隨着 2025 年接近尾聲，華爾街與中國股票的戀情正如火如荼。儘管全球投資者與中國的關係一直頗為曲折，但市場情緒現在呈現出不同程度的樂觀。在本月早些時候由摩根大通主持的新興市場交易協會年會上，一些發言者表示，中國股市已經從 “不可投資” 轉變為 “不可抗拒”，尤其是在至關重要的科技領域。這與 2021 年 2 月至 2024 年 1 月期間的極端悲觀情緒形成鮮明對比，導致跟蹤在國內外上市的中國公司的 MSCI 中國指數和上海、深圳上市股票的 CSI 300 指數分別暴跌 58% 和 45%。
摩根大通在 2022 年 3 月發佈的一系列廣泛傳播的研究報告將中國的互聯網行業描述為 “不可投資”，對市場情緒產生了巨大影響。儘管這一措辭引發了軒然大波，銀行的編輯團隊將其從大多數發佈的報告中刪除，但這一標籤依然存在。
問題的一部分在於缺乏積極的催化劑來推動中國資產價格的復甦。深度的週期性和結構性下滑、監管不確定性、政策刺激不足且效果不佳，以及缺乏吸引投資者關注的主題或趨勢，加劇了市場情緒的惡化。
然而，全球基金經理對中國的悲觀情緒本就過於嚴重。大多數人對北京優先考慮技術自給自足的經濟和地緣政治後果關注不足。正如摩根士丹利在 6 月的報告中指出的，自 2021/2022 年以來，外國投資者 “在覆蓋中國方面花費的時間大大減少，這導致對科技和智能製造領域最新突破的瞭解有限”。
此外，唐納德·特朗普重返白宮對中國市場來説是個利好。特朗普對全球貿易體系的攻擊戳破了 “美國例外主義” 的泡沫，使投資者更願意將投資組合從美國重新平衡。這在人工智能熱潮達到頂峯時，放大了 “DeepSeek 時刻” 的影響。
儘管北京更有力地努力穩定經濟仍然不足，尤其是在住宅市場危機的嚴重性面前，但對日本式通縮和停滯的擔憂已經減退。這主要是因為過去一年中關於中國的市場敍事發生了戲劇性的變化。摩根士丹利最近的一份報告認為，中國的認知已經從通縮和經濟放緩的故事，轉向 “創新和硬核技術突破” 的故事。
正是這種以科技驅動的情緒改善，加上中國對供應鏈的武器化，成為今年市場上最引人注目的發展之一。MSCI 中國指數在今年迄今上漲了 29.1%，導致中國股票的評級急劇上升。事實上，來自彭博社的數據表明，該國的股票、貨幣和政府債券有望在 2020 年以來首次實現正回報。
在 11 月 20 日的一份報告中，滙豐銀行稱中國是一個悖論。“一方面，有一個蓬勃發展的現代零售和科技行業，擁有全球品牌和成功。另一方面，80-85% 的經濟正在應對經濟失衡、債務限制和失業等問題，” 報告中提到。
隨着華爾街遲遲認識到中國的科技實力，長期以來對該國經濟的擔憂不再阻止分析師對中國股票持樂觀態度。這其中的問題在於，全球基金經理對中國的悲觀情緒並不意味着他們的擔憂是沒有根據的。儘管股市並不等同於經濟，但資產價格與經濟基本面之間的差距是有限的。
雖然中國企業盈利的穩定正在進行中，但盈利增長對股市回報的貢獻較低，今年的總回報主要來自於更高的估值。
根據法國外貿銀行的分析，亞洲股市之間出現了明顯的分化，印度和台灣的回報主要由強勁的盈利增長驅動，而其他主要市場——特別是中國大陸和香港——則更依賴於更高的估值。這部分原因使得對中國盈利增長的樂觀預測應謹慎對待。摩根士丹利認為，明年 MSCI 中國指數 15% 的盈利增長共識預測過於樂觀，考慮到持續的通縮環境和疲弱的可支配支出。
自 10 月初以來，市場對中國股票的情緒惡化，MSCI 中國指數下跌約 9%。儘管多種因素在起作用，但低於預期的經濟數據是主要原因。上個月的零售銷售以疫情之外的最慢月度增速增長，而投資則有望錄得自 1998 年以來的首次收縮。
儘管華爾街主要銀行在更深的經濟下滑中仍對中國股票持樂觀態度，但這表明該國在高科技行業的成功繼續對經濟和政策相關的脆弱性形成強有力的對沖。然而，中國經濟的穩定化正變得越來越依賴於出口增長。本月早些時候，墨西哥決定對來自中國和其他亞洲經濟體的進口徵收新關税，這預示着未來的趨勢。
“北京所視為競爭力的東西在國外越來越看起來像是去工業化的配方，形成了中國衝擊 2.0，” Alpine Macro 表示。今年中國股票的猛烈反彈提醒人們，對一個科技超級大國過於悲觀是代價高昂的。然而，這也表明經濟基本面仍然重要。中國一直是可投資的，但投資者需要更仔細地評估和定價風險。

明晟

隨着 2025 年的結束，華爾街對中國股票的興趣日益增長，從 “不可投資” 轉變為 “不可抗拒”，尤其是在科技領域。儘管過去存在悲觀情緒，近期報告突顯了中國在科技領域的突破和市場敍事的變化。明晟中國指數今年上漲了 29.1%，但對經濟基本面的擔憂依然存在。分析師在疲弱的經濟數據背景下，呼籲對樂觀的盈利預測保持謹慎

As 2025 draws to a close, Wall Street’s love affair with Chinese equities is in full swing. While the relationship between global investors and China has been a rocky one, market sentiment is now about varying degrees of bullishness.\nIn a panel discussion moderated by JPMorgan at the annual meeting of the Emerging Markets Trading Association earlier this month, some of the speakers said China’s stock market had undergone a shift from “uninvestable” to “irresistible”, especially in the all-important technology sector.