<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表她本人。）</p>
<p>作者：詹妮弗·薩巴</p>
<p>紐約，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）- 觀眾喜歡好萊塢式的結局。競爭對手媒體巨頭在爭奪華納兄弟探索公司（WBD.O）時，投資者或許也會歡迎這樣的結局。派拉蒙斯凱丹（PSKY.O）和奈飛（NFLX.O）在追求這家電影和電視集團時拋棄了財務智慧。與其繼續瘋狂的競標戰，不如分割戰利品，提供一個更整潔的結局。WBD 董事會週三建議其股東拒絕派拉蒙首席執行官大衞·艾利森提出的每股 30 美元現金收購要約，更傾向於奈飛對其電影製片廠和 HBO 流媒體服務的收購提議。儘管如此，奈飛的聯合首席執行官泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯仍面臨壓力，需要提高他們對 WBD 每股 27.75 美元的現金和股票報價。奈飛的股東們已經坐立不安。自 9 月初以來，該公司的市值已縮水近 1250 億美元，因為投資者質疑其不尋常的收購慾望。此次合併也可能面臨嚴格的監管審查。尼爾森週二發佈的新數據顯示，奈飛在 11 月的美國電視觀看流媒體份額中位居第二，僅次於 YouTube。</p>
<p>派拉蒙陣營也面臨限制。艾利森的父親、甲骨文（ORCL.N）創始人拉里·艾利森計劃為派拉蒙的大額股權支票提供支持。他以科技巨頭的股票作為抵押。然而，自 9 月以來，甲骨文的股價下跌了約 35%，這限制了他兒子提供更多現金的能力。更復雜的是，彭博社報道，總統唐納德·特朗普的女婿賈裏德·庫什納經營的投資公司 Affinity Partners 於週二退出了這場競爭。這引發了人們對白宮是否支持艾利森家族的疑慮，以及中東投資者幫助資助派拉蒙收購提議的意願。促成停戰將使每個人都能成為明星。以下是可能的運作方式：派拉蒙將獲得 HBO 和包括 CNN 在內的電視網絡，增強其在流媒體和新聞領域的雄心。假設它為 HBO 支付明年預計 EBITDA 的 16 倍，以及為網絡支付 5 倍的倍數，按照 Visible Alpha 的預測，企業的價值將接近 580 億美元。如果派拉蒙能夠從這些單位中擠出相當於 15% 收入的協同效應——與其對整個公司的收購提議中承諾的比例相同——將節省 40 億美元。這將帶來税後 9% 的可觀投資回報。</p>
<p>與此同時，奈飛可以通過收購製作《哈利·波特》等系列電影的工作室，避免擁有兩個流媒體服務的複雜性。根據 Breakingviews 的計算，按 2026 年預計 EBITDA 的 20 倍計算，該業務的價值約為 520 億美元。達成一項保證派拉蒙獲得電視節目和電影管道的協議，可以鎖定未來的收入。將所有部分加總，價值為 1100 億美元。扣除 300 億美元的淨債務，相當於每股 WBD 32 美元的可口收益。如果競標者能夠放下自我，這一重寫可能具有巨大的潛力。關注詹妮弗·薩巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<h3>背景新聞</h3>
<p>華納兄弟探索公司於 12 月 17 日表示，其董事會已拒絕派拉蒙斯凱丹提出的每股 30 美元的全現金收購要約，認為該提議的價值不足，並且融資存在風險。派拉蒙於 12 月 8 日發起了一項收購要約，估計該公司的價值為 1080 億美元（包括債務）。WBD 此前已同意以 830 億美元（包括債務）將其電影製片廠和 HBO 流媒體服務出售給奈飛。董事會表示，奈飛的條款優於派拉蒙的。</p>
<p>12 月 17 日，WBD 的股價在紐約早盤交易中下跌 1%，報 28.60 美元。</p>
<p>WBD 拍賣：折中方案</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="544" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png"/></p>
<p>（編輯：彼得·塔爾·拉爾森；製作：普拉納夫·基蘭）</p>

