<p>2025 年，全球公共市場失去了大量公司，轉向私募股權，因為董事會和投資者重新評估了在動盪市場和日益增加的監管負擔下保持上市的成本和限制。</p>
<p>從零售和軟件到遊戲和人力資本管理，越來越多的公司選擇私有化，受到充足的私募股權資本和贊助商認為具有吸引力的估值的鼓勵。</p>
<p>根據 FactSet 的數據，全球私有化交易量從 2023 年每季度約 640 億美元的中位數上升至截至 2025 年 10 月 1 日的近 1000 億美元，增長超過 50%。</p>
<p>在過去三年中，233 家在前五年內上市的公司被私有化，較十年前增長了 58%。</p>
<p>值得注意的是，其中有 44 家公司估值超過 10 億美元，而十年前同期僅有 8 家。</p>
<p>市場波動加劇、合規成本上升以及創紀錄的私募股權乾粉水平都促成了這一轉變。</p>
<p><strong>沃爾格林的百年篇章結束</strong></p>
<p>在三月份，沃爾格林聯合博姿同意以高達 237 億美元的交易被 Sycamore Partners 私有化，結束了近 100 年的上市公司歷史，Sycamore 同意以每股 11.45 美元的現金支付。</p>
<p>沃爾格林於 1927 年上市，開設了其在芝加哥的第 100 家門店一年後，但在經歷了多年的業績下滑後，其在公共市場上的漫長任期結束。</p>
<p>在過去十年中，該公司的市值損失了數十億美元，同時超過 10% 的門店位置關閉。</p>
<p>激烈的競爭、藥房利潤的壓力和消費者行為的變化對業務造成了沉重打擊，使其成為尋求擺脱公眾審查的私募股權公司的有吸引力的目標。</p>
<p><strong>創紀錄的 EA Sports 收購案</strong></p>
<p>這一趨勢最戲劇性的例子出現在九月份，當時全球最大的電子遊戲出版商之一電子藝界同意以 550 億美元的交易被出售，這被描述為有史以來最大的槓桿收購。</p>
<p>由 Silver Lake 和 Affinity Partners 牽頭的財團，以及沙特阿拉伯公共投資基金，同意以全現金交易收購該公司。</p>
<p>買方承諾投入約 360 億美元的股權，而摩根大通承銷了 200 億美元的槓桿貸款和高收益債券——這是單個銀行為槓桿收購安排的最大債務包。</p>
<p>該交易突顯了私募股權的雄心壯志和貸方願意為鉅額交易提供融資的意願，儘管利率高於本十年早期的水平。</p>
<p><strong>科技和軟件交易加速</strong></p>
<p>在八月份，全球人力資本管理軟件提供商 Dayforce 同意以 123 億美元的全現金交易被 Thoma Bravo 收購。</p>
<p>最近，私募股權公司 Permira 和 Warburg Pincus 達成協議，以 84 億美元（包括假定債務）將 Clearwater Analytics 私有化。</p>
<p>儘管對其投資分析工具的需求穩定，該軟件提供商在上市後一直難以恢復其立足之地。</p>
<p>在科技領域，私募股權贊助商瞄準了現金流穩定但公眾投資者需求有限的公司，尤其是那些在增長和盈利敍事之間掙扎的公司。</p>
<p><strong>為何公共市場不再合理</strong></p>
<p>對於許多較小的上市公司而言，保持上市的經濟學變得越來越難以證明。</p>
<p>Solomon Partners 的併購負責人兼投資銀行首席運營官 Jeff Jacobs 表示，成為上市公司所需的成本現在往往超過了收益。</p>
<p>“對於市值低於 10 億美元的小型上市公司而言，數學不再成立。成為上市公司所需的成本，從監管文件到投資者關係，變得壓倒性。與此同時，在無情的短期審查中，收益也在減少，” Jeff Jacobs 在《福布斯》報告中寫道。</p>
<p>Jacobs 補充説，今天的許多逆轉可以追溯到 2021 年的 IPO 和 SPAC 熱潮，當時公司在創紀錄的流動性下急於上市。</p>
<p>隨着估值的正常化，私募股權公司介入收購那些基本面良好但在公共市場壓力下掙扎的企業。</p>
<p><strong>對投資者和競爭的影響</strong></p>
<p>根據晨星的經理研究分析師 Zachary Evens 的説法，迄今為止，對小型公共投資者的直接影響有限。</p>
<p>然而，他警告説，隨着私募股權資產負債表的擴大，競爭可能會加劇。</p>
<p>一旦被收購，私營公司通常會獲得大量資本注入，使其能夠積極投資並更有效地與可能缺乏類似財務靈活性的上市同行競爭，Evens 表示。</p>
<p>政策變化可能進一步加速這一趨勢。</p>
<p>投資公司協會估計，截至 2025 年 3 月，美國人在 401(k) 計劃中持有 8.7 萬億美元的資產，如果獲得更多的進入機會，這將為私募股權提供一個潛在龐大的新資本池。</p>
<p><strong>公共與私有之間的界限模糊</strong></p>
<p>行業觀察人士越來越將這一趨勢視為不是從公共市場的撤退，而是重新平衡。</p>
<p>“正在展開的事情似乎不是從公共領域的撤退，而是流動性與控制之間的重新平衡，” Jacobs 説。</p>
<p>阿波羅全球管理在其 2026 年的展望中認為，公私交易將繼續是肥沃的土壤，因為被動投資和主題擁擠推動基本面良好的公司估值下跌。</p>
<p>通過現代化運營和聚焦，私募股權公司相信他們可以釋放長期價值。</p>
<p>隨着公司不斷重新評估公開所有權的利弊，持續不斷的私有化交易流表明，私募股權將在未來幾年繼續成為重塑全球資本市場的主導力量。</p>

沃爾格林聯合博姿

<p>在 2025 年，由於市場波動和監管成本上升，許多公司從公開上市轉為私有所有制。值得注意的交易包括沃爾格林被 Sycamore Partners 以 237 億美元收購，以及 EA Sports 被由 Silver Lake 牽頭的財團以 550 億美元收購。這一趨勢受到充足的私募股權資本和吸引人的估值推動，私募股權公司瞄準了現金流穩定的公司。這一轉變反映了較小的上市公司在證明維持上市成本方面所面臨的挑戰</p>

<p>Global public markets lost a significant number of companies to private equity in 2025, as boards and investors reassessed the costs and constraints of remaining listed amid volatile markets and rising regulatory burdens.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年，全球公共市場失去了大量公司，轉向私募股權，因為董事會和投資者重新評估了在動盪市場和日益增加的監管負擔下保持上市的成本和限制。</p>
</div><p>From retail and software to gaming and human capital management, a growing number of companies opted to go private, encouraged by abundant private equity capital and valuations that sponsors view as attractive entry points.</p>
