<div id="readability-page-1"><h2>兩年前，就有人精準預言了銀價大漲！</h2> 趕碳號採訪的企業家當中，還真有高度前瞻的人，他就是愛旭股份的陳剛。 早在 2024 年 4 月 22 日，陳剛在趕碳號專訪中《愛旭股份董事長陳剛：光伏如何才能不 “卷”？》中就曾大聲疾呼，要高度警惕銀價上漲。現在回頭看，簡直是金玉良言。在此，趕碳號有必要回顧下當時這篇文章的部分章節： <blockquote> 光伏大擴產，導致銀漿需求急劇上升。愛旭股份董事長陳剛認為，隨着光伏產能進一步放大，白銀對於光伏產業的制約會越來越明顯。 白銀作為導電性能最好的金屬，在光伏產業的應用上具有不可忽視的作用，主要是電池片的正銀和背銀。 光伏大擴產，迅速提振白銀工業需求。根據 SMM 的統計，2023 年我國消耗白銀 11000-12000 噸，同比增長 20%，其中光伏耗銀量約 5500 噸，同比增長超過 80%。在光伏用銀的帶動下，2023 年兩個交易所的白銀顯性庫存持續下降，當前僅存 2400 多噸，較 1 年前下降 40%，處於 2019 年以來最低水平。 光伏的用銀量已經佔到全球銀產量的 15% 以上，2024 年全球銀產量為 3.1 萬噸，其中原生（礦產銀）2.63 萬噸，再生銀 0.58 萬噸，但今年銀的需求量是 3.6 萬噸，有 5000 噸的缺口。 這個缺口怎麼來彌補呢？一定是不停地調用庫存白銀。陳剛判斷，如果長此以往，銀價很快就會漲到讓光伏製造業負擔不起的程度。 TOPCon 銀耗較 PERC 本身就高，再加上行業增長，即使考慮導入 0BB，最多也就降低 16% 的銀耗。陳剛判斷，今年的光伏用銀量，將比 2023 年增長 40%-60%。 最近一年漿料價格漲幅驚人，在 N 型 TOPCon 電池原材料非硅成本中佔比 35%-40%，甚至已經接近於硅料。陳剛介紹，“去年漿料價格平均 4000 多元/公斤，現在漲到 7000 多了，已經漲了 40% 多，今年銀價漲一倍也不奇怪。我們一定要解決這個 “卡脖子” 問題，解決不了行業就沒辦法發展。” 目前 TOPCon 銀耗為 10-13mg/W，如果銀漿漲到 1 萬元/公斤，TOPCon 組件的漿料成本將高達 0.1-0.13 元。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0feeb2e9-54ae-48d8-b59a-da55b693ff41.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="572" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0feeb2e9-54ae-48d8-b59a-da55b693ff41.png"/> 陳剛表示，愛旭發明了無銀的低成本金屬塗布技術，能夠大規模生產，同時實現降本。 由此看來，銀耗的提升、漿料價格的上漲，對於主流技術 N 型 TOPCon 是一種制約，但對於無銀的 ABC 組件來説，反而成為其一項重要的競爭力。 </blockquote> 細看當時銀漿價格，雖然呈現上漲趨勢，但估計沒人會想到能有今天。即使今天銀價在高位迎來 6.55% 的暴跌，截至今天收盤，上期所滬銀期貨年內漲幅約 157.5%，而滬金期貨年內漲幅約 62.1%，上證綜指漲了 18.47%。而瀘銀期貨的槓桿率為 10-14 倍！ <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1035044c-d125-4706-9dae-d639b0309dd5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1035044c-d125-4706-9dae-d639b0309dd5.png"/> 所以，對於投資者來説，當時如果相信了陳剛的話，這一輪史詩級的行情中就真的發財了。而對電池片企業來説，如果能提前對沖避險，則有機會避開這次因為銀價暴漲帶來的滅頂之災！ <h2>在這場 “銀災” 中，誰能活下來？</h2> 雖然不同技術路線都在宣傳推廣自家的降銀方案，但現在大比例降銀的解決方案均未實現量產。