惠譽評級 - 倫敦-2025 年 12 月 19 日：
惠譽評級確認帝國煙草公司（Imperial Brands PLC，IMB）的長期發行人違約評級（IDR）和高級無擔保工具評級為'BBB'。IDR 的展望為穩定。
該評級反映了 IMB 對現金生成、盈利能力強但成熟的可燃煙草市場的集中。儘管銷售量結構性下降，但定價支持收入增長，IMB 在下一代產品（NGPs）方面的市場份額也在逐步提升，儘管起點較低。該評級還考慮了 IMB 的保守財務結構，與其槓桿目標的下限一致。
鑑於核心業務的適度增長特徵，惠譽認為有序的資本配置和謹慎的財務政策是'BBB'評級的關鍵支持因素。
關鍵評級驅動因素
核心市場韌性： 我們預計 IMB 在核心可燃類別的市場份額將保持大致穩定，其定價能力將抵消結構性銷售量下降。IMB 專注於在其五個主要可燃市場中穩定市場份額，並結合有針對性的戰略開發多樣化的 NGP 產品組合並實現盈利，增強了其在可燃煙草市場的韌性，同時實現了成本高效的 NGP 收入增長。再加上 IMB 計劃的 3.2 億英鎊節省計劃，預計到 2030 財年（9 月年末）將支持約 100 個基點的 EBITDA 利潤率提升。
NGP 持續擴張： 我們預計 IMB 的 NGP 部門將持續實現兩位數的銷售增長，這將推動 2026 至 2029 財年的低個位數收入增長。我們預計到 2028 財年，可燃香煙市場的貢獻仍將佔 IMB 總收入的 90% 以上，但 NGP 類別預計將在此期間貢獻集團總增長的一半。在 2025 財年，NGP 佔其總收入的 4.4%。
強勁的自由現金流： 運營利潤率改善和適度的資本支出（我們預計為每年 3 億至 3.5 億英鎊）應轉化為 2026 至 2039 財年強勁的自由現金流（FCF）利潤率，預計為 5%-7%，假設年度股息逐步正常化至 13 億至 12 億英鎊。這將支持 IMB 的強勁流動性，並使其在 2026 財年後繼續進行股票回購。
資本配置重點，財務政策： 穩定的展望反映了 IMB 遵循其指導方針，保持在 2026 至 2030 財年 2.0 倍至 2.5 倍的淨債務/EBITDA 目標的下限，這轉化為惠譽計算的 EBITDA 淨槓桿為 2.1 倍至 2.2 倍。這表明在評級展望期內有充足的評級空間，假設沒有重大資本支出增加或併購，同時考慮到在 2026 財年確認的 14.5 億英鎊股票回購和我們預計到 2029 財年逐步增加至 16 億英鎊的未來分配。
監管風險低於同行： 惠譽認為，圍繞煙草消費的監管壓力是行業中的事件風險。然而，由於 IMB 在 NGP 市場的存在較小，且 NGP 的監管程度低於傳統煙草產品，因此我們認為 IMB 的監管風險低於同行，但 NGP 正受到越來越多的審查，監管機構有更大的行動和干擾空間。IMB 在五個成熟發達市場中專注於可燃煙草的戰略，監管變化一致且漸進，降低了因監管變化帶來的波動風險。
低收入消費者受益於價值品牌： 惠譽預計 2026 年美國的低收入消費者將繼續面臨預算壓力。我們認為 IMB 在中低價位市場的更大關注將有助於其在美國維持市場份額，類似於 2025 財年。我們預計 IMB 的可燃煙草銷量將在中期內比整體美國可燃市場下降得更慢。
同行分析
IMB 是一家地理多元化的煙草公司，專注於發達市場，並在中低價位市場中相較於全球同行具有強大的市場存在。其評級低於菲利普莫里斯國際公司（Philip Morris International, Inc.，A/穩定）和英國美國煙草公司（British American Tobacco plc，BBB+/穩定），反映出其地理和 NGP 多元化的侷限性。我們預計 IMB 在 NGP 方面將落後於同行，因為其在該領域的選擇性增長戰略。這一弱點在一定程度上被 IMB 較低的監管風險所抵消。
IMB 的 IDR 與奧馳亞集團（Altria Group, Inc.，BBB/穩定）處於同一水平。奧馳亞是美國香煙市場的行業領導者，擁有萬寶路品牌。然而，其'BBB'評級反映出由於奧馳亞的地理多樣性有限和對美國市場的依賴，其商業形象受到限制。
惠譽的關鍵評級案例假設
- 2026 至 2029 財年，煙草和 NGP 淨收入的恆定貨幣增長為 2%-2.5%
- 基於淨經濟收入（不包括關税、分銷和外圍產品銷售），EBITDA 利潤率將逐步從 2025 財年的 42.5% 提高到 2027 財年的 44% 以上
- 2026 至 2029 財年，毛資本支出約佔淨收入的 1.7%
- 2026 財年總股息分配將減少至低於 13 億英鎊，低於 2025 財年的 15 億英鎊，後者包括季度股息支付引入的一次性影響。預計股息將在 2029 財年前逐步減少至 12 億英鎊，因為股票回購的影響將被每股股息 5% 的年度增長所抵消。
- 2026 財年股票回購為 14.5 億英鎊，預計到 2029 財年逐步增加至 16 億英鎊
- 預計 2026 年就 2015 年從雷諾茲美國公司購買的四個品牌相關訴訟的和解支付 4 億美元
