作者：Thejaswini M A；翻譯：BitpushNews
在不同的行業、不同的時代，以及在每一個曾經存在的市場中，都有一個反覆出現的模式。首先是爆炸性的增長：各種選擇的激增，每個參與者都聲稱自己在某個特定任務上比其他人更優秀。專家層出不窮，實用工具也不斷增加。消費者被告知 “選擇就是自由”，“定製就是力量”，未來屬於那些拆解龐大巨頭的顛覆者。
然後，鐘擺不可避免地悄然回擺。
這並不是因為專家們錯了，也不是因為巨頭們表現得多麼出色。原因在於，碎片化帶來了看不見的複合成本。每增加一個工具，就意味着要記住另一個密碼，學習另一個界面，以及在你負責維護的系統中增加一個潛在的故障點。自主性開始讓人感覺像是在 “為別人工作”，而自由則開始變得像是一種 “行政負擔。”
在整合階段，最終的贏家並不是那些做得完美無缺的人，而是那些做得足夠好的，以至於離開（並在其他地方重建整個系統）的摩擦成本變得無法承受的人。他們並不是通過合同或鎖定期來束縛你，而是通過便利性來吸引你。通過無數微妙的整合和小規模的效率積累，這些小的收益雖然不值得為其中任何一個犧牲，但共同形成了一道護城河。我們在電子商務中看到了這一點。在雲計算和流媒體中也發生過。現在，我們在金融領域見證了這一點。Coinbase 剛剛在我們所進入的週期階段下注。回顧過去，在其大部分存在期間，Coinbase 的定位是明確的。它是美國人購買比特幣的地方，而無需擔心看起來在做一些模糊的犯罪行為。它擁有監管許可證，界面乾淨，客户支持雖然常常受到批評，但至少在理論上是存在的。2021 年，該公司以 650 億美元的估值上市，其邏輯是它是 “加密貨幣的入口”。一段時間內，這一邏輯是成立的。但到 2025 年，成為 “加密貨幣的入口” 開始看起來像是一個糟糕的商業模式。現貨交易費用被壓縮。零售交易量表現出戲劇性的週期性：在牛市中飆升，在熊市中崩潰。比特幣信徒（Maxis）越來越習慣於使用自我保管的錢包。監管機構仍在起訴該公司。與此同時，Robinhood 作為一個股票交易平台進入加密領域，突然達到了 1050 億美元的市值，幾乎是 Coinbase 的兩倍。2021 年，Coinbase 超過 90% 的收入來自交易佣金。到 2025 年第二季度，這一比例已降至 55% 以下。因此，當其核心產品受到壓力時，Coinbase 做了它應該做的事情：它試圖成為 “其他一切”。“一切交易所” 假設是一種賭注：聚合勝過專業化。股票交易意味着用户現在可以在午夜用 USDC 反應蘋果的財報，而無需離開應用程序。預測市場意味着他們可以在午餐時間查看 “美聯儲會降息嗎？” 的價格。永續合約意味着他們可以在週日將特斯拉的頭寸槓桿高達 50 倍。每一個新功能都是打開應用程序的又一個理由，也是捕捉價差、費用或閒置餘額穩定幣利息的另一個機會。這一策略是 “讓我們成為 Robinhood”，還是 “確保我們的用户永遠不需要 Robinhood”？在金融科技界有一句老話：用户想要專業化的應用程序。一個用於投資，一個用於銀行，一個用於支付，一個用於加密貨幣。Coinbase 則押注於相反的結論：一旦你完成 KYC（瞭解你的客户）並鏈接你的銀行賬户，你就不想在其他地方再做九次同樣的事情。這就是 “聚合勝過專業化” 的論點。在一個基礎資產越來越多地成為區塊鏈上的代幣的世界裏，這完全是合理的。如果股票是代幣，預測市場合約是代幣，Meme Coin 是代幣，為什麼它們不應該在同一個地方交易呢？機械邏輯是：你存入美元（或 USDC），你交易一切，你提取美元（或 USDC）。平台之間沒有跨鏈轉賬，沒有多個賬户的最低餘額要求。只有一池資金在資產類別之間流動。飛輪效應：Coinbase 越像傳統經紀商，它就越需要在傳統經紀商的條款上競爭。Robinhood 擁有 2700 萬個資金賬户，而 Coinbase 大約有 900 萬活躍交易者。競爭差異不能僅僅是 “我們現在有股票”，而必須是基礎架構（Rails）。它的承諾是 24/7 的流動性。沒有市場關閉，沒有結算延遲。當市場對你不利時，不需要等待經紀商批准你的保證金請求。這對大多數用户重要嗎？可能還不重要。大多數人不需要在週六凌晨 3 點交易蘋果股票。但有些人確實需要。如果你是那個讓他們做到這一點的地方，你就能獲得他們的流量。一旦你有了流量，你就有了數據。有了數據，你可以構建更好的產品。有了更好的產品，你就能獲得更多的流量。這是一個飛輪，只要它開始轉動。預測市場：博弈論預測市場是這個 “禮物包” 中最不尋常、也許是最重要的部分。它們不是傳統意義上的 “交易”，而是關於二元結果的有組織的機會遊戲：特朗普會贏嗎？美聯儲會加息嗎？湖人會進入季後賽嗎？合約在結算後消失，因此沒有長期持有者社區。流動性是事件驅動的，意味着它是爆炸性和不可預測的。