<p><strong>公司：</strong> 滴滴全球公司</p>
<p><strong>股票代碼：</strong> DIDIY (OTC ADR)</p>
<p><strong>撰寫時價格：</strong> $5.45</p>
<p>** 日期:**2025 年 12 月 24 日</p>
<p><strong>投資論點</strong></p>
<p><strong>公司業務概述</strong></p>
<p>滴滴全球在中國運營着主導的打車平台，這是全球最大的打車市場，並在其運營的每個主要國際市場（包括巴西和墨西哥）中佔據領先地位（第一或第二）。該業務輕資產、盈利且已實現規模化。</p>
<p><strong>為何股票今天被低估</strong></p>
<p>滴滴的定價並不是因為其業務疲弱，而是被視為不可投資的證券。在被迫從紐約證券交易所退市後，滴滴在一個排除大多數長期機構基金、基準任務和被限制持有 OTC 或粉單證券的投資者的 OTC 狀態中交易。這種由於流動性不足導致的折價主導了估值。</p>
<p><strong>為何在 12 個月內出現兩種結果是合理的</strong></p>
<p>朝着 <strong>香港重新上市</strong> 或正式監管批准的可信舉措將恢復機構投資者的進入，並使交易條件正常化。滴滴並不需要盈利加速，只需從結構性排除轉變為政治上被容忍和可交易的狀態。</p>
<p>僅這一轉變就可以在一年內合理地將股權重新定價 <strong>50-100%</strong>。</p>
<p><strong>估值錨</strong></p>
<p>一個有用的方式來錨定滴滴的估值是將其與全球打車同行進行比較，假設滴滴是流動的並且可以被機構投資者訪問。</p>
<p><strong>收入規模（大致估算）：</strong></p>
<ul>
<li>滴滴全球: ~$300 億</li>
<li>優步科技: ~$4550 億</li>
<li>Grab 控股: ~$120 億</li>
</ul>
<p>滴滴的規模遠大於 Grab，並且在運營規模上更接近優步，同時在其核心市場的主導地位超過兩者。</p>
<p><strong>市值：</strong></p>
<ul>
<li>Grab: ~$200 億</li>
<li>優步: ~$1700 億</li>
</ul>
<p>考慮到滴滴的規模、盈利能力和市場領導地位，一旦市場準入恢復，<strong>在 Grab 和優步之間的正常化估值</strong> 是 <strong>合理的</strong>。這意味着市值範圍為$500-1000 億，足以支持股權價值從當前水平翻倍。</p>
<p><strong>催化劑</strong></p>
<p>滴滴最可能的最終狀態不是被迫從 OTC 遷移到香港，而是類似於阿里巴巴或網易的可流通雙重上市結構。根據滴滴的投資者關係，現有的 <strong>OTC 股票</strong> 預計將通過經紀請求機制 <strong>轉換為香港上市股票</strong>，而不是自動轉換。這種結構很重要，因為：</p>
<ul>
<li>套利將市場連接起來，防止持續的估值差距</li>
<li>投資者羣體大幅擴大，因為能夠持有香港上市股票的投資者池遠大於被允許持有 OTC 證券的投資者</li>
</ul>
<p>即使是無法直接持有香港股票的投資者，也應通過價格趨同受益。</p>
<p>這種重新定價有強有力的先例。阿里巴巴、京東、網易和百度在香港的二次上市後都看到估值韌性改善，而中國移動在紐約證券交易所退市後重新上市香港後經歷了顯著的重新評級。在每種情況下，關鍵驅動因素不是基本面改善，而是 <strong>恢復流動性和政治正常化</strong>。</p>
<p>在 12 個月的時間範圍內，以下發展可能合理地解鎖價值：</p>
<ul>
<li>與香港重新上市相關的正式公告或備案</li>
<li>明確的監管批准或正常化的公開信號</li>
<li>OTC 和香港股票之間的可流通性確認</li>
<li>納入香港跟蹤指數或符合南向資本流動的資格</li>
<li>恢復分析師覆蓋和機構參與</li>
</ul>
<p>重要的是，完成並不是必需的。僅僅是可信的進展通常就足以觸發急劇的重新定價。</p>
<p><strong>熊市情景</strong></p>
<ul>
<li>香港重新上市無限期延遲</li>
<li>監管收緊或網絡安全行動的重新出現</li>
<li>國家影響限制股權上行空間</li>
<li>股票仍然停滯在 OTC 狀態</li>
</ul>
<p>在這種情況下，股票可能停滯或進一步下跌。這是一個二元的制度風險論點，而不是傳統的價值投資論點。</p>
<p><strong>投資者活動</strong></p>
<p>儘管滴滴處於 OTC 狀態，但幾位受尊敬的長期投資者一直在增持滴滴：</p>
<ul>
<li><strong>Matthews Pacific Tiger Fund (交易，投資組合)</strong>，一家專注於亞洲的新興市場的長期管理者，全年持續買入。</li>
<li><strong>Robert Vinall</strong>（RV Capital），他管理着高度集中、以所有者為導向的投資組合，為客户持有滴滴。</li>
</ul>
<p>這種持股結構表明，一些投資者並不是將滴滴視為短期交易，而是作為一個主導平台，其估值因市場準入限制而被人為壓制。</p>
<p><strong>最後説明</strong></p>
<p>我提交這個想法 <strong>出於討論</strong>，作為編輯而非為了獎項，而是為了促進討論。滴滴是一個有用的案例研究，展示了市場準入、監管正常化和上市機制如何主導價格走勢，即使基礎業務已經強勁。</p>
<p>這不是：</p>
<ul>
<li>經典的價值投資論點</li>
<li>不是長期複合增長的論點</li>
<li>但在比賽規則下，由於波動性、結構性錯誤定價和單一主導催化劑，成為一個可信的在一年內翻倍的候選者</li>
</ul>

滴滴出行

<p>滴滴出行（DiDi Global Inc.）在中國運營着領先的打車平台，由於在紐約證券交易所退市後其場外交易（OTC）狀態，導致其股價被低估。如果滴滴實現香港重新上市或獲得監管批准，股價在一年內可能會增長 50-100%。與 Uber 和 Grab 等同行相比，滴滴的收入規模使其在市場上處於有利位置，暗示其潛在市值為 500 億至 1000 億美元。關鍵催化因素包括關於重新上市的正式公告和改善市場準入，而風險則包括監管延遲和持續的場外交易限制。一些投資者正在增持股份，認為滴滴被低估</p>

<p><strong>Company:</strong> DiDi Global Inc.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>公司：</strong> 滴滴全球公司</p>
</div><p><strong>Ticker:</strong> DIDIY (OTC ADR)</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>股票代碼：</strong> DIDIY (OTC ADR)</p>
</div><p><strong>Price</strong> at time of writing: $5.45</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>撰寫時價格：</strong> $5.45</p>
