<p>根據去年最後一個季度的投資者情緒，內地中國和香港股市的 spectacular rally 已經結束。上證和深證上市股票的 CSI 300 指數下跌了 0.2%，而 MSCI 中國指數則下跌了超過 7%。與此同時，恒生指數下跌了 4.5%。\n 儘管大多數華爾街銀行對中國股票仍持樂觀態度，但一些銀行變得更加謹慎。摩根士丹利認為 2026 年將是 “在 2025 年高回報後的穩定年”，而花旗則因中國經濟疲軟和對企業盈利前景的擔憂，將對 MSCI 中國指數的推薦從增持下調至中性。\n 然而，對中國股票的謹慎看法在過去兩年中證明是代價高昂的。去年，MSCI 中國指數創下自 2017 年以來的最佳表現，以八年來最大的幅度超越基準 S&amp;P 500 指數。儘管出現了激烈的反彈，MSCI 中國指數仍然比 2021 年 2 月的峯值低約 30%，這突顯了進一步上漲的潛力。\n 疲弱的經濟數據和乏善可陳的盈利增長在去年年初是大問題，但這並沒有阻止中國股市的快速反彈。在香港，上市、配股和大宗交易的收益在 2025 年翻了四倍，超過 730 億美元。該城市首次成為自 2013 年以來亞洲最大的融資場所。\n 中國股票的戲劇性復甦得益於兩種可能持續的全球趨勢。首先是美國股票相對於世界其他地區的表現不佳。去年，MSCI 全球除美國外的所有國家指數上漲了 29%，而 S&amp;P 500 指數僅上漲了 16.3%。\n 美國總統特朗普對世界貿易的攻擊造成的損害——包括由於對美元作為避風港地位的懷疑，美元指數遭遇自 2017 年以來最嚴重的年度下跌——促使全球投資者分散投資，遠離美國。\n\n\n 近年來不受投資者歡迎的主要股市，如歐洲和新興經濟體，出現了驚人的反彈。\n 中國是最大的受益者之一，部分原因是外國投資者對該國股票過於悲觀。摩根士丹利指出，去年美國和歐洲共同基金流入中國股票的金額約佔 2023-24 年總流出的 30%。\n 第二個全球趨勢是生成性人工智能（AI）的繁榮。中國的 “DeepSeek 時刻” 引發了對該國蓬勃發展的 AI 生態系統的興趣，並將中國股票的投資敍事從通貨緊縮和經濟放緩的故事轉變為技術突破和創新的故事。\n 中國的 AI 公司在香港的首次公開募股（IPO）中引領了繁榮。根據彭博社的數據，上個月是自 2019 年 11 月以來香港 IPO 最繁忙的月份，科技公司佔據了 25 家在香港首次交易的公司的半數。\n\n 然而，投資者在去年激烈反彈後應該適度調整他們的熱情是有道理的。存在許多風險，從持續的地緣政治緊張局勢到對政策支持不足以恢復國內需求的持續擔憂，尤其是在房地產市場危機加劇的情況下。\n 然而，投資者越來越重視去年變得更加明顯的韌性來源。首先，中國在面對美國出口管制時，在建立自給自足的 AI 生態系統方面取得了顯著進展，這有助於重塑亞洲的股市格局。\n 根據美國銀行的説法，中國是 “全球 AI 的第二名（僅次於美國），在幾乎每個供應鏈層面上競爭，並受益於強有力的國家政策支持、豐富的數據資源、領先的製造能力、多樣化的 AI 應用場景和競爭激烈的私營部門”。關鍵是，中國在電力供應方面的優勢使其在數據中心需求激增的情況下，能夠在美國和其他國家的投資受到限制時更具競爭力。\n\n\n 其次，內地中國和香港股票的反彈不僅僅與 AI 有關。由於投資者對地緣政治風險進行對沖，材料類股票的表現與科技股一樣強勁，部分原因是黃金和白銀價格飆升。\n 此外，北京的 “反內卷” 運動通過減輕過剩產能行業的壓力和抑制過度價格競爭，支持了材料價格。摩根大通表示，反內卷運動有助於使 “關注盈利和股東回報的境內股市制度化，而不是週期性流動性激增”。\n 第三，儘管中國政策制定者對實施更激進的刺激措施以促進消費的猶豫增加了對股市前景的不確定性，但中國政府已經做了足夠的工作來讓投資者相信它不會允許經濟急劇惡化。\n 美國銀行表示，北京 “成功切斷了尾部風險，恢復了市場穩定的信心”。對中國的情緒不再像以前那樣脆弱。\n 第四，通過股票通南向通道流入香港股市的資金可能仍然是流動性的主要來源。北京已表明希望香港資本市場強勁穩定。恒生指數還為投資者提供了更多接觸中國科技創新主題的機會。儘管中國股票在上個季度的下跌值得關注，但仔細審視 2024-25 年反彈的基礎顯示，2026 年可能會有進一步的上漲。</p>

摩根士丹利

<p>投資者被建議對 2026 年的香港和中國大陸股票保持樂觀，儘管近期主要指數出現下跌。一些銀行如摩根士丹利預測市場將會穩定，而其他銀行如花旗則因經濟擔憂下調了前景。然而，MSCI 中國指數顯示出顯著的復甦潛力，受到全球趨勢的支持，例如美國股票表現不佳和人工智能的繁榮。風險依然存在，包括地緣政治緊張局勢和房地產市場問題，但中國在人工智能和材料領域的進展提供了韌性</p>

<p>Judging by investor sentiment in the final quarter of last year, the spectacular rally in mainland Chinese and Hong Kong equities is over. The CSI 300 index of Shanghai- and Shenzhen-listed stocks declined 0.2 per cent while the MSCI China Index fell by over 7 per cent. The Hang Seng Index, meanwhile, lost 4.5 per cent.\nWhile most Wall Street banks remain bullish on Chinese stocks, some have turned more cautious. Morgan Stanley believes 2026 will be “a year of stabilization after 2025’s high returns”, while Citigroup downgraded its recommendation for the MSCI China Index from overweight to neutral due to the weakness of China’s economy and concerns about the outlook for corporate earnings.\nHowever, a cautious view on Chinese equities proved costly over the past two years. Last year, the MSCI China Index had its best year since 2017, outpacing the benchmark S&amp;P 500 index by the widest margin in eight years. Despite the fierce rally, the MSCI China Index still stands around 30 per cent below its peak in February 2021, underscoring the potential for further gains.