<div class="lb-trans"><p>從零售和軟件到遊戲和人力資本管理，越來越多的公司選擇私有化，受到充足的私募股權資本和贊助商認為具有吸引力的估值的鼓勵。</p>
</div><p>Global take-private deal volume rose from a median of about $64 billion per quarter in 2023 to nearly $100 billion as of October 1, 2025, according to FactSet, an increase of more than 50%.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 FactSet 的數據，全球私有化交易量從 2023 年每季度約 640 億美元的中位數上升至截至 2025 年 10 月 1 日的近 1000 億美元，增長超過 50%。</p>
</div><p>Over the past three years, 233 companies that had gone public within the previous five years were taken private, up 58% from a decade earlier.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過去三年中，233 家在前五年內上市的公司被私有化，較十年前增長了 58%。</p>
</div><p>Notably, 44 of those firms were valued at more than $1 billion, compared with just eight during the same period ten years ago.</p>
<div class="lb-trans"><p>值得注意的是，其中有 44 家公司估值超過 10 億美元，而十年前同期僅有 8 家。</p>
</div><p>Rising market volatility, mounting compliance costs and record levels of private equity dry powder have all contributed to the shift.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場波動加劇、合規成本上升以及創紀錄的私募股權乾粉水平都促成了這一轉變。</p>
</div><p><strong>A century-long chapter closed at Walgreens</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>沃爾格林的百年篇章結束</strong></p>
</div><p>In March, Walgreens Boots Alliance agreed to be taken private by Sycamore Partners in a deal valued at up to $23.7 billion, bringing to an end nearly 100 years as a publicly traded company, with Sycamore agreeing to pay $11.45 per share in cash.</p>
<div class="lb-trans"><p>在三月份，沃爾格林聯合博姿同意以高達 237 億美元的交易被 Sycamore Partners 私有化，結束了近 100 年的上市公司歷史，Sycamore 同意以每股 11.45 美元的現金支付。</p>
</div><p>Walgreens went public in 1927, a year after opening its 100th store in Chicago, but its long tenure on public markets ended after years of declining performance.</p>
<div class="lb-trans"><p>沃爾格林於 1927 年上市，開設了其在芝加哥的第 100 家門店一年後，但在經歷了多年的業績下滑後，其在公共市場上的漫長任期結束。</p>
</div><p>The company’s market capitalisation lost billions of dollars over the past decade, while more than 10% of its store locations had closed.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過去十年中，該公司的市值損失了數十億美元，同時超過 10% 的門店位置關閉。</p>
</div><p>Intense competition, pressure on pharmacy margins and shifting consumer behaviour weighed heavily on the business, thus making it an attractive target for private equity firms seeking to restructure away from public scrutiny.</p>
<div class="lb-trans"><p>激烈的競爭、藥房利潤的壓力和消費者行為的變化對業務造成了沉重打擊，使其成為尋求擺脱公眾審查的私募股權公司的有吸引力的目標。</p>
</div><p><strong>A record-breaking gaming buyout of EA Sports</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>創紀錄的 EA Sports 收購案</strong></p>
</div><p>The most dramatic example of the trend came in September, when Electronic Arts, one of the world’s largest video game publishers, agreed to be sold in a $55 billion transaction, described as the largest leveraged buyout ever.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一趨勢最戲劇性的例子出現在九月份，當時全球最大的電子遊戲出版商之一電子藝界同意以 550 億美元的交易被出售，這被描述為有史以來最大的槓桿收購。</p>
</div><p>A consortium led by Silver Lake and Affinity Partners, alongside Saudi Arabia’s Public Investment Fund, agreed to acquire the company in an all-cash deal.</p>
<div class="lb-trans"><p>由 Silver Lake 和 Affinity Partners 牽頭的財團，以及沙特阿拉伯公共投資基金，同意以全現金交易收購該公司。</p>