然而，像 Kalshi 和 Polymarket 這樣的平台在 11 月的月交易量激增至超過 70 億美元。為什麼？因為預測市場是社交工具。它們是一種以賭注表達你觀點的方式。它們是你在比賽的第四季度或選舉之夜查看手機的理由。對於 Coinbase 來説，預測市場解決了一個特定的問題：參與度。當價格平穩時，加密貨幣會變得無聊。當你的投資組合靜止不動時，股票也會變得無聊。但世界上總有一些人們關心的事件發生。整合 Kalshi 給用户提供了一個理由，即使比特幣沒有波動，他們也能留在應用程序上。這一賭注假設，吸引到選舉市場的用户會留在這裏交易股票，反之亦然。更大的功能表面意味着更高的用户粘性。商業模式的本質：利潤率剝離了創新敍事，你真正看到的是一家公司試圖以更多的方式貨幣化同一用户：股票交易的交易費用；去中心化交易所（DEX）的價差；穩定幣餘額的利息；加密擔保貸款的借貸費用；Coinbase One 訂閲收入；使用 Base 區塊鏈的開發者產生的基礎設施費用。這並不是批評。這是交易所的運作方式。最好的交易所不是那些費用最低的，而是那些用户無法離開的——因為離開意味着在其他地方重建整個系統。Coinbase 正在建立一個圍牆花園，但這些牆是建立在 “便利性” 之上的，而不是強制進入。你仍然可以提取你的加密貨幣，你仍然可以將股票轉移到 Fidelity。但你可能不會，因為何必呢？Base：真正的殺手級應用 Coinbase 的優勢應該在於其 “鏈上” 特性。它可以提供代幣化股票、即時結算和可編程資金。但目前，它的股票交易看起來與 Robinhood 相似，只是延長了交易時間；其預測市場看起來與 Kalshi 相似，只是應用程序不同。真正的差異化必須來自 Base——Coinbase 構建和控制的第二層區塊鏈。如果股票真的在鏈上流動，如果支付真的使用穩定幣，如果 AI 代理真的開始使用 x402 協議進行自主交易，那麼 Coinbase 將構建出 Robinhood 無法輕易複製的東西。但這是一個長期的故事。在短期內，競爭的關鍵在於哪個應用程序的粘性最高。增加更多功能並不等於增加粘性。它還可能使應用程序變得雜亂、混亂，並對那些只想購買一些比特幣的新用户造成壓力。規模與純粹性一部分加密用户將對此感到厭惡：真正的信徒。那些希望 Coinbase 成為去中心化金融（DeFi）入口的人，而不是一個恰好在其子菜單中有一些 DeFi 功能的集中式 “超級應用”。Coinbase 顯然選擇了規模而非純粹性。它想要 10 億用户，而不是 100 萬的純粹主義者。它想成為公眾的默認金融場所，而不是那些運行自己節點的人的交易所。這可能是正確的商業決策。大眾市場並不關心去中心化。大眾市場優先考慮便利性、速度和避免財務損失。如果 Coinbase 能夠提供這些，基礎哲學就無關緊要。但這確實造成了一種奇怪的緊張關係。Coinbase 試圖同時成為鏈上世界的基礎設施和與施瓦布競爭的集中式交易所；它試圖成為加密貨幣的捍衞者，同時又致力於讓其 “隱形”。它希望叛逆，同時又遵守法規。也許這是可以實現的。也許未來的趨勢是一個受監管的鏈上交易所，感覺就像使用 Venmo。或者，也許，試圖為每個人提供一切意味着你最終對任何人都沒有特別之處。這是亞馬遜的策略。亞馬遜在任何單一領域都不是最好的：它不是最好的書店，不是最好的雜貨店，也不是最好的流媒體服務。但在所有這些領域，它都 “足夠好”，以至於大多數人不願意去其他地方。然而，許多公司嘗試構建一個 “全能應用”，而大多數只是構建了一個雜亂的應用。如果 Coinbase 能夠捕獲 “賺取、交易、對沖、借貸、支付和回收” 的整個閉環，那麼單個功能是否略遜於其專業競爭對手就變得無關緊要。轉換成本和管理多個賬户的麻煩將使用户留在生態系統內。這就是 Coinbase 的 “全能交易所” 的全部意義。

COIN

2 倍做多 COIN ETF - GraniteShares

南方兩倍做空Coinbase

Coinbase 正在轉型為一個 “全能交易所”，押注於聚合而非專業化。這一策略旨在整合各種金融服務，使用户能夠在一個地方交易股票、預測市場合約和加密貨幣。這種方法旨在降低摩擦成本並提高便利性，與 Robinhood 等平台競爭。Coinbase 的轉型反映了金融領域向綜合服務發展的更廣泛趨勢，利用區塊鏈技術簡化跨資產類別的交易和流動性

In-depth analysis of Coinbase's transformation into an "all-in-one exchange"

- Coinbase 正在從專注於數字貨幣的交易平台轉型為 “全能交換” 平台。  
- 通過增加股票交易、預測市場等功能，試圖提升用户黏性並增加收入來源。  
- 該策略的核心在於便利性，使用户更難遷移到其他平台。

對 Coinbase 轉型為 “全能交易所” 的深入分析