《展望》美息口、國策及盈利動能牽動港股後市 券商料恒指「最牛」目標 34,000 點

港股今年持續向上，延續自 2024 年 9 月底內地推出「政策組合拳」後的升勢，市場情緒明顯回暖。恒指在 2024 年扭轉連跌四年的弱勢，全年累升逾 17%。今年受人工智能技術突飛猛進推動，特別是 DeepSeek 大模型橫空出世，以及阿里巴巴 (09988.HK) 等科網巨頭宣佈大規模 AI 投資計劃，市場對「AI 主題敍事」憧憬升温，吸引北水持續流入。2025 年前四個月，北水月均淨流入介乎 1,255 億至 1,666 億元。

雖然 4 月初美國總統特朗普宣佈對多國實施「對等關税」引發市場震盪，但內地推出「反內卷」政策提振企業盈利與信心。其後中美於 5 月初達成共識並互相暫降關税，多輪談判逐步化解「脱鈎」憂慮。低利率環境下，資金追逐優質與具增長潛力股份，北水 7 月單月淨流入重上千億水平。恒指於 10 月 2 日升至 27,381 點，較去年底曾累升逾 36%。10 月底中美元首在韓國釜山峯會達成「暫時休戰一年」協議。受美國「AI 泡沫」爭議及日本央行加息影響，市場短現波動，但恒指全年仍累升近 28%。

券商普遍認為，今年港股估值擴張主要受流動性與風險偏好改善帶動，形成所謂「水牛市」。行業板塊表現與宏觀景氣出現分化，AI 科技、創新藥、貴金屬、新能源等景氣資產及紅利資產最受資金追捧。展望 2026 年，若港股要進一步上行，市場需關注美聯儲局的減息步伐 (料下半年存高度不確定性)、驗證港股企業盈利增長動能，特別是 AI+ 技術能否成為新質增長點、各行業盈利是否受惠「反內卷」政策突圍，以及內地房市與消費能否回暖。從捕捉宏觀週期的主題投資角度看，信貸增長與 PPI 走勢仍是關鍵觀察指標。而明年將是中國「十五五規劃綱要」開局之年，全國兩會將審議具體國策內容，加上美國總統特朗普或明年 4 月訪華，或令市場憧憬「春季窗口」交易機會。本網綜合 14 間券商預測，2026 年恒指目標介乎 23,500 至 34,000 點，潛在變幅介乎下跌逾 8% 至上升逾 32%。

【料企業盈利温和上升 市場觀察中美關係走向】

中金表示，基準假設下，港股明年進一步動力更多可能來自盈利的修復，而不能單純的寄希望於估值和風險溢價的擴張。但從盈利角度，整體信用週期缺乏大幅上行動力的話，整體的大幅改善也難以期待。該行測算企業明年盈利預計温和增長 3 至 4%，整體市場在指數層面的空間或有限，景氣結構依然是主線。這其中的最大變數來自資金和投資者的變化，會直接影響資金成本對於估值的定價。具體到點位測算上：(1) 基準情形：盈利增長 3-4% 與景氣結構主線情緒推動，恒指中樞上行至 28,000-29,000 點左右。(2) 樂觀情形：若各主要結構情緒回到年內高點、盈利兑現 6-7% 增長，料或支撐恒指上行至 31,000 點左右。這當中假設政策發力超預期推動盈利兑現 6-7% 增長，推動順週期與泛消費等重點板塊股票風險溢價回到近年內低點，疊加美聯儲偏鴿外資流入，南向佔比 30%，有望推升恒指突破 31,000 點。

摩根士丹利在上月報告表示，料恒指 2026 年為穩定之年，估計指數上漲空間温和，伴隨着適度的每股盈利增長，以及估值穩定在較高區間，因為中國在全球科技競賽中重新站穩陣腳，且中美貿易緊張局勢緩解。該行將恒生指數 2026 年 12 月基準情境目標定於 27,500 點，相當於明年預測市盈率 (PE) 11.5 倍，預期企業每股盈利增長 6%；大摩給予恒指至明年底「牛市情境」目標 34,700 點，相當於至明年 12 月市盈率 13.4 倍，料明年股盈增長 8%。

