略微負面。我們面臨的問題是，投機性頭寸已經大幅低於英鎊。CFTC 昨晚發佈的數據，涵蓋了 11 月份預算後的活動，顯示資產管理者仍持有價值 38% 開放興趣的空頭頭寸（總頭寸）。這些水平與過去五年我們看到的最短英鎊頭寸相當。</p>
</div><p>The above could create a game plan where EUR/GBP spikes to the 0.8820/8840 area on the BoE rate cut, but comes all the way back – perhaps even to 0.8750 – on the ECB event risk, which takes place 1-2 hours after the BoE announcement and press conference.</p>
<div class="lb-trans"><p>上述情況可能會導致 EUR/GBP 在英國央行降息時飆升至 0.8820/8840 區域，但在歐洲央行事件風險發生後又回落——該事件在英國央行公告和新聞發佈會後 1-2 小時內發生，甚至可能回落至 0.8750。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>CZK: Lower inflation path provides dovish risk</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>捷克克朗：較低的通脹路徑提供鴿派風險</strong></h3>
</div><p>The Czech National Bank will leave rates unchanged at 3.50% today. The last meeting of the central bank this year will not bring a new forecast and the focus will be on forward guidance for next year. The last few weeks have brought several changes to the CNB inflation forecast. On Tuesday this week, the government decided to subsidise part of the regulated component of energy prices. Added to this are lower market prices for households and the postponement of ETS2 from 2027 to 2028, or rather, the new government's approach of not implementing the legislation at all. This pushes the CNB forecast down by around 0.6pp for headline inflation over the next two years, moving it below the CNB target. Although we believe it is too early for the CNB to change its tone, we see a little dovish risk for today's meeting.</p>
<div class="lb-trans"><p>捷克國家銀行今天將利率維持在 3.50% 不變。今年最後一次中央銀行會議不會帶來新的預測，重點將放在明年的前瞻性指引上。過去幾周，捷克國家銀行的通脹預測經歷了幾次變化。本週二，政府決定補貼部分受管制的能源價格組成部分。此外，家庭市場價格下降，以及將 ETS2 的實施從 2027 年推遲到 2028 年，或者更確切地説，新政府的做法是不實施該立法。這使得捷克國家銀行對未來兩年整體通脹的預測下調約 0.6 個百分點，低於捷克國家銀行的目標。儘管我們認為捷克國家銀行改變語氣為時尚早，但我們認為今天的會議存在一定的鴿派風險。</p>
</div><p>The market has outpriced almost all rate hikes next year in recent days, but leaves one hike in 2027. We believe that even these bets will come under pressure sooner or later and the market should price in the low probability of cuts in this horizon, creating more downside for the CZK in the short term. Yesterday's global risk-off sentiment and CZK rates rally pushed EUR/CZK to 24.400, slightly above our indicated range of 24.300-350 earlier this week. We see stable FX as the most likely for today's meeting after recent moves. However, the risk remains that some dovish signal from the CNB after a change in the headline inflation profile would put further pressure on the currency.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場在最近幾天幾乎已經消化了明年所有的加息預期，但仍然保留了 2027 年的一次加息。我們認為，即使這些押注遲早會受到壓力，市場也應該考慮到在這一時間範圍內降息的低概率，從而在短期內對捷克克朗造成更多下行壓力。昨天全球風險規避情緒和捷克克朗利率的上漲將 EUR/CZK 推高至 24.400，略高於我們本週早些時候指示的 24.300-350 區間。我們認為，經過近期的波動，今天的會議上外匯穩定性是最可能的。然而，風險仍然存在，即捷克國家銀行在整體通脹形勢變化後發出的某些鴿派信號可能會對貨幣施加進一步壓力。</p>
</div><p><em>Frantisek Taborsky</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>弗朗蒂塞克·塔博爾斯基</em></p>
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<div class="lb-trans"><p><em>更多來自此作者的文章：</em></p>
</div><p>FX Daily: Soft Dollar Trend Remains Intact</p>
<div class="lb-trans"><p>外匯日報：軟美元趨勢依然不變</p>
</div><p>The Commodities Feed: Trump’s Venezuelan Oil Tanker Blockade</p>
<div class="lb-trans"><p>商品動態：特朗普對委內瑞拉石油油輪的封鎖</p>
</div><p>Job Slowdown Continues, Keeping Pressure On The Fed For More Rate Cuts</p>
<div class="lb-trans"><p>就業放緩持續，給美聯儲帶來更多降息壓力</p>
</div>

外匯每日分析：過度的倉位可能是英鎊的唯一支撐