<div id="readability-page-1">“還沒見過這麼差的情況”，面對近日初落定的銅精礦 “0 加工費” 長單價，有銅冶煉廠人士向財聯社記者如此感嘆道。 2026 年銅精礦加工費 (TC/RC) 以前所未有的 “0 加工費” 初落定，財聯社記者從業內多方採訪獲悉，在礦端強勢與冶煉產能過剩的結構性矛盾下，“0 加工費” 協議雖在博弈中避免了 “負值” 的預期，但仍昭示着利潤向上遊集中的殘酷現實。然而，憑藉硫酸等副產品價格的飆升與工藝提升帶來的綜合效益，國內大型冶煉廠仍覓得一線生機。這場極限博弈背後，是全球銅礦供應日趨緊張與冶煉端持續承壓的困境。“0 加工費” 初落定：焦灼談判背後的行業警示在銅價不斷刷新歷史新高的當下，一場關乎生存的極限博弈正在銅產業鏈中上演。“今年中國冶煉廠與智利礦商安託法加斯塔之間的談判有些焦灼，按照往年慣例，應該在 11 月底的亞洲銅業週期間達成共識，今年比往年晚了近半個月。” 有產業鏈人士向財聯社記者如此表示。行業協會的公開喊話，是這場焦灼談判的縮影。在 11 月底召開的 2025 年亞洲世界銅業大會上，中國有色金屬工業協會曾表示，堅決反對銅精礦免費加工或負加工，呼籲全球銅業正視這一不可持續的結構性矛盾。12 月 20 日左右，智利礦業公司安託法加斯塔和國內某頭部銅冶煉廠達成協議，將 2026 年銅精礦加工精煉費用 (TC/RC) 分別定為 0 美元/噸和 0 美分/磅，低於 2025 年的 21.25 美元/噸和 2.125 美分/磅。這意味着冶煉廠從礦企處獲得的銅精礦加工報酬降至零。對於 “0 加工費”，SMM 行業研究部總監葉建華向財聯社記者表示，“在上個月底召開的亞洲銅業週會議前，市場普遍預期為負數，在國內有色工業協會等各方呼籲下，市場預期開始好轉，能談到 0 已實屬不易。”葉建華也提到，在銅精礦供應緊缺現狀下，國內能拿到 “0 加工費” 長單保障的冶煉廠較少，目前市場上的現貨加工費仍沒有改善跡象。Choice 數據顯示，2025 年 1 月底以來銅精礦現貨加工費一直處於負值，二季度以來，其中 TC 長期處在-40 美元/噸左右。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251229/1767014129617234.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1178" height="622" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251229/1767014129617234.png"/>數據來源：Choice有業內人士向財聯社記者表示，站在行業 “反內卷” 與可持續發展角度看，“0 加工費” 對國內銅冶煉行業具有一定的警示意義，可能會進一步促使有關部門出台相關措施。值得關注的是，得益於副產品價格上漲和較高的冶煉回收率，即使銅精礦加工費為 0，部分冶煉廠或仍有收益。機構數據顯示，今年以來硫酸價格漲幅超 50% 已突破千元每噸大關，處於歷史高位附近，硫化銅礦每生產一噸銅所帶來的硫酸收益大致在 2500 元左右。同時，國內銅冶煉工藝水平較高，在高回收率以及當前高銅價水平下，單噸銅的超額收益在 1200 元左右。此外，銅礦中富集的金、銀等貴金屬副產品也會帶來部分收益。財聯社記者以投資者身份從銅陵有色 (000630.SZ) 獲悉，在綜合考慮回收率和副產品的情況下，“0 加工費” 下的冶煉廠仍有一定綜合效益才會繼續生產。需要説明的是，銅精礦加工費是礦端和冶煉廠之間爭奪的 “橋頭堡”。當礦端供應充裕時，冶煉產能相對稀缺，加工費上漲，冶煉利潤豐厚;反之，當礦石緊缺時，加工費被擠壓，利潤向上遊礦山集中。