作者：Ben Fairbank，RedFOX Labs 聯合創始人兼首席執行官；翻譯：Shaw Jinse Finance
我們都嚴重誤判了市場。我承認，我沒有預料到會發展成這樣。坦率地説，我原以為到這個時候我們已經處於瘋狂牛市的尾聲，或者至少接近尾聲，但這個牛市甚至還沒有開始。
在 2025 年夏末（美國夏季），高級分析師和華爾街銀行預測加密貨幣市場將迎來新一輪的 **&#34;月度牛市&#34;**。** 高盛和摩根大通預測比特幣價格可能飆升至超過 220,000 美元，甚至接近 250,000 美元。Fundstrat 的模型預測更高。
然而，市場經歷了戲劇性的逆轉，比特幣價格在六週內從 10 月 6 日的 126,000 美元峯值暴跌 30%，降至約 84,000 美元。如果你感到措手不及或認為這是一種巫術，你並不孤單。本輪週期的集體誤判是今天故事的第一課。全球經濟趨勢是圖表背後的無形之手。2025 年即將到來的危機是不可解釋的。烏克蘭和加沙的持續衝突、美中競爭以及蘇丹的動盪都導致了低迷的士氣。此外，全球範圍內的金融欺詐和腐敗正在展開。貿易保護主義政策。在 10 月，美國總統特朗普宣佈對中國進口徵收 100% 的關税，以報復中國對稀土出口的限制。這一消息導致標準普爾 500 指數在幾分鐘內損失了 1.5 萬億美元的市值，並引發了加密貨幣市場的大規模拋售。
全球貨幣政策緊縮 誰不喜歡這種緊縮？美聯儲在 12 月將利率下調至 3.50%-3.75%，並暗示可能暫停量化緊縮（QT），但日本銀行預計將其政策利率提高至 0.75%，這可能會擾亂為槓桿加密貨幣頭寸提供資金的日元套利交易。這些截然不同的舉措從兩個方面擠壓了全球流動性，造成了棘手的局面。就業形勢嚴峻，經濟增長乏力。11 月，美國非農就業人數僅增加 64,000，而失業率飆升至 4.6%，創四年新高。工資增長停滯在 3.5%。投資者將這些數據解讀為衰退的前兆和美聯儲可能干預的信號，這增加了市場的波動性而非清晰度。似乎每個人都感到困惑。量化緊縮即將結束嗎？許多分析師預測，美聯儲將在 2025 年底或 2026 年初結束其量化寬鬆（QT）政策，屆時其儲備將降至約 2.7 萬億至 3.4 萬億美元。結束 QT 將使流動性重新回到市場，歷史上這通常會支持比特幣等風險資產。然而，如果 QT 因衰退而結束，這種好處可能只是暫時的，希望不是這樣。這種動盪的宏觀經濟背景動搖了 “只漲不跌” 的簡單敍述。隨着政策制定者在刺激和緊縮政策之間搖擺不定，地緣政治緊張局勢影響供應鏈，加密貨幣的表現越來越像高波動性的宏觀經濟資產，而不是數字黃金。這可能會讓那些僅關注技術本身的加密貨幣愛好者感到失望。2025 年 10 月：重寫週期的市場閃崩 10 月 11 日的加密市場閃崩是這一週期中最重要的事件。那一天，部分由於特朗普的關税炸彈新聞，與幣安無關，超過 190 億美元的槓桿頭寸在 24 小時內被強制平倉。比特幣在盤中下跌近 10%，短暫跌破 110,000 美元，而許多山寨幣暴跌 30% 至 60%。160 萬交易者受到影響，但沒有人真正關注。這一事件被淡化，彷彿什麼都沒有發生，無需進一步解釋。然而，它造成的衝擊不亞於任何重大全球攻擊或災難事件，這本應引發嚴格的調查和問責。訂單簿分析顯示，真正的災難是由自動化操作造成的。Amberdata 的法律報告發現，70% 的平倉損失發生在短短 40 分鐘內，令人震驚的 98.9 億美元的去槓桿化被壓縮成一系列算法操作。在其高峰期，31.2 億美元在 60 秒內消失，超過 93% 的這些訂單是強制賣出訂單。未平倉合約暴跌 367 億美元，訂單簿流動性蒸發 98%，買賣價差飆升 321 倍。