<p>（這裏表達的觀點是作者及《收入證券顧問》出版商的觀點。）</p>
<p>作者：馬蒂·弗裏德森</p>
<p>紐約，12 月 23 日（路透社）——當會計問題成為華爾街的熱門話題時，通常不是一個好兆頭。這就是為什麼近期關於美國科技巨頭折舊計劃的討論應該讓投資者在 2026 年之前保持警惕。</p>
<p>通常，準備公司財務報表的人所討論的事項過於深奧——坦率地説，也過於乏味——以至於無法引起股權投資者的興趣。然而，在本世紀初，隨着安然、世界通訊和阿德爾菲亞通訊等公司被揭露使用欺騙性做法，會計問題進入了頭條新聞。</p>
<p>這些公司迅速從看似輝煌的成功轉向破產，造成了廣泛的市場影響。一段時間內，投資者開始懷疑是否可以信任任何公司的盈利能力和財務狀況的陳述。</p>
<p>這種嚴重的會計不當行為——實際上是刑事欺詐——導致了重大變化，最顯著的是《薩班斯 - 奧克斯利法案》。它使美國上市公司中的徹底造假行為在很大程度上成為了過去。</p>
<p>然而，投資者不能放鬆警惕。</p>
<p>誤導性但合法的財務報告仍然對市場構成重大風險。如果一家公司的報告收益被揭示與其基本經濟現實脱節，該公司的股價可能會暴跌。如果該公司足夠大，可能會將更廣泛的美國股市一同拖下水。</p>
<h3>一個大擔憂</h3>
<p>在這種背景下，目前關於大型科技公司折舊計劃的爭議令人擔憂。以英偉達（Nvidia，NVDA.O）為例，這家市值超過 4 萬億美元的半導體芯片製造商。投資者邁克爾·伯裏（Michael Burry）認為，這個人工智能巨頭高估了其盈利能力，因為它在折舊其半導體生產成本時所需的年限過長。折舊期越長，對收益的年度衝擊就越小。</p>
<p>伯裏認為，芯片由於技術進步將比公司折舊計劃假設的更快貶值。另一方面，英偉達的支持者則表示，較長的折舊期只是反映了公司芯片在磨損方面的使用壽命。並不是唯一一家因折舊做法而受到審查的科技公司。伯裏還指責雲計算巨頭甲骨文（Oracle，ORCL.N）。其他 “七大巨頭” 公司，包括谷歌（Alphabet，GOOGL.O）、亞馬遜（Amazon，AMZN.O）、Meta（META.O）和微軟（MSFT.O），自 2020 年以來也在延長一些主要資產的 “假定使用壽命”，因為它們的資本支出激增。此外，還有一些證據表明，IBM（IBM.N）也參與了這一行為。根據分析大型美國公司財務報表的研究機構 Stock Analysis on Net 的數據，IBM 的總折舊費用從 2020 年的 42 億美元降至 2024 年的 22 億美元，而收入則從 523 億美元增加到 628 億美元。</p>
<p>當然，資產處置也可能導致 IBM 的變化，以及其他折舊政策的調整，但延長資產的假定使用壽命也可能在其中起到作用。</p>
<h3>税表中的風暴</h3>
<p>關於公司的折舊計劃，一個重要的要點是它們在創造股東價值方面完全沒有重要性。</p>
<p>這些會計技術在税務方面很重要，但公司向國税局提交的財務報表與它們提供給投資者的報表是不同的。</p>
<p>在公司的年度報告中，折舊費用僅僅是一個會計條目。通過改變假設來減少折舊費用並不會增加現金流，或者説，企業的經濟價值。因此，股票價格通常不會因這種表面上的行動而上漲，這一點並不令人驚訝。</p>
<p>那麼，為什麼公司還要費心調整折舊計劃呢？</p>
<p>在 1980 年代和 1990 年代，這種做法更容易理解，因為首席執行官的薪酬往往與報告的每股收益掛鈎。但如今，大多數上市公司是根據股價而非每股收益來補償首席執行官的。</p>
<p>也許，這些會計技術是一種降低看似 “過高” 收益倍數的方法，這在近年來一直是科技高管們需要反覆辯解的事情。根據彭博社截至 12 月 18 日的共識分析師估計，信息技術股票目前的平均市盈率（P/E）為 36，而標準普爾 500 指數整體的市盈率僅為 25。增加分母使市盈率看起來不那麼高，從而可能使高估值科技巨頭的首席執行官、首席財務官和投資者關係官的工作變得稍微輕鬆一些。</p>
<p>但這種行為的泛濫並沒有幫助投資者判斷股票是否被合理定價。</p>
<p>需要明確的是，目前大型科技公司並沒有任何欺詐性會計行為的跡象。</p>
<p>然而，這些股票的定價幾乎完美，如果貶值的爭論加劇，投資者可能會重新評估公司的盈利能力。由於市場對任何被視為 “壞消息” 的情況已經非常敏感，這可能足以引發一次痛苦的修正。（這裏表達的觀點是馬蒂·弗裏德森（Marty Fridson）的，他是《收入證券顧問》的出版人，曾擔任 CFA 協會的理事，曾是美聯儲理事會的顧問，以及紐約市管理和預算辦公室的延期補償主任特別助理。）喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社的開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的重要新來源。ROI 提供從掉期利率到大豆的深思熟慮、數據驅動的分析。市場變化比以往任何時候都快。ROI 可以幫助您跟上。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
<p>（撰稿：馬蒂·弗裏德森；編輯：安娜·西曼斯基。）</p>

