<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
<p>作者：陳家勝</p>
<p>香港，12 月 22 日（路透社 Breakingviews）- Labubu 面臨增長問題。母公司泡泡瑪特（9992.HK）的股價下跌，加大了對其牙齒毛絨玩具病毒式成功的壓力。該公司在 12 月初的市值為 370 億美元，想要模仿華特迪士尼（DIS.N），但製作電影或經營主題公園可能會有風險。收購像正在掙扎的華誼兄弟這樣的國內工作室將是進入娛樂行業的更好方式。</p>
<p>泡泡瑪特最初通過銷售所謂的盲盒玩偶開始運營，因此顧客在拆開包裝之前並不知道自己買到了什麼。其中一個收藏品 Labubu 的全球成功，使這家成立 15 年的玩具製造商成為 2025 年最受關注的股票之一。其股價在年初的前八個月內上漲了三倍多，並且該公司加入了香港基準指數。然而，到 11 月底，其股價已比峯值低 33%。</p>
<p>其毛絨怪物的銷售在 2025 年上半年的收入中貢獻了 40%，推動收益同比增長 300%。然而，令人擔憂的是，Labubu 可能只是泡泡瑪特的曇花一現，生命週期有限。公司感受到了壓力。首席運營官司德在 9 月份接受路透社採訪時表示，公司正在借鑑迪士尼的商業模式，以便在更長的時間內利用其知識產權。這似乎暗示泡泡瑪特將開發自己的電影和主題公園——11 月份《好萊塢報道》寫道索尼影業已同意製作一部 Labubu 電影。這類大片投資可能會有風險，開發主題公園的風險更大。大連萬達和華誼兄弟，十年前分別是中國最大的商業地產公司和電影製作公司，曾分別表示有意挑戰迪士尼。但兩者現在都面臨財務困境，因為自 2020 年開始的房地產下滑影響了它們的主題公園業務。</p>
<p>這對泡泡瑪特來説是一個機會。例如，華誼兄弟在 12 月初的市值不到 10 億美元，自 2015 年以來其在深圳上市的股票下跌了 95%。收購它將立即增加泡泡瑪特所缺乏的一些娛樂行業專業知識。即使在自身股市下滑之後，潛在的收購方也可以輕鬆提出全股交易，動用其截至 6 月底的 17 億美元現金，或向毫無疑問願意借款的國有銀行借款，或者三者結合。這可能是更聰明的追隨米老鼠的方式。</p>
<p>這是路透社 Breakingviews 對 2026 年的預測。</p>
<p>泡泡瑪特的現金狀況正在增強</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="890" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png"/></p>
<p>（編輯：安東尼·庫裏；製作：烏賈伊尼·達塔）</p>

