在經歷了多年的金融科技初創公司退回私有市場以及投資者轉向其他領域後，2025 年帶來了意想不到的轉折。
Circle、Chime 和 Klarna，這三家全球最大的金融科技公司，重返公開市場，籌集了總計 32 億美元。
真正的驚喜並不是資金，而是市場所要求的回報：不是炒作，不是無底線的增長言論，而是更為務實的東西。
投資者希望看到有效的單位經濟。他們希望獲得監管的明確性。他們希望看到能夠經受住金融壓力測試的公司。
在 6 月和 9 月之間發生的事情並不是 2021 年泡沫 IPO 週期的重演；而是更接近於一種重置，資本終於有理由相信金融科技已經成熟。
當窗口打開時：一個等待紀律的市場
在過去三年中，金融科技 IPO 市場基本上處於凍結狀態。
在 2020 年和 2021 年的興奮之後，當數十家科技初創公司因疫情驅動的需求急於上市時，現實很快追上了他們。
到 2022 年和 2023 年，信息變得清晰：投資者已經轉移了注意力。他們不再願意為那些盈利路徑模糊的快速燒錢公司提供資金。
收入門檻提高了，估值倍數壓縮了。儘管金融科技充滿潛力，但它已成為籌集公共資本最困難的領域之一。
2025 年發生的變化並不是對金融科技本身的需求；而是上市公司的變化。
這些公司不是 2020 年那些不惜一切代價追求增長的初創公司。Circle、Chime 和 Klarna 都是成熟的、規模化的運營，擁有數千名員工和數億的收入，關鍵是，它們有明確的盈利路徑。
Chime 在上市後的第一季度達到了 860 萬活躍會員，並實現了盈利。
Klarna 的活躍消費者已擴展至 1.11 億，並大幅降低了燒錢率。
Circle 儘管經歷了多年的監管鬥爭，但到 2025 年 3 月已將 USDC 打造成全球第二大穩定幣，累計鏈上交易量達到 25 萬億美元。
正如 AvaTrade 的首席市場分析師 Kate Leaman 所説：
金融科技 2025 年的 IPO 窗口更像是一場對誰擁有真實單位經濟的壓力測試，而不是一場 ‘淘金熱’。
到 2025 年中，市場開始回暖。利率保持高位，這壓縮了各類估值，但同樣的壓力迫使金融科技公司更快成熟。
成本控制成為一種美德，盈利變得可實現。當三家知名公司在同一季節排隊上市時，投資者願意重新審視。
6 月的驚喜：Circle 的 168% 漲幅
Circle 在 6 月 4 日以每股 31 美元的價格定價其 IPO，遠高於其初始範圍 24 至 26 美元。
這家穩定幣發行商曾在 2022 年嘗試上市，但由於監管不確定性使投資者感到緊張，交易最終破裂。
這一次，環境有所不同。在經歷了多年的全球穩定幣監管發展後，Circle 獲得了監管的明確性。
該公司籌集了 10.5 億美元，並在 IPO 價格上將自身估值約為 69 億美元。
然後是交易的第一天。Circle 的股票以 69 美元開盤，最高飆升至 103.75 美元，首日收於 83.23 美元，漲幅達到 168%。
到當天結束時，Circle 的市值達到了 216 億美元，幾乎是其 IPO 估值的三倍。這是多年來金融科技上市中未曾見過的煙花表演。
在短暫的時刻，感覺 2021 年又回來了。投資者在追逐勢頭，IPO 配額稀缺，派對提前開始。
但對 Circle 的反應並不是真正關於金融科技的炒作迴歸；而是關於監管明確性終於到來。
Circle 的 USDC 穩定幣已經處理了數萬億美元的交易。
該公司與主要金融機構建立了可信賴的關係，從 Visa 到 JP Morgan。隨着美國各州的穩定幣監管變得更加清晰，Circle 不再是一個投機性遊戲，而是基礎設施。
Chime 的穩步上升：盈利的數字銀行
在 Circle 上市一週後，Chime 於 6 月 11 日上市，以每股 27 美元的價格定價其 IPO，同樣高於其初始範圍 24 至 26 美元。
這家數字銀行籌集了 8.64 億美元，並將自身估值為 116 億美元。
這個數字對長期的 Chime 投資者和員工來説是個打擊。就在四年前的 2021 年，Chime 的估值曾達到 250 億美元。現在它的上市估值不到那個數字的一半。
但這就是讓折扣合理的原因：Chime 是盈利的。在 2025 年第一季度，上市前幾周，該公司實現了 1290 萬美元的淨收入。
這是 Chime 歷史上第一個盈利季度，而在 2021 年，該公司在客户獲取上燒錢如流水。
收入也在加速增長；該公司的收入從 2023 年的 12.8 億美元增長到 2024 年的 16.7 億美元，同比增長近 31%。
更重要的是，Chime 已經找到了在增長的同時不虧損的方法。
這家數字銀行的故事簡單卻強大。