換句話説，宏觀經濟新聞點燃了導火索，但槓桿才是真正的炸彈。槓桿是波動性的真正引擎。加密貨幣的增長催生了複雜的產品，如永續期貨、鏈上槓杆協議和高頻交易機器人。這些工具放大了收益和損失。《加密貨幣崩盤》報告指出，當止損訂單被觸發時，價值 170 億美元的多頭頭寸被強制平倉。即使在崩盤之後，美國現貨比特幣 ETF 在 11 月仍流出約 30 億美元。在去中心化交易所（DEX）HyperLiquid 上，保證金交易者通常使用 10 到 50 倍的槓桿，約 20 億美元的頭寸在短短 24 小時內被強制平倉。因此，你可以指責那些引發崩盤的人，但如果沒有如此高的槓桿，這一切都不會發生。高槓杆縮短了市場記憶；價格波動不再顯示趨勢，而是變得尖鋭而刺眼。訂單簿變薄，算法平倉的速度超過了人類的反應時間。過去週期中乾淨、令人振奮的反彈被暴力的擠壓和拋售所取代。純粹的看漲投資者期待的激增可能永遠不會出現，不是因為槓桿交易停滯，而是因為市場結構發生了變化——至少在表面上是這樣。缺失的 “頂峯” 和四年週期：對於過去四年加密貨幣週期的老兵來説，缺乏傳統意義上顯著的激增頂峯令人困惑。在過去的減半週期中，比特幣通常在區塊獎勵減半後 12 到 18 個月達到峯值。在 2024 年 4 月，比特幣區塊獎勵再次減半，到 2025 年 10 月 6 日，價格在大約 17.5 個月後達到峯值，符合歷史模式。然而，這一輪反彈並沒有遵循預期的拋物線軌跡，而是在宏觀經濟風暴中停滯。50 周移動平均線迅速向下反轉，導致許多人認為熊市已經開始。現實甚至更糟。比特幣目前比 1 月 1 日的價格下跌了 13%，表現不及黃金和科技股——這真是一個荒謬的情況。然而，我相信減半週期並沒有被打破；它只是被關税、流動性緊縮、利率差異和人工智能的繁榮與蕭條週期等外部衝擊延長和扭曲了。歷史上，減半的影響往往在宏觀經濟逆風減弱後重新顯現。這不是結束，而是向代幣化金融的過渡。將這次崩盤解讀為對加密貨幣的拒絕是很容易的。然而，在價格波動的背後，加密貨幣在 2025 年取得的結構性進展超過了歷史上的任何一年——請仔細考慮這一點。Pantera Capital 引用了一系列成就，包括支持加密貨幣的政府、SEC 廢除 SAB 121、穩定幣立法的簽署、Coinbase 納入標準普爾 500 指數以及幾家區塊鏈公司的成功 IPO。現實世界資產（RWAs）的鏈上價值增加了 235%，穩定幣的市場資本化增加了 1000 億美元。由於監管政策更加明確，銀行現在可以在表外持有加密資產。代幣化有望推動下一波採用。福布斯預測，2026 年將 “屬於代幣化的 RWAs”，包括代幣化基金、政府債券和其他解決現實世界問題的工具，如結算延遲和資本低效。代幣化將加密貨幣重新定義為一種新的所有權代表形式，並將活動從交易轉向基礎設施建設。在 2026 年，GENIUS 法案和州支持的穩定幣倡議等監管變化將進一步鼓勵機構參與。從這個角度來看，這次回調並不是完全的放棄，而是進入更成熟階段前的最後一次重新定價。投資者正在從網絡迷因代幣轉向代幣化債券、鏈上股票和現實世界資產。由於量化緊縮和槓桿解除造成的流動性枯竭，一旦美聯儲停止縮減資產負債表，流動性可能會迅速回歸。特朗普、政治與中期選舉催化劑：政治始終滲透市場，2026 年美國中期選舉也不例外。我個人認為這是特朗普的計劃 A。Axios 報道，特朗普總統及其顧問幾乎狂熱地相信，美國經濟將在 2026 年初 “像火箭一樣起飛”。這種樂觀源於 2025 年 7 月簽署的 “一項美麗的法案”，該法案延長了 2017 年的減税政策，併為小費者、加班工人和父母引入了新的税收減免。