泡泡瑪特

<p>泡泡瑪特面臨股價下跌的壓力，正在考慮收購像華誼兄弟這樣的國內工作室，以擴展到娛樂行業。此舉旨在利用其 Labubu 收藏品的成功，並效仿迪士尼的模式。儘管股價較峯值下跌了 33%，但泡泡瑪特強勁的現金狀況和潛在的融資選項使得此次收購成為可行之舉，為多元化和持續增長提供了戰略路徑</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Ka Sing Chan</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：陳家勝</p>
</div><p>HONG KONG, Dec 22 (Reuters Breakingviews) - Labubu has a growth problem. Parent Pop Mart’s (9992.HK) falling share price has upped the pressure to milk its toothy plush doll’s viral success. With a market value of $37 billion in early December, the company wants to imitate Walt Disney (DIS.N) , but making movies or running theme parks can be hit or miss. Buying a domestic studio like the struggling Huayi Brothers would be a better way into show business.</p>
<div class="lb-trans"><p>香港，12 月 22 日（路透社 Breakingviews）- Labubu 面臨增長問題。母公司泡泡瑪特（9992.HK）的股價下跌，加大了對其牙齒毛絨玩具病毒式成功的壓力。該公司在 12 月初的市值為 370 億美元，想要模仿華特迪士尼（DIS.N），但製作電影或經營主題公園可能會有風險。收購像正在掙扎的華誼兄弟這樣的國內工作室將是進入娛樂行業的更好方式。</p>
</div><p>Pop Mart began life by selling figurines in a so-called blind box, so customers wouldn’t know what they had bought until unwrapping it. The global success of one of the collectibles, Labubu, turned the 15-year-old toymaker into one of the most-watched stocks of 2025. Its share price more than tripled in the first eight months of the year, and the company joined Hong Kong’s benchmark index. By the end of November, though, it was 33% below its peak.</p>
<div class="lb-trans"><p>泡泡瑪特最初通過銷售所謂的盲盒玩偶開始運營，因此顧客在拆開包裝之前並不知道自己買到了什麼。其中一個收藏品 Labubu 的全球成功，使這家成立 15 年的玩具製造商成為 2025 年最受關注的股票之一。其股價在年初的前八個月內上漲了三倍多，並且該公司加入了香港基準指數。然而，到 11 月底，其股價已比峯值低 33%。</p>
</div><p>Sales of its hairy monsters contributed 40% to its first-half revenue in 2025, driving earnings 300% higher year-on-year. Yet the concern is that Labubu might be a one-hit wonder for Pop Mart with a limited shelf life. The company is feeling the pressure. Chief Operating Officer Si De told Reuters in an interview in September that it is turning to Disney’s playbook in order to milk its intellectual property over the longer term. That seemed to be an unsubtle hint that Pop Mart would develop its own movies and theme parks – and in November the Hollywood Reporter wrote that Sony Pictures had agreed to make a Labubu film. Such blockbuster investments can be hit or miss. Developing theme parks can be riskier. Dalian Wanda and Huayi Brothers, which a decade ago were China’s biggest commercial landlord and movie producer, respectively, had separately stated ambitions to take on the Mouse House. Both are now financially troubled, as the property downturn that started in 2020 hit their theme park businesses.</p>
<div class="lb-trans"><p>其毛絨怪物的銷售在 2025 年上半年的收入中貢獻了 40%，推動收益同比增長 300%。然而，令人擔憂的是，Labubu 可能只是泡泡瑪特的曇花一現，生命週期有限。公司感受到了壓力。首席運營官司德在 9 月份接受路透社採訪時表示，公司正在借鑑迪士尼的商業模式，以便在更長的時間內利用其知識產權。這似乎暗示泡泡瑪特將開發自己的電影和主題公園——11 月份《好萊塢報道》寫道索尼影業已同意製作一部 Labubu 電影。這類大片投資可能會有風險，開發主題公園的風險更大。大連萬達和華誼兄弟，十年前分別是中國最大的商業地產公司和電影製作公司，曾分別表示有意挑戰迪士尼。但兩者現在都面臨財務困境，因為自 2020 年開始的房地產下滑影響了它們的主題公園業務。</p>
</div><p>That’s an opportunity for Pop Mart. Huayi Brothers’ market value in early December, for example, was less than $1 billion after a 95% plunge in its Shenzhen-listed shares since 2015. Buying it would immediately add some of the showbiz expertise Pop Mart lacks. Even after its own stock-market slide, the mooted acquirer could easily make an all-share offer, splash some of its cash – which stood at $1.7 billion at the end of June – or borrow from undoubtedly willing state banks, or a combination of the three. That could be a smarter way to follow Mickey Mouse’s lead.</p>
<div class="lb-trans"><p>這對泡泡瑪特來説是一個機會。例如，華誼兄弟在 12 月初的市值不到 10 億美元，自 2015 年以來其在深圳上市的股票下跌了 95%。收購它將立即增加泡泡瑪特所缺乏的一些娛樂行業專業知識。即使在自身股市下滑之後，潛在的收購方也可以輕鬆提出全股交易，動用其截至 6 月底的 17 億美元現金，或向毫無疑問願意借款的國有銀行借款，或者三者結合。這可能是更聰明的追隨米老鼠的方式。</p>
</div><p>This is a Reuters Breakingviews prediction for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>這是路透社 Breakingviews 對 2026 年的預測。</p>
</div><p>Pop Mart’s cash position has been strengthening</p>
<div class="lb-trans"><p>泡泡瑪特的現金狀況正在增強</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Antony Currie; Production by Ujjaini Dutta)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：安東尼·庫裏；製作：烏賈伊尼·達塔）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-Labubu blockbuster ambitions have an M&A solution

- Pop Mart 面臨 Labubu 的增長壓力，股價持續下滑。  
- 嘗試模仿迪士尼，可能通過收購受困的華誼兄弟進入娛樂行業。  
- 華誼兄弟市值大幅縮水，收購可增強 Pop Mart 的行業經驗。

BREAKINGVIEWS-拉布布的重磅野心可以通過併購來實現