<p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。）</p>
<p>路透社未平倉合約（ROI）是您獲取全球金融評論的必備來源。</p>
<p>作者：克萊德·拉塞爾</p>
<p>澳大利亞朗塞斯頓，2025 年 12 月 30 日（路透社）——商品在 2025 年遭遇了美國總統唐納德·特朗普施加的關税和政策的狂風暴雨，儘管風暴可能在 2026 年減弱，但其漣漪效應將持續一段時間。</p>
<p>特朗普重塑全球貿易的努力以及他不斷變化的地緣政治舉動增加了商品市場的波動性，價格受到每日頭條新聞的驅動，而非基本面因素。</p>
<p>這造成了贏家和輸家，這一趨勢可能會持續到 2026 年，即使特朗普政府平息了關税戰爭，並與歐盟和印度等傳統盟友緩和關係。</p>
<p>然而，2026 年的贏家和輸家的名單可能與 2025 年不同，主要取決於世界將迎來哪種版本的特朗普。</p>
<h3>黃金的輝煌年與政策風險</h3>
<p>如果美國政策更加穩定，黃金（XAU=）可能會進入整合階段，儘管在持續的中央銀行購買和投資者尋求替代以往安全資產（如美國國債）的支持下，2025 年黃金的表現非常出色，漲幅達到 60%。</p>
<p>需要新的危機才能引發黃金的再次飆升，其中一個可能的事件是，如果美國聯邦儲備委員會的新主席被視為特朗普的政治傀儡，並在通貨膨脹持續的情況下降息以刺激經濟，可能會導致其信譽受損。</p>
<p>市場對許多發達國家持續高財政赤字和債務負擔的反應風險也是可能推動黃金上漲的事件。</p>
<p>如果這些風險實現，全球經濟增長受到壓力，原油和銅等商品可能會受到顯著壓力。</p>
<p>即使假設全球經濟成功度過特朗普第二次任期的第二年，許多主要商品仍然面臨下行風險。</p>
<h3>石油、天然氣與供應過剩</h3>
<p>原油（LCOc1）可能會因供應增加和俄羅斯原油可能重返市場而受到壓力，前提是達成和平協議以結束烏克蘭衝突。</p>
<p>液化天然氣（LNG）也可能面臨壓力，因為更多的美國工廠投入使用，且需要降低價格以清理供應過剩。</p>
<p>特朗普將採取何種政策的另一個不確定性在於，當他和他的政府意識到一些國家承諾的貿易承諾未能兑現時會發生什麼。</p>
<p>他所謂的許多貿易協議的一個關鍵特徵是承諾增加對美國能源的採購，通常這些承諾的水平要麼不切實際，要麼完全不切實際。</p>
<p>歐盟承諾每年購買 2500 億美元的美國能源就是一個例子。</p>
<p>根據 2025 年的平均價格，歐洲對美國原油、液化天然氣和煤炭的進口在 2025 年價值約 823 億美元，略高於 2024 年的 791 億美元。</p>
<p>根據商品分析師 Kpler 的數據，2025 年原油進口量從 2024 年的 191 萬桶/日降至 173 萬桶/日，而液化天然氣進口量從 4514 萬噸增至約 7224 萬噸，煤炭基本保持在 2044 萬噸至 2073 萬噸之間。</p>
<p>2026 年歐盟對美國能源的進口量不可能比 2025 年增加三倍，因為可用的原油、液化天然氣和煤炭根本不夠。</p>
<p>歐洲領導人和更廣泛的商品市場可能希望特朗普對這一不切實際承諾的巨大缺口視而不見，但風險在於他可能不會，並尋求某種形式的貿易報復。</p>
<h3>金屬的循環</h3>
<p>銅（CMCU3）是另一個在特朗普的過山車上經歷波動的商品，因擔心特朗普將在 2026 年初施加新關税，12 月價格創下歷史新高。</p>
<p>預計美國在 2025 年的進口量將翻倍，這意味着美國在積累庫存的同時，消耗了全球其他地區的庫存。</p>
<p>如何解決這一問題將取決於特朗普的實際行動，但假設對迄今為止未受影響的精煉銅進口徵收某種形式的關税，預計美國的進口量將在 2026 年下降，因為庫存被消耗，這反過來將允許中國等主要進口國增加採購。</p>
<p>另一些可能在 2026 年贏家名單上的商品是稀土和其他關鍵礦物。</p>
<p>特朗普政府可能會繼續投入資源和投資，建立不依賴中國的這些礦物的供應鏈，而中國目前在許多礦物的開採和精煉中占主導地位，包括鋰和鈷。</p>
<h3>中國對鐵礦石和煤炭的控制</h3>
<p>有些商品對美國的行動影響較小，更依賴於中國這一全球第二大經濟體的前景。</p>
<p>其中最重要的是鐵礦石，約四分之三的全球海運貨物運往中國的鋼鐵廠。</p>
<p>由於中國需求保持強勁，鐵礦石在 2025 年表現穩定，但 2026 年可能會因位於幾內亞的一個主要中國投資的西曼杜礦開始增產而對價格施加壓力。</p>
<p>煤炭同樣主要由中國和印度主導，後者分別是全球最大的生產國和進口國。</p>
<p>海運熱煤價格將主要取決於中國和印度的國內產量和電力生產的發展，存在風險，即隨着這兩個亞洲國家增加可再生能源生產，價格可能會受到壓力。</p>
<p>關税和貿易爭端將持續衝擊價格，但到 2026 年，較大的拖累可能是需求疲軟與供應上升的碰撞。如果經濟增長放緩，而新礦、液化天然氣生產線和石油桶紛紛進入市場，原油、銅和煤炭將比黃金更脆弱。</p>
<p>在那種情況下，商品面臨的風險不僅僅是特朗普的下一條社交媒體動態，還有一波市場難以消化的實物供應。</p>
<p>這裏表達的觀點是作者的個人觀點，他是路透社的專欄作家。</p>
<p>（作者：Clyde Russell 編輯：Marguerita Choy）</p>

<p>商品在 2025 年面臨顯著波動，原因是美國總統特朗普的關税和政策，預計這種影響將在 2026 年持續。儘管黃金在 2025 年表現良好，但其未來取決於美國政策的穩定性和潛在危機。原油和液化天然氣可能因供應增加和未滿足的貿易承諾而面臨壓力。由於關税擔憂，銅價飆升，但美國的進口在 2026 年可能會下降。稀土和關鍵礦物可能會受益於美國持續投資，以減少對中國的依賴</p>

<p>(The views expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家。）</p>
</div><p>Reuters Open Interest (ROI) is your essential source for global financial commentary.</p>
<div class="lb-trans"><p>路透社未平倉合約（ROI）是您獲取全球金融評論的必備來源。</p>
</div><p>By Clyde Russell</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：克萊德·拉塞爾</p>
</div><p>LAUNCESTON, Australia, Dec 30 (Reuters) - Commodities were pelted in 2025 by the whirlwind of tariffs and policies imposed by U.S. President Donald Trump, and while the storm may recede in 2026, the ripples will last some time.</p>
<div class="lb-trans"><p>澳大利亞朗塞斯頓，2025 年 12 月 30 日（路透社）——商品在 2025 年遭遇了美國總統唐納德·特朗普施加的關税和政策的狂風暴雨，儘管風暴可能在 2026 年減弱，但其漣漪效應將持續一段時間。</p>
