美聯儲的軟着陸説法與經濟數據相遇

圖片來源：Pexels 市場簡報 – “聖誕老人”，你還來嗎？ 簡短的回答似乎是 “是的”。然而，似乎比頭條神話所暗示的要狹窄、晚到且更脆弱。重要的是，官方的 “聖誕老人反彈” 窗口甚至還沒有開始，因為它在統計上被測量為年度最後五個交易日加上一月的前兩個交易日。從歷史上看，這七個交易日的平均收益約為 1.3%，並且 “幾乎有 80% 的時間” 是正收益，依據長期《股票交易者年鑑》的數據分析。 然而，考慮到最近市場的混亂和疲軟交易，投資者質疑 “ 聖誕老人會光顧華爾街嗎” 這一點並不令人驚訝。因此，不要放棄希望，投資者的襪子仍有可能裝滿聖誕的喜悦。根據高盛的説法，除非出現任何明顯的不利因素，股票似乎因年末的窗口裝飾、股票回購和業績追逐等多種原因而緩慢上升。然而，更樂觀的 2026 年經濟、放松管制、人工智能以及企業故事改善的基本前提也是順風。 “除非出現重大沖擊，否則很難抵擋我們即將進入的壓倒性積極的季節性時期和更清晰的倉位設置，” 高盛的 Gail Hafif 目前，重要的是市場是否準備好進入 “聖誕反彈” 窗口，並具備足夠的內部支持以維持年末的買盤。在 12 月上半月疲軟和波動後，隨着一週的結束，價格走勢有所改善，就業和通脹報告支持進一步的美聯儲降息政策。美國股票在大型科技股/人工智能領導力的重新強勁下反彈，此前阿聯酋承諾投資 1000 億美元。根據《華爾街日報》，OpenAI 計劃從主權財富基金籌集多達 1000 億美元。考慮到阿聯酋是之前的投資者，現在別無選擇，只能繼續提供進一步的資金承諾。 此外，路透社簡潔地捕捉到了情緒的轉變：“ 我們開始看到一些穩定……聖誕年末反彈將恢復，” 指出科技股在反彈之前曾承受壓力。 然而，“完好” 並不意味着 “輕鬆。” 首先，市場廣度並不均勻，信心仍然是選擇性的。施瓦布將市場的姿態描述為 “選擇性，而非廣泛，” 同時指出大約 56% 的標準普爾 500 指數股票高於其 50 日移動平均線。這是一個健康的水平，但並不是那種沒有中斷的持續反彈所需的參與度。 其次，情緒高漲，倉位風險正在回升。如圖所示，國家投資經理協會指數飆升至通常會導致回調的水平。然而，這並不否定聖誕季節性；然而，它確實提高了任何反彈在一月份可能短暫的幾率。 底線：聖誕反彈仍然可行，因為整體趨勢仍然積極，流動性預期支持。然而，市場也為好消息定價。在這樣的環境中，反彈可能依賴於領導力的持續穩定、收益的控制以及沒有意外衝擊迫使在假期流動性稀薄時進行去風險化。 這將我們帶入市場。 技術背景 – 市場如預期反彈 在經歷了為期 4 天的 “拋售” 之後，投資者再次鼓起勇氣 “買入回調”，扭轉了周初的損失，將市場推高至 6,835。這一恢復保持了更廣泛的上升趨勢，但市場現在正直接逼近一個先前動能停滯的區域，使得下週對於確定年末上漲是否能夠延續至關重要。 (點擊圖片放大) 從趨勢的角度來看，指數在本週結束時 高於其 20 日和 50 日移動平均線，確認賣方在 FOMC 後的波動中未能重新控制。然而，向上的進展在 6,900 阻力位 處反覆停滯，該位置與先前的高點和近期整合區間的上邊界相吻合。在價格能夠明確收於該水平之前，向上的走勢應被視為增量而非衝動。歷史上，年末附近的失敗突破往往導致短期、急劇的回撤，而不是長期的下跌，特別是在假期流動性稀薄時。 動量指標與該解釋一致。相對強度從 12 月初的超賣狀態改善，但現在接近反彈停滯的水平。此外，自 9 月以來相對強度的負背離表明市場反彈的脆弱性在增加。值得注意的是，波動性有所下降，VIX 回落至中十位數，表明自滿情緒正在迴歸。雖然低波動性通常支持更高的價格，但如果預期未能實現，它也使市場容易出現突然的價格下跌。 