英偉達

甲骨文

<p>馬蒂·弗裏德森警告投資者注意大型科技公司如英偉達和甲骨文的折舊做法，這可能通過延長資產折舊期來高估盈利能力。這可能會誤導投資者對公司真實財務健康狀況的判斷，從而對更廣泛的市場構成風險。雖然這些做法並不構成欺詐，但可能會影響股票估值和投資者的看法</p>

<p>(The views expressed here are those of the author, the publisher of Income Securities Advisor.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（這裏表達的觀點是作者及《收入證券顧問》出版商的觀點。）</p>
</div><p>By Marty Fridson</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：馬蒂·弗裏德森</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 23 (Reuters) - It is generally not a good sign when an accounting issue becomes a hot topic on Wall Street. That’s why recent chatter about U.S. technology giants’ depreciation schedules should make investors wary heading into 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，12 月 23 日（路透社）——當會計問題成為華爾街的熱門話題時，通常不是一個好兆頭。這就是為什麼近期關於美國科技巨頭折舊計劃的討論應該讓投資者在 2026 年之前保持警惕。</p>
</div><p>Ordinarily, matters debated by those who prepare corporate financial statements are too esoteric – and, frankly, too dull – to interest equity investors. However, at the beginning of this century, accounting made its way into the headlines after Enron, WorldCom, and Adelphia Communications, among others, were shown to be using deceptive practices.</p>
<div class="lb-trans"><p>通常，準備公司財務報表的人所討論的事項過於深奧——坦率地説，也過於乏味——以至於無法引起股權投資者的興趣。然而，在本世紀初，隨着安然、世界通訊和阿德爾菲亞通訊等公司被揭露使用欺騙性做法，會計問題進入了頭條新聞。</p>
</div><p>These companies swiftly migrated from seemingly fabulous success to bankruptcy, with widespread market repercussions. For a time, investors wondered whether they could rely on any company’s representation of its profitability and financial condition.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些公司迅速從看似輝煌的成功轉向破產，造成了廣泛的市場影響。一段時間內，投資者開始懷疑是否可以信任任何公司的盈利能力和財務狀況的陳述。</p>
</div><p>This egregious accounting malpractice – and, indeed, criminal fraud – led to major changes, most notably the Sarbanes-Oxley Act. It made outright fakery largely a thing of the past among U.S. public companies.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種嚴重的會計不當行為——實際上是刑事欺詐——導致了重大變化，最顯著的是《薩班斯 - 奧克斯利法案》。它使美國上市公司中的徹底造假行為在很大程度上成為了過去。</p>
</div><p>Investors cannot afford to let down their guard, however.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，投資者不能放鬆警惕。</p>
</div><p>Misleading yet legal financial reporting continues to represent a significant risk to markets. If the reported earnings of a company are revealed to be detached from the underlying economic reality, the firm’s share price could tumble. And if the company is big enough, it could potentially take the broader U.S. equity market down with it.</p>
<div class="lb-trans"><p>誤導性但合法的財務報告仍然對市場構成重大風險。如果一家公司的報告收益被揭示與其基本經濟現實脱節，該公司的股價可能會暴跌。如果該公司足夠大，可能會將更廣泛的美國股市一同拖下水。</p>
</div><h3>A BIG WORRY</h3>
<div class="lb-trans"><h3>一個大擔憂</h3>
</div><p>In this context, the current controversy involving depreciation schedules at big tech firms is worrying. Take Nvidia (NVDA.O) , the $4 trillion-plus maker of semiconductor chips. Michael Burry, the investor whose successful bets against the U.S. housing market in 2008 were recounted in the movie “The Big Short,” contends that the AI juggernaut is overestimating its profitability by taking too many years to write off the cost of producing its semiconductors. The longer the depreciation period, the lower the annual charge against earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這種背景下，目前關於大型科技公司折舊計劃的爭議令人擔憂。以英偉達（Nvidia，NVDA.O）為例，這家市值超過 4 萬億美元的半導體芯片製造商。投資者邁克爾·伯裏（Michael Burry）認為，這個人工智能巨頭高估了其盈利能力，因為它在折舊其半導體生產成本時所需的年限過長。折舊期越長，對收益的年度衝擊就越小。</p>