Chime 建立了一個消費者特許經營，擁有 860 萬活躍會員，他們使用該平台進行支票賬户、儲蓄賬户和不斷增長的貸款業務。
該公司主要通過借記卡交易的互換費用和包括 ATM 費用、工資預支和貸款在內的不斷擴展的平台業務盈利。
這不再是硅谷的 “快速行動和打破事物” 的理念。這是一家學會像企業一樣運營的金融服務公司。
Chime 的 IPO 表明，市場願意為能夠展示紀律的金融科技公司支付合理的價格。
這隻股票在首日並沒有上漲 168%，但也不需要。以 27 美元買入的投資者獲得了一家可以從基本面、收入增長、改善的利潤率和清晰的單位經濟學進行分析的公司，而不是依賴於市場動量和希望。
Klarna 的九月時刻：2025 年最大的金融科技 IPO
如果 Circle 的 IPO 感覺像是監管勝利，而 Chime 的則像是盈利故事，那麼 Klarna 的九月首秀則代表了完全不同的東西：整個產品類別的驗證。
“先買後付” 這一金融服務在十年前幾乎不存在於美國，到了 2025 年已成為一個 5600 億美元的全球市場，年增長率為 13.7%。
Klarna 在 9 月 9 日以每股 40 美元的價格定價其 IPO，籌集了 13.7 億美元，成為 2025 年最大的金融科技 IPO。
這家瑞典公司在 IPO 價格上自我估值為 151 億美元。對 Klarna 來説，這個數字也是一個急劇的下滑。
該公司在 2021 年達到了 456 億美元的峯值估值。
現在，在經歷了多年的競爭、消費者貸款監管收緊以及展示真實單位經濟學的壓力後，它的定價僅為峯值價值的三分之一。
然而，Klarna 在首日表現強勁。股票以 52 美元開盤，比 IPO 價格上漲 30%，並以上漲 15% 收盤，使公司估值達到 196.5 億美元。
該公司在 2025 年已經處理了 250 億美元的交易量，並有望在年底前超過 400 億美元。
Klarna 擁有 1.11 億活躍消費者和不斷擴展的商户合作伙伴關係，已成長為全球最大的支付網絡之一。
這次 IPO 驗證了即使在較低的估值下，投資者仍然看到了這家擁有巨大規模和改善單位經濟學的金融科技公司的真實價值。
Klarna 上市的時機是戰略性的。今年早些時候，這家瑞典金融科技公司在特朗普政府下因關税不確定性和市場波動而推遲了 IPO 計劃。
但到了 9 月，隨着整體市場的穩定和風險偏好的迴歸，Klarna 向前推進。
結果是公司希望在秋季進行的幾次金融科技 IPO 中的第一次，證明市場終於準備好歡迎規模化的金融科技公司重返公開市場。
投資者真正關心的：優先事項的轉變
這三次 IPO 背後的數字講述了投資者偏好在四年間如何轉變的故事。
在 2021 年，金融科技公司推銷增長。在 2025 年，他們推銷盈利。在 2021 年，一家金融科技公司可以憑藉引人注目的願景和數百萬用户籌集數十億美元。
在 2025 年，投資者要求看到這些數百萬用户轉化為可持續的收入和正的單位經濟學。
數據支持了這一轉變。根據波士頓諮詢集團的研究，到 2025 年，69% 的上市金融科技公司是盈利的。
上市金融科技公司的 EBITDA 利潤率已上升至 16%，而兩年前僅為 12%。
金融科技的收入增長在 2024 年實際上加速至 21%，是傳統銀行業的三倍，但現在這種增長伴隨着盈利。
_Invezz_與 Scope Markets 的高級市場分析師 Mohanad Yakout 進行了交談，他認為金融科技 IPO 的迴歸反映了遠不止簡單的情緒恢復。
投資者的胃口確實恢復了，尤其是對於那些展示清晰盈利路徑和強大單位經濟學的公司。
“像 Circle、Chime 和 Klarna 這樣的公司正在展示金融科技可以將增長與可持續利潤結合起來，這使得公開市場對他們的估值更加舒適，” Mohanad Yakout 補充道。
這對投資者如何評估 Circle、Chime 和 Klarna 至關重要。Circle 的監管透明度和不斷增長的 USDC 採用使其看起來不再像一個投機性的加密項目，而更像是必要的基礎設施。
Chime 的盈利能力和改善的利潤率表明，數字銀行模型已經成熟到足以產生真實回報。
Klarna 的規模和商户合作伙伴關係使其成為 “先買後付” 領域的領導者，這一市場現在足夠大，可以支持一家上市公司。
沒有人預料到的監管順風
使 2025 年 IPO 復甦成為可能的一個因素是監管透明度，這在金融科技行業中一直嚴重短缺。
多年來，加密、貸款和數字銀行的初創公司在不確定的霧靄中運營，不知道監管機構究竟會要求什麼。
在 2025 年，這種霧靄開始消散。GENIUS 法案為穩定幣發行者提供了明確的聯邦標準和儲備支持要求。
該法案明確將合規的穩定幣排除在證券分類之外，這是多年來懸在整個行業上的一個解決方案。