奈飛

PSKY

<p>華納兄弟探索的董事會拒絕了派拉蒙斯凱丹每股 30 美元的現金報價，選擇了奈飛每股 27.75 美元的現金加股票出價，後者涉及其電影製片廠和 HBO 流媒體服務。派拉蒙的財務限制和奈飛的市場價值下跌使得競標戰變得複雜。一個提議的拆分方案可能會讓派拉蒙收購 HBO 和電視網絡，而奈飛則獲得電影製片廠，這可能使 WBD 的估值達到 1100 億美元。WBD 的股價下跌 1%，至 28.60 美元</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are her own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表她本人。）</p>
</div><p>By Jennifer Saba</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：詹妮弗·薩巴</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 17 (Reuters Breakingviews) - Audiences love a Hollywood ending. Investors in the rival media giants fighting over Warner Bros Discovery (WBD.O) might welcome one too. Paramount Skydance (PSKY.O) and Netflix (NFLX.O) have tossed aside financial wisdom in their pursuit of the movie and TV group. Rather than continuing a crazy bidding war, splitting the spoils would provide a neater finale. WBD’s board on Wednesday recommended its shareholders reject Paramount boss David Ellison’s $30-per-share cash tender offer, preferring the streaming giant’s for its movie studio and HBO streaming service. Nevertheless, Ted Sarandos and Greg Peters, Netflix’s co-chief executives, remain under pressure to raise their cash-and-stock offer worth $27.75 per WBD share. Netflix shareholders are already on the edge of their seats. The company’s market value has shrunk by nearly $125 billion since the beginning of September as investors question its uncharacteristic deal appetite. The combination will likely also face heavy regulatory scrutiny. Fresh data from Nielsen, released on Tuesday, showed that Netflix had the second-highest streaming share of U.S. TV viewing behind YouTube in November.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）- 觀眾喜歡好萊塢式的結局。競爭對手媒體巨頭在爭奪華納兄弟探索公司（WBD.O）時，投資者或許也會歡迎這樣的結局。派拉蒙斯凱丹（PSKY.O）和奈飛（NFLX.O）在追求這家電影和電視集團時拋棄了財務智慧。與其繼續瘋狂的競標戰，不如分割戰利品，提供一個更整潔的結局。WBD 董事會週三建議其股東拒絕派拉蒙首席執行官大衞·艾利森提出的每股 30 美元現金收購要約，更傾向於奈飛對其電影製片廠和 HBO 流媒體服務的收購提議。儘管如此，奈飛的聯合首席執行官泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯仍面臨壓力，需要提高他們對 WBD 每股 27.75 美元的現金和股票報價。奈飛的股東們已經坐立不安。自 9 月初以來，該公司的市值已縮水近 1250 億美元，因為投資者質疑其不尋常的收購慾望。此次合併也可能面臨嚴格的監管審查。尼爾森週二發佈的新數據顯示，奈飛在 11 月的美國電視觀看流媒體份額中位居第二，僅次於 YouTube。</p>
</div><p>The Paramount camp also faces constraints. Ellison’s father, Oracle (ORCL.N) founder Larry Ellison, plans to backstop Paramount’s large equity check. He borrowed against the tech giant’s stock. Yet Oracle shares are down approximately 35% since September, hampering his son’s ability to offer even more cash. Complicating matters further, Affinity Partners, the investment firm run by President Donald Trump’s son-in-law Jared Kushner, withdrew from the battle on Tuesday, Bloomberg reported. That raises doubts over the White House’s favor of the Ellisons, and the appetite of Middle Eastern investors helping bankroll Paramount’s offer. Orchestrating a truce would allow everyone to come out a star. Here’s how it could work: Paramount would get HBO and the TV networks including CNN, boosting its ambitions in streaming and news. Assume it pays 16 times next year’s estimated EBITDA for HBO and a multiple of 5 times for the networks, using Visible Alpha forecasts, and the enterprise would be worth almost $58 billion. If Paramount can squeeze out synergies equivalent to 15% of revenue from those units - the same ratio it promised in its offer for the whole company - it would make savings worth $4 billion. That would yield a respectable 9% return on its investment, after taxes.</p>
