雪佛龍公司是一家美國公司，也是全球最大的石油生產商之一。
在 2025 年第三季度，它的日均產量為 361 萬桶，比去年增長了 8%。這一增長主要歸因於 Tengizchevroil (TCO)、二疊紀盆地和墨西哥灣開發項目的表現提升。
雪佛龍的起源可以追溯到著名的標準石油公司，該公司由約翰·D·洛克菲勒於 1870 年創立。1911 年，美國最高法院因違反聯邦反壟斷法下令將標準石油拆分為 34 家小公司。雪佛龍是這些繼承公司之一，最初被稱為加利福尼亞標準石油（ExxonMobil，目前最大的美國石油公司，也源於這一法院裁決）。1984 年，加利福尼亞標準石油正式更名為雪佛龍公司。
自成立以來，雪佛龍的核心業務一直是石油產品的開採和生產。
憑藉在上游石油領域超過一個世紀的經驗，公司積累了寶貴的專業知識，並獲得了領先的市場地位。這使其能夠從運營中持續產生強勁的現金流，並將其再投資於增長機會，同時回饋給股東。
這是一個受到尊重的投資者選擇的股票，因其為股東提供的股息收入而受到像沃倫·巴菲特和阿諾德·範登·伯格這樣的投資者的青睞，他們目前的投資組合中都有雪佛龍。
在 2012 年至 2025 年期間，雪佛龍支付了逐年增加的股息，從 2012 年 1 月 25 日的 0.81 美元增加到 2025 年 12 月 10 日的 1.71 美元。
公司在困難時期（例如 COVID）也支付了股息，這得益於強勁的資產負債表和財務紀律。
在 2025 年第三季度，雪佛龍回購了價值 26 億美元的股票，並支付了 34 億美元的股息。
公司的董事會宣佈每股 1.71 美元的季度股息，將於 2025 年 12 月 10 日支付。
從 2022 年到 2024 年，雪佛龍為股東提供了年股息增長範圍在 6% 到 8% 之間，超過了其通常提供的增長水平。具體而言，2022 年的增長為 6.97%，2023 年為 6.34%，2024 年為 7.95%。
在本文中，我們解釋了雪佛龍在過去三年中能夠提供這些顯著增長的原因，以及投資者對未來的合理預期。
_ 上游業務單元：公司的主要現金生成器 _
雪佛龍通過兩個主要業務部門組織其活動：
<ul>
<li>上游業務單元主要包括原油和天然氣的勘探、開發、生產和運輸（石油生產是上游部門的一個整合業務，而天然氣被視為一個增長活動）。</li>
<li>下游業務單元，主要包括石油和天然氣產品的精煉和營銷。</li>
</ul>
在 2012 年至 2024 年期間，上游和下游業務單元的 “經營活動現金流” 在 150 億到 300 億美元之間（基於週期）。
歷史上，上游業務單元一直是收益和現金流生成的主要貢獻者。最近，該業務單元的表現為股東帶來了創紀錄的回報。
在 2022 年，上游業務單元在美國的表現為 126 億美元，在國際市場的表現為 177 億美元。
在 2023 年，國際上游業務單元再次表現出色，錄得 133 億美元。
在 2022 年和 2023 年，上游業務單元對公司的現金流做出了重大貢獻，2022 年和 2023 年的現金流分別達到了 496 億美元和 356 億美元的創紀錄水平。
這一強勁的現金流使雪佛龍能夠提供超過典型水平的年度股息增長。
上游業務單元在未來仍會是關鍵的現金流生成器嗎？
我分析了自 2021 年以來的資本支出分配。
根據我的分析，我預計上游業務單元將在未來許多年內繼續是雪佛龍的核心業務。
如下面的表格所示，自 2021 年以來，公司每年將約 80% 的預算分配用於上游業務單元的投資。在 2023 年、2024 年和 2025 年上半年的分配分別為 86.41%、87.13% 和 92.43%。
