資深商品交易員：“第二波” 通脹隱憂浮現，70 年代通脹浪潮或將重演

一名前商品交易員警告稱，類似上世紀 70 年代的通脹模式，可能正在醖釀之中。而應對 “第二波” 通脹，恐怕並不輕鬆。 儘管美股距離再創新高僅差不到 1%，這位交易員認為，有一個問題，可能會在未來一年讓投資者坐立不安——通脹捲土重來。這是前能源交易員、現投資者、在 Substack 上以 “Fred’s Corner” 為名撰寫博客、長期關注大宗商品的 Fred 所提出的警告。 簡而言之，Fred 擔心，通脹可能出現類似 1970 年代那樣的 “第二波” 上漲。他承認，當前環境與當年並不完全相同：50 年前，美國遭遇的是石油供應衝擊，而如今全球原油總體上仍處於相對過剩狀態；此外，當年金本位制的終結，也 “以一種特殊方式影響了黃金這種閃閃發光的金屬”。 Fred 對比了美股 2015 年 6 月以來的走勢，與 1967 年開始的 1970 年代通脹週期進行疊加。他分析稱，此前被視為通脹 “上限” 的 2%，如今可能已經變成了 “下限”。Fred 認為，這一變化背後有多重原因，通脹重新抬頭並非偶然。 Fred 表示， “市場環境總是在變化，但某些時期會彼此呼應。” 首先，他指出，國際緊張局勢上升，包括關税在內的貿易壁壘正在推高價格。一些國家在意識形態上遠離全球化、鼓勵製造業回流本土，也在削弱比較優勢帶來的成本紅利，從而推高通脹。 但在 Fred 看來，影響最大的因素或許是 “財政大放水”。以美國為例，今年預算赤字預計將達到 GDP 的 6.5%；而一向以財政謹慎著稱的德國政府，也在醖釀規模接近 1 萬億歐元（約 1.2 萬億美元）的支出計劃。在供給體系仍受制約的背景下，這種財政刺激可能顯著推升總需求，從而帶動價格上漲。 Fred 並未斷言，這一輪 “第二波” 通脹會重新回到 2021 年底那樣的極端高位。但他強調，通脹無需升到那樣的高度，就足以對金融市場構成嚴重衝擊。 不看好長期債券，股票是 “不錯的避風港” 那麼，投資者該如何應對？Fred 認為，在通脹環境下，長期債券可能是表現最差的一類資產。相比之下，短久期債券更具吸引力，例如當前收益率約為 3.5% 的 2 年期美國國債。 股票仍然是 “一個不錯的避風港”，但必須進行行業區分。他表示： “大宗商品生產商顯然是良好的通脹對沖工具，基礎設施和工業板塊也是如此。但估值必須合理，而且在商品市場供給緊張時，一旦發生資產事故（例如礦難），對部分生產商而言可能是 ‘雙重打擊’。” 他還指出，目前標普 500 指數的股息率僅為 1.15%，接近歷史低位。 “在當前估值水平下，配置一部分具備收益率的現金類資產，並不是壞主意。” 此外，配置所謂的 ‘硬資產’——尤其是房地產——也至關重要。Fred 表示，房地產價格漲幅與官方通脹指標的相關性相當高，而其平均收益率往往能彌補官方數據對真實通脹的低估。 最好的通脹對沖工具仍是大宗商品 不過，在 Fred 看來，當前組合中最好的通脹對沖工具，仍然是大宗商品本身。（他也坦言，自己曾從事商品交易，難免存在一定偏好。） 他提醒，投資者不應只盯着原油——儘管他認為，鑑於市場情緒普遍偏空，2026 年的油價風險回報比並不差——以及貴金屬；同時也應關注工業金屬（如銅）和農產品。 不過他也提醒，持有典型的大宗商品基金存在成本問題，因為期貨合約需要不斷展期。目前，彭博大宗商品指數的年化展期成本約為 2.9%。 Fred 透露，他目前的投資組合配置為：65% 股票（其中 5% 通過一年期看跌期權進行對沖）；20% 現金及短期債券；20% 大宗商品。 但由於其股票配置中約四分之一與商品相關（包括石油生產商、化肥製造商、廣義工業金屬礦商以及鋰相關投資），其整體商品敞口實際上接近 35%。