博弈背後：過剩的冶煉產能與緊缺的礦端供給銅產業鏈中，目前的產能過剩主要集中在冶煉端。財聯社記者從國內大型銅冶煉廠相關人士處獲悉，“去年起，銅礦端的供給就已偏緊，國內銅冶煉的產能增速較快，現在到了行業出清階段，大型冶煉廠有長單保障為主，中小冶煉廠因綜合成本高競爭力較弱，難生存下去。”機構數據顯示，2018 年-2024 年中國冶煉企業電解銅產能由 954 萬噸增長至 1453 萬噸，CAGR 為 7.26%;同期冶煉企業電解銅產量由 856.98 萬噸增長至 1165.01 萬噸，CAGR 為 5.25%;冶煉產能擴張速度超過產量增長速度，導致產能持續過剩，年均產能利用率自 89.83% 下滑至 80.18%。在行業承壓趨勢下，銅冶煉龍頭業績也受到拖累。國內陰極銅產能第一的銅陵有色今年前三季度增收減利，公司營收為 1218.93 億元，同比增長 14.66%，同期歸母淨利潤同比下滑 35.14% 至 17.71 億元。雲南銅業 (000878.SZ) 今年上半年陰極銅毛利率跌至 1.94%，為近年來低位附近。事實上，為了在長單談判中增加手中籌碼，銅冶煉企業有減產計劃。今年 11 月底的中國銅原料聯合談判小組 (CSPT) 會議宣佈，鑑於銅精礦加工費持續走低，2026 年度成員企業將降低礦銅產能負荷 10% 以上。礦端方面，在本輪銅價向上行情中受益明顯。銅礦龍頭洛陽鉬業 (603993.SH) 今年前三季度實現歸母淨利潤同比增幅 72.61% 達 142.8 億元，已超過公司去年全年的淨利潤。站在全球角度來看，供應端的 “黑天鵝” 風險也是影響銅市場走勢的主導因素之一。今年，位於印尼、智利、剛果 (金) 等主產區的多個世界級礦山均發生了重大事故，衝擊了全球銅礦正常生產。葉建華表示，預計 2026 年全球銅礦供給增速在 3% 左右，增量主要來自中國、俄羅斯、蒙古國以及南美洲，2027 年隨着此前出現擾動的礦山復產，預計有約 4% 增速;但長期看，在老型礦山品位下滑，綠地項目帶來增量有限，特別是近年來銅的戰略性金屬地位上升後，全球銅資源流通出現割裂等因素影響下，礦端的供應挑戰很大。必和必拓是全球最大的銅生產商之一，公司 CEO 邁克·亨利近日曾公開表示，預計從現在到 2050 年，銅需求將增長 70%，但供應卻越來越難以釋放。新礦越來越少，發現的礦往往規模較小、品位較低，而且位於較惡劣的地區，因此很難迅速開發，只需要全球幾座銅礦出現一些擾動，市場就會立刻轉入短缺，銅價也隨之創下新高。對於未來銅價，葉建華表示，短期看，全球流動性釋放，美國虹吸乾擾為銅價高位運行提供強支撐;長期看，礦端供給緊張難解，需求端有全球能源轉型、AI 產業崛起等向好預期，以及越來越多的國家將銅列為關鍵金屬後估值上升等因素加持下，對未來銅價偏樂觀。洛陽鉬業相關人士向財聯社記者表示，銅礦端，新增產能有限，部分增量釋放延遲，緊張將日益凸顯，結合部分地區再生銅短缺，供應結構或將面臨區域性失衡。但需求方面，從當前的產業發展趨勢看，由 AI 驅動的數據中心建設，以及背後用銅需求將是確定性事項。同時，電網投資和新能源領域繼續加速也將支撐銅需求保持增長勢能。疊加全球經濟復甦、流動性趨松前景預期等，將共同支持銅價。 </div>

洛陽鉬業

銅陵有色

雲南銅業

銅產業鏈面臨礦端強勢與冶煉產能過剩的矛盾，2026 年銅精礦加工費首次定為 “0 加工費”，反映出利潤向上遊集中的現實。儘管冶煉廠面臨壓力，但因副產品價格上漲和工藝提升，仍有生存空間。行業協會呼籲關注這一不可持續的結構性矛盾，談判延遲至 12 月 20 日達成協議，銅精礦加工費用顯著降低。

銅價飆漲背後的 “冰與火”：冶煉與礦端極限博弈 “0 加工費”