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照片由 Mohamed Nohassi 提供，來源於 Unsplash
人工智能革命迫使全球最大的雲服務提供商面臨殘酷的選擇。
亞馬遜 AMZN、微軟 MSFT、谷歌 GOOGL 和 META 每年承諾超過 4000 億美元用於人工智能基礎設施，這一支出激增重塑了市場，加速了半導體短缺，並創造了全新的供應商動態。
然而，隨着 2026 年的臨近，企業高管和投資者面臨一個不舒服的現實：如果人工智能的採用滯後，維持這種支出速度將風險盈利能力，但如果縮減支出幾乎可以保證在競爭中落後。
該行業正處於兩種同樣危險的情境之間，每種情境都對估值和市場地位帶來不同的風險。
<h2>投資的規模：顛覆常規的數字</h2>
超大規模雲服務商的支出規模幾乎令人難以理解。
僅谷歌就將其 2025 年的資本支出指引上調了三次，達到 910 億至 930 億美元，而 2024 年僅為 525 億美元。
微軟在一個季度內的資本支出高達 349 億美元，同比增長 74%，高管們表示 2026 財年的資本支出將更快增長。
亞馬遜將其 2025 年的資本支出指引提高至 1250 億美元，同比增長 61%。
Meta 將其資本支出指引提高至 700 億美元，首席執行官馬克·扎克伯格明確表示，“在這裏進行顯著更大的投資很可能是有利可圖的”。​
根據分析師的估計，四大超大規模雲服務商的資本支出預計將在 2026 年接近 6000 億美元，同比增長約 36%。
這代表了資本密集度水平，即資本支出佔收入的比例，達到了歷史上難以想象的水平，一些超大規模雲服務商將 45% 至 57% 的收入用於基礎設施支出。
作為背景，全球數據中心的資本支出在 2025 年第三季度同比激增 59%，標誌着連續第八個季度的兩位數增長。
高盛預計，從 2025 年到 2027 年，超大規模雲服務商的資本支出將達到 1.15 萬億美元，超過 2022 年至 2024 年的 4770 億美元支出的一倍多。​
<h2>未言明的假設：貨幣化必須實現</h2>
在這些驚人的數字背後，存在一個主導市場思維的單一、未經驗證的前提：今天的大規模基礎設施支出將轉化為持久的、不對稱的收入增長。
然而，這一假設存在一個令人擔憂的差距：企業採用正在加速，但最終用户的需求在哪裏？
Scope Markets 的首席市場分析師喬舒亞·馬霍尼提煉了這一核心緊張關係：
“今天的巨頭 AI 估值假設當前的 AI 支出激增不是一次性的基礎設施建設，而是一個高度盈利、自我強化行業的開始，” 這位分析師告訴 Invezz.
 一個企業繼續在 AI 產品和軟件上花費更多，因為 AI 本身正在推動收入增長。到目前為止，企業對企業的支出顯而易見，但最終用户的支出仍然存疑。
“圍繞循環支出的關注突顯了市場對最終用户的特定 AI 支出尚未完全出現的擔憂，” 喬舒亞·馬霍尼補充道。
這一觀察切中了 2026 年的核心風險。
雲服務提供商的支出是基於他們將從一波 AI 驅動的應用中獲得鉅額收入的假設，而這些應用中的許多尚未大規模存在。
雲服務提供商在與 AI 相關的服務中經歷了強勁增長，但轉化率仍然令人擔憂。
預計與 AI 相關的服務在 2025 年僅能帶來約 250 億美元的收入，約佔超大規模雲服務商在基礎設施上支出的 10%。
這種脱節突顯了一個根本性差距：到目前為止，只有約 25% 的 AI 項目實現了預期的投資回報率，且不到 20% 的項目在整個企業中得到了推廣。​
正如技術戰略家 J.M. Arbour Wealth Management 的首席執行官雅克·阿博爾所警告的：
 2026 年 AI 敍事中最大的未經驗證的假設是，今天的估值是由尚未實現的基本面所支撐的。
“AI 技術和初創企業生態系統的定價過於樂觀，結構上脆弱，主要是因為早期週期的炒作壓倒了對收入和盈利能力的現實預期，” 雅克·阿博爾在與 Invezz. 的對話中表示。
<h2>關鍵問題：2026 年會發生什麼？</h2>
馬霍尼的完整分析精準地框定了風險：
“到 2026 年，投資者需要看到有形的收益來證明這些投資的合理性，並展示不斷上升的 AI 基礎設施支出是可持續的。”
 仍然存在重大風險，包括能源限制、中國競爭、數據中心容量、硬件貶值和估值過高。
“但如果 AI 能夠實現持續的收益增長，並且包括來自技術領域以外的日常消費者和企業的收入，那麼這將大大掩蓋任何更廣泛的擔憂，” 這位分析師補充道。
這是一個轉折點。超大規模雲服務商正在押注，到 2026 年，他們今天所建設的基礎設施將催生一波盈利的 AI 服務和企業採用，從而驗證他們的支出。
如果這一論點成立，如果最終用户需求出現，如果企業支出超越 B2B 對話，如果消費者對 AI 驅動產品的採用推動了實質性的收入增長，那麼這次資本支出狂潮將被視為先見之明且被低估。
相反，如果 2026 年到來時沒有貨幣化的證據，市場情緒可能會迅速逆轉。
<h2>戰略惰性陷阱：謹慎的代價</h2>
在 2026 年減少資本支出將帶來一系列災難性的風險，高管們對此深有體會。
AI 基礎設施的競爭動態幾乎變得達爾文式。
