《大行》銀河證券：港股今年節奏看「水」集中靠「質」科指市盈率存較大修復空間

中國銀河證券早前發表港股 2026 年港股展望報告，(1) 港股市場的基本面很大程度上依賴於國內宏觀經濟。展望 2026 年，中國宏觀政策將保持連續性穩定性，經濟增長保持韌性，通脹有望自低位回升。(2) 主要寬基指數方面，據市場預期，預計 2025 年全年三大指數盈利增速有所回落，2026 年恒生指數每股盈利按年增長 9.64%，恒生科技指數增長 34.63%，恒生中國企業指數增長 9.9%。行業層面，預計 2026 年非必需性消費、原材料業、資訊科技業每股盈利增速居前。

港股市場資金方面：(1) 截至 2025 年 12 月 19 日，港股通持股市值佔比約 13.1%，國際中介機構持股市值佔比約 40.1%，佔比分別較 2024 年末上升 2.7 個百分點、下降 2.4 個百分點，表明內資相較外資淨增持港股，南向資金在港股中的話語權和影響力進一步提升。(2) 年初至 12 月 19 日，港股通累計淨流入港股市場 1.4 萬億港元，較 2024 年淨流入額按年增長 74%。展望 2026 年，中國將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，低利率環境下，南向資金有動力流 入港股以博取收益。(3) 2025 年初至 12 月 17 日，外資累計淨流入港股市場 (統計範圍為：H 股 +P 股 + 紅籌股) 176.89 億美元。美聯儲去年 12 月點陣圖顯示，到 2026 年底，美聯儲對聯邦基金利率的預估中值為 3.4%，比目前 3.5% 至 3.75% 的區間低 0.25 個百分點。受美聯儲主席換屆選舉、美國首季度經濟數據、通脹數據等多重關鍵因素影響，美聯儲具體降息節奏，可能會在 2026 年 4 月份以後更加清晰。總體上，2026 年美元指數與美債利率有望較當前水平繼續下行，從而有利於提升港股估值，吸引外資流入港股市場。

就 2026 年投資展望：銀河證券稱國內外貨幣政策寬鬆背景下，外資和南向資金均有望繼續保持淨流入趨勢。在加快科技創新、新一輪供給側改革、擴大內需等利好政策帶動下，港股上市公司盈利水平有望實現實質性提升，市場將迎來盈利與估值均上漲的格局，港股總體有望震盪上行。

配置方面，建議關注：(1) 科技創新主題：在「十五五」時期科技自立自強水平大幅提高的目標下，科技創新將是港股投資的一大主線。恒生科技指數估值修復空間仍大，龍頭業績有望呈現高景氣特徵，疊加內地企業赴港上市熱潮持續，港股科技創新生態活力將進一步釋放。(2) 週期行業：在供給側改革深化政策指引下，鋼鐵、建材、電氣設備、造紙等相關板塊供需格局有望優化，產能利用率及毛利率或穩步提升。(3) 消費主題：擴大內需戰略引領下，業績增速有望上升且估值處於歷史中低水平的消費板塊，尤其是服務消費、「以舊換新」、新型消費等板塊。

總體上，2026 年港股投資：節奏看「水」（資金流向），集中靠「質」(業績表現)。港股作為離岸市場對全球流動性、國內政策落地、企業盈利修復具備高敏感性，需強調階段性擇時、政策與資金共振節點的重要性。同時，港股結構分化確定性高，新經濟成長彈性與高股息防禦屬性的雙主線集中度未變，且 2026 年或隨經濟復甦斜率與產業政策進一步固化。

從市場表現來看，截至 2025 年 12 月 19 日，恒生科技指數市盈率 (過去 12 個月) 為 23.1 倍，較 2024 年末上漲 11.91%，處於有統計以來 31.43% 分位數水平；每股盈利 (過去 12 個月) 水平較上年末上漲 9.58%。從縱向上看，當前恒生科技指數市盈率 (過去 12 個月) 相比 2021 年的歷史高點 70.73 倍存在較大修復空間。橫向對比也顯着低於全球主要權益市場其他科技指數——截至 2025 年 12 月 19 日，納斯達克 100 指數市盈率 (過去 12 個月) 為 36 倍，標普 500 資訊技術、創業板指市盈率 (過去 12 個月) 約為 40 倍。投資於港股科技核心資產在全球範圍內性價比突出。與此同時，美聯儲處於降息週期。2025 年，美聯儲共進行了三次降息，全年累計降息 75 個基點。2026 年美聯儲貨幣政策預計仍處於寬鬆區間中，彈性較強的科技股或獲資金青睞。