<p>在經歷了波動但總體看跌的一年後，鎳 在 2025 年以積極的姿態收尾。這種被 “遺忘” 的金屬開始轉向看漲，一個月內上漲了 5.5%。然而，時間將證明這次反彈是否是真正的轉機，還是行業的順風。</p>
<p>儘管如此，在過去兩年中，鎳仍然是一個被厭惡的資產。價格崩潰，上個月最低跌至每噸 14,600 美元。主要的西方生產商紛紛關閉，頭條新聞則大肆報道過剩和電池替代。</p>
<p>正因如此，鎳開始看起來像一個真正的逆向投資機會——但這也是一個投資者無法忽視的嚴重結構性風險。</p>
<h3>崩潰後的宿醉</h3>
<p>近期的價格崩潰是由於不鏽鋼需求增長與電動車需求預測的激增同時發生。在 2010 年代末電動車敍事興起後，資本湧入新項目，尤其是在印度尼西亞。產量從 2019 年的 80 萬噸激增至 2024 年的 220 萬噸。</p>
<p>結果是結構性過剩。<strong>國際鎳研究小組</strong> 估計 2024 年過剩 179 千噸，2025 年上升至 198 千噸。倫敦金屬交易所的倉庫庫存超過 254,000 噸。</p>
<p>然後，兩個支柱的需求都出現了動搖。陷入困境的 中國房地產行業 抑制了鋼鐵需求。同時，電動車的論點也出現了裂痕。</p>
<p>富鎳化學品（NMC，NCA）繼續增長，但增速大幅放緩，因為更便宜的無鎳 LFP 電池獲得了市場份額。到 2024 年底，LFP 的需求同比增長 7%，而富鎳電池僅增長 1%。政策衝擊，例如 取消 7500 美元的美國電動車税收抵免和自 2019 年以來首次 電動車銷量下降，進一步打擊了市場情緒。</p>
<h3>脆弱基礎上的過剩</h3>
<p>印度尼西亞是關鍵市場，預計在 2025 年佔全球生產的一半以上。但集中度帶來了系統性風險。</p>
<p>印度尼西亞的低品位紅土鎳是全球最碳密集的礦產之一，嚴重依賴煤電。採礦作業導致了森林砍伐、水污染和社會衝突的加劇，<strong>CRI</strong> 研究 顯示。</p>
<p>至關重要的是，印度尼西亞並不是一個能源超級大國；它是一個能源進口國。其工業依賴於安全、可負擔的化石燃料進口，以及對高排放的持續容忍。</p>
<p>任何能源供應的中斷、環境法規的收緊，或西方市場的碳邊界調整都可能大幅提高成本或限制出口。</p>
<p>澳大利亞是這場過剩的最大受害者。高成本的澳大利亞硫化物作業根本無法與印度尼西亞的規模和較低的運營成本競爭。到 2024 年，<strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) 暫停 其 <strong>Nickel West</strong> 部門，<strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) 將 <strong>Ravensthorpe</strong> 置於 保養和維護，其他礦山如 <strong>Kambalda</strong> 和 <strong>Savannah</strong> 也關閉。澳大利亞的年產量從超過 150,000 噸驟降至約 60,000 噸。</p>
<p>儘管如此，倖存的低成本生產商和未來在加拿大和澳大利亞的 “綠色鎳” 項目最終可能會在行業從印度尼西亞 “骯髒” 供應中降低風險時獲得 ESG 溢價。</p>
<h3>逆向投資的案例</h3>
<p>鎳的逆向投資案例既是週期性的，也是結構性的。價格的破壞已經迫使西方的大規模停產和資本支出推遲。從結構上看，需求前景仍在中低個位數。儘管 LFP 趨勢存在，預計到 2030 年鎳電池需求將翻倍。</p>
<p>雖然在 2026 年重倉投資可能會顯得過早，但在 2020 年代末，過剩轉變為短缺並不令人驚訝，麥格理的 研究 顯示。電動車論點的一個順風是高性能、長續航的車輛仍然依賴於富鎳化學品。</p>
<p>然而，鎳的逆向投資並非沒有風險。最大風險是印度尼西亞可能會比預期更長時間地向市場傾瀉供應，維持產量增長以捍衞市場份額，即使在微薄的利潤下。第二個同樣嚴重的風險是技術風險。LFP 或鈉離子電池的更快普及可能會限制甚至減少長期對鎳的需求。最後，電動車的轉型本身仍然對政策敏感。</p>
<p>然而，對於耐心的投資者來説，鎳可能是一個經典的深度價值逆向商品。它受傷、過剩且不受歡迎，但有一個可信的重新平衡路徑，並且在其未來的中心依賴於一個能源需求旺盛、政治複雜的供應商。</p>
<p><strong>價格觀察</strong>：<strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) 今年迄今上漲了 49.81%。</p>
<p><strong>下一步閲讀：</strong> 銅價突破 12,000 美元，短期擔憂超過產能增加</p>

<p>鎳在經歷了波動的一年後，以 5.5% 的漲幅積極收官 2025 年。儘管過去曾出現過供過於求和價格崩潰的情況，但它仍然呈現出一種逆勢機會，伴隨着結構性風險。印度尼西亞在生產中的主導地位帶來了環境和系統性風險。雖然預計鎳的需求將會增長，但技術變革和政策變化可能會影響其未來。Sprott 鎳礦 ETF 年初至今上漲了 49.81%，顯示出投資者的興趣</p>

<p>After a volatile but overall bearish year, nickel is closing 2025 on a positive note. One of the &#34;forgotten&#34; metals has turned bullish, rallying 5.5% in a month. Yet, time will show whether this run is a legitimate turnaround or a sector-based tailwind.</p>
<div class="lb-trans"><p>在經歷了波動但總體看跌的一年後，鎳 在 2025 年以積極的姿態收尾。這種被 “遺忘” 的金屬開始轉向看漲，一個月內上漲了 5.5%。然而，時間將證明這次反彈是否是真正的轉機，還是行業的順風。</p>
</div><p>Still, in the last two years, nickel remained a hated asset. Prices have collapsed,  going as low as $14,600 per ton last month. Major Western producers shuttered, and headlines screamed oversupply and battery substitution.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管如此，在過去兩年中，鎳仍然是一個被厭惡的資產。價格崩潰，上個月最低跌至每噸 14,600 美元。主要的西方生產商紛紛關閉，頭條新聞則大肆報道過剩和電池替代。</p>
</div><p>Precisely for that reason, nickel is beginning to look like a genuine contrarian opportunity – but one with serious structural risks that investors cannot ignore.</p>
<div class="lb-trans"><p>正因如此，鎳開始看起來像一個真正的逆向投資機會——但這也是一個投資者無法忽視的嚴重結構性風險。</p>
</div><h3>Post-Crash Hangover</h3>
<div class="lb-trans"><h3>崩潰後的宿醉</h3>
