在經歷了連續兩年的上漲後，中國股市正站在一個新的起點。
據追風交易台消息，高盛投資組合策略研究團隊劉勁津（Kinger Lau）等分析師在其 12 月 22 日最新發布的研報中，系統覆盤了 2025 年中國股市的十大核心趨勢，指出市場可能正在醖釀一輪由盈利增長接棒估值修復驅動的 “慢牛” 行情，而人工智能（AI）、“反內卷” 政策以及資本回流正成為定義未來市場走向的關鍵變量。
這份題為《從 2025 年學到的 10 個股票洞見》的報告顯示，中國 A 股和 H 股在 2025 年分別錄得 16% 和 29% 的年度回報，顯著超越了該行年初的預測。報告強調，這一輪上漲主要由估值驅動，而非盈利增長，這標誌着市場週期可能正從 “希望” 階段向 “增長” 階段過渡。
報告指出的一個關鍵動態是，中國的貿易表現好於預期。同時，以 DeepSeek-R1 發佈為標誌的 AI 技術突破，已 “改變了中國科技股的遊戲規則”，為相關板塊帶來了超過 2 萬億美元的市值增長。這一技術浪潮正從根本上改寫科技行業的投資敍事。
展望未來，高盛認為，儘管風險依然存在，但有效的政策 “看跌期權”（policy put）已經降低了市場的左尾風險。隨着國內外資金對中國資產的興趣回暖，以及中國市場獨特的分散化價值日益凸顯，投資者應保持對市場的參與，並利用回調機會進行佈局。
<h2 style="text-align: left">慢牛或在醖釀中</h2>
高盛報告指出，中國股市已連續兩年實現正回報，A 股和 H 股自 2022 年末的週期低點以來，已分別反彈 30% 和 75%。報告稱，“一個更慢的牛市可能正在形成”。
今年的漲勢主要由估值修復引領。報告數據顯示，“MSCI 中國指數的 12 個月遠期市盈率從 2025 年初的 9.9 倍上升至目前的 12.5 倍，而遠期每股收益（fEPS）全年則下降了 4%”。
風格方面，成長和 GARP（合理價格成長）策略表現最佳，而價值和高股息策略則相對落後。
高盛預計，“牛市行情將繼續，但步伐會放緩”，並預測到 2027 年底中國股市將上漲 38%，主要由 2026 年和 2027 年 14% 和 12% 的盈利增長驅動。
<h2 style="text-align: left">貿易表現優於預期</h2>
2025 年初，市場普遍擔憂的外部環境並未成為現實。高盛指出，儘管關税陰霾籠罩，但 “中國出口同比增長了 5.4%，人民幣對美元升值了 4%”。
強勁的出口表現使高盛經濟學家將其 2025 年中國 GDP 增長預測上調。
<h2 style="text-align: left">AI 重塑科技股投資邏輯</h2>
報告強調，“AI 改變了中國科技股的遊戲規則”。DeepSeek-R1 的發佈引發了中國科技公司的強勁反彈，數據與雲、半導體以及 AI 基礎設施與電力等板塊平均股價上漲 40%，市值增加超過 2 萬億美元。
從基本面看，高盛估計，“AI 的廣泛採用在未來十年內，可以通過成本節約、生產力提升和新的收入機會，推動企業盈利每年增長 3%”。
報告認為，儘管中國 AI 生態系統的估值已經重估，但 “考慮到中國在資本支出和 AI 商業化應用創造方面的潛在上行空間，其估值與美國相比看起來並不昂貴”。
<h2 style="text-align: left">“出海” 之路行穩致遠</h2>
面對貿易保護主義的逆風，中國出口在 2025 年展現出的韌性，證明了其出口故事已經演變。報告認為，中國正從低成本製造商轉變為向新興市場銷售高附加值產品，並開始向世界 “出口服務、知識產權和文化”。
數據顯示，中國上市公司海外收入佔比已從十年前的 12% 增長至目前的 16%，高盛預測 “到 2030 年可能達到 20%”。由於海外市場的盈利能力更高，這有望每年為 MSCI 中國指數的盈利額外貢獻約 1.5% 的增長。
報告構建的“中國出海領軍者” 投資組合今年迄今已上漲 35%，跑贏 MSCI 中國指數 9 個百分點。
<h2 style="text-align: left">消費分化：“新” 消費領域表現突出</h2>
儘管房地產市場疲軟和家庭收入增長放緩持續拖累整體消費，零售銷售額年初至今僅增長 4%，但報告指出消費領域內部存在顯著分化。服務消費的表現普遍優於商品消費。
