《大行》高盛降微盟目標價至 2.25 元 短期不確定性仍存在

高盛發表報告，料內地雲端商業及營銷解決方案服務商微盟集團 (02013.HK)，將在 2025 年下半年因低基數效應恢復收入按年增長。該行預測微盟 2025 年下半年總收入將按年增長 74%，按半年增長 6%，至 8.22 億元人民幣。就訂閲解決方案而言，該行預期疲軟的宏觀環境以及自 2024 年起低利潤訂閲業務的縮減將繼續對收入造成壓力，但部分將被增長的 AI 收入所抵消 (2025 年下半年預估為 4,000 萬元人民幣，佔訂閲收入的 9%)。就商家解決方案而言，該行預計微盟 2025 年下半年收入將按年增長 8 倍或按半年增長 6%，總交易額保持穩定但變現率正在恢復。該行預計 2025 年廣告總交易額將按年下滑 1%，隨後在 2026 及 2027 年加速至按年升 8% 及升 13%，因為來自抖音的更高貢獻 (預計到 2028 年佔總交易額的 18%，2025 年為 7%) 部分抵消了微信平台上交易額增長放緩的影響。

高盛基本維持微盟 2025 年收入預期不變，但將 2026 及 2027 年收入下調 4% 及 5%，主要基於訂閲和商家解決方案收入下調，因該行考慮到宏觀疲軟以及微信廣告交易額增長放緩的影響。該行將 2025 至 2027 年的調整後淨利潤率下調 0.7、2.1 及 1.6 個百分點，至 3.3%、8.2%，以及 11.7%，因該行計入了與抖音渠道建設相關的增量營運開支。該行並考慮了因向無極資本發行股份而導致的股權稀釋影響。

高盛將微盟 12 個月目標價由原先 2.6 港元降至 2.25 港元；維持「中性」評級，隱含 24% 上行空間。該行認為訂閲解決方案收入仍面臨壓力，商家解決方案存在不確定性，並等待更多關於抖音廣告交易額增長的清晰度。