\nThis is a far cry from the extreme bearishness from February 2021 to January 2024, which caused the MSCI China index – which tracks Chinese companies listed at home and abroad – and the CSI 300 index of Shanghai- and Shenzhen-listed shares to plunge 58 and 45 per cent respectively.\nA series of widely circulated research reports by JPMorgan in March 2022 that described China’s internet sector as “uninvestable” had an outsize impact on sentiment. Although the word caused a furore, with the bank’s editorial staff removing it from most of the published reports, the label stuck.\nPart of the problem was the lack of a positive catalyst for a recovery in Chinese asset prices. The combination of a deep cyclical and structural downturn, regulatory uncertainty, insufficient and ineffective policy stimulus and the absence of a captivating theme or trend for investors to latch on to exacerbated the deterioration in sentiment.\nHowever, global fund managers were too bearish on China in the first place. Most paid insufficient attention to the economic and geopolitical consequences of Beijing’s prioritisation of technological self-reliance. As Morgan Stanley noted in a June report, foreign investors “spent much less time covering China since 2021/2022, which had resulted in limited knowledge of the latest breakthrough on the tech and smart manufacturing fronts”.\n\n\nMoreover, Donald Trump’s return to the White House proved a boon for China’s markets. Trump’s assault on the global trading system pricked the “US exceptionalism” bubble, making investors more willing to rebalance their portfolios away from the US. This amplified the impact of the “DeepSeek moment” at a time when the craze for artificial intelligence was at its peak.\nAlthough Beijing’s more forceful efforts to stabilise the economy are still insufficient, particularly given the severity of the residential property market crisis, fears about Japanese-style deflation and stagnation have receded.\nThis is mainly because the market narrative around China has changed dramatically over the past year. A recent Morgan Stanley report argues there has been a shift in the perception of China from a deflationary and economic slowdown story, “towards one of an innovation and hard-core technology breakthrough”.