</div><p>Trump’s efforts to remake global trade and his shifting geopolitical moves have boosted volatility in commodity markets, with prices being driven by daily headlines rather than fundamentals.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普重塑全球貿易的努力以及他不斷變化的地緣政治舉動增加了商品市場的波動性，價格受到每日頭條新聞的驅動，而非基本面因素。</p>
</div><p>This has created winners and losers, a trend likely to persist into 2026, even if the Trump administration calms its tariff wars and smoothes ruffled feathers with traditional allies such as the European Union and India.</p>
<div class="lb-trans"><p>這造成了贏家和輸家，這一趨勢可能會持續到 2026 年，即使特朗普政府平息了關税戰爭，並與歐盟和印度等傳統盟友緩和關係。</p>
</div><p>However, the list of winners and losers in 2026 may be different from 2025, largely depending on which version of Trump the world gets.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，2026 年的贏家和輸家的名單可能與 2025 年不同，主要取決於世界將迎來哪種版本的特朗普。</p>
</div><h3>GOLD’S BIG YEAR MEETS POLICY RISK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>黃金的輝煌年與政策風險</h3>
</div><p>A more settled U.S. policy would likely see gold (XAU=) , the star performer of 2025 with a gain of 60%, move into a consolidation phase, albeit with the bullish support of ongoing central bank purchases and investors seeking alternatives to previously safe assets such as U.S. Treasuries.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果美國政策更加穩定，黃金（XAU=）可能會進入整合階段，儘管在持續的中央銀行購買和投資者尋求替代以往安全資產（如美國國債）的支持下，2025 年黃金的表現非常出色，漲幅達到 60%。</p>
</div><p>It would take a new crisis to spark another surge in gold, with a candidate for such an event being the risk that the U.S. Federal Reserve loses credibility if its new chair is seen to be a political lackey of Trump and cuts interest rates to juice the economy even as inflation persists.</p>
<div class="lb-trans"><p>需要新的危機才能引發黃金的再次飆升，其中一個可能的事件是，如果美國聯邦儲備委員會的新主席被視為特朗普的政治傀儡，並在通貨膨脹持續的情況下降息以刺激經濟，可能會導致其信譽受損。</p>
</div><p>The risk of a market reaction to the ongoing high fiscal deficits and debt burdens in much of the developed world is another event that could bolster gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場對許多發達國家持續高財政赤字和債務負擔的反應風險也是可能推動黃金上漲的事件。</p>
</div><p>If these risks materialise and global economic growth comes under pressure, it’s likely that commodities such as crude oil and copper would come under significant pressure.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果這些風險實現，全球經濟增長受到壓力，原油和銅等商品可能會受到顯著壓力。</p>
</div><p>Even assuming the world economy successfully navigates the second year of Trump’s second stint in the White House, there are downside risks to many major commodities.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使假設全球經濟成功度過特朗普第二次任期的第二年，許多主要商品仍然面臨下行風險。</p>
</div><h3>OIL, GAS AND THE SUPPLY OVERHANG</h3>
<div class="lb-trans"><h3>石油、天然氣與供應過剩</h3>
</div><p>Crude oil (LCOc1) may come under pressure from rising supply and the potential return of Russian barrels to the open market, assuming a peace deal is reached to end the conflict in Ukraine.</p>
<div class="lb-trans"><p>原油（LCOc1）可能會因供應增加和俄羅斯原油可能重返市場而受到壓力，前提是達成和平協議以結束烏克蘭衝突。</p>
</div><p>Liquefied natural gas (LNG) may also come under pressure as more U.S. plants are commissioned, and lower prices are needed to clear the overhang of supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>液化天然氣（LNG）也可能面臨壓力，因為更多的美國工廠投入使用，且需要降低價格以清理供應過剩。</p>