關鍵支撐和阻力水平 水平類型 價格區域 技術意義 阻力 6,900 先前高點和整合區間的頂部。 阻力 6,865 糾正過程中 11 月初的先前峯值。 當前價格 6,835 週五收盤 支撐 6,767-6,810 20 日至 50 日移動平均線。 支撐 6,647 100 日移動平均線 / 中期趨勢支撐 支撐 6,539 11 月反應低點 展望下週及年內剩餘時間，支撐位明顯且相對接近當前價格。向初始支撐位的回調在技術上是正常的，如果買家在趨勢附近介入，甚至是建設性的。相反，如果無法維持中間支撐，將增加投資者再次收到 “煤炭” 的風險。 總之，技術背景表明，市場仍然有望在年末上漲，前提是多頭能夠捍衞短期支撐並最終重新奪回上方阻力位。如果沒有突破，最可能的結果是持續整合，並伴隨波動性加大，因為投資者在年末前調整他們的頭寸。 下週關鍵催化劑 隨着市場進入年末常規交易的最後一週，日曆從較重的宏觀數據發佈轉向關鍵經濟數據、輕微的財報和受假期影響的交易時段。由於主要的美國股票交易所將在 12 月 26 日之前保持開放（包括 12 月 24 日的早盤交易和 12 月 26 日的完整交易），因此頭寸將越來越反映季節性流動以及對可能影響利率預期和風險偏好的晚週期指標的反應。市場繼續消化近期的經濟發展，同時對利率和通脹的不確定性依然存在，這意味着即使是有限的催化劑也可能引發超出預期的反應。 本週的經濟日程以關鍵的通脹和消費支出數據為主，這些數據直接影響美聯儲的政策框架。核心個人消費支出（PCE）價格指數，即美聯儲首選的通脹指標，定於週一發佈，將是整個星期最受關注的數據之一，因為它可能影響對 2026 年貨幣政策的預期。與此同時，個人消費支出和更廣泛的 PCE 指標將提供 2025 年末消費者需求的洞察。由於年末臨近，財報較少；機構和零售的關注可能會轉向少數報告結果中的任何意外，以及指引，歷史上在本月早些時候安排的知名公司已經發布了財報。 總之，儘管下週的催化劑列表比典型的 “財報密集” 時期要輕，但計劃中的經濟發佈，尤其是通脹指標，對股票市場存在不對稱風險。結合假期前流動性壓縮，市場可能對即使是輕微的預期偏差表現出更高的敏感性，指導年末的頭寸和 “聖誕反彈” 窗口。 需要幫助制定投資策略嗎？ 您是否在尋找全面的財務、保險和遺產規劃服務？需要一種風險管理的投資組合管理策略來增長和保護您的儲蓄？無論您的需求是什麼，我們都在這裏為您提供幫助。 美聯儲的軟着陸論與硬數據相遇 美聯儲的軟着陸敍述是金融媒體，特別是華爾街的一個關鍵主題，華爾街預計 2026 年經濟活動將復甦，以證明提高未來盈利預期的合理性。 如圖所示，華爾街目前預計底部 493 只股票在 2026 年的盈利貢獻將超過過去三年的水平。這一點值得注意，因為在過去三年中，底部 493 只股票的平均增長率不到 3%。然而，在接下來的兩年中，這些股票的盈利增長預計將平均超過 11%。 此外，對於最具經濟敏感性的股票，前景更加樂觀。在過去三年強勁經濟增長的背景下，小型和中型公司在盈利增長方面表現不佳，主要受到貨幣和財政刺激的影響。然而，明年即使美聯儲的軟着陸敍述是有效的，它們的盈利增長率預計將激增近 60%。 值得注意的是，所有這一切發生在整個經濟利潤率已經達到峯值並可能正在下降的時刻。 (點擊圖片放大) 考慮到在需求驅動的經濟中，消費是產生收入的關鍵，而收入最終形成盈利，因此經濟增長與盈利之間存在高度相關性，這並不令人驚訝。 "> “更好地可視化這些數據的方法是觀察盈利增長年變化與通脹調整後的 GDP 之間的相關性。有些時期盈利偏離了基礎經濟活動。然而，這些時期是由於經濟衰退前或後的盈利波動。目前，經濟和盈利增長與長期相關性非常接近。” (點擊圖片放大) 目前，美聯儲的軟着陸敍述面臨的問題是，它希望經濟能夠在沒有衰退的情況下放緩，從而使通脹迴歸目標。