無論是 TOPCon、HJT 還是 BC，其實都受不了當下高企的銀價。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/94501c92-93a6-4c73-ba8d-3141befeb436.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="482" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/94501c92-93a6-4c73-ba8d-3141befeb436.png"/> 相較於一體化企業來説，電池片企業承壓顯然更大。銀價每公斤漲 1000 塊錢，電池片單瓦成本就要上升 1 分錢。以上週五的極端逼空行情為例，電池片企業在一天內成本就被迫抬升了 1.6 分錢！ 電池片企業在銀價和成本雙重擠壓下，將會經歷一個從 &#34;限產保價&#34; 到 &#34;停產放假&#34; 的漸進決策過程，這一轉變主要取決於四個關鍵閾值的突破：現金成本線失守、現金流枯竭、融資渠道斷裂和庫存壓力極限。電池片企業只要滿足任一下述條件，就會進入 “停產放假” 的理性區間： <ol> <li> 單月現金流缺口 ≥ 期末可動用現金的 15%； </li> <li> 連續 2 個季度經營現金流為負，且融資邊際惡化。 </li> </ol> 這是因為，當月新增成本（銀 + 硅）＞可轉嫁溢價 + 內部降本能力，並且持續≥1 個結算週期（通常 4–8 周），停產比繼續生產更划算。繼續生產，只會死得更快，而選擇停產一段時間，會讓企業出險的時間拖得更長。電池片、一體化組件企業的現金流，有心的投資人不妨去看一看。 我們假設銀價在 18,000 元/kg 高位橫盤 2-3 個月，估計大部分電池片企業都會停產；如果銀價在當前的價位橫盤超過半年，大部分一體化組件企業都會停產！當然，這個前提是電池片企業、一體化企業無力對下游有效轉嫁成本！目前，之所以有電池片企業仍願意限產保價，其前提是：單 W 仍有正現金貢獻，或只是在 “微虧/可控虧” 區間。但是，現在暴漲的銀價已經把電池片的這個基本盤徹底擊穿了。 基於當前的銀價，趕碳號對一些光伏企業做了壓力測試。考慮到對於企業、對於金融機構、對於上下游供應鏈的影響，請讀者原諒趕碳號對於停產風險相對較高的企業在此進行了匿名處理。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a8d8405-9648-46d0-8875-0cc7b03d00a0.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="550" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6a8d8405-9648-46d0-8875-0cc7b03d00a0.png"/>注：非上市公司現金為公開披露/行業估算區間，用於判斷量級而非精確值 在這裏舉一個已經停產的例子吧。億晶光電 (600537) 已處於停產狀態。 億晶光電的財務狀況：營收 3.75 億元 (-27.96%)，淨虧損 6124 萬元，經營現金流僅 6166 萬元，貨幣現金 7.86 億元，短期負債 &gt; 25 億元，現金短債比&lt;0.32。 億晶光電的技術路線：常州 5GW PERC+ 滁州 7.5GW TOPCon (銀耗 9mg/W)，銀漿成本佔比 33%。 億晶光電的現狀是，常州基地和滁州基地已全面停產，成為行業中首個因銀價衝擊倒下的中型老牌企業。 反內卷之下，電池片企業、一體化組件企業，價格能不能挺起來，能不能挺到合理成本區間內，是這一輪反內卷能否真正取勝的關鍵！ <h2>銀價的複雜性，這一輪行情不同以往</h2> 當下，市場傳聞誠通集團與瑞銀集團展開白銀多空對決，空頭被逼入絕境。雖未經官方確認，但市場跡象顯示確實存在激烈的多空博弈： 10 月白銀突破 50 美元后，空頭失去對價格控制；突破 70 美元后，賣空者損失慘重，每上漲 1 美元，空頭虧損以億美元計； 有傳聞稱瑞銀因空頭頭寸面臨 23 億美元追加保證金，可能於 12 月 29 日被強制平倉，瑞銀緊急否認； 多家機構報告指出，COMEX 白銀期貨已現 &#34;逼空&#34; 跡象，空頭無法籌集足夠實物交割。 