- 無併購
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
- 由於市場份額喪失、分散度降低或 IMB 品牌組合的削弱，導致商業風險形象加劇
- 淨 EBITDA 槓桿超過 2.5 倍，因運營表現惡化或資本配置未與 IMB 的財務政策一致
<ul>
<li>盈利能力下降和/或增加的投資使年度自由現金流邊際持續低於 3%</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利息覆蓋率低於 8 倍</li>
</ul>
可能單獨或共同導致評級上調的因素
<ul>
<li>IMB 的財務政策收緊，導致財務結構與更高評級相符</li>
</ul>
<ul>
<li>IMB 核心市場的交易環境未被日益嚴苛的法規永久挑戰</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利潤率超過 48%（2025 財年：42.5%，基於淨經濟收入），有效的成本合理化抵消了適度的定價能力</li>
</ul>
<ul>
<li>淨 EBITDA 槓桿低於 2 倍</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利息覆蓋率超過 10 倍</li>
</ul>
流動性和債務結構
截至 2025 財年末，IMB 擁有 12 億英鎊的無限制現金（根據 Fitch 的定義）和 28 億歐元的未提取承諾循環信貸額度，直到 2029 年 3 月可用。這為滿足 2026 財年到期的 11 億英鎊短期債務提供了足夠的流動性緩衝。
它還可以獲得 7 億英鎊的雙邊承諾信貸額度，至 2026 年 9 月到期。大部分債務由全資擁有的 Imperial Brands Finance PLC 發行的債券組成。
發行人概況
IMB 是全球第四大煙草製造商，品牌在 120 多個國家銷售，但主要集中在發達市場，尤其是美國和歐洲。
作為評級的關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考信息分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測等數據項均包含在內。ESG 考慮
由於其面臨客户責任/道德營銷風險，Imperial 在客户福利 - 公平信息、隱私和數據安全方面的 ESG 相關性評分為'4'，這對信用狀況產生負面影響，並與其他因素一起與評級相關。
由於其面臨公共健康監管風險，Imperial 在社會影響暴露方面的 ESG 相關性評分為'4'，這對信用狀況產生負面影響，並與其他因素一起與評級相關。
ESG 信用相關性的最高水平為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有最小的信用影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Imperial Brands Finance PLC
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB
----高級無擔保；短期評級；確認；F2
Imperial Brands PLC；長期發行人違約評級；確認；BBB；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F2
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB
Imperial Brands Finance Netherlands B.V.
----高級無擔保；長期評級；確認；BBB
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適用模型
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附加披露
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徵求狀態
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認可狀態
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帝國煙草(ADR)

帝國煙草

惠譽評級確認帝國煙草 PLC 的 “BBB” 評級，展望穩定，反映其專注於現金生成的煙草市場和在下一代產品方面的進展。該評級考慮了 IMB 的保守財務結構和嚴格的資本配置。儘管面臨監管風險，IMB 在發達市場對可燃產品的戰略重點降低了波動性。公司計劃進行大規模的股票回購，並預計強勁的自由現金流，得益於 3.2 億英鎊的節省計劃和對下一代產品的有針對性增長

惠譽確認帝國煙草的評級為'BBB'，展望為穩定