</div><p>The recent price crash is the result of stainless steel demand growth coinciding with an EV demand projection that has skyrocketed. After the EV narrative took hold in the late 2010s, capital poured into new projects, particularly in Indonesia. Output exploded from 800,000 metric tons in 2019 to 2.2 million in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的價格崩潰是由於不鏽鋼需求增長與電動車需求預測的激增同時發生。在 2010 年代末電動車敍事興起後，資本湧入新項目，尤其是在印度尼西亞。產量從 2019 年的 80 萬噸激增至 2024 年的 220 萬噸。</p>
</div><p>The result was a structural surplus. The <strong>International Nickel Study Group</strong> estimated a 179 kt surplus in 2024, rising to 198 kt in 2025. LME warehouse inventories swelled above 254,000 tons.</p>
<div class="lb-trans"><p>結果是結構性過剩。<strong>國際鎳研究小組</strong> 估計 2024 年過剩 179 千噸，2025 年上升至 198 千噸。倫敦金屬交易所的倉庫庫存超過 254,000 噸。</p>
</div><p>Then, both pillars’ demand wobbled. The troubled Chinese property sector dampened the steel demand. Meanwhile, the EV thesis fractured.</p>
<div class="lb-trans"><p>然後，兩個支柱的需求都出現了動搖。陷入困境的 中國房地產行業 抑制了鋼鐵需求。同時，電動車的論點也出現了裂痕。</p>
</div><p>Nickel-rich chemistries (NMC, NCA) continued to grow, but much more slowly, as cheaper, nickel-free LFP batteries gained share. By late 2024, LFP demand was increasing by 7% year-on-year, compared with just 1% for nickel-bearing batteries. Policy shocks, such as the repeal of the US$7,500 US EV tax credit and the first EV sales decline since 2019, further hurt sentiment.</p>
<div class="lb-trans"><p>富鎳化學品（NMC，NCA）繼續增長，但增速大幅放緩，因為更便宜的無鎳 LFP 電池獲得了市場份額。到 2024 年底，LFP 的需求同比增長 7%，而富鎳電池僅增長 1%。政策衝擊，例如 取消 7500 美元的美國電動車税收抵免和自 2019 年以來首次 電動車銷量下降，進一步打擊了市場情緒。</p>
</div><h3>Oversupply on Fragile Foundations</h3>
<div class="lb-trans"><h3>脆弱基礎上的過剩</h3>
</div><p>Indonesia is the key market, accounting for over half of global production in 2025. But concentration carries systemic risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>印度尼西亞是關鍵市場，預計在 2025 年佔全球生產的一半以上。但集中度帶來了系統性風險。</p>
</div><p>Indonesian low-grade laterite nickel is among the most carbon-intensive in the world, heavily reliant on coal power. Mining operations have driven deforestation, water pollution, and increased social conflict, <strong>CRI</strong> research showed.</p>
<div class="lb-trans"><p>印度尼西亞的低品位紅土鎳是全球最碳密集的礦產之一，嚴重依賴煤電。採礦作業導致了森林砍伐、水污染和社會衝突的加劇，<strong>CRI</strong> 研究 顯示。</p>
</div><p>Crucially, Indonesia is not an energy superpower; it is an energy importer. Its industry depends on secure, affordable fossil fuel imports and continued tolerance for high emissions.</p>
<div class="lb-trans"><p>至關重要的是，印度尼西亞並不是一個能源超級大國；它是一個能源進口國。其工業依賴於安全、可負擔的化石燃料進口，以及對高排放的持續容忍。</p>
</div><p>Any disruption to energy supply, tightening of environmental rules, or carbon border adjustments from Western markets could sharply raise costs or constrain exports.</p>
<div class="lb-trans"><p>任何能源供應的中斷、環境法規的收緊，或西方市場的碳邊界調整都可能大幅提高成本或限制出口。</p>
</div><p>Australia has been the biggest casualty of this oversupply. High-cost Australian sulfide operations simply could not compete with Indonesia's scale and lower operating costs. Through 2024, <strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) suspended its <strong>Nickel West</strong> division, <strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) put <strong>Ravensthorpe</strong> into care and maintenance, and other mines such as <strong>Kambalda</strong> and <strong>Savannah</strong> shut down. Australia's annual production collapsed from over 150,000 tons to about 60,000.</p>
