每年這個時候，華爾街都會擦亮水晶球，開始預測 2026 年的回報。由於華爾街從不預測下跌年份，這對基於費用的產品收入來説是不明智的，因此這些預測往往不準確，有時甚至大相徑庭。讓我們回顧一下往年的情況。例如，在 2021 年 12 月 7 日，我們撰寫了一篇關於 2022 年預測的文章。
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“高盛有一件事始終如一；他們總是 ‘看漲’。當然，考慮到市場正面情況往往多於負面情況，當你的公司向渴望投資的客户銷售產品時，‘看漲’ 是有利可圖的。重要的是要記住，高盛在最關鍵的時候曾經錯誤，特別是在 2000 年和 2008 年。然而，遵循其傳統的看漲態度，高盛首席股票策略師 David Kostin 預測標準普爾 500 指數將在 2022 年底上漲 9%，達到 5100 點。 正如他所指出的，這將 “反映出包括股息在內的 10% 的預期總回報。”
當然，問題在於，標準普爾 500 指數並沒有在年末達到 5100 點。
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然後，在 2022 年，華爾街預測 2023 年的回報僅為 3.9%。
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當然，現實情況大相徑庭。
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在 2023 年、2024 年和 2025 年也觀察到了同樣的趨勢，華爾街嚴重低估了未來市場的回報。進入 2025 年，華爾街預測的中位回報僅為 8.2%，最高估計接近 15%。隨着年末的臨近，市場再次接近 20% 的回報，標誌着連續第三年的這種表現。
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然而，儘管分析師在猜測遊戲中屢屢失敗，華爾街的年度傳統總是高回報。借用一句話：
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“（市場）預測是困難的……尤其是當它們涉及未來時” – 尼爾斯·玻爾
好吧，我稍微有點詩意的自由，但重點是，儘管我們努力，預測未來在最佳情況下也很困難，在最壞情況下幾乎是不可能的。如果我們能夠準確預測未來，算命師就會贏得所有彩票，靈媒的財富將超過埃隆·馬斯克，而投資組合經理將總是超越指數。
然而，事實並非如此，作為投資者，我們必須依賴我們的數據，分析過去的事件，過濾掉當前的噪音，並辨別可能的未來結果。華爾街今天及過去最大的問題是它始終無視不可預見和隨機事件的發生，例如導致市場暴跌近 20% 的 “解放日” 關税事件。然而，即使這樣的事件頻繁發生，從貿易戰到英國脱歐，再到美聯儲政策和全球大流行，華爾街分析師常常堅信這些事情不會發生。
那麼 2026 年呢？我們有一些關於華爾街對標準普爾 500 指數目標的早期跡象，正如往常一樣，他們對來年主要持樂觀態度。2026 年的中位估計是市場明年將上漲至 7500 點，這在經歷了三年 20% 的收益後，將是一個令人失望的 9.3% 的回報。然而，德意志銀行的高估計建議 15% 的回報，而美銀的低估計僅為 4%。值得注意的是，沒有一家機構預測負回報。
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這些預測存在幾個風險。
<h3>2026 年的挑戰</h3>
截至本文撰寫時，市場似乎準備在 6800 點以上收官。這大約是基於價格上漲的 17% 的年度收益。這一上漲是 AI 驅動的熱情、通脹減緩以及對美聯儲降息和流動性增加的希望的結合。然而，在表面之下，2026 年的形勢看起來越來越脆弱。估值被拉伸，預期過於樂觀，盈利幾乎沒有出錯的空間。
讓我們從數據開始。目前的過去十二個月市盈率為 26，接近歷史極限。調整通脹並平滑十年週期的 Shiller CAPE 比率接近 39。2026 年盈利的前瞻市盈率估計在 23 左右。幾乎所有指標顯示，股票的定價水平歷史上限制了未來的回報。
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然而，這也帶來了投資者需要準備的風險。在當前的估值水平下，股票不需要危機就會下跌；它們只需要失望。若增長未達預期，或美聯儲未能實現市場所期待的降息，股票將面臨壓力。換句話説，_“衰退”並不是風險；而是任何“不完美的情況”。