</div><p><strong>Date:</strong> December 24th 2025</p>
<div class="lb-trans"><p>** 日期:**2025 年 12 月 24 日</p>
</div><p><strong>Thesis</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>投資論點</strong></p>
</div><p><strong>What the company does</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>公司業務概述</strong></p>
</div><p>DiDi Global operates the dominant ride-hailing platform in China the world's largest ride-hailing market and holds leading positions (No. 1 or No. 2) in every major international market where it operates, including Brazil and Mexico. The business is asset-light, profitable, and already scaled.</p>
<div class="lb-trans"><p>滴滴全球在中國運營着主導的打車平台，這是全球最大的打車市場，並在其運營的每個主要國際市場（包括巴西和墨西哥）中佔據領先地位（第一或第二）。該業務輕資產、盈利且已實現規模化。</p>
</div><p><strong>Why the stock is mispriced today</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>為何股票今天被低估</strong></p>
</div><p>DiDi is not priced as a weak business. It is priced as an uninvestable security. Following its forced NYSE delisting, DiDi trades in an OTC limbo that excludes most long-only institutional funds, benchmark mandates, and investors restricted from owning OTC or pink-sheet securities. This plumbing discount not operating performance dominates valuation.</p>
<div class="lb-trans"><p>滴滴的定價並不是因為其業務疲弱，而是被視為不可投資的證券。在被迫從紐約證券交易所退市後，滴滴在一個排除大多數長期機構基金、基準任務和被限制持有 OTC 或粉單證券的投資者的 OTC 狀態中交易。這種由於流動性不足導致的折價主導了估值。</p>
</div><p><strong>Why a 2 outcome within 12 months is plausible</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>為何在 12 個月內出現兩種結果是合理的</strong></p>
</div><p>A credible move toward a <strong>Hong Kong relisting</strong> or formal regulatory clearance to pursue one would restore institutional access and normalize trading conditions. DiDi does not need earnings acceleration. It only needs to move from structurally excluded to politically tolerated and tradable.</p>
<div class="lb-trans"><p>朝着 <strong>香港重新上市</strong> 或正式監管批准的可信舉措將恢復機構投資者的進入，並使交易條件正常化。滴滴並不需要盈利加速，只需從結構性排除轉變為政治上被容忍和可交易的狀態。</p>
</div><p>That shift alone can plausibly reprice the equity by <strong>50100% within a year</strong>.</p>
<div class="lb-trans"><p>僅這一轉變就可以在一年內合理地將股權重新定價 <strong>50-100%</strong>。</p>
</div><p><strong>Valuation Anchor</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>估值錨</strong></p>
</div><p>A useful way to anchor DiDi's valuation is to compare it to global ride-hailing peers on both scale and dominance, assuming DiDi were liquid and institutionally accessible.</p>
<div class="lb-trans"><p>一個有用的方式來錨定滴滴的估值是將其與全球打車同行進行比較，假設滴滴是流動的並且可以被機構投資者訪問。</p>
</div><p><strong>Revenue scale (approximate):</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>收入規模（大致估算）：</strong></p>
</div><ul>
<li>DiDi Global: ~$30B</li>
<li>Uber Technologies: ~$4550B</li>
<li>Grab Holdings: ~$12B</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>滴滴全球: ~$300 億</li>
<li>優步科技: ~$4550 億</li>
<li>Grab 控股: ~$120 億</li>
</ul>
</div><p>DiDi is vastly larger than Grab and closer to Uber in operating scale, while being more dominant in its core market than either.</p>
<div class="lb-trans"><p>滴滴的規模遠大於 Grab，並且在運營規模上更接近優步，同時在其核心市場的主導地位超過兩者。</p>
