<p>分析師和投資者質疑，考慮到今年發生的眾多積極因素，為什麼加密貨幣市場沒有進入牛市。</p>
<p>CNBC 加密貨幣評論員 Ran Neuner 週二表示：“在某個時刻，我們需要承認加密市場在結構上存在問題。”</p>
<p>他説，多個有利因素應該導致加密市場表現更好，例如流動性增加、支持加密貨幣的美國政府、各種交易所交易基金的推出、大型機構和加密貨幣財 treasury 公司購買，以及黃金、白銀和主要股票指數等傳統市場的強勁表現。</p>
<p>然而，加密市場有望以低於年初的水平結束今年，總市值從 10 月初的 4.4 萬億美元的歷史高點下降了超過 32%，並且從 1 月 1 日以來下降了近 13%。</p>
<p><strong>加密貨幣的兩種可能結果</strong></p>
<p>Neuner 表示，加密貨幣有兩種可能的結果：發現 “到底是什麼出了問題以及誰在出售”，或者是 “所有追趕交易中的母親，因為市場就是這樣運作的。”</p>
<p>經濟學家 Adam Kobeissi 説：“有一天，我們會回顧過去兩個月似乎每天都在進行的大規模加密貨幣清算，發生的事情將變得清晰可見：”</p>
<p>“加密貨幣在歷史性的槓桿水平中經歷結構性轉變。”</p>
<p><em><strong>相關：</strong></em> <em><strong>過去三個月大多數加密領域落後於比特幣：Glassnode</strong></em></p>
<p>分析師 “PlanB” 稱這是一場 “史詩般的戰鬥，直到賣家耗盡彈藥”，解釋説，賣壓仍然來自 “受到 2021 年創傷的 OGs”、關注相對強弱指數的技術投資者，以及那些相信四年週期並認為熊市即將到來的人。</p>
<p><strong>加密冬天已經到來</strong></p>
<p>與此同時，一些分析師堅信熊市已經開始。</p>
<p>10x Research 首席執行官 Markus Thielen 告訴 Cointelegraph：“比特幣在 2025 年 10 月底進入了熊市，成為第一個將放緩經濟定價的主要風險資產。”</p>
<p>“零售參與在這一週期中從未顯著迴歸，價值創造仍然集中在比特幣上，而不是在風險資產中擴展。冬天並不是即將來臨；它已經到來了。”</p>
<p><strong>其實情況並沒有那麼糟糕</strong></p>
<p>儘管現貨市場表現不佳，但行業的基本面依然穩固。</p>
<p>區塊鏈風險投資公司 Pantera 內容負責人 Erik Lowe 在週二的一份報告中表示：“儘管價格可能未能達到預期，但今年在結構上取得的進展超過了加密歷史上的任何一年。”</p>
<p>與 Neuner 一樣，他列出了今年行業的一些里程碑成就，包括美國金融監管機構的人員和立場變化、美國戰略比特幣儲備和數字資產儲備的建立，以及穩定幣供應和代幣化現實資產的鏈上價值的增加。</p>
<p>“從這個角度來看，我們認為 2025 年對行業來説沒有比這更重要的一年。這是我們開始奠定支持持久、長期增長的深基礎年。”</p>

HOOD

<p>分析師們對加密市場的下跌感到困惑，儘管存在流動性增加和支持加密政策等積極因素。CNBC 的 Ran Neuner 認為存在結構性問題，而經濟學家 Adam Kobeissi 則指出高槓杆。分析師 “PlanB” 認為持續的賣壓仍在。Markus Thielen 認為熊市始於 2025 年 10 月底。儘管現貨市場表現不佳，Erik Lowe 強調 2025 年行業的重大進展，包括監管變化和戰略儲備</p>