當然，華爾街是看漲的。這是默認設置。摩根士丹利預測 14% 的收益。高盛預計雙位數的盈利增長。德意志銀行對標準普爾 500 指數的目標為 8000 點。但仔細看看。這些預測假設強勁的利潤增長、穩定的通脹和從 2026 年中期開始的降息，這個時間窗口非常緊張。
然而，投資者以前聽過這些，但也見證了市場在現實面前的表現。這使得 2026 年的形勢顯得不那麼樂觀，因為高預期和高估值幾乎沒有出錯的餘地。
<h3>估值數學：數字對 2026 年的暗示</h3>
要理解標準普爾 500 指數在 2026 年可能的走勢，我們不需要預測，只需要一個計算器。與其猜測，我們更傾向於讓 “估值來説明問題”。原因在於，估值代表了基於盈利增長前景的投資者情緒。如果未來的盈利增長強勁，投資者可能會今天為股票支付過高的價格，預期未來的盈利將證明這種溢價是合理的。然而，如果盈利預期開始下滑，投資者將重新定價市場，降低溢價。
如下所示，我們基於未來盈利預期、估值區間和歷史結果進行了多種情景分析。標準普爾 500 指數在年初接近 6,900，這是我們的基本情況，從這裏開始，結果取決於倍數是擴張、保持還是收縮。對於盈利分析，我們使用標準普爾全球 2026 年報告的每股盈利預期 282 美元，這可能是 2026 年的高點。因此，我們將假設這些預期是準確的，然後可以結合估值倍數預測未來市場回報。
以下是基於每股 282 美元的情景：（注意：2026 年可能發生無限多種可能性。以下討論的重點是理解估值的數學與明年的市場風險之間的關係。）
樂觀情景 （倍數擴張）： 看漲的投資者情緒持續，風險偏好加劇，導致倍數擴張至 29 倍。這一預測將接近德意志銀行當前 2026 年 8,000 的年末目標。如圖所示，在 29 倍的盈利下，年末目標將為 8,185 美元，約為 18% 的漲幅。
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中性情景 （維持當前倍數）： 此情景假設，儘管看漲市場持續，但對貨幣政策、通貨膨脹或盈利增長率的擔憂將使倍數保持在 26 倍的前瞻性盈利水平。這樣的情景將使指數上漲至 7,338，代表 2026 年更為歷史正常的 6% 的漲幅。經過三年近 20% 的漲幅，這樣的温和回報將令人非常失望。
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經濟放緩情景：如果我們假設經濟放緩影響未來盈利預期，這樣的情景可能導致估值迴歸到其 5 年平均水平 22 倍。這種下降可能導致市場價值為 6,209，或約 10% 的負回報。
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衰退情景：最可能的最壞情況是，除非明年發生金融或信貸相關事件，否則將出現輕微衰退。儘管這樣的事件在 2026 年可能是低概率事件，但這樣的情景可能導致更嚴重的盈利失望和市場重新定價。如果發生這種情況，估值可能收縮至 18 倍盈利，指數價格可能下降至 5080，回到 2021 年的高點，或出現 26% 的修正。
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請注意：即使是輕微的估值迴歸也會造成下行風險。如果盈利持平且倍數降至 20，這足以限制或抹去收益。如果盈利和估值都未能達到預期，回報將迅速轉為負值。這使得在 2026 年管理風險變得更加複雜。雖然高估值降低了未來回報，但並不保證會出現損失。然而，高估值在情況不利時留下了 “沒有緩衝”。
現在不是激進佈局的時候。現在是尊重數學的時候。
<h3>風險因素：2026 年可能出現的問題</h3>
市場不會直線移動。2026 年的問題不在於預測，而在於期望與風險之間的不平衡。股票要從當前水平提供強勁回報，所有因素都必須向好。但有很多事情可能出錯。如下面的表格所示，自 2009 年以來，投資者在市場上享受的年化實際回報比 1900 年至今的歷史回報高出 50%。這些回報是近乎零利率、大規模流動性注入和 2008 年危機後估值迴歸的結果。隨着我們進入 2026 年，這些支持因素目前都不可用。