</div><p>Burry argues that the chips will lose value due to technological advances more quickly than assumed by the company’s depreciation schedules. Nvidia bulls, on the other hand, suggest the lengthy period simply reflects how long the company’s chips will last in terms of wear and tear. Nvidia is not the only tech company whose earnings are currently under scrutiny due to depreciation practices. Burry has pointed the finger at cloud computing giant Oracle (ORCL.N) , for one. And other “Magnificent Seven” companies, including Alphabet (GOOGL.O) , Amazon (AMZN.O) , Meta (META.O) , and Microsoft (MSFT.O) , have also been extending the “assumed useful lives” of some major assets since 2020 as their capex spending has skyrocketed. In addition, there is some evidence to suggest that IBM (IBM.N) is getting in on the game. Big Blue’s total depreciation expense dropped from $4.2 billion in 2020 to $2.2 billion in 2024, while revenues increased from $52.3 billion to $62.8 billion, according to Stock Analysis on Net, a research provider that analyzes large U.S. companies’ financial statements.</p>
<div class="lb-trans"><p>伯裏認為，芯片由於技術進步將比公司折舊計劃假設的更快貶值。另一方面，英偉達的支持者則表示，較長的折舊期只是反映了公司芯片在磨損方面的使用壽命。並不是唯一一家因折舊做法而受到審查的科技公司。伯裏還指責雲計算巨頭甲骨文（Oracle，ORCL.N）。其他 “七大巨頭” 公司，包括谷歌（Alphabet，GOOGL.O）、亞馬遜（Amazon，AMZN.O）、Meta（META.O）和微軟（MSFT.O），自 2020 年以來也在延長一些主要資產的 “假定使用壽命”，因為它們的資本支出激增。此外，還有一些證據表明，IBM（IBM.N）也參與了這一行為。根據分析大型美國公司財務報表的研究機構 Stock Analysis on Net 的數據，IBM 的總折舊費用從 2020 年的 42 億美元降至 2024 年的 22 億美元，而收入則從 523 億美元增加到 628 億美元。</p>
</div><p>Asset disposals could also have contributed to IBM’s change, of course, along with other tweaks to depreciation policies, but extending assets’ assumed useful lives could be contributing as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>當然，資產處置也可能導致 IBM 的變化，以及其他折舊政策的調整，但延長資產的假定使用壽命也可能在其中起到作用。</p>
</div><h3>TEMPEST IN A TAX FORM</h3>
<div class="lb-trans"><h3>税表中的風暴</h3>
</div><p>An important point to remember about corporations’ depreciation schedules is their total lack of importance in creating shareholder value.</p>
<div class="lb-trans"><p>關於公司的折舊計劃，一個重要的要點是它們在創造股東價值方面完全沒有重要性。</p>
</div><p>These accounting techniques matter for tax purposes, but the financial statements companies file with the Internal Revenue Service are distinct from those they provide to investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些會計技術在税務方面很重要，但公司向國税局提交的財務報表與它們提供給投資者的報表是不同的。</p>
</div><p>In firms’ annual reports, depreciation expense is merely an accounting entry. Reducing it through a change in assumptions does not increase cash flow or, by extension, the enterprise’s economic value. It should thus be unsurprising that stock prices tend not to rise in response to this kind of cosmetic action.</p>
<div class="lb-trans"><p>在公司的年度報告中，折舊費用僅僅是一個會計條目。通過改變假設來減少折舊費用並不會增加現金流，或者説，企業的經濟價值。因此，股票價格通常不會因這種表面上的行動而上漲，這一點並不令人驚訝。</p>
</div><p>Why, then, do companies bother playing around with depreciation schedules?</p>