這種透明度不僅幫助了 Circle。它向投資者發出了金融科技正在從實驗前沿轉變為具有真實保護措施的受監管行業的信號。
穩定幣監管只是一個例子。在全球範圍內，從英國金融行為監管局的提案到巴西的數字資產立法，監管機構正在從禁止轉向整合。
對於金融科技企業家及其投資者來説，這是一個海嘯般的變化。你終於可以規劃一個未來，在這個未來中，穩定幣、數字銀行和貸款平台在明確的規則下運營，而不是監管套利。
對於像 Circle、Chime 和 Klarna 這樣的公司，它們在多個司法管轄區內運營，監管確定性程度各不相同，這種透明度是無價的。
Kate Leaman 在 AvaTrade 的評估捕捉了更廣泛的轉變：
Circle 是一家系統重要的 USDC 發行者，具有深厚的監管參與和強大的費用收入。Chime 顯示出吸引人的利潤率和可信的盈利路徑，而 Klarna 則在重置估值並優先考慮可持續增長而非任何代價的 GMV 後重返市場。
他們現在可以告訴投資者，前進的道路不是躲避監管者或在規則制定之前競速，而是建立能夠透明運營的合規企業。
這意味着：選擇性資本，而非洪水般湧入
2025 年金融科技 IPO 的迴歸並不是 2021 年的重置。如果説有什麼不同，那就是顯示了相反的情況。
是的，三家主要公司上市並籌集了總計 32 億美元。
但投資者並沒有急於以任何估值來 IPO 所有金融科技公司。他們在選擇性投資。他們希望擁有規模化的公司，經過驗證的商業模式，清晰的盈利路徑，以及監管的明確性。
獲得這種待遇的公司，如 Circle、Chime 和 Klarna，都是特例，而不是新一波的開始。
展望 2026 年及以後，金融科技 IPO 市場可能仍將保持選擇性。
其他具有類似規模的金融科技公司，如 Stripe、Revolut 或其他公司，可能會找到上市的機會。
但寬鬆資本和 100 倍收入倍數的時代已經過去。金融科技變得更加成熟，更加有紀律，並且在最好的意義上變得更加乏味。
投資者現在希望看到盈利的公司，而不僅僅是那些以驚人速度燒錢的公司。
正如 Yakout 所指出的：
關鍵市場的監管明確性也有所改善，減少了早期 IPO 計劃停滯的的不確定性。最終，主要驅動因素是金融科技領域的成熟。投資者不再追逐炒作，而是支持那些具有可證明的財務紀律和長期生存能力的公司。
2025 年的迴歸也給那些在高估值下押注於後期公司的金融科技投資者帶來了新的挑戰。
投資者在私募市場對 Circle 的估值（超過 80 億美元）與其 IPO 估值（69 億美元）之間的差距，以及 Klarna 的更大差距，表明私募金融科技市場的定價顯著高於公眾投資者所能接受的水平。
這些差距需要時間來彌補。
真實故事：資本回歸，但有條件
2025 年金融科技故事的標題很簡單：經過三年的乾旱，資本回來了。
Circle、Chime 和 Klarna 籌集了 32 億美元，打開了多年鎖閉的門。但潛台詞更為重要。
資本回來了，但僅在金融科技公司被迫接受的條件下。盈利能力很重要。監管明確性很重要。真實的單位經濟學很重要。炒作並不重要。
正如 Leaman 總結的：
他們的集中上市信號顯示出投資者對規模化、受監管、接近盈利的企業的需求，而不是對所有人的重新開放。我們可以期待更多來自有紀律的領導者的 IPO，但資本將保持選擇性，而非不加選擇。
對投資者來説，這是一個更健康的金融科技市場。那些生存和繁榮的公司不會是故事最好的或燒錢最多的公司。
他們將是那些學會建立可持續業務的公司。對企業家來説，這意味着派對結束了，但真正的工作才剛剛開始。
而對普通客户來説，這可能意味着一個真正有效的金融科技領域，優先考慮用户價值和長期生存能力的公司，而不是以任何代價追求增長。
Circle、Chime 和 Klarna 在 2025 年籌集的 32 億美元並不是金融科技迴歸舊路的證明。
而是證明金融科技終於成為值得再次投資的領域，不再是投機性的賭注，而是一個合法的金融服務行業。
這是一個值得注意的迴歸。

CRCL

KLAR

CHYM

在 2025 年，金融科技巨頭 Circle、Chime 和 Klarna 重返公開市場，籌集了 32 億美元。與之前的首次公開募股週期不同，投資者要求穩健的單位經濟和監管透明度。由於監管透明度，Circle 的首次公開募股股價飆升了 168%，而 Chime 則以盈利的方式上市，儘管估值低於 2021 年。這標誌着公開市場上對有紀律、成熟的金融科技公司的轉變

Looking back at 2025: the $3.2 billion Fintech IPO comeback nobody predicted

回顧 2025 年：無人預料的 32 億美元金融科技公司 IPO 迴歸