12 月 18 日，海南全島正式封關運作。這標誌着海南自貿港建設邁入全新階段，全島在海關監管制度上正式成為 “境內關外” 區域，實行 “一線放開、二線管住、島內自由”。封關後，海南與境外間的 “一線” 進口商品零關税目錄得到大幅擴容：享惠商品税目將從約 1900 個大幅擴大至約 6600 個，約佔全部商品的 74%，比封關前提高 53%。享惠主體進一步擴大，基本覆蓋全島有實際進口需求的各類企事業單位及民辦非企業單位。當下的海南島與消費者期望中的 “免税天堂” 還有一段距離。此次封關後的 “零關税” 主要免除進口環節關税、增值税和消費税，中心目標是促進產業發展，與面向旅客的 “離島免税” 政策是兩套獨立體系。新增商品範圍也更多集中在原材料與半成品領域，而非服飾、香化、箱包等常見消費品。因此無論是免税渠道還是有税渠道的購物體驗，均不會受到大的衝擊。不過，作為海南建設 “國際旅遊消費中心” 的核心引擎，離島免税板塊仍因此 “牽一髮而動全身”。海南島逐步開放的進程，更將免税龍頭中國中免推向一個挑戰與機遇深度交織的重要關口。“零關税” 所營造的普惠性貿易環境，長期可能吸引更多國際品牌和零售主體以更靈活的方式進入海南，間接分流高端消費客羣。同一時間，來自跨境電商、海外代購等全球零售渠道的價格競爭，仍然在持續衝擊中免曾經穩固的 “低價心智”。在新的遊戲規則下持續鞏固優勢並不容易。中免的護城河，或許需要從牌照構築的的 “銅牆鐵壁”，轉向供應鏈、運營與體驗的綜合比拼。<h2 style="text-align: left">海南機遇</h2>在眾多運營商中，中國中免是佈局最早、投入最重的市場主導者。海南現有 12 家離島免税店，中免獨佔半數席位，並運營着全球規模領先的兩大免税綜合體 “cdf 海口國際免税城” 和 “cdf 三亞國際免税城”，面積均超 10 萬平方米。近年來，伴隨政策利好，公司重心顯著向海南傾斜，該地區已貢獻其超 50% 的收入。不過隨着國際旅遊恢復、消費環境變化及競爭加劇，海南免税市場在 2023 及 2024 年 “量升價跌”，中免業績也隨之承壓。2024 年，受海南地區銷售額下滑超過 20% 影響，中免整體銷售收入同比下降 16%。2025 上半年，中免收入繼續同比下降 10%，直至第三季度才因離島免税客單價提升而止住跌勢。對長期受分流的離島免税而言，海南封關政策有望提升區域吸引力，匯聚全球商業資源與客流，進而帶動龍頭企業的服務人次與客單價提升。然而市場對封關的長期影響意見不一。離島免税流量池整體擴大的同時，競爭在變得激烈，海旅免税、海控免税、深免、中服免税等多家持牌企業均有佈局。這些競爭者即便在總體規模上難以超越龍頭，但其在局部市場的坪效與客流分流能力，仍構成威脅。更關鍵的是，封關後，非持牌零售企業同樣可享受制度紅利，綜合税收成本有望整體降低。過往，持牌免税企業的價格優勢主要源於進口環節 “三税” 的減免，即關税、消費税和增值税。封關後，不在負面清單上的商品將免除進口環節税負，島內企業在批發環節也無需繳納流轉税。若 “零關税” 享惠主體後續擴大至個人消費者，免税渠道的最終價格優勢，將僅體現在零售環節：有税商繳納 13% 的增值税，而免税商則繳納約 4% 的特許經營費，税率差約為 9%。更長期看，行業的關注焦點在於 “簡税制” 改革的深化。