<p>Analysts and investors are questioning why crypto isn’t in a bull market, given the amount of positive drivers that have taken place this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>分析師和投資者質疑，考慮到今年發生的眾多積極因素，為什麼加密貨幣市場沒有進入牛市。</p>
</div><p>“At some point, we need to admit that something is structurally broken in the crypto market,” CNBC crypto contributor Ran Neuner said on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>CNBC 加密貨幣評論員 Ran Neuner 週二表示：“在某個時刻，我們需要承認加密市場在結構上存在問題。”</p>
</div><p>He said that multiple favorable factors should be leading to crypto markets performing better, such as increased liquidity, a pro-crypto US government, various exchange-traded fund launches, major institutional and crypto treasury company buying, and strong performance in traditional markets such as gold, silver, and major stock indexes.</p>
<div class="lb-trans"><p>他説，多個有利因素應該導致加密市場表現更好，例如流動性增加、支持加密貨幣的美國政府、各種交易所交易基金的推出、大型機構和加密貨幣財 treasury 公司購買，以及黃金、白銀和主要股票指數等傳統市場的強勁表現。</p>
</div><p>However, crypto markets are on track to end the year lower than when they began, with the total market capitalization falling more than 32% from its all-time high of $4.4 trillion in early October and almost 13% down from Jan. 1.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，加密市場有望以低於年初的水平結束今年，總市值從 10 月初的 4.4 萬億美元的歷史高點下降了超過 32%，並且從 1 月 1 日以來下降了近 13%。</p>
</div><p><strong>Two possible outcomes for crypto</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>加密貨幣的兩種可能結果</strong></p>
</div><p>Neuner said there were two possible outcomes for crypto: discovery of “what’s actually broken and who is selling” or the “mother of all catch-up trades because that’s how markets work.”</p>
<div class="lb-trans"><p>Neuner 表示，加密貨幣有兩種可能的結果：發現 “到底是什麼出了問題以及誰在出售”，或者是 “所有追趕交易中的母親，因為市場就是這樣運作的。”</p>
</div><p>Economist Adam Kobeissi said that “one day, we will look back at the last 2 months of seemingly daily mass crypto liquidations and what’s happening will be crystal clear:”</p>
<div class="lb-trans"><p>經濟學家 Adam Kobeissi 説：“有一天，我們會回顧過去兩個月似乎每天都在進行的大規模加密貨幣清算，發生的事情將變得清晰可見：”</p>
</div><p>“Crypto is experiencing a structural shift amid historic levels of leverage.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“加密貨幣在歷史性的槓桿水平中經歷結構性轉變。”</p>
</div><p><em><strong>Related:</strong></em> <em><strong>Most crypto sectors lagged Bitcoin over past 3 months: Glassnode</strong></em></p>
<div class="lb-trans"><p><em><strong>相關：</strong></em> <em><strong>過去三個月大多數加密領域落後於比特幣：Glassnode</strong></em></p>
</div><p>Analyst “PlanB” called it an “epic battle until sellers are out of ammo,” explaining that selling pressure is still coming from “OGs traumatized by 2021,” technical investors looking at relative strength index, and those who believe in the four-year cycle and that a bear market is due.</p>
<div class="lb-trans"><p>分析師 “PlanB” 稱這是一場 “史詩般的戰鬥，直到賣家耗盡彈藥”，解釋説，賣壓仍然來自 “受到 2021 年創傷的 OGs”、關注相對強弱指數的技術投資者，以及那些相信四年週期並認為熊市即將到來的人。</p>
</div><p><strong>Crypto winter is already here</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>加密冬天已經到來</strong></p>
</div><p>Meanwhile, some analysts are convinced that the bear market is already underway.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，一些分析師堅信熊市已經開始。</p>
</div><p>“Bitcoin entered a bear market in late October 2025, becoming the first major risk asset to price in a slowing economy,” 10x Research CEO Markus Thielen told Cointelegraph.</p>
<div class="lb-trans"><p>10x Research 首席執行官 Markus Thielen 告訴 Cointelegraph：“比特幣在 2025 年 10 月底進入了熊市，成為第一個將放緩經濟定價的主要風險資產。”</p>
</div><p>“Retail participation never meaningfully returned this cycle, and value creation remained narrowly concentrated in Bitcoin rather than broadening across risk assets. Winter isn’t approaching; it has already arrived.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“零售參與在這一週期中從未顯著迴歸，價值創造仍然集中在比特幣上，而不是在風險資產中擴展。冬天並不是即將來臨；它已經到來了。”</p>
</div><p><strong>Things aren’t that bad, really</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>其實情況並沒有那麼糟糕</strong></p>
</div><p>Despite the poor performance of spot markets, the industry’s fundamentals remain solid.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管現貨市場表現不佳，但行業的基本面依然穩固。</p>
</div><p>“While prices may have fallen short of expectations, this year delivered more structural progress than any in crypto’s history,” Erik Lowe, head of content at blockchain venture firm Pantera, said in a report on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>區塊鏈風險投資公司 Pantera 內容負責人 Erik Lowe 在週二的一份報告中表示：“儘管價格可能未能達到預期，但今年在結構上取得的進展超過了加密歷史上的任何一年。”</p>
</div><p>Like Neuner, he listed several milestone achievements for the industry this year, including a shift in staff and stance at US financial regulators, the establishment of a US strategic Bitcoin reserve and digital asset stockpile, and increases in stablecoin supplies and onchain value of tokenized real-world assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>與 Neuner 一樣，他列出了今年行業的一些里程碑成就，包括美國金融監管機構的人員和立場變化、美國戰略比特幣儲備和數字資產儲備的建立，以及穩定幣供應和代幣化現實資產的鏈上價值的增加。</p>
</div><p>“From that perspective, we believe there hasn’t been a more important year for the industry than 2025. This is the year we began laying the deep caissons to support durable, long-term growth.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“從這個角度來看，我們認為 2025 年對行業來説沒有比這更重要的一年。這是我們開始奠定支持持久、長期增長的深基礎年。”</p>
</div>

加密貨幣擁有牛市所需的所有條件，但市場為何仍在下跌？