</div><p>The buyers committed roughly $36 billion in equity, while JPMorgan Chase underwrote $20 billion in leveraged loans and high-yield bonds — the largest single debt package ever arranged by one bank for a leveraged buyout.</p>
<div class="lb-trans"><p>買方承諾投入約 360 億美元的股權，而摩根大通承銷了 200 億美元的槓桿貸款和高收益債券——這是單個銀行為槓桿收購安排的最大債務包。</p>
</div><p>The deal underscored both the scale of private equity’s ambitions and the willingness of lenders to finance megadeals, despite higher interest rates than those seen earlier in the decade.</p>
<div class="lb-trans"><p>該交易突顯了私募股權的雄心壯志和貸方願意為鉅額交易提供融資的意願，儘管利率高於本十年早期的水平。</p>
</div><p><strong>Tech and software deals gathered pace</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>科技和軟件交易加速</strong></p>
</div><p>In August, Dayforce, a global human capital management software provider, agreed to be acquired by Thoma Bravo in an all-cash transaction valued at $12.3 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p>在八月份，全球人力資本管理軟件提供商 Dayforce 同意以 123 億美元的全現金交易被 Thoma Bravo 收購。</p>
</div><p>More recently, private equity firms Permira and Warburg Pincus struck a deal to take Clearwater Analytics private for $8.4 billion, including assumed debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>最近，私募股權公司 Permira 和 Warburg Pincus 達成協議，以 84 億美元（包括假定債務）將 Clearwater Analytics 私有化。</p>
</div><p>The software provider had struggled to regain its footing after listing, despite steady demand for its investment analytics tools.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管對其投資分析工具的需求穩定，該軟件提供商在上市後一直難以恢復其立足之地。</p>
</div><p>Across the technology landscape, private equity sponsors targeted companies with stable cash flows but limited appetite from public investors, especially those caught between growth and profitability narratives.</p>
<div class="lb-trans"><p>在科技領域，私募股權贊助商瞄準了現金流穩定但公眾投資者需求有限的公司，尤其是那些在增長和盈利敍事之間掙扎的公司。</p>
</div><p><strong>Why the public markets no longer add up</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>為何公共市場不再合理</strong></p>
</div><p>For many smaller public companies, the economics of staying listed have become increasingly difficult to justify.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於許多較小的上市公司而言，保持上市的經濟學變得越來越難以證明。</p>
</div><p>Jeff Jacobs, head of M&amp;A and chief operating officer of investment banking at Solomon Partners, said the costs associated with being public now often outweigh the benefits.</p>
<div class="lb-trans"><p>Solomon Partners 的併購負責人兼投資銀行首席運營官 Jeff Jacobs 表示，成為上市公司所需的成本現在往往超過了收益。</p>
</div><p>“For smaller public firms, especially those with market capitalisations below $1 billion, the math no longer adds up. The costs associated with being a public company, from regulatory filings to investor relations, have become overwhelming. The benefits, meanwhile, have diminished amid relentless short-term scrutiny,” Jeff Jacobs, Head of M&amp;A and COO of Investment Banking at Solomon Partners, wrote in a Forbes report.</p>
<div class="lb-trans"><p>“對於市值低於 10 億美元的小型上市公司而言，數學不再成立。成為上市公司所需的成本，從監管文件到投資者關係，變得壓倒性。與此同時，在無情的短期審查中，收益也在減少，” Jeff Jacobs 在《福布斯》報告中寫道。</p>
</div><p>Jacobs added that many of today’s reversals trace back to the 2021 IPO and SPAC boom, when companies rushed to list amid record liquidity.</p>