<div class="lb-trans"><p>澳大利亞是這場過剩的最大受害者。高成本的澳大利亞硫化物作業根本無法與印度尼西亞的規模和較低的運營成本競爭。到 2024 年，<strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) 暫停 其 <strong>Nickel West</strong> 部門，<strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) 將 <strong>Ravensthorpe</strong> 置於 保養和維護，其他礦山如 <strong>Kambalda</strong> 和 <strong>Savannah</strong> 也關閉。澳大利亞的年產量從超過 150,000 噸驟降至約 60,000 噸。</p>
</div><p>Still, surviving low-cost producers and future &#34;green nickel&#34; projects in Canada and Australia could eventually harness the ESG premia as industries de-risk from Indonesian &#34;dirty&#34; supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管如此，倖存的低成本生產商和未來在加拿大和澳大利亞的 “綠色鎳” 項目最終可能會在行業從印度尼西亞 “骯髒” 供應中降低風險時獲得 ESG 溢價。</p>
</div><h3>The Contrarian Case</h3>
<div class="lb-trans"><h3>逆向投資的案例</h3>
</div><p>Nickel's contrarian case is both cyclical and structural. Price destruction has already forced large-scale shutdowns and capex deferrals in the West. Structurally, the demand outlook remains in the mid-single digits. Nickel battery demand is expected to double by 2030, despite the LFP trend.</p>
<div class="lb-trans"><p>鎳的逆向投資案例既是週期性的，也是結構性的。價格的破壞已經迫使西方的大規模停產和資本支出推遲。從結構上看，需求前景仍在中低個位數。儘管 LFP 趨勢存在，預計到 2030 年鎳電池需求將翻倍。</p>
</div><p>While a heavy bet in 2026 would likely be early, a surplus flipping into a deficit in the late 2020s would be unsurprising, Macquarie's research shows. One tailwind for the EV thesis is that high-performance, long‑range vehicles continue to rely on nickel-rich chemistries.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然在 2026 年重倉投資可能會顯得過早，但在 2020 年代末，過剩轉變為短缺並不令人驚訝，麥格理的 研究 顯示。電動車論點的一個順風是高性能、長續航的車輛仍然依賴於富鎳化學品。</p>
</div><p>Yet nickel contrarianism is far from risk‑free. The biggest risk is that Indonesia keeps flooding the market longer than expected, maintaining output growth to defend market share even at thin margins. A second, equally serious risk is technological. Faster‑than‑expected adoption of LFP or sodium‑ion batteries could cap or even reduce long‑term nickel demand in batteries. Finally, the EV transition itself remains policy‑sensitive.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，鎳的逆向投資並非沒有風險。最大風險是印度尼西亞可能會比預期更長時間地向市場傾瀉供應，維持產量增長以捍衞市場份額，即使在微薄的利潤下。第二個同樣嚴重的風險是技術風險。LFP 或鈉離子電池的更快普及可能會限制甚至減少長期對鎳的需求。最後，電動車的轉型本身仍然對政策敏感。</p>
</div><p>However, for patient investors, nickel might be a classic deep-value contrarian commodity. One that is bruised, oversupplied, and out of favor but with a credible path to rebalancing, and a dangerous dependence on one energy‑hungry, politically complex supplier at the center of its future.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，對於耐心的投資者來説，鎳可能是一個經典的深度價值逆向商品。它受傷、過剩且不受歡迎，但有一個可信的重新平衡路徑，並且在其未來的中心依賴於一個能源需求旺盛、政治複雜的供應商。</p>
</div><p><strong>Price Watch</strong>: <strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) is up 49.81% year-to-date.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>價格觀察</strong>：<strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) 今年迄今上漲了 49.81%。</p>
</div><p><strong>Read Next:</strong> Copper Tops $12,000 As Short-Term Concerns Outweigh Capacity Additions</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>下一步閲讀：</strong> 銅價突破 12,000 美元，短期擔憂超過產能增加</p>
</div>

鎳被厭惡到了一種程度，以至於它反而受到了喜愛