<div class="lb-trans"><p>那麼，為什麼公司還要費心調整折舊計劃呢？</p>
</div><p>It was more understandable back in the 1980s and 1990s when CEOs’ compensation was often tied to reported earnings per share. But today most public companies compensate their CEOs on the basis of share price rather than EPS.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 1980 年代和 1990 年代，這種做法更容易理解，因為首席執行官的薪酬往往與報告的每股收益掛鈎。但如今，大多數上市公司是根據股價而非每股收益來補償首席執行官的。</p>
</div><p>Perhaps, these accounting techniques are a way to reduce seemingly “excessive” earnings multiples, something tech executives have had to justify repeatedly in recent years. Information technology stocks are currently trading with an average price-to-earnings (P/E) ratio of 36, based on consensus analyst estimates, as of December 18, according to Bloomberg, compared with only 25 for the S&amp;P 500 as a whole. Increasing the denominator makes the P/E ratio look less lofty and may thus make life a little easier for CEOs, chief financial officers, and investor relations officers at highly valued tech giants.</p>
<div class="lb-trans"><p>也許，這些會計技術是一種降低看似 “過高” 收益倍數的方法，這在近年來一直是科技高管們需要反覆辯解的事情。根據彭博社截至 12 月 18 日的共識分析師估計，信息技術股票目前的平均市盈率（P/E）為 36，而標準普爾 500 指數整體的市盈率僅為 25。增加分母使市盈率看起來不那麼高，從而可能使高估值科技巨頭的首席執行官、首席財務官和投資者關係官的工作變得稍微輕鬆一些。</p>
</div><p>But the proliferation of such actions does not help investors seeking to determine whether stocks are fairly priced.</p>
<div class="lb-trans"><p>但這種行為的泛濫並沒有幫助投資者判斷股票是否被合理定價。</p>
</div><p>To be clear, there is no indication of any fraudulent accounting practices in big tech today.</p>
<div class="lb-trans"><p>需要明確的是，目前大型科技公司並沒有任何欺詐性會計行為的跡象。</p>
</div><p>However, these stocks are priced for perfection, and if the depreciation debate intensifies, investors could begin reassessing company earnings. With markets already jumpy about any perceived “bad news,” this might be enough to kick off a painful correction. (The views expressed here are those of Marty Fridson, the publisher of Income Securities Advisor. He is a past governor of the CFA Institute, consultant to the Federal Reserve Board of Governors, and Special Assistant to the Director for Deferred Compensation, Office of Management and the Budget, The City of New York.) Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential new source for global financial commentary. ROI delivers thought-provoking, data-driven analysis of everything from swap rates to soybeans. Markets are moving faster than ever. ROI can help you keep up. Follow ROI on LinkedIn, and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，這些股票的定價幾乎完美，如果貶值的爭論加劇，投資者可能會重新評估公司的盈利能力。由於市場對任何被視為 “壞消息” 的情況已經非常敏感，這可能足以引發一次痛苦的修正。（這裏表達的觀點是馬蒂·弗裏德森（Marty Fridson）的，他是《收入證券顧問》的出版人，曾擔任 CFA 協會的理事，曾是美聯儲理事會的顧問，以及紐約市管理和預算辦公室的延期補償主任特別助理。）喜歡這篇專欄嗎？請查看路透社的開放興趣（ROI），這是您獲取全球金融評論的重要新來源。ROI 提供從掉期利率到大豆的深思熟慮、數據驅動的分析。市場變化比以往任何時候都快。ROI 可以幫助您跟上。請在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
</div><p>(Writing by Marty Fridson; Editing by Anna Szymanski.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（撰稿：馬蒂·弗裏德森；編輯：安娜·西曼斯基。）</p>
</div>

ROI-Big tech's depreciation games are a hidden risk to watch in 2026: Fridson

- 最近關於美國科技巨頭折舊安排的討論讓投資者感到疑慮。  
- 投資者需警惕可能影響市場的誤導性財務報告。  
- 如果折舊爭論加劇，可能導致公司盈利被重新評估。

Fridson 指出，大科技公司的折舊策略是 2026 年需要關注的隱藏風險