<div class="lb-trans"><p>派拉蒙陣營也面臨限制。艾利森的父親、甲骨文（ORCL.N）創始人拉里·艾利森計劃為派拉蒙的大額股權支票提供支持。他以科技巨頭的股票作為抵押。然而，自 9 月以來，甲骨文的股價下跌了約 35%，這限制了他兒子提供更多現金的能力。更復雜的是，彭博社報道，總統唐納德·特朗普的女婿賈裏德·庫什納經營的投資公司 Affinity Partners 於週二退出了這場競爭。這引發了人們對白宮是否支持艾利森家族的疑慮，以及中東投資者幫助資助派拉蒙收購提議的意願。促成停戰將使每個人都能成為明星。以下是可能的運作方式：派拉蒙將獲得 HBO 和包括 CNN 在內的電視網絡，增強其在流媒體和新聞領域的雄心。假設它為 HBO 支付明年預計 EBITDA 的 16 倍，以及為網絡支付 5 倍的倍數，按照 Visible Alpha 的預測，企業的價值將接近 580 億美元。如果派拉蒙能夠從這些單位中擠出相當於 15% 收入的協同效應——與其對整個公司的收購提議中承諾的比例相同——將節省 40 億美元。這將帶來税後 9% 的可觀投資回報。</p>
</div><p>Meanwhile, Netflix could avoid the complication of owning two streaming services by snapping up the studio behind franchises like Harry Potter. On a multiple of 20 times expected EBITDA for 2026, the business is worth about $52 billion, according to Breakingviews calculations. An agreement guaranteeing Paramount a pipeline of TV shows and movies could lock in future revenue. Total it all up and the parts are worth $110 billion. Back out net debt of $30 billion and it equates to a tasty $32 per WBD share. If the bidders can set ego aside, this rewrite could have blockbuster potential. Follow Jennifer Saba on Bluesky and LinkedIn</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，奈飛可以通過收購製作《哈利·波特》等系列電影的工作室，避免擁有兩個流媒體服務的複雜性。根據 Breakingviews 的計算，按 2026 年預計 EBITDA 的 20 倍計算，該業務的價值約為 520 億美元。達成一項保證派拉蒙獲得電視節目和電影管道的協議，可以鎖定未來的收入。將所有部分加總，價值為 1100 億美元。扣除 300 億美元的淨債務，相當於每股 WBD 32 美元的可口收益。如果競標者能夠放下自我，這一重寫可能具有巨大的潛力。關注詹妮弗·薩巴的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新聞</h3>
</div><p>Warner Bros Discovery on December 17 said its board had rejected a $30-a-share all-cash offer from Paramount Skydance, arguing the proposal’s value is inadequate and there are risks associated with the financing. Paramount on December 8 initiated a tender offer which values the company at $108 billion including debt. WBD had previously agreed to sell its film studio and HBO streaming service to Netflix for $83 billion including debt. The board said Netflix’s terms are superior to Paramount’s.</p>
<div class="lb-trans"><p>華納兄弟探索公司於 12 月 17 日表示，其董事會已拒絕派拉蒙斯凱丹提出的每股 30 美元的全現金收購要約，認為該提議的價值不足，並且融資存在風險。派拉蒙於 12 月 8 日發起了一項收購要約，估計該公司的價值為 1080 億美元（包括債務）。WBD 此前已同意以 830 億美元（包括債務）將其電影製片廠和 HBO 流媒體服務出售給奈飛。董事會表示，奈飛的條款優於派拉蒙的。</p>
</div><p>WBD shares were down 1% at $28.60 in early trading in New York on December 17.</p>
<div class="lb-trans"><p>12 月 17 日，WBD 的股價在紐約早盤交易中下跌 1%，報 28.60 美元。</p>
</div><p>WBD auction: split the difference</p>
<div class="lb-trans"><p>WBD 拍賣：折中方案</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdvzjnlaovw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Peter Thal Larsen; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：彼得·塔爾·拉爾森；製作：普拉納夫·基蘭）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-How to script a Hollywood ending for Warner Bros

- Warner Bros Discovery 拒絕了 Paramount 的每股 $30 全現金收購報價。  
- Paramount 與 Netflix 爭奪 WBD，市場對 Netflix 的收購意願表示質疑。  
- 分拆交易可能讓雙方都獲益，目標總值達 $1100 億。

如何為華納兄弟策劃一個好萊塢式的結局