誰能首先建立最大、最有效的數據中心，就能獲得不對稱的優勢：優先獲得最新的 NVIDIA GPU、更快的模型訓練和迭代週期、與企業客户的獨家合作關係，以及從強勢地位設定 AI 服務定價的能力。
擴展能力的延遲會轉化為供應限制，直接阻礙業務增長。
微軟高管已經承認，供應限制可能會持續到 2026 財年的上半年。
現在暫停投資意味着將這些優勢拱手讓給競爭對手，並在支出恢復後處於劣勢。GPU 和服務器的交貨時間 notoriously 長。
半導體供應鏈依然緊張，NVIDIA Blackwell Ultra 正在 ramping，超大規模雲計算公司定製加速器在 TSMC 的有限代工能力上競爭。
任何退縮的超大規模雲計算公司都面臨在市場意識到 AI 需求是真實的後，無法迅速重新獲得產能的風險。
此外，開發者和初創企業生態系統已經開始向計算能力最豐富的平台傾斜。
初創企業選擇在 Azure、Google Cloud 或 AWS 上構建，部分原因是基於對每個平台的容量和穩定性的感知。
這種心智份額具有實際的經濟價值；它推動了轉換成本，鎖定了客户，並創造了隨時間複合的網絡效應。
放棄這種優勢在一兩個季度內是不可逆轉的。
<h2>能源作為戰略約束：新的前沿</h2>
資本支出困境的能源維度已成為一個全新的複雜層面。
AI 數據中心是貪婪的電力消費者，確保可靠的、24/7 的清潔能源已成為競爭的必要條件。
谷歌已與 Kairos Power 簽署了一項里程碑式的協議，計劃到 2035 年部署 500 兆瓦的先進核能能力，首個設施 Hermes 2 預計在 2030 年在田納西州投入使用。
谷歌還重新啓動了位於愛荷華州的 Duane Arnold 核電站，該電站於 2020 年關閉，計劃在 2028-2029 年重新啓動。
微軟對 AI 數據中心的電力需求預計到 2030 年將激增超過 600%，在設施選址的地區造成基礎設施挑戰和當地社區的反對。
谷歌最近以 47.5 億美元收購 Intersect Power，凸顯了能源基礎設施對 AI 戰略的重要性。
這些能源交易不是可選的附加項；它們是擴大 AI 運營的前提條件。
成本和執行風險都很大，確保電力的延遲會在整個資本支出計劃中產生連鎖反應。
<h2>估值脆弱性和風險投資生態系統風險</h2>
超大規模雲計算公司資本支出決策的二階後果在整個風險投資生態系統中產生漣漪效應。
全球 AI 初創企業在 2025 年上半年籌集了 836 億美元，佔所有風險投資資金的 57.9%。
然而，這筆資本集中得非常危險：在 2025 年第二季度，91 億美元的全球風險投資資金中，近 400 億美元流向了僅 16 家公司，這些公司籌集了 5 億美元或更多。
如果超大規模雲計算公司發出減少資本支出信號，或者更糟的是，如果它們維持支出但未能有效變現，市場情緒可能會迅速逆轉。
初創企業的估值在很大程度上基於超大規模雲計算公司基礎設施支出將創造繁榮的 AI 產品、服務和衍生品生態系統的假設。
如果這一理論破裂，風險投資的很大一部分可能會解體，特別是在資本結構較弱的公司中。
<h2>地緣政治壓力和出口管制的變數</h2>
競爭格局因地緣政治動態而進一步複雜化。
美國對先進半導體的出口管制限制了中國的國內 AI 能力，但最近的政策變化威脅到放鬆這些限制。
特朗普政府已表示批准向中國出售 Nvidia H200 芯片，這可能根本改變全球 AI 競爭格局。
如果中國獲得尖端芯片，西方的超大規模雲計算公司將面臨新的競爭威脅，以及對其鉅額基礎設施投資的回報的不確定性。
此外，Nvidia 的 GPU 供應集中和 TSMC 的代工能力創造了系統性脆弱性。
任何對這兩個供應鏈的干擾，無論是由於地緣政治升級、製造延遲還是自然災害，都將嚴重影響超大規模雲計算公司的擴張計劃。
這種不確定性具有實際的選擇價值；如果回報可能受到超出任何單一公司的控制的力量的影響，承諾鉅額資本的風險將被放大。
<h2>2026 年拐點</h2>
對於投資者和高管來説，2026 年是一個分水嶺年份。
行業需要展示出 AI 基礎設施支出帶來可衡量的商業成果的確鑿證據，這正是 Mahony 強調的估值和信心的生死線。
Arbour 的評估捕捉了更廣泛的市場動態：
<blockquote>
新的領導者，往往是小型、默默無聞或被忽視的名字，可能會在不太可能的行業中嶄露頭角。下一個巨頭將誕生，而一些當前的巨頭將令人失望。多樣化和選擇性曝光比以往任何時候都更為重要。
</blockquote>
超大規模雲計算公司選擇維持支出，並在 AI 賭注上加倍。
這一選擇反映了一個判斷，即落後於人將帶來的下行風險超過過度支出的下行風險。但這一賭注尚未定論，2026 年將檢驗這種信心是否合理。
答案可能不僅會決定個別科技股的命運，還會影響未來十年整個科技驅動經濟的形態。
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- 雲計算巨頭正面臨 AI 基礎設施投資的重大風險與收益抉擇。  
- 2026 年將是判斷這些投資是否能帶來盈利的關鍵年份。  
- 若不能實現預期的收益，市場信心可能迅速轉變。

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展望 2026 年：為什麼超大規模雲服務商若想不輸掉 AI 戰爭，就不能放緩支出