<p>呼應 2025 年外國股票的強勁表現，除美國外的債券市場也迎來了良好的一年。通過一組 ETF 跟蹤主要國際固定收益證券的表現顯示，截至週三（12 月 17 日），整體表現超過了一個受歡迎的美國基準。</p>
<p>今年表現突出的離岸領域：通過 VanEck 新興市場債券 ETF（EMLC）發行的無對沖外匯風險的新興市場政府債券，年初至今上漲了 17.5%。這超過了美國基準：Vanguard 總債券市場 ETF（BND）的兩倍，該 ETF 持有美國政府證券和投資級公司債的組合。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/foreign.bond_.etfs_.ytd_.barplot.2025-12-18.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="600" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/foreign.bond_.etfs_.ytd_.barplot.2025-12-18.png"/></p>
<p>即使是最弱的外國債券組——除美國外的發達市場政府債券，今年也在 BND 之上獲得了輕微的回報溢價。</p>
<p>2025 年外國債券收益的一個關鍵助力是美元疲軟。從美國投資者的角度來看，美國美元指數追蹤美元相對於一籃子世界主要貨幣的價值，今年以來已下跌超過 9%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/us.dollar.18dec2025.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="792" height="350" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/us.dollar.18dec2025.png"/></p>
<p>美元下滑的一個因素是美聯儲的降息，這降低了美國債券相對於外國競爭的吸引力。在其他條件相同的情況下，全球投資者更青睞更高的收益率，因此美國利率與海外利率之間的差距縮小可能在某種程度上重新引導了資金流向。</p>
<p>財政擔憂可能是另一個促使投資者增加外國債券持有量的因素，從而實現對美國資產的多樣化。這一交易的驅動因素是：美國長期存在的大規模預算赤字和創紀錄的國家債務提高了對政府財務管理和長期穩定性的擔憂，至少相對於近期歷史而言。</p>
<p>一些分析師提到的另一個因素是對美聯儲的政治壓力。根據這種觀點，白宮的政治干預跡象引發了對美聯儲獨立性和抗擊通脹能力的質疑。</p>
<p>另一個有利於國際多樣化的因素是與美國關税相關的貿易和經濟不確定性。這裏的推理是，較高的關税減少了與美國貿易的激勵，從而在一定程度上降低了對美元的需求。</p>
<p>當然，還有其他因素決定美元在貨幣市場上的價值，包括全球各地中央銀行的各種議程。但有一點是明確的：今年美元貶值，這對外國債券形成了看漲的助力。</p>
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<p>宏觀簡報 - 12 月 17 日，星期三</p>
<p>疲弱的就業數據趨勢突顯經濟面臨的新風險</p>
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Vanguard國際債券ETF

<p>外幣債券在 2025 年表現優於美國固定收益，主要受到美元疲軟、美聯儲降息和財政擔憂的推動。由 VanEck 新興市場債券 ETF 跟蹤的新興市場政府債券年初至今上漲了 17.5%，超過了美國基準的 Vanguard 國際債券 ETF。美國美元指數今年已下跌超過 9%，這使得外幣債券更具吸引力。對美聯儲的政治壓力和美國關税也助長了這一趨勢</p>

<p>Echoing the strong run in foreign equities in 2025, bond markets ex-US are also having a good year. Using a set of ETFs to track the major international buckets of fixed-income securities shows across-the-board outperformance over a popular US benchmark through Wednesday’s close (Dec. 17).</p>
<div class="lb-trans"><p>呼應 2025 年外國股票的強勁表現，除美國外的債券市場也迎來了良好的一年。通過一組 ETF 跟蹤主要國際固定收益證券的表現顯示，截至週三（12 月 17 日），整體表現超過了一個受歡迎的美國基準。</p>
</div><p>The leading offshore performing sector this year: government bonds issued in emerging markets (without hedging foreign-currency risk) via the VanEck Emerging Markets Bonds ETF (EMLC), which is up 17.5% year to date. That’s more than twice the gain for the US benchmark: Vanguard Total Bond Market ETF (BND), which holds a mix of US government securities and investment-grade corporates.</p>
<div class="lb-trans"><p>今年表現突出的離岸領域：通過 VanEck 新興市場債券 ETF（EMLC）發行的無對沖外匯風險的新興市場政府債券，年初至今上漲了 17.5%。這超過了美國基準：Vanguard 總債券市場 ETF（BND）的兩倍，該 ETF 持有美國政府證券和投資級公司債的組合。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/foreign.bond_.etfs_.ytd_.barplot.2025-12-18.png" alt="" original-src="https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/foreign.bond_.etfs_.ytd_.barplot.2025-12-18.png"/></p>
<p>Even the weakest foreign bond group – government bonds in developed markets ex-US – is posting a slight return premium over BND this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使是最弱的外國債券組——除美國外的發達市場政府債券，今年也在 BND 之上獲得了輕微的回報溢價。</p>
