<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
<p>作者：羅伯特·西蘭</p>
<p>紐約，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）——四年來最大的首次公開募股伴隨着健康警告和現成的解藥。Medline 是一家提供從紗布到輪椅等各種產品的供應商，以近 400 億美元的估值籌集了超過 60 億美元。儘管其三位私募股權所有者給公司帶來了債務負擔並節省開支，但美國醫療支出的穩健增長將掩蓋這些傷口。</p>
<p>Medline 的收入在過去五十多年中沒有出現過下滑，自 2014 年以來年均增長 14%。它是一家提供次日送貨服務的一站式醫院商店。去年的銷售額為 250 億美元，醫療用品的分銷和自有品牌的銷售大致相等。該公司目前由吉姆·博伊爾領導，正穩步向製造更復雜、更高利潤和更快增長的產品轉型，從手術服和手套擴展到外科器械和診斷測試。毫不奇怪，這一業務吸引了黑石（BX.N）、凱雷（CG.O）和赫爾曼與弗裏德曼，這三家公司在 2021 年以 340 億美元的估值（包括債務）從米爾斯家族手中收購了控制權。此次市場首發籌集的約 40 億美元資金將幫助償還沉重的借款，這是自電動車製造商 Rivian Automotive 於 2021 年 11 月上市以來最大的一次。</p>
<p>收購公司也對 Medline 施加了壓力。2022 年至 2024 年間，運營費用年均增長 5%，約為收入增長速度的一半。可能他們只是管理得更為嚴格，但這引發了對新改善的盈利能力可持續性的質疑。如果削減過度，成本增加可能會開始加速。奇怪的是，去年薪酬最高的高管是人力資源負責人，這得益於一筆簽約獎金。</p>
<p>Medline 還揹負着大量債務。即使在首次公開募股收益後減少了槓桿，它的資產負債表上仍將近 130 億美元。這一金額相當於去年調整後的息税折舊攤銷前利潤的四倍左右。</p>
<p>根據市場首發價格，新投資者對企業價值的估算幾乎是該利潤指標的 15 倍。這使其與競爭對手 Cardinal Health（CAH.N）相當，而後者的淨債務僅約為 EBITDA 的一倍。然而，Medline 的增長速度更快，產生的 EBITDA 利潤率更高。億萬富翁投資者沃倫·巴菲特曾將美國醫療成本（目前約佔 GDP 的 17%）比作寄生絛蟲。它們確實在侵蝕經濟，但也將繼續滋養 Medline。請關注羅伯特·西蘭在 Bluesky 上的動態。</p>
<h3>背景新聞</h3>
<p>Medline 在 12 月 16 日表示，它以每股 29 美元的價格出售了約 2.16 億股，首次公開募股籌集了約 63 億美元，估值接近 390 億美元，並計劃用部分資金償還債務。它原本計劃以每股 26 至 30 美元的價格發行 2.06 億股。</p>
<p>私募股權公司黑石、凱雷和赫爾曼與弗裏德曼在 2021 年以 340 億美元的估值（包括債務）獲得了這家醫療供應商和分銷商的控股權。</p>
<p>高盛、摩根士丹利、美銀和摩根大通是全球協調人和主要承銷商，還有數十家其他公司作為該交易的管理者。</p>
<p>自 Medline 成立以來的美國醫療支出</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png"/></p>
<p>（編輯：傑弗裏·戈德法布；製作：瑪雅·南德尼）</p>

MDLN

<p>Medline 是一家主要的醫療用品供應商，在首次公開募股（IPO）中籌集了超過 60 億美元，公司的估值接近 400 億美元。這些資金將有助於減少其 130 億美元的債務。儘管私募股權所有者增加了債務並削減成本，但 Medline 在美國醫療支出持續增長的支持下，保持了盈利能力。該公司擴大了產品範圍，並吸引了大量投資。這次 IPO 是自 2021 年 Rivian Automotive 以來最大的</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Robert Cyran</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：羅伯特·西蘭</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 17 (Reuters Breakingviews) - The biggest initial public offering in four years comes with both a health warning and a ready cure. Medline, a supplier of everything from gauze to wheelchairs, raised more than $6 billion at a nearly $40 billion valuation. Although its trio of private equity owners larded the company with debt and pinched pennies, solid growth in U.S. healthcare spending will cover up those wounds.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，12 月 17 日（路透社 Breakingviews）——四年來最大的首次公開募股伴隨着健康警告和現成的解藥。Medline 是一家提供從紗布到輪椅等各種產品的供應商，以近 400 億美元的估值籌集了超過 60 億美元。儘管其三位私募股權所有者給公司帶來了債務負擔並節省開支，但美國醫療支出的穩健增長將掩蓋這些傷口。</p>
</div><p>Medline’s top line hasn’t faltered in more than five decades, and expanded 14% annually since 2014. It’s a one-stop hospital shop providing next-day delivery. Last year’s $25 billion in sales were divided about evenly between distributing medical supplies and selling ones under its own label. The company, now led by Jim Boyle, has been steadily moving into manufacturing more complex, higher margin and faster growing items, expanding from scrubs and gloves to surgical instruments and diagnostic tests. The business unsurprisingly attracted Blackstone (BX.N) , Carlyle (CG.O) and Hellman &amp; Friedman, which bought control from the Mills family in 2021 in a deal valuing the company at $34 billion, including debt. About $4 billion of the money raised in its market debut, the biggest since electric-vehicle maker Rivian Automotive went public in November 2021, will help pay down the hefty borrowing.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 的收入在過去五十多年中沒有出現過下滑，自 2014 年以來年均增長 14%。它是一家提供次日送貨服務的一站式醫院商店。去年的銷售額為 250 億美元，醫療用品的分銷和自有品牌的銷售大致相等。該公司目前由吉姆·博伊爾領導，正穩步向製造更復雜、更高利潤和更快增長的產品轉型，從手術服和手套擴展到外科器械和診斷測試。毫不奇怪，這一業務吸引了黑石（BX.N）、凱雷（CG.O）和赫爾曼與弗裏德曼，這三家公司在 2021 年以 340 億美元的估值（包括債務）從米爾斯家族手中收購了控制權。此次市場首發籌集的約 40 億美元資金將幫助償還沉重的借款，這是自電動車製造商 Rivian Automotive 於 2021 年 11 月上市以來最大的一次。</p>