</div><p>Another uncertainty about what policies Trump will pursue is what happens when he and his administration realise that the trade commitments promised by some nations are not being kept.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普將採取何種政策的另一個不確定性在於，當他和他的政府意識到一些國家承諾的貿易承諾未能兑現時會發生什麼。</p>
</div><p>One of the key features of many of his so-called trade deals has been commitments to increase purchases of U.S. energy, often to levels that are at best unrealistic and at worst delusional.</p>
<div class="lb-trans"><p>他所謂的許多貿易協議的一個關鍵特徵是承諾增加對美國能源的採購，通常這些承諾的水平要麼不切實際，要麼完全不切實際。</p>
</div><p>The EU’s undertaking to buy $250 billion a year of U.S. energy is a case in point.</p>
<div class="lb-trans"><p>歐盟承諾每年購買 2500 億美元的美國能源就是一個例子。</p>
</div><p>Using average prices for 2025, Europe’s imports of U.S. crude oil, LNG and coal were worth about $82.3 billion in 2025, up slightly from the $79.1 billion in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 2025 年的平均價格，歐洲對美國原油、液化天然氣和煤炭的進口在 2025 年價值約 823 億美元，略高於 2024 年的 791 億美元。</p>
</div><p>Crude oil volumes fell to 1.73 million barrels per day (bpd) in 2025 from 1.91 million bpd in 2024, while LNG imports rose to about 72.24 million metric tons from 45.14 million, and coal was largely steady at 20.73 million tons from 20.44 million in 2024, according to data compiled by commodity analysts Kpler.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據商品分析師 Kpler 的數據，2025 年原油進口量從 2024 年的 191 萬桶/日降至 173 萬桶/日，而液化天然氣進口量從 4514 萬噸增至約 7224 萬噸，煤炭基本保持在 2044 萬噸至 2073 萬噸之間。</p>
</div><p>There is zero chance that the EU’s imports of U.S. energy can more than triple in 2026 from 2025, as there simply isn’t enough available crude, LNG and coal.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年歐盟對美國能源的進口量不可能比 2025 年增加三倍，因為可用的原油、液化天然氣和煤炭根本不夠。</p>
</div><p>Europe’s leaders and the wider commodity market are probably hoping that Trump turns a blind eye to what is likely to be a massive shortfall on the unrealistic commitment, but the risk is that he doesn’t and seeks some form of trade retribution.</p>
<div class="lb-trans"><p>歐洲領導人和更廣泛的商品市場可能希望特朗普對這一不切實際承諾的巨大缺口視而不見，但風險在於他可能不會，並尋求某種形式的貿易報復。</p>
</div><h3>METALS ROUNDABOUT</h3>
<div class="lb-trans"><h3>金屬的循環</h3>
</div><p>Copper (CMCU3) is another commodity that has been on the Trump rollercoaster, hitting a record high in December as more metal flowed to the U.S. amid concerns that Trump will impose new tariffs early in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>銅（CMCU3）是另一個在特朗普的過山車上經歷波動的商品，因擔心特朗普將在 2026 年初施加新關税，12 月價格創下歷史新高。</p>
</div><p>The U.S. is likely to have doubled its imports in 2025, meaning that it has built up a stockpile while depleting inventories in the rest of the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>預計美國在 2025 年的進口量將翻倍，這意味着美國在積累庫存的同時，消耗了全球其他地區的庫存。</p>
</div><p>How this gets resolved will depend on what Trump actually does, but assuming there is some form of tariff on refined copper imports that have so far been spared, it’s likely that U.S. imports will decline in 2026 as inventories are used up, which in turn will allow buyers such as top importer China to increase purchases.</p>