\nIt is this tech-driven improvement in sentiment, amplified by China’s weaponisation of supply chains, that has been one of the most striking developments in markets this year. The MSCI China index is up 29.1 per cent in the year to date, causing a sharp re-rating of Chinese stocks. In fact, the country’s equities, currency and government bonds are on track to deliver positive returns for the first time since 2020, data from Bloomberg shows.\n\nIn a report on November 20, HSBC called China a paradox. “On the one hand, there’s a thriving modern retail and technology sector with global brands and successes. On the other, 80-85 per cent of the economy is grappling with issues like economic imbalances, debt limits, and unemployment,” it said.\nAs Wall Street belatedly recognises China’s tech prowess, long-standing concerns about the country’s economy are no longer preventing analysts from taking a bullish view on Chinese equities.\nTherein lies the problem. Just because global fund managers were too bearish on China does not mean their concerns were misplaced. Although the stock market is not the economy, there is a limit to how much more asset prices can diverge from economic fundamentals.\nWhile a stabilisation in corporate earnings in China is under way, the contribution of earnings growth to stock market returns is low, with higher valuations accounting for the overwhelming bulk of total returns this year.\n\nAccording to Societe Generale, a sharp divide in Asian equity markets has opened up between India and Taiwan, where returns are driven by strong earnings growth, and other leading markets – in particular mainland China and Hong Kong – where higher valuations are more important.\nThis is partly why bullish predictions for earnings growth in China should be treated with caution. Morgan Stanley believes the consensus forecast of 15 per cent growth in earnings for the MSCI China index next year is too optimistic given the persistent deflationary environment and weak discretionary spending.\nSince early October, sentiment towards Chinese stocks has deteriorated, with the MSCI China index down about 9 per cent. Although various factors are at play, weaker-than-expected economic data is the main culprit. Retail sales last month rose at the slowest monthly pace on record outside the pandemic, while investment is on track to record the first contraction since 1998.\nThat leading Wall Street banks remain bullish on Chinese stocks despite the deeper downturn shows how the country’s success in hi-tech industries continues to act as a powerful counterweight to economic and policy-related vulnerabilities.