</div><p>The buyout shops also squeezed Medline. Operating expenses grew 5% a year between 2022 and 2024, or about half as fast as revenue did. It’s possible they were just running a tighter ship, but it raises questions about the sustainability of newly improved profitability. If the cutting went too far, cost increases may start gathering pace. Curiously, the highest paid executive last year was its head of human resources, thanks to a signing bonus.</p>
<div class="lb-trans"><p>收購公司也對 Medline 施加了壓力。2022 年至 2024 年間，運營費用年均增長 5%，約為收入增長速度的一半。可能他們只是管理得更為嚴格，但這引發了對新改善的盈利能力可持續性的質疑。如果削減過度，成本增加可能會開始加速。奇怪的是，去年薪酬最高的高管是人力資源負責人，這得益於一筆簽約獎金。</p>
</div><p>Medline also carries abundant debt. Even after reducing leverage with the IPO proceeds, it will have nearly $13 billion on the balance sheet. The sum is equivalent to about four times last year’s adjusted earnings before interest, taxes, depreciation and amortization.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 還揹負着大量債務。即使在首次公開募股收益後減少了槓桿，它的資產負債表上仍將近 130 億美元。這一金額相當於去年調整後的息税折舊攤銷前利潤的四倍左右。</p>
</div><p>Based on the market debut price, new investors are imputing an enterprise value of almost 15 times that measure of earnings. It puts it on a par with rival Cardinal Health (CAH.N) , whose net debt is only about one times EBITDA. Medline is growing faster, however, and generates a higher EBITDA margin. Billionaire investor Warren Buffett once compared U.S. medical costs, now at roughly 17% of GDP, to a parasitic tapeworm. They indeed eat away at the economy, but will keep feeding Medline, too. Follow Robert Cyran on Bluesky.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據市場首發價格，新投資者對企業價值的估算幾乎是該利潤指標的 15 倍。這使其與競爭對手 Cardinal Health（CAH.N）相當，而後者的淨債務僅約為 EBITDA 的一倍。然而，Medline 的增長速度更快，產生的 EBITDA 利潤率更高。億萬富翁投資者沃倫·巴菲特曾將美國醫療成本（目前約佔 GDP 的 17%）比作寄生絛蟲。它們確實在侵蝕經濟，但也將繼續滋養 Medline。請關注羅伯特·西蘭在 Bluesky 上的動態。</p>
</div><h3>CONTEXT NEWS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>背景新聞</h3>
</div><p>Medline said on December 16 that it sold about 216 million shares at $29 apiece, raising about $6.3 billion at a nearly $39 billion valuation in its initial public offering, and plans to repay debt with some of the money. It had been planning to offer 206 million shares for between $26 and $30 each.</p>
<div class="lb-trans"><p>Medline 在 12 月 16 日表示，它以每股 29 美元的價格出售了約 2.16 億股，首次公開募股籌集了約 63 億美元，估值接近 390 億美元，並計劃用部分資金償還債務。它原本計劃以每股 26 至 30 美元的價格發行 2.06 億股。</p>
</div><p>Private equity firms Blackstone, Carlyle and Hellman &amp; Friedman took majority control of the medical supplier and distributor in 2021 in a deal that valued the company at $34 billion, including debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>私募股權公司黑石、凱雷和赫爾曼與弗裏德曼在 2021 年以 340 億美元的估值（包括債務）獲得了這家醫療供應商和分銷商的控股權。</p>
</div><p>Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA and JPMorgan are the global coordinators and lead bookrunners with dozens of other firms acting as managers on the deal.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛、摩根士丹利、美銀和摩根大通是全球協調人和主要承銷商，還有數十家其他公司作為該交易的管理者。</p>
</div><p>US healthcare spending since Medline started</p>
<div class="lb-trans"><p>自 Medline 成立以來的美國醫療支出</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/egvbblxgavq/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jeffrey Goldfarb; Production by Maya Nandhini)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：傑弗裏·戈德法布；製作：瑪雅·南德尼）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS- Medline 的首次公開募股由龐大的美國醫療保健體系支撐