作者：Roy Sheinfeld，Bitcoin Magazine；翻譯：鄧彤，金色財經
技術產品往往在實用性和受歡迎程度上有一個自然的上限。一旦它們解決了所有可以解決的問題，它們的增長基本上就達到了極限。就像每個愛吃土豆的人都有一個削皮器一樣，削皮器市場的增長潛力基本上已經被耗盡。事實上，目前人工智能領域最大的問題是它到底能解決多少問題。市場可能被過度炒作，或者它可能具有無限的潛力。
那麼穩定幣呢？它們從十年前幾乎為零的市場規模增長到今天數百億美元的市值，月交易量超過 1 萬億美元。花旗集團預測，到本十年末，穩定幣的總市值將達到約 2 萬億美元。
如果我們談論的是數萬億美元，這聽起來更像是人工智能而不是削皮器。
但穩定幣是否有自然的限制？它們的實用性是否僅限於某些特定問題？如果是，這些限制是什麼？穩定幣實際上還有多少增長潛力？哪些因素會阻礙它們的發展？
為了找到這些問題的答案，讓我們回顧一下穩定幣是如何演變到今天的，它們未來增長的限制是什麼，以及這對它們的整體實用性（即它們可以解決的問題範圍）意味着什麼。穩定幣為何受到市場青睞目前穩定幣流行的原因主要有三個。價格穩定性和低波動性首先是價格穩定性。許多加密貨幣波動性很大，適合投機，但不適合日常使用。穩定幣的價值，如其名所示，是穩定的。價格穩定性是它們的基本價值主張。與其他預期價值將持續上升的加密貨幣相比，價格穩定性無疑是一個優勢。如果你的幣在五年內會翻倍，你可能不願意現在就花掉它們。但如果你的幣在五年內只會保持不變甚至略微貶值，你最好在它們成為你錢包的負擔之前花掉它們。更大的可攜帶性其次是可攜帶性。將法定貨幣轉換為加密貨幣可能很麻煩，但將一種加密貨幣轉換為另一種通常要容易得多。因此，許多用户發現將法定貨幣批量轉換為穩定幣，然後根據需要在各種加密貨幣之間輕鬆轉移價值更為高效。USDT 是交易量最大的幣，因為它在任何加密貨幣交易中表現良好。在許多市場中，前兩個因素相互強化。許多國家的本國貨幣貶值速度快於與穩定幣掛鈎的貨幣，為這些國家的人們提供了一種保護財富免受貶值的方法。此外，這些國家通常使用貨幣管制來防止資本外流，但其公民往往可以通過購買穩定幣來規避這些人為障礙。税收優化第三個原因很簡單：税收。許多司法管轄區，包括美國、加拿大、英國、日本和澳大利亞，將加密貨幣視為商品而非貨幣。因此，對加密貨幣價格上漲徵收資本利得税，使每筆交易都可能成為應税事件。然而，許多用户和企業可能希望利用加密貨幣的可攜帶性，例如作為支付渠道，因此穩定幣的價格穩定性可以幫助他們在日常支付中避免應税事件。
國家規則
法定貨幣是現代國家的皇冠明珠。除了國家貨幣的象徵價值之外，控制每個人資金的來源是極其有利的。要理解這一點有多重要，可以考慮重温 Ridley Scott 的《黑雨》（這部電影因許多原因值得重看，最顯著的是邁克爾·道格拉斯那酷炫的長髮造型）。
歷史表明，國家會監管其權力範圍內的一切。
中央集權也是國家在現代時期開始偏愛關税而非税收的原因。在一個官僚機構較小、人口分散的時代，國家在徵税收入方面面臨困難。它們缺乏量化收入的數據和控制收入的技術。因此，它們更傾向於關税，因為港口和橋樑的數量遠少於家庭和商店。
穩定幣也不例外。
穩定幣在其價值來源和實際運作上高度集中，這也是監管機構最近忙於發佈各種規則的原因。雖然這些監管措施可能是必要和明智的，但它們確實限制了，並將繼續限制穩定幣的實用性。
