<p>經過幾個月的放鬆，管理委員會決定 2.00% 是一個關鍵數字——這是他們可以放鬆心情，讓經濟運轉的 “中性” 利率。但如果你今天聽了 Philip Lane 的發言，這種運轉的聲音更像是 sputter（ sputter 的意思是發出噪音或不規則的聲音）。</p>
<p>Lane 在 CBI 研討會上的演講是一堂關於如何説 “我們已經停止降息” 的大師課，同時向我們展示了十幾張圖表，解釋為什麼經濟幾乎難以維持生計。</p>
<p>Lane 將維持利率的原因歸結為國內成本的頑固性。數據顯示，服務業通脹問題嚴重，短期內無法降至 3% 以下。預計到 2025 年，每位員工的薪酬將增長 4.5%，Lane 暗示他們現在無法進一步降息，否則將面臨工資 - 價格螺旋的風險。他認為，通脹的 “最後一公里” 將是一個漫長而緩慢的過程。</p>
<p>儘管 Lane 用通脹圖表為維持利率辯護，但他的經濟增長圖表卻閃爍着紅燈。工作人員的預測顯示，2025 年 GDP 增長僅為 1.4%，明年為 1.2%，2027 年為 1.4%。這就是停滯不前的表現。</p>
<p>從更長遠的角度來看，這張圖引起了我的注意，因為它顯示儘管儲蓄率下降，但消費卻在惡化。</p>
<p>Lane 專門用整張幻燈片討論了 “動盪的全球貿易環境” 和美國與歐元區出口量的脱鈎。他實際上是在告訴我們，歐洲經濟的外部引擎已經損壞，同時預測 2027 年和 2028 年出口將大幅增長。</p>
<p>Lane 試圖推銷一個 “軟着陸” 的敍述，認為 2% 的利率是完美的。但看看他自己的圖表——投資疲軟、貿易分散和增長停滯——2% 並不感覺中性。它感覺緊縮。歐洲央行可能暫時停止了，但如果增長預測稍有下滑，“中性” 可能會成為問題。</p>
<p>問題是，這可能只是問題的一半，因為這兩張幻燈片在通脹方面顯得過於樂觀。首先，他假設服務業通脹將直線下降，但也假設明年能源通脹將下降，並且到 2028 年通脹將保持在最低水平。考慮到人工智能的強勁支出和布倫特原油價格在 60 美元，我覺得這很難相信。這是一個不可持續的低水平。</p>
<p>總體而言，歐元區今年表現良好，歐洲股市尤其強勁，但歐元區經濟表面下的問題正在加劇，而不是好轉。</p>
<p>目前這裏並沒有真正的交易機會，但 2026 年歐元區的前景脆弱。如果烏克蘭停火，我預計會有短期的和平紅利，但這不會持續太久。</p>

<p>歐洲央行的菲利普·萊恩解釋了在持續高通脹和經濟增長緩慢的情況下，決定將利率維持在 2% 的原因。儘管有所放鬆，服務業通脹仍高於 3%，而 GDP 增長預測疲軟。萊恩警告可能出現工資 - 價格螺旋，並強調了全球貿易波動和投資碎片化等挑戰。歐元區 2026 年的經濟前景顯得脆弱，令人擔憂樂觀的通脹預測和外部貿易問題</p>