目前，中國投資者成為多頭主力，10 月滬銀期貨持倉激增 18.3%，多頭資金扎堆進場。全球白銀 ETF 持倉量從 11 月 21 日的 15,257.92 噸增至 12 月 18 日的 16,018.29 噸，增幅 4.98%。白銀波動率達黃金的 1.5-2 倍，量化交易放大波動，加劇空頭困境。 無論誠通與瑞銀對決是否屬實，當前市場確實存在嚴重的 &#34;現貨擠兑&#34;。倫敦銀較紐約銀罕見升水，紐倫價差歷史性倒掛，一年期白銀掉期利差跌至 - 7.18%，均顯示實物市場極度緊張。 另外，工業需求是白銀價格的 &#34;硬核支撐&#34;。本輪銀價上漲的最大特色是工業需求成為核心驅動力，佔總需求約 65%，與歷史上以投機為主導的暴漲形成鮮明對比： 光伏產業爆發：佔白銀工業需求 34%，2025 年消耗約 1.96 億盎司 (約 6,090 噸)； AI 與電子革命：AI 服務器、數據中心對高導電性白銀需求激增，單台 AI 服務器白銀用量達 500-800 克；5G 基站、新能源汽車、醫療電子等領域需求同步增長，白銀成為 &#34;數字經濟的血液&#34;； 結構性需求轉變：工業需求從傳統攝影、首飾轉向戰略性新興產業，使白銀需求更具韌性和成長性。 馬斯克公開警告：&#34;白銀價格波動直接關係每輛電動車和每塊太陽能板成本&#34;，凸顯其工業戰略地位。 我國的政策成為全球白銀市場的 &#34;調節閥&#34;。中國將對白銀出口實施 &#34;稀土式&#34; 戰略管控，成為影響全球供需格局的關鍵變量：2026 年 1 月 1 日起，中國將對實物白銀庫存實施更嚴格出口管制，限制資源外流。中國作為全球最大白銀消費國 (佔全球 25% 以上) 和重要生產國，管控政策直接影響全球供應鏈。 最後一點是國際金融環境：銀價的 &#34;放大器&#34;，全球貨幣與金融環境變化為銀價上漲提供了 &#34;完美助推&#34;： 美聯儲政策轉向，2025 9 月開啓降息週期，實際利率下行，持有白銀機會成本大幅降低；市場預期 2026 年將有 3-4 次降息，美元指數回落至 103 以下，對以美元計價的白銀形成支撐。 歷史數據顯示，美元每下跌 1%，白銀通常上漲 1.5%-2%，形成 &#34;美元弱、白銀強&#34; 的聯動效應。 最後一點是最致命的，銀礦伴生屬性決定供應端的 &#34;致命短板&#34;，白銀的 &#34;伴生礦&#34; 特性是本輪價格上漲的核心制約因素，造成供應彈性幾乎為零。 全球約 70-80% 的白銀產自銅、鉛、鋅、金等主金屬的副產品，僅 20-30% 來自獨立銀礦。白銀產量與主金屬 (特別是鋅價) 相關性更強，銀價上漲難以直接刺激增產。 本輪白銀上漲與 1980 年亨特兄弟和 2011 年的暴漲存在根本性差異： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ddfed3d5-59e8-4004-944b-e55924d47345.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="957" height="1507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ddfed3d5-59e8-4004-944b-e55924d47345.png"/> 趕碳號科技風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

愛旭股份

白銀價格暴漲，電池片企業面臨停產放假的局面。愛旭股份董事長陳剛早在 2024 年 4 月就警告銀價上漲的風險，指出光伏產業對銀的需求急劇上升，2023 年光伏耗銀量同比增長超過 80%。當前銀的需求量為 3.6 萬噸，存在 5000 噸的缺口，預計光伏用銀量將比 2023 年增長 40%-60%。漿料價格也大幅上漲，給光伏製造業帶來壓力。

白銀暴漲之下，電池片企業將從控產保價變成停產放假！