【海通料恒指見三萬四 憧憬十五五國策提振 】

海通國際發表報告指出，在科技轉型加速的背景下，2025 年是內地牛市的「暖場」階段，由流動性與盈利雙驅動，科技和紅利是兩大主線，預期 2026 及 2027 年將進入牛市的主升階段。預測 2026 年上證綜指有望上行至 5,600 點，恒生指數 34,000 點 (屬券商中最樂觀目標水平)。該行指核心驅動來自綜合國力提升、經濟基本面與企業盈利的改善以及資金的持續流入

就南向資金流入成港股今年升市主力之一，今年淨流入達 1.4 萬億元，國泰海通證券上月初發表港股策報告，料 2026 年南向資金淨流入股將超過 1.5 萬億元，背後主要由公募、險資等機構入市所推動。該行估計內地公募基金有望流入港股約 4,000 億元 (主動及被動公募基金各流入港股 2,000 億元)、料內地明年私募基金流入港股 3,000 億元、並估計內地明年險資明年有望流入港股 4,000 億元。

滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華於 12 月初曾表示，對恒生指數的回報前景持積極觀點，預計 2026 年底指數目標為 31,000 點，主要受益於正面的市場流動性和盈利趨勢。中國政策聚焦提振內需，有望支持 2026 年的企業利潤率提升並推動盈利增長。香港股市和零售支出復甦、住宅房地產市場靠穩、旅遊活動恢復活力、大量新股準備上市，以及股市走高帶來的正面財富效應，均為香港消費復甦提供助力。滙豐私人銀行及財富管理亞洲首席投資總監範卓雲表示，由於美國經濟增長具韌性，明年可能維持利率不變。

【温傑估大市先低後高 譚朗蔚料恒指目標三萬點】

瑞銀上月發表中國市場策略報告亦表示，預測中國股市在明年將再迎來積極表現，主要得益於 AI 創新發展；針對民企與資本市場寬鬆政策環境；以及境內外機構投資者潛在資金流入。不過該利好因素的推動力已於 2025 年反映不少，估值倍數難以再度顯着擴張。該行預期 2026 年的股價表現將更多由盈利增長驅動。該行予恒指明年目標 30,000 點，相當預測明年市盈率 13.5 倍，料指數明年每股盈利增長 8%。

香港股票分析師協會理事温傑接受本網訪問時表示，對恒指 2026 年目標為 28,980 點，基於每股盈利 2,520 元，明年盈利增長料為 9.8%，目標預測市盈率 11.5 倍。他認為明年股市重點為盈利表現，中美經濟及政策影響流動性，對估值產生影響，此兩項因素將主導大市。他又表示，以恒指每年波幅 6,000 點至 8,000 點計算，年內低位有機會見 21,000 至 22,000 點，現水平計未必太值博，建議投資者分注部署。他又預期港股高位於下半年，要見到美國減息兩至三次，以及中國推出政策帶動經濟回穩，料第四季見全年高位機會較大。他亦表示，恒指由 4 月低位 19,260 點升至 10 月初的 27,381 點，近兩個月未見明顯回調。現階段若再升上 28,000 至 29,000 點，基本因素欠奉，他不排除 2026 年首季會再稍微上升，但料第二及第三季回吐，並寄望第四季再升上高位。

富昌證券聯席董事譚朗蔚接受本網訪問時表示，恒指自 2024 年第四季起已重返牛市，結束過去四年跌勢。他認為 2026 年港股前景仍偏向樂觀，只要恒指及恒生科技指數能分別企穩 23,500 點及 5,200 點，牛市格局可望維持。不過，他提醒港股今年大部分時間雖呈升勢，但第四季走勢橫行整固，預料明年或先行大幅整固再轉強，走勢可能呈「先低後高」格局。他預期 2026 年恒指目標為 30,000 點，科指上望 8,000 點。

至於美股方面，譚朗蔚認為整固幅度將大於港股。主要原因包括減息預期降温、就業市場轉弱及企業盈利難以支撐高估值。同時，美聯儲新任主席對利率的立場亦存在不確定性。他預期，以目前經濟狀況推算，明年美聯儲或僅減息一次，甚至可能維持不變，減息幅度或低於市場預期，料將為美股帶來更大震盪。(ta/w/t)