<p>After months of easing, the Governing Council decided that 2.00% is the magic number—the &#34;neutral&#34; rate where they can sit back and let the economy hum. But if you listened to Philip Lane today, the humming sounds more like a sputter.</p>
<div class="lb-trans"><p>經過幾個月的放鬆，管理委員會決定 2.00% 是一個關鍵數字——這是他們可以放鬆心情，讓經濟運轉的 “中性” 利率。但如果你今天聽了 Philip Lane 的發言，這種運轉的聲音更像是 sputter（ sputter 的意思是發出噪音或不規則的聲音）。</p>
</div><p>Lane’s presentation at the CBI workshop was a masterclass in saying &#34;we are done cutting&#34; while simultaneously showing us a dozen charts explaining why the economy is barely keeping its head above water.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 在 CBI 研討會上的演講是一堂關於如何説 “我們已經停止降息” 的大師課，同時向我們展示了十幾張圖表，解釋為什麼經濟幾乎難以維持生計。</p>
</div><p>Lane is pinning the hold on sticky domestic costs. The data shows services inflation is proving to be a problem, refusing to break below 3% in the near term. With compensation per employee projected to jump 4.5% in 2025, Lane is signaling that they <em>can't</em> cut further right now without risking a wage-price spiral. He sees the &#34;last mile&#34; of disinflation as a long, slow grind.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 將維持利率的原因歸結為國內成本的頑固性。數據顯示，服務業通脹問題嚴重，短期內無法降至 3% 以下。預計到 2025 年，每位員工的薪酬將增長 4.5%，Lane 暗示他們現在無法進一步降息，否則將面臨工資 - 價格螺旋的風險。他認為，通脹的 “最後一公里” 將是一個漫長而緩慢的過程。</p>
</div><p>While Lane defends the hold with inflation charts, his growth slides are flashing red. The staff projections have 2025 GDP growth at a dismal 1.4% and 1.2% next year and 1.4% in 2027. That is stagnation with a bow on it.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管 Lane 用通脹圖表為維持利率辯護，但他的經濟增長圖表卻閃爍着紅燈。工作人員的預測顯示，2025 年 GDP 增長僅為 1.4%，明年為 1.2%，2027 年為 1.4%。這就是停滯不前的表現。</p>
</div><p>Looking further out, this chart caught my attention as it shows worsening consumption despite a decline in the savings rate.</p>
<div class="lb-trans"><p>從更長遠的角度來看，這張圖引起了我的注意，因為它顯示儘管儲蓄率下降，但消費卻在惡化。</p>
</div><p>Lane devoted entire slides to the &#34;volatile global trade environment&#34; and the decoupling of US and Euro area export volumes. He is effectively telling us that the external engine of the European economy is broken while at the same time forecasting impressive increases in exports in 2027 and 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 專門用整張幻燈片討論了 “動盪的全球貿易環境” 和美國與歐元區出口量的脱鈎。他實際上是在告訴我們，歐洲經濟的外部引擎已經損壞，同時預測 2027 年和 2028 年出口將大幅增長。</p>
</div><p>Lane is trying to sell a &#34;soft landing&#34; narrative where 2% rates are perfect. But looking at his own charts—weak investment , fragmented trade, and flatlining growth—2% doesn't feel neutral. It feels tight. The ECB might be done for now, but if that growth forecast slips even a fraction, &#34;neutral&#34; could be a problem.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 試圖推銷一個 “軟着陸” 的敍述，認為 2% 的利率是完美的。但看看他自己的圖表——投資疲軟、貿易分散和增長停滯——2% 並不感覺中性。它感覺緊縮。歐洲央行可能暫時停止了，但如果增長預測稍有下滑，“中性” 可能會成為問題。</p>
</div><p>The thing is, it might only be half the problem as the two slides look overly optimistic on inflation. First off, he straight-lines a decline in services inflation but also assumes energy disinflation next year and minimal inflation out to 2028. I find that hard to believe given AI power spending and brent at $60. That's an unsustainably low level.</p>
<div class="lb-trans"><p>問題是，這可能只是問題的一半，因為這兩張幻燈片在通脹方面顯得過於樂觀。首先，他假設服務業通脹將直線下降，但也假設明年能源通脹將下降，並且到 2028 年通脹將保持在最低水平。考慮到人工智能的強勁支出和布倫特原油價格在 60 美元，我覺得這很難相信。這是一個不可持續的低水平。</p>
</div><p>Overall, the euro had a good year and European stock markets were particularly strong but the problems in the eurozone economy under the surface are worsening, not getting better.</p>
<div class="lb-trans"><p>總體而言，歐元區今年表現良好，歐洲股市尤其強勁，但歐元區經濟表面下的問題正在加劇，而不是好轉。</p>
</div><p>For now there isn't really a trade here but the picture for the eurozone in 2026 is fragile. I would expect a short-term peace dividend if there is a ceasefire in Ukraine but that won't last long.</p>
<div class="lb-trans"><p>目前這裏並沒有真正的交易機會，但 2026 年歐元區的前景脆弱。如果烏克蘭停火，我預計會有短期的和平紅利，但這不會持續太久。</p>
</div>

歐洲央行的 Lane 解釋了為什麼在通脹頑固且經濟放緩的情況下，歐洲央行仍然採取削減措施