惠譽評級 - 紐約-2025 年 12 月 18 日：
惠譽評級已將 AT&amp;T 應收賬款融資有限責任公司的 2025 年 12 月投資評級為'AAAsf'。評級展望為穩定。該交易通過了'AAAsf'評級水平的現金流壓力測試，信用增強（CE）為 48.18%，遠高於盈虧平衡閾值。
AT&amp;T 應收賬款融資 2025 年 12 月
----A 類；長期評級；新評級；AAAsf；評級展望穩定
關鍵評級驅動因素
債務人違約風險 — 可靠的抵押品質量：2025 年 12 月 AT&amp;T 應收賬款融資有限責任公司的信託資產池由 100% 的設備分期付款協議組成，這些協議由 AT&amp;T 移動公司發起和服務。其中，93% 是面向消費者發起的，剩餘 7% 是面向企業的。靜態池由 AT&amp;T 的低風險和中風險承保類別的協議組成，客户平均任期較長。惠譽為池中的應收賬款分配了 3.79% 的基礎違約率（不包括升級風險），高於 2025 年 6 月分配的 3.57%。這一增加歸因於當前池組合中短期貸款比例的上升，與 2025 年 6 月的投資池相比。
在'AAAsf'壓力水平下，對消費者部分貸款應用了 4.0 倍的壓力倍數，反映了交易的非循環性質和該項目的歷史表現。對企業部分貸款在'AAAsf'壓力水平下應用了 4.50 倍的壓力倍數，高於消費者貸款。更高的倍數反映了向企業客户發起和服務手機合同的差異，以及惠譽對經濟衰退期間表現影響更大的預期。
對手方風險 — 暴露於 AT&amp;T 表現：雖然沒有直接關聯，但分配給投資的評級面臨比其他消費者貸款交易更大的暴露於 AT&amp;T（BBB+/F2/評級觀察負面）的信用狀況和市場地位。AT&amp;T 的子公司充當發起人、服務商和網絡運營商。在惠譽看來，客户在 AT&amp;T 破產的情況下可能會改變其支付行為。
惠譽在客户升級資格之前和之後都給予分期付款以信用。AT&amp;T 破產後，升級合同的匯款可能不會支付給信託。為考慮這一風險，惠譽假設基礎案例損失為 1.00%。在對符合升級條件的消費者和企業應收賬款分別應用 4.0 倍和 4.50 倍的違約倍數後，額外的加權平均損失提升為 2.94%。惠譽還使用代理手機升級信息來更好地評估這一風險。
結構風險 — 強大的信用增強：該交易在關閉時將受益於 48.18% 的信用增強，完全通過超額抵押提供。初始信用增強遠高於損失覆蓋閾值。此外，雖然資產將通過 4.70% 的折扣率承受固定利率，但負債將承受與 Term SOFR 相關的浮動利率，並由 Banco Santander, S.A.（A+(dcr) 衍生品對手方評級）提供 Term SOFR 上限。該上限將通過固定名義攤銷計劃計算，惠譽在其分析中對此進行了建模。
服務商、運營風險 — 強大的服務能力：作為池的服務商，新 Cingular Wireless PCS, LLC（以 AT&amp;T 移動的名義運營）在服務手機合同方面有着豐富的歷史。惠譽認為 AT&amp;T 在手機合同服務方面的運營是一項優勢，因為其歷史和 AT&amp;T 作為美國最大的無線服務提供商之一的地位。
評級敏感性 可能單獨或共同導致負面評級行動/降級的因素
客户賬户違約或沖銷頻率的意外增加可能導致損失水平高於基礎案例，並可能導致信用增強和可用於投資的剩餘損失覆蓋水平下降。信用增強的減少可能使某些投資評級容易受到潛在的負面評級行動，具體取決於覆蓋程度的下降幅度。
惠譽通過將交易的初始基礎案例沖銷假設額外施加 10%、25% 和 50% 的壓力，進行敏感性分析，並檢查評級的影響。基礎案例沖銷的增加旨在提供評級對交易表現意外惡化的敏感性指示。
在敏感性分析中，惠譽通過在高於初始基礎案例沖銷假設的情況下，預測投資生命週期內的預期現金流和損失覆蓋水平，來檢查倍數壓縮的幅度。惠譽在保持所有其他建模假設不變的情況下，使用修訂後的沖銷估計建模現金流。
在 10%、25% 和 50% 的壓力下，評級水平保持不變為'AAAsf'。
雖然分配給 2025 年 12 月投資的評級與 AT&amp;T 的評級沒有直接關聯，但如果 AT&amp;T 的信用狀況發生變化並被認為會實質性影響 AT&amp;T 履行某些對手方責任的能力，則可能會對其敏感。
可能單獨或共同導致正面評級行動/升級的因素
由於當前評級已達到最高可實現水平'AAAsf'，因此升級敏感性不適用。
根據 SEC 規則 17G-10 使用第三方盡職調查
與此評級行動相關的 ABS 盡職調查表-15E 未提供給惠譽，也未由惠譽審查。
引用的實質性重要來源作為評級的關鍵驅動因素，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。陳述、保證和執行機制，未為本交易準備與基礎資產池相關的交易陳述、保證和執行機制（RW&amp;Es）的描述，這些內容在發行文件中披露。該市場領域的發行文件通常不包括可供投資者使用的與信託基礎資產池相關的 RW&amp;Es。因此，Fitch 的信用報告通常不會包含 RW&amp;Es 的描述。有關更多信息，請參見 Fitch 的特別報告《全球結構性融資交易中的陳述、保證和執行機制》。
ESG 考量
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體對其管理的方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
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適用模型
伴隨適用模型的括號中的數字包含指向提供模型描述的標準的超鏈接。
ABS 損失預測模型，v1.3.3 (1)
消費者 ABS 資產模型，v1.3.0 (1)
多資產現金流模型，v3.7.0 (1)
附加披露
多德 - 弗蘭克評級信息披露表
徵求狀態
針對未經請求的信用評級的附加披露
認可狀態
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美國電話電報

惠譽評級已對美國電話電報公司（AT&T）應收賬款融資有限責任公司的 2025 年 12 月投資賦予 “AAAsf” 評級，並展望穩定。該交易受益於 48.18% 的信用增強，超過了盈虧平衡閾值。資產池由美國電話電報公司移動業務的設備分期付款計劃組成，基礎案例的違約率為 3.79%。該評級面臨美國電話電報公司的信用狀況風險，敏感性分析顯示在壓力情景下評級保持不變

惠譽對美國電話電報應收賬款融資有限責任公司 2025 年 12 月投資進行評級