<div class="lb-trans"><p>Jacobs 補充説，今天的許多逆轉可以追溯到 2021 年的 IPO 和 SPAC 熱潮，當時公司在創紀錄的流動性下急於上市。</p>
</div><p>As valuations normalised, private equity firms stepped in to acquire businesses with solid fundamentals that struggled under the pressure of public markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着估值的正常化，私募股權公司介入收購那些基本面良好但在公共市場壓力下掙扎的企業。</p>
</div><p><strong>Impact on investors and competition</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>對投資者和競爭的影響</strong></p>
</div><p>According to Zachary Evens, a manager research analyst at Morningstar, the immediate impact on small-cap public investors has been limited so far.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據晨星的經理研究分析師 Zachary Evens 的説法，迄今為止，對小型公共投資者的直接影響有限。</p>
</div><p>However, he warned that as private equity balance sheets expand, competition could intensify.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，他警告説，隨着私募股權資產負債表的擴大，競爭可能會加劇。</p>
</div><p>Once bought out, private companies often receive significant capital injections, allowing them to invest aggressively and compete more effectively with public peers that may lack similar financial flexibility, Evens said.</p>
<div class="lb-trans"><p>一旦被收購，私營公司通常會獲得大量資本注入，使其能夠積極投資並更有效地與可能缺乏類似財務靈活性的上市同行競爭，Evens 表示。</p>
</div><p>Policy shifts could further accelerate the trend.</p>
<div class="lb-trans"><p>政策變化可能進一步加速這一趨勢。</p>
</div><p>The Investment Company Institute estimates that Americans held $8.7 trillion in 401(k) plans as of March 2025, representing a potentially vast new pool of capital for private equity if access expands.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資公司協會估計，截至 2025 年 3 月，美國人在 401(k) 計劃中持有 8.7 萬億美元的資產，如果獲得更多的進入機會，這將為私募股權提供一個潛在龐大的新資本池。</p>
</div><p><strong>A blurring line between public and private</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>公共與私有之間的界限模糊</strong></p>
</div><p>Industry observers increasingly view the trend not as a retreat from public markets but as a rebalancing.</p>
<div class="lb-trans"><p>行業觀察人士越來越將這一趨勢視為不是從公共市場的撤退，而是重新平衡。</p>
</div><p>“What’s unfolding appears to be less a retreat from the public sphere and more a rebalancing between liquidity and control,” Jacobs said.</p>
<div class="lb-trans"><p>“正在展開的事情似乎不是從公共領域的撤退，而是流動性與控制之間的重新平衡，” Jacobs 説。</p>
</div><p>Apollo Global Management, in its outlook for 2026, argues that public-to-private deals will remain fertile ground as passive investing and thematic crowding push fundamentally sound companies to depressed valuations.</p>
<div class="lb-trans"><p>阿波羅全球管理在其 2026 年的展望中認為，公私交易將繼續是肥沃的土壤，因為被動投資和主題擁擠推動基本面良好的公司估值下跌。</p>
</div><p>By modernising operations and sharpening focus, private equity firms believe they can unlock long-term value.</p>
<div class="lb-trans"><p>通過現代化運營和聚焦，私募股權公司相信他們可以釋放長期價值。</p>
</div><p>As companies continue to reassess the trade-offs of public ownership, the steady flow of take-private deals suggests that private equity will remain a dominant force reshaping global capital markets in the years ahead.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着公司不斷重新評估公開所有權的利弊，持續不斷的私有化交易流表明，私募股權將在未來幾年繼續成為重塑全球資本市場的主導力量。</p>
</div>

從沃爾格林聯合博姿到 EA：2025 年成為私有化交易的輝煌年份