</div><p>A key tailwind for gains in foreign bonds in 2025 from a US-based investor perspective is the weak dollar. The US Dollar Index, which tracks the value of the greenback relative to a basket of the world’s leading currencies beyond America, has slumped more than 9% year to date.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年外國債券收益的一個關鍵助力是美元疲軟。從美國投資者的角度來看，美國美元指數追蹤美元相對於一籃子世界主要貨幣的價值，今年以來已下跌超過 9%。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/us.dollar.18dec2025.png" alt="" original-src="https://www.capitalspectator.com/wp-content/uploads/2025/12/us.dollar.18dec2025.png"/></p>
<p>A factor behind the slide in the dollar: rate cuts by the Federal Reserve, which have reduced the relative allure of US bonds vs. foreign competition. All else equal, global investors favor higher yields and so the narrowing gap in US rates vs. offshore rates has probably redirected flows accordingly in some degree.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元下滑的一個因素是美聯儲的降息，這降低了美國債券相對於外國競爭的吸引力。在其他條件相同的情況下，全球投資者更青睞更高的收益率，因此美國利率與海外利率之間的差距縮小可能在某種程度上重新引導了資金流向。</p>
</div><p>Fiscal concerns may be another factor persuading investors to raise holdings of foreign bonds, and thereby diversify away from US assets. Driving this trade: a large, persistent US budget deficits and record-high national debt has elevated uncertainty about the government’s financial management and long-term stability, if only in relative terms to recent history.</p>
<div class="lb-trans"><p>財政擔憂可能是另一個促使投資者增加外國債券持有量的因素，從而實現對美國資產的多樣化。這一交易的驅動因素是：美國長期存在的大規模預算赤字和創紀錄的國家債務提高了對政府財務管理和長期穩定性的擔憂，至少相對於近期歷史而言。</p>
</div><p>Political pressure on the Federal Reserve is another factor cited by some analysts. According to this line of thinking, the appearance of political interference by the White House raises questions about the degree of Fed’s independence and credibility to fight inflation.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些分析師提到的另一個因素是對美聯儲的政治壓力。根據這種觀點，白宮的政治干預跡象引發了對美聯儲獨立性和抗擊通脹能力的質疑。</p>
</div><p>Another factor favoring international diversification: Trade and economic uncertainty related to US tariffs. The reasoning here is that higher tariffs reduce the incentive to trade with America, which in turns lessens demand for dollars, if only the margins.</p>
<div class="lb-trans"><p>另一個有利於國際多樣化的因素是與美國關税相關的貿易和經濟不確定性。這裏的推理是，較高的關税減少了與美國貿易的激勵，從而在一定程度上降低了對美元的需求。</p>
</div><p>There are other factors that determine the dollar’s value in currency markets, of course, including a variety of agendas at central banks around the world. But one thing is clear: the dollar has weakened this year, and that’s been a bullish tailwind for foreign bonds.</p>
<div class="lb-trans"><p>當然，還有其他因素決定美元在貨幣市場上的價值，包括全球各地中央銀行的各種議程。但有一點是明確的：今年美元貶值，這對外國債券形成了看漲的助力。</p>
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<div class="lb-trans"><p>疲弱的就業數據趨勢突顯經濟面臨的新風險</p>
</div><p>Macro Briefing - Tuesday, Dec. 16</p>
<div class="lb-trans"><p>宏觀簡報 - 12 月 16 日，星期二</p>
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外國債券預計將在 2025 年表現超過美國固定收益