</div><p><strong>Market capitalizations:</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>市值：</strong></p>
</div><ul>
<li>Grab: ~$20B</li>
<li>Uber: ~$170B</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>Grab: ~$200 億</li>
<li>優步: ~$1700 億</li>
</ul>
</div><p>Given DiDi's scale, profitability, and market leadership, a <strong>normalized valuation between Grab and Uber</strong> is <strong>reasonable</strong> once market access is restored. That implies a $50100B market cap range, which comfortably supports a doubling of equity value from current levels.</p>
<div class="lb-trans"><p>考慮到滴滴的規模、盈利能力和市場領導地位，一旦市場準入恢復，<strong>在 Grab 和優步之間的正常化估值</strong> 是 <strong>合理的</strong>。這意味着市值範圍為$500-1000 億，足以支持股權價值從當前水平翻倍。</p>
</div><p><strong>Catalyst</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>催化劑</strong></p>
</div><p>The most likely end state for DiDi is not a forced migration from OTC to Hong Kong, but a fungible dual-listing structure, similar to Alibaba or NetEase. According to DiDi's investor relations, existing <strong>OTC shares</strong> are expected to be <strong>convertible into Hong Konglisted shares</strong> through a broker request mechanism, rather than automatic conversion. This structure matters because:</p>
<div class="lb-trans"><p>滴滴最可能的最終狀態不是被迫從 OTC 遷移到香港，而是類似於阿里巴巴或網易的可流通雙重上市結構。根據滴滴的投資者關係，現有的 <strong>OTC 股票</strong> 預計將通過經紀請求機制 <strong>轉換為香港上市股票</strong>，而不是自動轉換。這種結構很重要，因為：</p>
</div><ul>
<li>Arbitrage links the markets, preventing persistent valuation gaps</li>
<li>The investor universe expands materially, as the pool of investors able to own HK-listed equities is far larger than those permitted to own OTC securities</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>套利將市場連接起來，防止持續的估值差距</li>
<li>投資者羣體大幅擴大，因為能夠持有香港上市股票的投資者池遠大於被允許持有 OTC 證券的投資者</li>
</ul>
</div><p>Even investors unable to hold Hong Kong shares directly should benefit through price convergence.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使是無法直接持有香港股票的投資者，也應通過價格趨同受益。</p>
</div><p>There is strong precedent for this kind of repricing. Alibaba, JD.com, NetEase, and Baidu all saw valuation resilience improve after secondary Hong Kong listings, while China Mobile experienced a material re-rating after relisting in Hong Kong following NYSE delisting. In each case, the key driver was not improved fundamentals, but <strong>restored liquidity and political normalization</strong>.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種重新定價有強有力的先例。阿里巴巴、京東、網易和百度在香港的二次上市後都看到估值韌性改善，而中國移動在紐約證券交易所退市後重新上市香港後經歷了顯著的重新評級。在每種情況下，關鍵驅動因素不是基本面改善，而是 <strong>恢復流動性和政治正常化</strong>。</p>
</div><p>Within a 12-month horizon, the following developments could plausibly unlock value:</p>
<div class="lb-trans"><p>在 12 個月的時間範圍內，以下發展可能合理地解鎖價值：</p>
</div><ul>
<li>A formal announcement or filing related to a Hong Kong relisting</li>
<li>Explicit regulatory clearance or public signals of normalization</li>
<li>Confirmation of fungibility between OTC and HK shares</li>
<li>Inclusion in Hong Kongtracked indices or eligibility for southbound capital flows</li>
<li>Restoration of analyst coverage and institutional participation</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>與香港重新上市相關的正式公告或備案</li>
<li>明確的監管批准或正常化的公開信號</li>