<h2>規則、影響與未來展望</h2>
最近，監管努力顯著增加，但這可能只是滿足市場需求。事實上，兩個主要的穩定幣發行者 Tether 和 Circle 正在以不同的策略參與監管過程。它們清楚自己作為私人美元鑄幣機構和吸收並再投資大量私人存款（如銀行）的公司地位。成熟的穩定幣發行者似乎渴望監管。
監管機構自己也認為穩定幣監管是一件好事，因為它可以保護用户併為發行者提供 “更可預測的監管環境”。毫不奇怪，這也是美國證券交易委員會（SEC）的觀點。
這個論點並非沒有道理。管理數千億美元負債的公司應該能夠履行這些負債，也許應該有人對它們進行審計。但現有的法規確實給人們在使用穩定幣的地點和方式上造成了許多障礙。我們從歐洲開始，因為監管法律術語是歐盟的官方語言。加密資產市場監管（MiCA）是歐洲最重要的穩定幣法規。它於 2023 年生效，但其真正影響直到 2025 年第一季度才顯現出來。因為 MiCA 要求穩定幣發行者在至少一個歐洲國家獲得電子貨幣許可證，像 Binance 和 Coinbase 這樣的主要交易所已經下架了包括市值最大的穩定幣 USDT 在內的九種主流穩定幣。（當然，一個由九家 “太大而不能倒” 的歐洲銀行組成的財團正在嘗試推出自己的歐元掛鈎穩定幣。）MiCA 就像一顆監管核彈，有效地禁止了主流穩定幣，並試圖用一些人為操控的歐洲替代品取而代之。相比之下，美國更有利於實驗和創新，並實施了國家穩定幣創新指導與建立法案（GENIUS）。GENIUS 法案的寬鬆之處在於財政部可以認定外國穩定幣發行者在其本國受到充分監管，從而免除其在美國設立分支機構的需要。該法案還規定了儲備要求和信息披露等具體事項。雖然 GENIUS 法案在形式上限制了發行者並保護了用户，但它也使發行者受到銀行保密法的約束，以防止洗錢。任何在交易所購買過加密貨幣的人都知道，反洗錢（AML）和了解你的客户（KYC）流程可能非常繁瑣，實際上限制了持有者使用穩定幣的方式。消除這種摩擦是穩定幣最初吸引人的原因之一。加強消費者保護可能在長期內提高穩定幣的整體效用，但現在希望購買和交易 USDT 的用户可能並不認同這一點。雖然歐盟和美國可以説是穩定幣最重要的市場，但許多其他市場已經建立了相關法規（例如，日本、加拿大、智利），或正在建立中（例如，英國、中國、澳大利亞、巴西、土耳其）。想象一下所有這些監管體系形成一個巨大的維恩圖，穩定幣的效用存在於這些體系重疊的區域，交易仍然具有經濟可行性。這個區域有多大？考慮到穩定幣是與各國政府高度保護的法定貨幣掛鈎的，這些已經多樣化的監管體系在未來會趨同還是分化？監管體系越複雜，穩定幣能夠蓬勃發展的清算市場就越小且越孤立。它們仍然會有自己的市場空間，但有些會比其他的更小。任何基於國家或甚至地區法定貨幣的穩定幣都不太可能滿足所有市場監管者的要求，因此成為全球貨幣。這或許可以解釋為什麼穩定幣在現實世界中的使用遠比許多人設想的 “全球數字美元” 要地理限制得多。即使是使用最廣泛的穩定幣 USDT，也僅在少數相對寬鬆的司法管轄區內大規模運作。USDC 的市值約為 USDT 的 40%，且產品功能幾乎相同，也面臨相同的結構性限制。穩定幣是好的，但比特幣具有無限的潛力。