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還有另一個風險。目前的 3 年回報比其 3 年平均水平高出 18%。雖然這不是歷史最高水平，但當指數顯著高於其移動平均線時，波動性往往會增加。這些時期通常會出現劇烈的回撤，修正變得更加頻繁，回報的方差增加，導致下行時損失更大，從而加劇問題。其次，風險調整後的回報正在下降。當回報顯著偏離趨勢時，未來的回報往往會迴歸均值。這種均值迴歸是由拉伸的估值重置驅動的。隨着時間的推移，高波動性和大幅價格波動會降低複合回報。即使平均回報保持正值，損失也會損害複合的數學，削弱全週期的收益。
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其次，經濟預計將增長約 2%，但有放緩的跡象。隨着消費者債務水平上升，信用卡和汽車貸款的違約率逐漸上升，以及學生貸款還款的恢復，這些因素對可支配支出造成壓力。
第三，儘管美聯儲正在降息，但投資者已經將這些降息預期計入市場。然而，通貨膨脹仍然頑固，工資增長仍然高企，失業救濟申請保持在低位。因此，如果美聯儲猶豫或暗示減少降息，這可能會對估值倍數施加壓力，尤其是對成長股。
第四，市場共識盈利預期在經濟增長和通脹預期方面仍然極為樂觀。這需要強勁的利潤率、全球穩定以及持續的人工智能驅動需求。如果其中任何一項出現問題，盈利預期將會下調，投資者將重新定價市場，降低估值倍數。
最後，2025 年的反彈是由一小部分股票主導的，只有大約 37% 的股票表現超過了指數。如果領導層縮小或停滯，即使整體條件保持穩定，指數也可能會面臨困難。
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投資者還應關注地緣政治風險。美國中期選舉、全球衝突或供應鏈問題可能會打亂假設；然而，這些都是次要問題。核心問題仍然是盈利與估值之間的關係。你支付的價格越高，容錯的餘地就越小。
雖然這個市場的定價是基於平穩的滑行路徑，但動盪的可能性正在上升。
<h3>策略：投資者接下來應該做什麼</h3>
2026 年的行動計劃並不是猜測市場方向，而是管理風險，並理解在估值高、盈利不確定和貨幣政策轉型的情況下，你最好的舉動是準備，而不是預測。
下圖結合了四種潛在預測，以展示明年的市場可能範圍。當然，你可以根據自己的觀點進行分析、做出估值假設，並推導出明年的目標。這種分析是一個邏輯練習，以發展未來 12 個月的可能性和概率範圍。
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估值很重要。在這個週期的階段，你需要更加謹慎，而不是更加激進。以下是如何定位：
<ul>
<li>降低你的回報預期。 如果你假設明年再獲得 15% 到 20% 的收益，你就是在與數據對抗。估值歷史表明，未來的回報將會更低，尤其是在盈利增長放緩的情況下。一個更合理的預期是中個位數的回報，伴隨更高的波動性。</li>
<li>減少對極端估值行業的敞口。 人工智能可能是真實的，但價格已經假設了完美。不要放棄增長，但要向優質方向轉移。尋找現金流真實、槓桿低、定價能力強的公司。</li>
<li>關注質量。 現金流強、債務低、定價能力強的公司在低增長環境中可能會表現優於其他公司。</li>
<li>_增加固定收益。 高質量的固定收益將保護投資組合免受市場波動加劇的影響。</li>
<li>持有一些現金。 不是因為你在把握市場時機，而是因為靈活性很重要。如果波動性激增，你需要有乾粉。這也給你機會在市場回調時以折扣價購買優質資產。</li>
<li>最重要的是，停止追逐敍事。 人工智能是真實的，但這並不意味着每隻人工智能股票都是買入。對於 “軟着陸” 的故事也是如此。關注數字，堅守基本面。</li>
</ul>
在 2026 年，結果將取決於盈利、通脹和美聯儲的行動。然而，你的結果將根據你的風險管理紀律、資產配置和投資組合結構而有所不同。因此，重要的是不要過度追求，不要假設過去的回報會重演，並尊重估值。
這就是保護資本的方式，最終在其他人無法時仍然留在遊戲中。
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華爾街 2026 年的市場展望預測標準普爾 500 指數中位數將上漲至 7500 點，回報率為 9.3%，德意志銀行的高估計為 15%，美國銀行的低估計為 4%。儘管過去的預測不夠準確，分析師們依然保持樂觀。目前的高估值和樂觀預期帶來了風險，股票市場對任何失望都可能脆弱。關鍵因素包括利潤增長、通脹穩定以及美聯儲可能的降息

基於估值的 2026 年市場前景展望