<li>OTC 和香港股票之間的可流通性確認</li>
<li>納入香港跟蹤指數或符合南向資本流動的資格</li>
<li>恢復分析師覆蓋和機構參與</li>
</ul>
</div><p>Importantly, completion is not required. Credible progress alone is often enough to trigger a sharp repricing.</p>
<div class="lb-trans"><p>重要的是，完成並不是必需的。僅僅是可信的進展通常就足以觸發急劇的重新定價。</p>
</div><p><strong>Bear Case</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>熊市情景</strong></p>
</div><ul>
<li>Hong Kong relisting delayed indefinitely</li>
<li>Renewed regulatory tightening or cybersecurity actions</li>
<li>State influence caps equity upside</li>
<li>Stock remains stuck in OTC limbo</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>香港重新上市無限期延遲</li>
<li>監管收緊或網絡安全行動的重新出現</li>
<li>國家影響限制股權上行空間</li>
<li>股票仍然停滯在 OTC 狀態</li>
</ul>
</div><p>In this scenario, the stock may stagnate or decline further. This is a binary, regime-risk thesis, not a traditional value investment thesis.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這種情況下，股票可能停滯或進一步下跌。這是一個二元的制度風險論點，而不是傳統的價值投資論點。</p>
</div><p><strong>Guru Activity</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>投資者活動</strong></p>
</div><p>Several respected long-term investors have been accumulating DiDi despite its OTC status:</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管滴滴處於 OTC 狀態，但幾位受尊敬的長期投資者一直在增持滴滴：</p>
</div><ul>
<li><strong>Matthews Pacific Tiger Fund (Trades, Portfolio) (Trades, Portfolio)</strong>, a long-tenured Asia-focused emerging-market manager, has been a steady buyer throughout the year.</li>
<li><strong>Robert Vinall</strong> (RV Capital), who runs a highly concentrated, owner-oriented portfolio, owns DiDi for his clients.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li><strong>Matthews Pacific Tiger Fund (交易，投資組合)</strong>，一家專注於亞洲的新興市場的長期管理者，全年持續買入。</li>
<li><strong>Robert Vinall</strong>（RV Capital），他管理着高度集中、以所有者為導向的投資組合，為客户持有滴滴。</li>
</ul>
</div><p>This ownership profile suggests some investors are underwriting DiDi not as a near-term trade, but as a dominant platform whose valuation is artificially suppressed by market-access constraints.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種持股結構表明，一些投資者並不是將滴滴視為短期交易，而是作為一個主導平台，其估值因市場準入限制而被人為壓制。</p>
</div><p><strong>Final Note</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>最後説明</strong></p>
</div><p>I am submitting this idea <strong>out of contest</strong> as an editor not for prizes, but to contribute to the discussion. DiDi is a useful case study in how market access, regulatory normalization, and listing mechanics can dominate price action even when the underlying business is already strong.</p>
<div class="lb-trans"><p>我提交這個想法 <strong>出於討論</strong>，作為編輯而非為了獎項，而是為了促進討論。滴滴是一個有用的案例研究，展示了市場準入、監管正常化和上市機制如何主導價格走勢，即使基礎業務已經強勁。</p>
</div><p>This is:</p>
<div class="lb-trans"><p>這不是：</p>
</div><ul>
<li>Not a classic value investment thesis</li>
<li>Not a long-term compounder thesis</li>
<li>But a credible double-within-a-year candidate under the contest rules due to volatility, structural mispricing, and a single dominant catalyst</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>經典的價值投資論點</li>
<li>不是長期複合增長的論點</li>
<li>但在比賽規則下，由於波動性、結構性錯誤定價和單一主導催化劑，成為一個可信的在一年內翻倍的候選者</li>
</ul>
</div>

滴滴出行全球：從不可投資到再次值得擁有