\nHowever, the stabilisation of China’s economy is becoming ever more dependent on export growth. Mexico’s decision earlier this month to impose new tariffs on imports from China and other Asian economies is a foretaste of things to come.\n“What Beijing views as competitiveness increasingly looks abroad like a recipe for deindustrialisation, a China shock 2.0,” said Alpine Macro.\nThis year’s blistering rally in Chinese equities is a reminder that being too bearish on a tech superpower is costly. Yet it also shows that economic fundamentals matter. China was always investible, but investors need to assess and price risks more carefully.\n
<div class="lb-trans">隨着 2025 年接近尾聲，華爾街與中國股票的戀情正如火如荼。儘管全球投資者與中國的關係一直頗為曲折，但市場情緒現在呈現出不同程度的樂觀。在本月早些時候由摩根大通主持的新興市場交易協會年會上，一些發言者表示，中國股市已經從 “不可投資” 轉變為 “不可抗拒”，尤其是在至關重要的科技領域。這與 2021 年 2 月至 2024 年 1 月期間的極端悲觀情緒形成鮮明對比，導致跟蹤在國內外上市的中國公司的 MSCI 中國指數和上海、深圳上市股票的 CSI 300 指數分別暴跌 58% 和 45%。
摩根大通在 2022 年 3 月發佈的一系列廣泛傳播的研究報告將中國的互聯網行業描述為 “不可投資”，對市場情緒產生了巨大影響。儘管這一措辭引發了軒然大波，銀行的編輯團隊將其從大多數發佈的報告中刪除，但這一標籤依然存在。
問題的一部分在於缺乏積極的催化劑來推動中國資產價格的復甦。深度的週期性和結構性下滑、監管不確定性、政策刺激不足且效果不佳，以及缺乏吸引投資者關注的主題或趨勢，加劇了市場情緒的惡化。
然而，全球基金經理對中國的悲觀情緒本就過於嚴重。大多數人對北京優先考慮技術自給自足的經濟和地緣政治後果關注不足。正如摩根士丹利在 6 月的報告中指出的，自 2021/2022 年以來，外國投資者 “在覆蓋中國方面花費的時間大大減少，這導致對科技和智能製造領域最新突破的瞭解有限”。
此外，唐納德·特朗普重返白宮對中國市場來説是個利好。特朗普對全球貿易體系的攻擊戳破了 “美國例外主義” 的泡沫，使投資者更願意將投資組合從美國重新平衡。這在人工智能熱潮達到頂峯時，放大了 “DeepSeek 時刻” 的影響。
儘管北京更有力地努力穩定經濟仍然不足，尤其是在住宅市場危機的嚴重性面前，但對日本式通縮和停滯的擔憂已經減退。這主要是因為過去一年中關於中國的市場敍事發生了戲劇性的變化。摩根士丹利最近的一份報告認為，中國的認知已經從通縮和經濟放緩的故事，轉向 “創新和硬核技術突破” 的故事。
正是這種以科技驅動的情緒改善，加上中國對供應鏈的武器化，成為今年市場上最引人注目的發展之一。MSCI 中國指數在今年迄今上漲了 29.1%，導致中國股票的評級急劇上升。事實上，來自彭博社的數據表明，該國的股票、貨幣和政府債券有望在 2020 年以來首次實現正回報。
在 11 月 20 日的一份報告中，滙豐銀行稱中國是一個悖論。“一方面，有一個蓬勃發展的現代零售和科技行業，擁有全球品牌和成功。另一方面，80-85% 的經濟正在應對經濟失衡、債務限制和失業等問題，” 報告中提到。
隨着華爾街遲遲認識到中國的科技實力，長期以來對該國經濟的擔憂不再阻止分析師對中國股票持樂觀態度。這其中的問題在於，全球基金經理對中國的悲觀情緒並不意味着他們的擔憂是沒有根據的。儘管股市並不等同於經濟，但資產價格與經濟基本面之間的差距是有限的。
雖然中國企業盈利的穩定正在進行中，但盈利增長對股市回報的貢獻較低，今年的總回報主要來自於更高的估值。
根據法國外貿銀行的分析，亞洲股市之間出現了明顯的分化，印度和台灣的回報主要由強勁的盈利增長驅動，而其他主要市場——特別是中國大陸和香港——則更依賴於更高的估值。這部分原因使得對中國盈利增長的樂觀預測應謹慎對待。摩根士丹利認為，明年 MSCI 中國指數 15% 的盈利增長共識預測過於樂觀，考慮到持續的通縮環境和疲弱的可支配支出。
自 10 月初以來，市場對中國股票的情緒惡化，MSCI 中國指數下跌約 9%。儘管多種因素在起作用，但低於預期的經濟數據是主要原因。上個月的零售銷售以疫情之外的最慢月度增速增長，而投資則有望錄得自 1998 年以來的首次收縮。
儘管華爾街主要銀行在更深的經濟下滑中仍對中國股票持樂觀態度，但這表明該國在高科技行業的成功繼續對經濟和政策相關的脆弱性形成強有力的對沖。然而，中國經濟的穩定化正變得越來越依賴於出口增長。本月早些時候，墨西哥決定對來自中國和其他亞洲經濟體的進口徵收新關税，這預示着未來的趨勢。
“北京所視為競爭力的東西在國外越來越看起來像是去工業化的配方，形成了中國衝擊 2.0，” Alpine Macro 表示。今年中國股票的猛烈反彈提醒人們，對一個科技超級大國過於悲觀是代價高昂的。然而，這也表明經濟基本面仍然重要。中國一直是可投資的，但投資者需要更仔細地評估和定價風險。
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中國股市是否已經從 ‘不可投資’ 變為 ‘不可抗拒’ 的投資機會？