“簡税制” 指在全島封關運作後，將增值税、消費税、車輛購置税、城市維護建設税及教育費附加等税費進行兼併，啓動僅在商品零售環節徵收的銷售税制度。畢馬威在《海南自貿港旅遊零售白皮書 2025 版》中預測，銷售税制度實施後，中短期內海南有望繼續施行有税零售和免税零售雙軌並行的制度安排。長期，“落地免税” 或將替代 “離島免税” 制度，島上旅遊零售主體均實現消費品進口關税全免且零售端統一徵收簡化的銷售税，不再區分牌照商和非牌照商。在此基礎上，若給予離島旅客 “二線” 出島環節行郵物品限額的大幅度優惠，使自貿港政策紅利向前延伸，將簡化海關監管程序、提升監管的有效性。這意味着，未來傳統有税商店的進口商品價格與免税店商品之間的價差可能持續縮小，從而從根本上削弱免税渠道長期以來的絕對價格優勢。當越來越多的國際品牌和大型零售商躍躍欲試，中免的競爭壓力可想而知。<h2 style="text-align: left">口岸交鋒</h2>中免在其他關鍵戰場的優勢地位同樣在發生變化。與海南島內日益擁擠的競爭生態不同，以國際機場為代表的口岸免税渠道，憑藉其天然的流量高聚集性和稀缺性，始終是兵家必爭之地。作為場地業主的機場方擁有極高的話語權，併成為免税渠道利潤最主要的分享方。以上海機場為例，上一輪合約中，其年均銷售保底金額近 60 億元，扣點率高達 42.5%，實際收取費用在保底與提成中取高。疫情期間因客流鋭減，雙方曾臨時調整為 “下無保底、上有封頂”。2023 年民航業復甦，收費模式迴歸 “下有保底”，但保底金額降低，扣點率也降至 18%-36%。隨着上海兩場客流量回歸疫前水平，新一輪免税合約的談判天平再度迎來傾斜。根據日前披露的招標結果，上海機場未來 8 年的收益將來自 “保底租金 + 提成” 形式，扣點率為 8%-24%。由於新方案設置反壟斷條款，以往由 “中免系”（日上免税行（上海）有限公司，中免持股 51%）獨家經營的格局被打破。最終，全球旅遊零售巨頭 Dufry 通過子公司杜福睿中標浦東 T1，中免則取代子公司日上上海，拿下浦東 T2 與虹橋 T1 的經營權。實際落地模式上，中免和杜福睿將分別與上海機場成立合資公司作為免税店經營載體，上海機場在其中持股比例均為 49%。總體而言，這份新合約 “互有妥協”。機場方雖在銷售提成比例上有所讓步，但通過設立固定租金和與合資運營的方式，鎖定了基礎收益，並保留了根據客流量動態調整保底租金的權力。中免則在綜合成本與前期大致持平的背景下，讓出一個航站樓的經營權，結束了與 “日上上海” 的合作，轉向自主運營。站在中免的角度，口岸免税渠道未來收入貢獻預期不及離島免税板塊，但其作為關鍵的獲客入口與品牌心智窗口，仍具有顯著的戰略意義。雖然國際客流正持續恢復，在電商等新興渠道的持續衝擊下，機場免税渠道的整體影響力與稀缺性已相對弱化。2024 年，上海兩場旅客吞吐量同比增長約 30%，創歷史新高。與之形成反差的是，主營上海機場免税業務的 “日上上海” 實現收入 160 億元，同比下降約 10%。機場與免税店都開始表現出更強的風險管控意識，以及共同將市場做大的迫切心態。根據最新的合約條款，上海機場將以年人均消費水平為考核依據建立銷售激勵機制，鼓勵免税店引入具競爭力的新品及低毛利率產品，以豐富品類矩陣。中信建投分析師劉文樂認為，這一設計旨在鼓勵免税運營方提升銷售規模。按照現有 60 億元線下銷售額計算，新合同的有效租金率將高於舊合同，但當銷售額達到 90 億元及以上後，規模效應將有所顯現。