<div id="readability-page-1">2025 年 12 月 19 日，日本央行全票通過加息決議，基準利率上調 25bp 至 0.75%，創下自 1995 年以來的 30 年新高。然而，日元對美元匯率卻在決議後徑直走貶 1.45% 至 157.5。 圖 1：日央行基準利率 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/90411ab3-d56a-4b5d-ab44-416bba1d990e.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/90411ab3-d56a-4b5d-ab44-416bba1d990e.jpeg"/> <h2>一、為何加息後日元不漲反跌？</h2> 1.從交易層面看，市場在會議前已有較充分的定價（93% 概率預期），JPY 多頭在美國 CPI 當天已有跡象在逆勢出貨。加之 flow 端維持 buy side，靴子落地後的走勢在情理之中。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cc8a5e61-caa3-43fc-8caf-c732da7627bc.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="737" height="211" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cc8a5e61-caa3-43fc-8caf-c732da7627bc.jpeg"/> 2.從基本面看，實際利率的 “隱形負值” 陷阱仍是限制日元升值的主要原因。 一方面，“緊貨幣” 撞上 “寬財政”。在加息前夕，高市早苗內閣批准了高達 18.3 萬億日元的龐大財政刺激計劃，日本長期通脹壓力居高難下，稀釋了本次加息的政策收緊效果。 另一方面，實際利率仍處於 “顯著負值”，制約匯率走升。 在當前通脹預期 2.5%-3% 水準下，日元實際利率處於-1.75% 至-2.25% 的深度負值水準，自身面臨較大的加息壓力。但日央行方面，植男仍不願作強硬表態，對明年的政策路徑的表述仍高度依賴數據。含糊不清的態度讓市場對明年日央行加息並不報過多期待，2026 年全年只有三季度後的 1 次 25bp 加息預期。相比而言，美聯儲雖處降息通道，但 2.25% 的通脹預期下實際基準利率約 1.39%，實際利差是制約日元匯率的根本。 畢竟，匯率交易講究的是預期交易，若日央行持續落後於曲線，只會變相稀釋日元購買力。市場也是看穿了日央行的底牌。 <h2>二、展望</h2> 中期來看，隨着全球經濟與通脹的企穩，加之日本對進口價格高度敏感，持續的財政寬鬆只會進一步加大通脹壓力。日央行的猶猶豫豫，就像是温水裏的青蛙，只會讓日元不斷貶值，破 160 可能只是時間問題。 不過，短期來看，在當前水平位倒是要留意日本財務省干預風險。近兩日，投資者繼續用腳投票，日本 10Y 和 30Y 國債收益率這兩天繼續創出新高，日元匯率也逼近年內高位。在這種一致不利預期下，存有較大的干預風險。上週路透曾報道，高市早苗已開始意識到日元貶值會影響政治穩定。從絕對點位看，當前的 USDJPY 也與去年 4 月 BOJ 會議後財務省買入日元的水平相當。是否會在聖誕假期周來個驚喜？值得期待。不過，若真有，buy on dip 還是更合適的選擇。 圖 3：日本 10Y 和 30Y 國債收益率新高 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3bf0842e-857c-4c60-bdec-0f2dd56cefbe.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="392" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3bf0842e-857c-4c60-bdec-0f2dd56cefbe.jpeg"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

2 倍做空日元 ETF - ProShares

2025 年 12 月 19 日，日本央行加息至 0.75%，但日元對美元匯率反跌 1.45%。原因包括市場預期已充分定價、財政刺激計劃稀釋加息效果、實際利率負值限制日元升值。中期來看，財政寬鬆加劇通脹壓力，日元可能繼續貶值。短期需關注日本財務省干預風險。

- 日本央行加息 25bp 至 0.75%，但日元貶值 1.45% 至 157.5。  
- 市場預期已充分反映加息，實際利率負值限制日元升值。  
- 短期內可能存在日財務省干預風險，需關注匯率走勢。