由於現金引擎將保持不變，投資者可以期待未來類似的股息增長嗎？
雪佛龍將其資本支出預算主要用於對哈薩克斯坦、墨西哥灣、二疊紀盆地和圭亞那的投資。公司預計這些地區將在未來幾年成為公司現金流生成的主要貢獻者。
在二疊紀盆地，雪佛龍成功實現了 100 萬桶的生產目標，該地區現在有望成為現金流來源。
公司將很快將資本支出資源重新定向到其在圭亞那的新開發項目，同時關注更高回報的資產。
在 2024 年底，雪佛龍以 65 億美元將其在阿薩巴斯卡油砂和杜弗內頁岩層的資產出售給加拿大自然資源公司。這筆全現金交易是雪佛龍重塑投資組合和計劃在 2028 年前剝離約 100 億到 150 億美元資產戰略的一部分。
雪佛龍的整體戰略是剝離資產，並將資源集中於更高回報的投資，例如 Hess 收購，使資本效率成為關鍵的差異化因素。
儘管雪佛龍正在將投資重新分配到更高回報的資產上，但我認為公司無法保證未來幾年股息增長在 6% 到 8% 之間。這主要是因為預計油氣價格將保持在 2022 年至 2024 年期間的水平以下。
油氣價格：2022-2024 年期間
在 2022 年，布倫特油價飆升至每桶 101 美元，並在 2023 年和 2024 年保持在高位（每桶 83 美元和 81 美元）。
關於天然氣，美國亨利中心的價格飆升至每千立方英尺 6.36 美元。
以下宏觀經濟因素推動了這些價格的上漲：
<ul>
<li>烏克蘭 - 俄羅斯戰爭</li>
<li>OPEC+ 的供應決策</li>
<li>由於進一步放寬 COVID-19 限制，需求持續復甦。</li>
</ul>
2022 年，由於對精煉產品的需求恢復、產品庫存低、行業精煉能力下降以及來自俄羅斯和中國的產品出口減少，精煉利潤率高於 2021 年。
雪佛龍在石油行業的領導地位，通過在德克薩斯州二疊紀盆地、哈薩克斯坦和墨西哥灣等關鍵領域的戰略投資，能夠充分利用這一有利的宏觀經濟形勢。這導致了可觀的現金流生成，雪佛龍利用這些現金流向投資者提供了創紀錄的股息增長。
石油和天然氣價格：2026 年至 2030 年的預測
未來幾年的宏觀經濟環境預計不會為大型石油公司提供相同的機會。
布倫特原油價格在 2025 年前九個月的平均價格為每桶 71 美元（2024 年同期為每桶 83 美元），並在 10 月底結束時約為每桶 65 美元。
WTI 原油價格在 2025 年前九個月的平均價格為每桶 67 美元（2024 年同期為每桶 78 美元），並在 10 月底結束時約為每桶 61 美元。
目前，低油價主要是由於供應過剩；儘管需求仍然強於預期，全球供應仍在增加。
這一情況受到 OPEC+ 卡特爾和美國生產的顯著影響（EIA 預計到 2025 年 12 月，美國原油生產將因井口生產力的改善而達到近 1360 萬桶/日的歷史高位）。
預計這種需求與供應之間的不平衡將導致油價進一步下跌，預計在 2026 年將處於每桶 55 至 60 美元之間。
然而，未來五年內油價不太可能保持低位；從長期來看，油價似乎過於便宜，無法平衡市場。
預計在 2025 年和 2026 年，需求將每年增加 80 萬到 90 萬桶/日。除非發生全球經濟衰退，否則這一趨勢在 2027 年及 2030 年可能會以類似的速度繼續，需要顯著增加生產。
預計在 2026 年和 2027 年初，石油供應將保持高位。然而，到 2028 年，年供應增長可能會落後於年需求增長。當這種情況發生時，預計油價將上漲，鼓勵更多的行業投資。