<div class="lb-trans"><p>如何解決這一問題將取決於特朗普的實際行動，但假設對迄今為止未受影響的精煉銅進口徵收某種形式的關税，預計美國的進口量將在 2026 年下降，因為庫存被消耗，這反過來將允許中國等主要進口國增加採購。</p>
</div><p>Another set of commodities that are likely to end up on 2026’s winners’ list is rare earths and other critical minerals.</p>
<div class="lb-trans"><p>另一些可能在 2026 年贏家名單上的商品是稀土和其他關鍵礦物。</p>
</div><p>The Trump administration is likely to continue to commit resources and investment to building supply chains for these minerals that don’t rely on China, which currently dominates mining and refining for many of them, including lithium and cobalt.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府可能會繼續投入資源和投資，建立不依賴中國的這些礦物的供應鏈，而中國目前在許多礦物的開採和精煉中占主導地位，包括鋰和鈷。</p>
</div><h3>CHINA’S GRIP ON IRON ORE AND COAL</h3>
<div class="lb-trans"><h3>中國對鐵礦石和煤炭的控制</h3>
</div><p>There are some commodities that are less exposed to the actions of the U.S., and more dependent on the outlook for China, the world’s second-biggest economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>有些商品對美國的行動影響較小，更依賴於中國這一全球第二大經濟體的前景。</p>
</div><p>Chief among these is iron ore, with about three-quarters of all global seaborne cargoes heading to China’s steel mills.</p>
<div class="lb-trans"><p>其中最重要的是鐵礦石，約四分之三的全球海運貨物運往中國的鋼鐵廠。</p>
</div><p>Iron ore enjoyed a stable 2025 as Chinese demand remained robust, but 2026 could put pressure on prices as the huge new Simandou mine - a largely Chinese venture in Guinea - starts to ramp up output.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於中國需求保持強勁，鐵礦石在 2025 年表現穩定，但 2026 年可能會因位於幾內亞的一個主要中國投資的西曼杜礦開始增產而對價格施加壓力。</p>
</div><p>Coal is also largely a commodity dominated by China and India, the world’s two biggest producers and importers respectively.</p>
<div class="lb-trans"><p>煤炭同樣主要由中國和印度主導，後者分別是全球最大的生產國和進口國。</p>
</div><p>Seaborne thermal coal prices will depend largely on how domestic output and electricity generation evolve in China and India, with the risk that they may come under pressure as both Asian countries increase renewable energy production.</p>
<div class="lb-trans"><p>海運熱煤價格將主要取決於中國和印度的國內產量和電力生產的發展，存在風險，即隨着這兩個亞洲國家增加可再生能源生產，價格可能會受到壓力。</p>
</div><p>Tariffs and trade spats will keep jolting prices, but the heavier drag in 2026 is likely to be softer demand meeting rising supply. If growth stumbles while new mines, LNG trains and oil barrels hit the market, crude, copper and coal look more vulnerable than gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>關税和貿易爭端將持續衝擊價格，但到 2026 年，較大的拖累可能是需求疲軟與供應上升的碰撞。如果經濟增長放緩，而新礦、液化天然氣生產線和石油桶紛紛進入市場，原油、銅和煤炭將比黃金更脆弱。</p>
</div><p>In that world, the risks for commodities are not only the next Trump social-media post, but also a wave of physical supply that the market struggles to absorb.</p>
<div class="lb-trans"><p>在那種情況下，商品面臨的風險不僅僅是特朗普的下一條社交媒體動態，還有一波市場難以消化的實物供應。</p>
</div><p>The views expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.</p>
<div class="lb-trans"><p>這裏表達的觀點是作者的個人觀點，他是路透社的專欄作家。</p>
</div><p>(By Clyde Russell Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：Clyde Russell 編輯：Marguerita Choy）</p>
</div>

在特朗普旋風的衝擊下，大宗商品市場正在尋求 2026 年的緩解：拉塞爾