穩定幣是中心化的法定貨幣代幣。由於其中心化的特性和與國家法定貨幣的掛鈎，穩定幣受到監管者的嚴格控制，導致所有相關方都面臨成本和摩擦。這一過程已經開始並將繼續下去。這是否意味着穩定幣註定要失敗？不一定。作為代幣化的法定貨幣，只要法定貨幣可以方便使用，穩定幣就可以蓬勃發展。實際上，這意味着傳統的支付方式。我最近將支付定義為償還債務的指令。只要通過中介存在互惠交易，穩定幣就可能在 “交換” 中發揮這一作用。事實上，像 Klarna、PayPal 和 Stripe 這樣的成熟金融科技公司推出自己的穩定幣或穩定幣賬户，可能是出於想要從其他金融科技解決方案中搶佔支付業務（或保護自身利益）的願望。穩定幣正在演變為普通支付金融科技，但或許僅僅是普通支付金融科技。“普通” 在這裏指的是國家法規施加的限制及其功能和地理限制。這意味着高費用將流向中介，用户將面臨摩擦。但一個巨大的價值轉移領域仍然被現有支付模型所忽視，或許是因為它需要直接的、去中介化的轉移，忽視政治和地理因素，不涉及債務，或者以上所有因素。價值轉移的潛力有時難以察覺，因為這種碎片化、依賴中介的支付模型佔據主導地位。直到最近，我們才獲得了實現更多可能性的技術。然而，每當你給街頭表演者一些硬幣或給內容創作者小費時，你是在轉移價值，而不是清償債務。這種轉移在現金在個人之間流動時是去中介化的。現在想象一下，世界另一端的街頭表演者，你通過一個應用程序發現了他。感知這一價值轉移領域的關鍵在於將這種直接性和無國界性帶入我們的數字世界。價值轉移所需的摩擦在技術和監管上都低於法定貨幣。但要實現這一點，需要一種不依賴於國家貨幣的去中心化貨幣。比特幣正是如此。比特幣是一個開放的、去中心化的、中立的貨幣網絡，任何人、任何時間、任何地點都可以使用。儘管穩定幣在監管叢林的縫隙中掙扎求生，但比特幣卻自由翱翔。比特幣建立在互聯網之上併為其服務，天生具備可編程性，這是穩定幣僅能勉強匹敵的特性。比特幣允許全球數百萬用户之間進行直接、不中斷的轉移，而無需第三方保管人。穩定幣所承諾但很少被相信的未來，已經成為比特幣的現實。沒有障礙，更容易贏得遊戲。效用是經濟學中的核心概念，因為它是決策的本質。人們選擇他們認為最有用的東西，而你知道什麼是最有用的，因為人們已經做出了選擇。人們使用穩定幣的事實證明了它們的效用。這種效用不會消失，但監管將限制它。穩定幣的增長將在其效用大致等於監管造成的摩擦時停止。當前的監管條件和潛在的未來監管趨勢表明，我們非常接近這一平衡。然而，由於比特幣不是一種中心化貨幣，並且不依賴於國家法定貨幣，因此本質上更難以監管，因此受到的監管遠少於穩定幣。此外，比特幣是數字原生的，自然適合全球商業和價值流動的世界，使得價值能夠在任何地方的應用之間無摩擦地跨越國界。如果監管限制了穩定幣的效用，而比特幣受到的監管遠少於此，那麼顯然誰將在效用競賽中獲勝。

GBTC

CRCL

這篇文章討論了穩定幣對比特幣的潛在影響，強調了它們的快速增長和市場資本化，預計到本世紀末可能達到 2 萬億美元。文章指出了穩定幣受歡迎的三個主要原因：價格穩定性、可攜帶性和税收優化。然而，它也提出了對穩定幣侷限性的擔憂，特別是在監管挑戰和其中心化特性方面。穩定幣的未來可能會受到持續監管努力和它們在金融生態系統中角色的影響

穩定幣是否會對比特幣構成生存威脅？