\nWeak economic data and lacklustre earnings growth were big concerns at the beginning of last year, but that did not prevent China’s stock market rally from accelerating rapidly. In Hong Kong, the proceeds from listings, share placements and block trades quadrupled in 2025 to more than US$73 billion. The city became the top fundraising venue in Asia for the first time since 2013.\nThe dramatic recovery in Chinese equities has been supported by two global trends that are likely to persist. The first is the underperformance of US equities relative to the rest of the world. The MSCI All Country World ex-US Index rose 29 per cent last year compared with a 16.3 per cent gain for the S&amp;P 500.\nThe damage wrought by US President Donald Trump’s assault on world trade – including the dollar index suffering its sharpest annual decline since 2017 due to doubts about the US dollar’s status as a safe haven – encouraged global investors to diversify away from the US.\n\n\nMajor equity markets that were unpopular with investors in recent years, such as those in Europe and emerging economies, staged a stunning comeback.\nChina is one of the biggest beneficiaries, partly because foreign investors were too bearish on the country’s stocks. Morgan Stanley notes that US and European mutual fund inflows into Chinese equities last year were around 30 per cent of the total outflows in 2023-24.\nThe second global trend is the boom in generative artificial intelligence (AI). China’s “DeepSeek moment” sparked interest in the country’s thriving AI ecosystem and changed the investment narrative around Chinese equities from a deflation and economic slowdown story to one of technological breakthrough and innovation.\nChinese AI companies are leading the boom in initial public offerings (IPOs) in Hong Kong. Last month was the busiest month for IPOs in the city since November 2019, with tech firms accounting for half of the 25 companies that made their trading debut in Hong Kong, according to Bloomberg.\n\nHowever, it stands to reason that investors should temper their enthusiasm after last year’s blistering rally. There are plenty of risks, from the ever-present threat of further geopolitical flare-ups to persistent concerns about insufficient policy support to revive domestic demand, especially given the festering crisis in the housing market.\nYet investors are attaching more importance to sources of resilience that became more apparent last year. First, China’s remarkable progress in building a self-sustaining AI ecosystem in the face of US export controls has helped reshape Asia’s equity market landscape.\nAccording to Bank of America, China is the “global runner-up in AI [after the US], competing across nearly every level of the supply chain [and benefiting from] strong national policy support, vast data resources, leading manufacturing capabilities, diverse AI application scenarios, and a fiercely competitive private sector”. Crucially, China is better positioned in terms of power supply at a time when surging demand from data centres is constraining investment in the US and other countries.\n\n\nSecond, the rebound in mainland Chinese and Hong Kong stocks is not just about AI. Materials stocks performed as strongly as tech shares last year, partly due to soaring gold and silver prices as investors hedged their portfolios against geopolitical risks.