目前，投資者一直在支撐市場，希望美聯儲的軟着陸敍述能夠實現，這將導致經濟活動的激增。然而，最新的就業、零售銷售和通脹趨勢表明，可能出現更糟糕的結果，特徵是需求減弱和消費者實力不穩。 這些因素削弱了美聯儲對軟着陸的希望，並暗示市場脆弱性增加。 通脹下降講述了需求故事 讓我們從通貨膨脹開始。如果經濟增長即將復甦，通貨膨脹的預期將會上升。然而，如圖所示，這些預期並沒有隨着 “印刷的通貨膨脹” 而上升，因為這只是大規模貨幣刺激的 “暫時效應”。債券市場的觀點是，隨着貨幣過剩的消退，通貨膨脹將回歸到正常水平，這正是我們所看到的。這一點尤其值得注意，因為通貨膨脹預期一直比我們昨天討論的 “通貨膨脹” 空頭更為準確。 (點擊圖片放大) 在美聯儲的軟着陸敍述中，通貨膨脹預期的趨勢至關重要。這裏有一個關鍵點： “美聯儲希望通貨膨脹。” 另一個關鍵點是：你也是。 沒有通貨膨脹，就無法實現經濟增長、工資增長和生活水平提高。換句話説，價格必須隨着時間的推移而上漲，這就是美聯儲設定 2% 通貨膨脹率的原因，從而支持 2% 的經濟增長。我們不希望出現 “去通貨膨脹” 或 “通貨緊縮”，這將與經濟衰退同時發生，導致失業、工資下降和整體繁榮減少。如下面的圖表所示，通貨膨脹、經濟增長和利率之間存在高度相關性。 (點擊圖片放大) 當通貨膨脹因需求減弱而緩解時，經濟放緩，生產者降低價格以清理未售出的商品，僱主在招聘和工資增長方面變得更加謹慎。依賴於可自由支配支出的服務失去定價權，銀行在放貸時變得更加嚴格。這些並不是健康擴張的跡象，而是反映了家庭支出能力的下降。 美聯儲的軟着陸敍述建立在希望能夠實現 2% 通貨膨脹目標而不導致更廣泛的經濟放緩的基礎上。歷史上，美聯儲在這種嘗試中往往失敗，如美聯儲降息週期與經濟和金融後果之間的關係所示。 (點擊圖片放大) 作為投資者，你需要區分由臨時供需衝擊引起的通貨膨脹（如我們在疫情後看到的）和由有機經濟活動引起的通貨膨脹。供需失衡，例如更高的輸入成本或因地緣政治衝擊導致的供應不足，可能會導致通貨膨脹飆升，而這種情況在衝擊結束後會自行解決。然而，由有機需求引起的通貨膨脹則提供了經濟強弱的洞察。目前，我們關注的是潛在的需求下降，因為消費者減少支出，就業減弱，工資下降。 零售行業提供了需求疲軟的早期信號。與住房相關的支出、汽車銷售和可自由支配的消費顯示出壓力，許多消費者面臨更高的借貸成本和更低的儲蓄。如圖所示，個人消費支出（PCE）佔 GDP 計算的近 70%，通貨膨脹率放緩和疲弱的零售銷售增長都表明經濟中存在需求破壞。這一發展可能進一步影響美聯儲的軟着陸敍述。 (點擊圖片放大) 如前所述，美聯儲的軟着陸敍述要求需求適度放緩，同時避免衰退。然而，因需求減弱和就業增長乏力而導致的通貨膨脹下降則暗示着更深層次的疲弱。 零售銷售增長並不像表面上看起來的那樣 頭條零售銷售報告通常顯示環比增長，記者將其解讀為消費者實力強勁的證據。然而，數據的深入分析卻講述了一個不同的故事。例如，自 2022 年以來，實際零售銷售增長實際上沒有增長。事實上，之前的零售銷售增長平穩期是經濟衰退的預警信號。 (點擊圖片放大) 其次，實際零售銷售的年變化率處於通常預示經濟環境疲弱和衰退的水平。 (點擊圖片放大) 值得注意的是，零售銷售數據受到季節性調整的影響，這些調整旨在修正典型的消費模式。在假日和返校季節，消費增加，而 “調整” 試圖消除這些影響。然而，如果調整過程高估了正常的季節性強度，調整後的結果將顯得比實際情況更為堅挺。其次，價格水平的變化也會導致另一種扭曲。如果由於需求減弱而導致價格下降，名義銷售可能會上升，而實際銷量卻下降。消費者購買的數量減少，但支付的價格更低。