類似模式可能複製至正處於招標階段的首都機場。長江證券分析師韓軼超等指出，首都機場招標涵蓋 T2 和 T3 航站樓，規則與上海類似：允許外資參與，且規定同一投標人只能中標一個標段，預計結果也將相近。<h2 style="text-align: left">仍有窗口</h2>免税生意的本質，是建立在特許經營牌照之上的政策性壟斷。隨着價格競爭力減弱、目標客羣被多渠道持續分流，壟斷優勢的淡化已是大勢所趨。中免無法再僅依靠市場自然增長來維繫發展，其已將經營關注點轉向體量擴容與品類結構的調整、運營的優化。轉型的 “時間窗口” 依然存在。一方面，“一線放開、二線管住” 對跨境商品監管提出了極高要求，簡税制的全面實施依賴配套制度的成熟，短期內對免税業的直接衝擊有限。另一方面，香化、箱包、手錶等免税核心品類，目前仍被列入企業 “零關税” 進口的負面清單。在海南全島封關運作前夕的 2025 年 11 月，離島免税政策迎來一輪優化：新增寵物用品、便攜樂器、微型無人機等品類；首次將離境旅客正式納入享惠範圍；島民可享受一年內離島多次購物權限的便利。政策效果在數據上得到初步印證。據海口海關統計，新政實施後的 11 月 1 日至 17 日，離島免税銷售金額達 13.25 億元，同比增長 28.52%。華西證券分析師許光輝認為，此次在封關前精準施策，充分體現了中央對離島免税長期健康穩定發展的支持態度。此外，新政允許服裝服飾、鞋帽、陶瓷製品、絲巾、咖啡、茶等 6 類國產商品享受 “先銷後退” 的税收政策進入免税渠道。中免相關人士近期在投資者交流中對此表示，該政策模式 “非常友好”，尤其有助於將運動户外等高潛力、高週轉品類，從原有的有税經營模式順暢轉入免税渠道，從而優化整體商品結構。憑藉巨大流量轉化而來的規模優勢，仍是中免撬動轉型機遇的核心籌碼。中免認為，對於新興品類，快速做大規模是深化合作的基石，並對此形成的競爭優勢抱有充分信心。據中免相關人士解釋，“一個品牌最初年銷售額只有幾百萬，現在能做到十幾億甚至幾十億，品牌方自然願意為公司設立旅遊零售渠道，並提供配套服務。”其與 “頂奢” 等以往與免税渠道存在距離感的品牌，合作也在持續深化。2023 年起開始推動 “S 店” 模式，旨在打造一批在管理、體驗與服務上全面對標品牌旗艦店的標杆免税門店，以此吸引高端品牌入駐。Dior、LV 現均已入駐中免旗下的三亞海棠灣二期項目，但以有税渠道形式運營，中免從中獲得租金收入及高端客流增益。高盛認為，中免在一定程度上已為政策變化做好準備，正從傳統免税商品採購商向為品牌提供門店空間的 “房東型” 運營模式轉變，積極適應行業新格局。這在中免對三亞海棠灣項目的三期差異化佈局中確有體現。一期以 “百貨盒子” 形態主打高效一站式購物；二期、三期則重點佈局餐飲、長時體驗項目及獨棟品牌店，以滿足顧客閒逛與深度體驗的需求。其中，正與太古地產合資推動的三期項目，將對標邁阿密的海島街區概念，引入國際先進的循環系統，聚焦生活方式場景營造，並計劃與 LV 等品牌合作，推出專屬於三亞的限定產品系列。中免的新週期，或於此展開。

中國中免

- 海南全島於 12 月 18 日正式封關，實施 “零關税” 政策。  
- 該政策擴展了進口商品零關税目錄，提升了國際品牌進入海南的吸引力。  
- 同時，市場競爭加劇，傳統免税渠道的絕對價格優勢面臨挑戰。

海南封關之後：中免的新週期與持久戰