因此，預計到 2030 年油價不太可能達到每桶 60 美元；更合理的估計是每桶 75 美元。然而，我不認為在 2030 年會出現油價達到每桶 100 美元的必要條件。
關於液化天然氣業務，預計由於生產增加，液化天然氣產品的價格將在 2027 年至 2029 年之間下降，每年新增 5000 萬噸的產能（在三年內增長 30%）。這種生產的增加可能會降低該行業公司的潛在利潤。
最終評論
雪佛龍在股息回報方面有着堅實的傳統；歷史上，該公司由於能夠從其石油和天然氣業務中產生穩定的現金流而提供了不斷增加的股息。
在 2012 年至 2025 年期間，該公司持續增加股息，從 2012 年 1 月 25 日的 0.81 美元增加到 2025 年 12 月 10 日的 1.71 美元。
在 2022 年至 2024 年期間，雪佛龍為其股東提供的年度股息增長範圍在 6% 到 8% 之間，超過了其通常提供的典型增長（具體而言，2022 年增長 6.97%，2023 年增長 6.34%，2024 年增長 7.95%）。
股息投資者在未來 35 年內對雪佛龍應有的合理預期是什麼？
自 2021 年以來，雪佛龍將其資本支出預算的相當大一部分用於上游業務的投資。最近，它完成了對 Hess 的收購，並宣佈了一項通過專注於高回報資產來重塑其投資組合的計劃。
該公司預計在未來幾年內降低每桶成本並提高生產效率，特別是得益於在圭亞那的投資，那裏每桶的生產成本已經低於 35 美元。
然而，我認為這種生產效率的提高不足以彌補石油和天然氣的低報價，併產生支持每年 6-8% 股息增長所需的現金流。
如前所述，今年油價已經下降，預計在 2026 年將進一步下降（降至每桶約 55 美元）。
在 2025 年第三季度，雪佛龍的收益降至 33 億美元（2024 年第三季度為 46 億美元），主要是由於原油價格下降和 Hess 收購的成本，部分被創紀錄的生產（得益於 Hess）和更好的精煉利潤所抵消。
在 2024 年，年度股息為 6.52 美元（每季度 1.63 美元）。今年，雪佛龍提供的年度股息為 6.84 美元（每季度 1.71 美元）。因此，該公司今年將股息提高 4.91%，低於 2022 年、2023 年和 2024 年記錄的水平。
在我看來，投資者可以合理預計到 2030 年每年約 5% 的股息增長。
需要改變哪些假設才能恢復 78% 的股息增長？
預計從 2028 年開始油價的上漲，加上在圭亞那的投資回報，預計將導致更強的現金流生成。特別是在圭亞那的投資應提供雪佛龍所需的現金流水平，以每年增加 7-8% 的股息。
在圭亞那提取的石油相對便宜，生產成本低於每桶 35 美元，使其具有很高的盈利能力和投資吸引力。我們相信，雪佛龍將通過專注於增加活動和提高生產效率，將其成功的二疊紀開發戰略複製到這裏，以將盈虧平衡點降低到每桶 30 美元以下。
如果雪佛龍實現這一目標，圭亞那可能會顯著貢獻於預計的長期每年 7-8% 的股息增長。該預測考慮了其投資組合的重塑和其他資本支出帶來的資產回報的增加。

雪佛龍

雪佛龍公司作為領先的石油生產商，報告了 2025 年第三季度日均產量為 361 萬桶，比去年增長了 8%。該公司持續增加股息，宣佈 2025 年 12 月每股季度股息為 1.71 美元。雪佛龍的上游業務部門仍然是其主要的現金來源，對現金流貢獻顯著，近年來現金流達到了創紀錄的水平。該公司計劃繼續在上游業務上進行大量投資，特別是在哈薩克斯坦和二疊紀盆地等地區，以維持未來的股息增長

雪佛龍在繁榮之後：股息投資者接下來應該期待什麼