在沒有上下文的情況下，名義零售銷售可能會產生誤導。 這正是我們目前在經濟中看到的情況。隨着消費者減少支出，企業面臨收入減弱的前景。這導致招聘放緩、投資減少和信心下降。 這對美聯儲的軟着陸觀點至關重要。如果消費者需求持續疲軟，經濟可能會比預期放緩，從而增加衰退的風險。一個 “軟着陸” 要求增長放緩而不至於崩潰，但當前的經濟數據點表明這一增長故事面臨風險。 如果美聯儲錯了，市場風險將會增加 如果美聯儲的軟着陸敍述被證明是錯誤的，投資者面臨的下行風險將顯著增加。軟着陸的敍述已經被納入市場價格、盈利預期和經濟預測中。任何偏離都將使估值和投資組合面臨劇烈的重新定價。由於估值已經非常高，重新定價事件的風險並不小。 華爾街的前瞻性預期依賴於 2026 年的經濟復甦。這些預測假設需求將恢復，利潤率將保持穩定。然而，這兩個假設的準確性並沒有保證。如果利潤率已經達到頂峯，隨着需求下降和就業減少，負面的盈利修正可能會非常顯著。圖表中顯示的實際零售銷售的年同比變化一直徘徊在衰退警告水平附近。由於消費者已經受到高債務服務成本、疲軟的工資增長和下降的儲蓄的壓力，非必需消費支出受到壓制，這直接影響到週期性行業的盈利。 如果需求進一步減弱，公司將面臨收入下降和利潤率收緊。利潤率壓縮最初將影響盈利，尤其是對於定價能力有限的小型企業。盈利預期的重新定價將隨之而來，拖累估值。 美聯儲在緊縮和放鬆週期中避免衰退的歷史記錄不佳。大多數降息週期都是對金融或經濟壓力的反應，而不是平穩的放緩。如果美聯儲明年降息，可能不會是因為軟着陸。這種敍述的轉變將使大多數投資者處於錯誤的方向。 為軟着陸進行佈局假設美聯儲能夠在不破壞需求的情況下控制通脹。數據卻表明情況並非如此。風險一如既往的是，市場可能會在意識到這一現實時已經太晚。因此，投資者應考慮提前為這種可能性做好準備。 年末投資組合策略 如果美聯儲的軟着陸敍述失敗，投資者將面臨與當前市場定價不同的環境。強勁的股市估值、緊縮的信用利差和風險偏好佈局背後的假設將會破裂。如果發生這種情況，您需要根據風險而非言辭采取行動。以下是一些值得考慮的措施。 1. 減少對高估值成長資產的敞口：科技和成長股在降息預期和軟着陸樂觀情緒的推動下引領了反彈。如果盈利令人失望且利率保持高位，這些估值將面臨壓力。 削減對大型科技股的超配。 避免沒有盈利的投機性股票。 關注現金流強勁和定價能力強的公司。 2. 增加現金和短期國債：如果增長放緩且波動性迴歸，資本保值變得重要。現金為您提供選擇權。短期國債提供收益而沒有久期風險。 重新平衡至 3 個月至 1 年的國債。 持有收益超過 4.5% 的現金等價物。 避免在低質量信用中追求收益。 3. 傾向於防禦性行業：增長放緩首先影響週期性和高貝塔行業。防禦性行業在經濟下行時表現更好。 偏好醫療保健、消費必需品和公用事業。 限制對非必需消費、金融和工業行業的敞口。 篩選股息可持續性和資產負債表強度。 4. 為信用壓力做好準備：如果衰退風險上升，企業信用利差將擴大。垃圾債券將受到影響。銀行貸款將進一步收緊。 退出高收益債券和浮動利率貸款。 審查債券基金中的信用敞口。 考慮低違約風險的高質量固定收益。 5. 保持耐心和機會主義：如果市場崩潰，被迫拋售會造成錯位。您希望準備好乾粉。 持有 10% 至 20% 的現金或等價物。 建立低估值高質量股票的觀察名單。 隨着價格調整分階段增持，而不是一次性全部增持。 您不需要預測衰退。相反，準備好應對美聯儲對軟着陸的希望消退的潛在風險。您總是可以更容易地增加風險，而不是從損失中恢復。保持紀律、保護資本並尋找機會始終是最佳行動方案。 相應交易。 (點擊圖片放大) 更多來自此作者的文章： 通脹警報者在警告中遺漏了什麼 藍貓攪動了人工智能敍述 房利美和房地美為債券市場增加了數十億