財政部長 Scott Bessant 預測，税收抵免將大幅增加，工人可能會獲得高達 2000 美元的補貼，許多人將利用這些補貼進行槓桿投資，而企業則可以從資本支出的税收減免中受益。這些措施預計將刺激消費和投資。市場策略師預計，尤其是在人工智能和能源領域的股票將在中期選舉前上漲。然而，特朗普的保護主義關税政策同時推高了消費者價格，加劇了通貨膨脹。AInvest 的數據表明，到 2025 年，實際關税率將飆升至 18%，導致全球市場下跌 17%，澳大利亞股市下跌 14%。歷史上，由於政治不確定性，美國股市在中期選舉年平均下跌 17%。希望在中期選舉前迎來牛市的投資者應意識到，旨在刺激經濟增長的政策，如減税和放松管制，也伴隨着通貨膨脹和財政風險。市場可能因樂觀而飆升，也可能因通貨膨脹加劇而暴跌。當前市場就像兩個胖子在蹺蹺板上，關鍵在於哪個更重。展望 2026 年，加密貨幣的命運可能取決於兩個主要因素：就業趨勢和流動性政策。疲弱的 11 月就業報告突顯了美國經濟放緩的趨勢。作為回應，美聯儲降低了利率並暫停了量化寬鬆（QT）。分析師預計 QT 將在 2026 年初完全結束，這將擴大銀行儲備並支持風險資產。過去的週期表明，當美聯儲從緊縮轉向中性或放鬆時，比特幣往往會上漲。 因此，這可能是一個值得關注的因素。同時，12 月的降息對比特幣價格幾乎沒有影響，幾乎沒有影響，儘管美聯儲採取了鴿派立場，比特幣價格仍低於 90,000 美元。這種冷淡的反應表明，流動性約束和 ETF 流出繼續對市場施加壓力。坦率地説，我們所看到的市場表現與我們未看到的市場表現並不相同。投資者在等待有關通貨膨脹、工資和美聯儲下一步行動的明確信息。用一個熟悉的澳大利亞俚語來説，我們目前正處於 “懷孕暫停” 中。未來會怎樣？沒有人真的知道。如果他們知道，他們就不會錯過 10 月的市場崩盤，對吧？但我們可以從中汲取一些教訓：宏觀經濟因素至關重要。加密貨幣不再是孤立的投機者樂園；它們與地緣政治、財政政策和中央銀行流動性密不可分。我相信，除了關注鏈上指標外，我們還應該密切關注關税、中央銀行會議和就業數據。槓桿放大了痛苦。10 月的平倉潮表明，高槓杆可以在幾分鐘內抹去數十億美元的財富。未來的反彈可能會更強，但只要 10 倍到 50 倍的槓桿持續存在，拋售將更加殘酷。代幣化是一個結構性趨勢。即使價格下跌，RWA 代幣化、穩定幣和監管透明度也在增加。它們的應用正在從投機交易轉向可能支撐全球金融基礎設施。政治是一把雙刃劍。特朗普的政策可能刺激短期增長，並在中期選舉前引發反彈，但關税和赤字問題可能適得其反。投資者應為 2026 年中期選舉前的市場波動做好準備。保持希望，但也要謙遜。隨着量化緊縮的結束和勞動力市場的疲軟，2026 年仍有爆炸性增長的可能性。但如果失敗，我們必須面對現實：也許我們不再理解這個市場。也許它不再屬於我們。加密貨幣仍然是一個新興且快速發展的實驗。要在當下導航，我們必須在數據與信念、宏觀經濟理解與技術樂觀之間找到平衡。有時，最誠實的做法是承認我們誤判了當前形勢，但仍然相信未來會帶來變化。或者，我們可以盲目樂觀，直到一切順利。這一選擇最終在於你。

摩根大通

高盛

本·費爾班克討論了加密貨幣市場中的意外發展，強調了高盛和摩根大通關於比特幣潛在飆升的預測，這些預測卻被劇烈的價格下跌所否定。全球經濟因素、地緣政治緊張局勢和金融政策都導致了市場的波動。2025 年 10 月，由特朗普的關税公告引發的閃電崩盤導致了大規模的清算，突顯了槓桿在市場不穩定中的作用。加密貨幣作為穩定資產的敍述受到其高貝塔宏觀經濟行為的挑戰

當前加密貨幣市場的真實情況