更重要的是，報告發現娛樂、專業零售（如泡泡瑪特）、休閒和包裝食品（如寵物食品）等 “新” 消費行業表現強勁。
這些行業在 2025 年上半年 “平均淨利潤增長了 28%，而整體消費板塊（不含互聯網）的增幅為 5%”。相應的，“新” 消費主題股年初至今回報率達 43%，大幅跑贏市場。
<h2 style="text-align: left">“反內卷” 點燃再通脹希望</h2>
由產能過剩、激烈競爭和通貨緊縮引發的 “內卷”，已對光伏、電池、化工和水泥等行業的企業盈利造成損害。報告指出，“反內卷” 自 2024 年 7 月政治局會議首次提出後，已上升至國家戰略層面。
高盛分析，每當 PPI（工業生產者出廠價格指數）上漲 1%，就能推動企業盈利增長 2%。
報告估計，“潛在的供給側削減和行業整合，到 2027 年可能使 ‘內卷’ 行業的利潤在利潤率正常化後提升 50%”，併到 2028 年將指數整體盈利提升 5%。儘管買方機構對此仍持懷疑態度，但高盛認為相關政策的潛在上行空間在部分行業中 “定價誘人”。
<h2 style="text-align: left">“十五五” 規劃重塑投資藍圖</h2>
報告強調，中國的五年規劃具有極高的實現率，緊跟規劃進行投資佈局是有效的策略。高盛基於大型語言模型（LLM）的文本分析顯示，“如果在過去 25 年裏將投資組合與廣泛的政策趨勢對齊，投資者本可以產生 13% 的年化超額收益”。
根據 2025 年 10 月下旬發佈的 “十五五” 規劃建議，科技、安全和民生成為 2026-2030 年的首要發展重點。高盛據此構建了 “十五五” 規劃投資組合，其中包含 50 只中盤股。該組合在過去一年回報率高達 68%，遠超 MSCI 中國指數 27% 的漲幅。
<h2 style="text-align: left">資金回流：中國市場 “可投資性” 增強</h2>
報告觀察到，中國市場正重新回到全球投資者的視野中。在國內，“渴望權益資產的國內資本正在行動”，南向資金流入年初至今已達 1800 億美元，創下歷史記錄；保險公司等機構投資者對權益資產的態度更趨積極；“國家隊” 持有的 A 股市值已超過 6%。
在海外，全球對沖基金已將對中國的淨敞口從年初的 6.8% 提升至 11 月底的 7.8%。同時，新興市場和 “一帶一路” 沿線的主權財富基金和養老基金也 “對中國權益資產表達了濃厚興趣”。報告認為，這些因素共同證明 “中國是可投資的”。
<h2 style="text-align: left">分散化價值凸顯</h2>
在全球投資者尋求美國市場以外的替代選擇時，中國市場的價值正日益凸顯。報告指出，“中國與美國股市的回報相關性是主要市場中最低的之一”，且其估值較發達市場和新興市場同類仍有 35% 和 9% 的深度折扣。
對於國內投資者而言，分散化配置同樣重要。報告稱，“個人投資者的資產配置遠未達到其最優效率前沿”，其資產中房地產和現金佔比分別為 54% 和 28%，而權益資產僅佔 11%。
隨着房地產市場仍較為低迷，而權益資產開始跑贏其他資產類別，報告相信 “結構性的中國資本向權益資產的遷移可能已經開始”。
<h2 style="text-align: left">風險猶存，但影響大不</h2>
儘管宏觀風險依然存在，但報告指出這些關鍵風險因素 “要麼已被充分定價，要麼在 2025 年有所消退”。例如，房地產行業對經濟的影響力已經下降。
高盛總結認為，“宏觀和股票市場的政策 ‘看跌期權’（policy put）仍然有效”。這應有助於降低增長和政策的左尾風險，從而壓縮股權風險溢價。
報告建議投資者“保持投資，並在回調時積累頭寸，以更好地從盈利週期的復甦和右尾期權中獲利”。
 
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高盛認為，中國股市連漲兩年後，正醖釀一輪 “慢牛” 行情。DeepSeek 引爆 AI 板塊暴增 2 萬億美元市值，“反內卷” 政策或推動企業利潤激增 50%，“十五五” 規劃主題組合一年回報率高達 68%，國內外資本正加速回流。高盛預計至 2027 年底中國股市將上漲 38%，由盈利增長接棒估值修復。

高盛覆盤 2025 年中國股市十大趨勢：AI 重估科技，反內卷修復盈利，慢牛已在路上