\nMoreover, Beijing’s “anti-involution” campaign has supported materials prices by easing pressure on industries suffering from overcapacity and curbing excessive price competition. JPMorgan said the anti-involution drive has helped institutionalise an “onshore equity market that looks to earnings and shareholder returns seriously over periodic liquidity surges”.\nThird, while Chinese policymakers’ reluctance to implement more aggressive stimulus measures to boost consumption adds to the uncertainty over the outlook for equities, the Chinese government has done enough to convince investors that it will not allow the economy to deteriorate dramatically.\nBank of America said Beijing “successfully cut off tail risks, restoring confidence in market stability”. Sentiment towards China is not as fragile as it once was.\nFourth, inflows into Hong Kong’s equity market via the Stock Connect’s southbound channel are likely to remain a major source of liquidity. Beijing has signalled its desire for a strong and stable Hong Kong capital market. The Hang Seng Index also offers investors more exposure to Chinese tech innovation themes. While the decline in Chinese stocks last quarter warrants scrutiny, a careful look at the underpinnings of the 2024-25 rally shows further gains are likely in 2026.\n</p>
<div class="lb-trans"><p>根據去年最後一個季度的投資者情緒，內地中國和香港股市的 spectacular rally 已經結束。上證和深證上市股票的 CSI 300 指數下跌了 0.2%，而 MSCI 中國指數則下跌了超過 7%。與此同時，恒生指數下跌了 4.5%。\n 儘管大多數華爾街銀行對中國股票仍持樂觀態度，但一些銀行變得更加謹慎。摩根士丹利認為 2026 年將是 “在 2025 年高回報後的穩定年”，而花旗則因中國經濟疲軟和對企業盈利前景的擔憂，將對 MSCI 中國指數的推薦從增持下調至中性。\n 然而，對中國股票的謹慎看法在過去兩年中證明是代價高昂的。去年，MSCI 中國指數創下自 2017 年以來的最佳表現，以八年來最大的幅度超越基準 S&amp;P 500 指數。儘管出現了激烈的反彈，MSCI 中國指數仍然比 2021 年 2 月的峯值低約 30%，這突顯了進一步上漲的潛力。\n 疲弱的經濟數據和乏善可陳的盈利增長在去年年初是大問題，但這並沒有阻止中國股市的快速反彈。在香港，上市、配股和大宗交易的收益在 2025 年翻了四倍，超過 730 億美元。該城市首次成為自 2013 年以來亞洲最大的融資場所。\n 中國股票的戲劇性復甦得益於兩種可能持續的全球趨勢。首先是美國股票相對於世界其他地區的表現不佳。去年，MSCI 全球除美國外的所有國家指數上漲了 29%，而 S&amp;P 500 指數僅上漲了 16.3%。\n 美國總統特朗普對世界貿易的攻擊造成的損害——包括由於對美元作為避風港地位的懷疑，美元指數遭遇自 2017 年以來最嚴重的年度下跌——促使全球投資者分散投資，遠離美國。\n\n\n 近年來不受投資者歡迎的主要股市，如歐洲和新興經濟體，出現了驚人的反彈。\n 中國是最大的受益者之一，部分原因是外國投資者對該國股票過於悲觀。摩根士丹利指出，去年美國和歐洲共同基金流入中國股票的金額約佔 2023-24 年總流出的 30%。\n 第二個全球趨勢是生成性人工智能（AI）的繁榮。中國的 “DeepSeek 時刻” 引發了對該國蓬勃發展的 AI 生態系統的興趣，並將中國股票的投資敍事從通貨緊縮和經濟放緩的故事轉變為技術突破和創新的故事。\n 中國的 AI 公司在香港的首次公開募股（IPO）中引領了繁榮。根據彭博社的數據，上個月是自 2019 年 11 月以來香港 IPO 最繁忙的月份，科技公司佔據了 25 家在香港首次交易的公司的半數。\n\n 然而，投資者在去年激烈反彈後應該適度調整他們的熱情是有道理的。存在許多風險，從持續的地緣政治緊張局勢到對政策支持不足以恢復國內需求的持續擔憂，尤其是在房地產市場危機加劇的情況下。\n 然而，投資者越來越重視去年變得更加明顯的韌性來源。首先，中國在面對美國出口管制時，在建立自給自足的 AI 生態系統方面取得了顯著進展，這有助於重塑亞洲的股市格局。\n 根據美國銀行的説法，中國是 “全球 AI 的第二名（僅次於美國），在幾乎每個供應鏈層面上競爭，並受益於強有力的國家政策支持、豐富的數據資源、領先的製造能力、多樣化的 AI 應用場景和競爭激烈的私營部門”。關鍵是，中國在電力供應方面的優勢使其在數據中心需求激增的情況下，能夠在美國和其他國家的投資受到限制時更具競爭力。\n\n\n 其次，內地中國和香港股票的反彈不僅僅與 AI 有關。由於投資者對地緣政治風險進行對沖，材料類股票的表現與科技股一樣強勁，部分原因是黃金和白銀價格飆升。\n 此外，北京的 “反內卷” 運動通過減輕過剩產能行業的壓力和抑制過度價格競爭，支持了材料價格。摩根大通表示，反內卷運動有助於使 “關注盈利和股東回報的境內股市制度化，而不是週期性流動性激增”。\n 第三，儘管中國政策制定者對實施更激進的刺激措施以促進消費的猶豫增加了對股市前景的不確定性，但中國政府已經做了足夠的工作來讓投資者相信它不會允許經濟急劇惡化。\n 美國銀行表示，北京 “成功切斷了尾部風險，恢復了市場穩定的信心”。對中國的情緒不再像以前那樣脆弱。\n 第四，通過股票通南向通道流入香港股市的資金可能仍然是流動性的主要來源。北京已表明希望香港資本市場強勁穩定。恒生指數還為投資者提供了更多接觸中國科技創新主題的機會。儘管中國股票在上個季度的下跌值得關注，但仔細審視 2024-25 年反彈的基礎顯示，2026 年可能會有進一步的上漲。</p>
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為什麼投資者在 2026 年應該繼續看好香港和內地股票