“國產 GPU 四小龍” 終於要齊聚資本市場。 繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技先後上市後,上海天數智芯半導體股份有限公司(下稱 “天數智芯”)終於也要開啓自己的資本首秀。 1 月 8 日,天數智芯將以 “9903” 為股票代碼在港交所掛牌上市。 以每股 144.6 港元的發行價計算,天數智芯此次募資額約為 35 億港元,IPO 市值將達 354 億港元。 與其他 “國產 GPU 四小龍” 相比,天數智芯身上的特色明顯。 它是這支隊伍中資歷最深的 “老兵”,卻也是行路最難的 “探路者”。 成立於 2015 年的天數智芯,比摩爾線程等 “後浪” 早出發了近半個週期。但這十年的光景裏,它並未享受到先發者的安穩,反而拿了一份充滿戲劇性的劇本:手握 “首家實現訓練通用 GPU 芯片量產” 等技術的桂冠,卻同時也揹負着創始人出走、兩次換帥、戰略反覆搖擺的沉重註腳。 如今,天數智芯已演變為一家由財務投資人與職業經理人共治的企業,股權中不乏有大鉦資本、紅杉等知名投資者。 在 AI 大模型市場的需求刺激下,2024 年天數智芯的收入達到 5.4 億元,同比增長了超 8 成。 隨着此次登陸港股市場,天數智芯能否繼續乘風而上,正受到關注。 搖擺的路線 天數智芯迄今已走過近 10 年的光景,頭頂多個光環。 據弗若斯特沙利文,天數智芯是中國芯片設計公司中首家實現推理通用 GPU 芯片量產的公司、首家實現訓練通用 GPU 芯片量產、首家採用先進 7nm 工藝技術達成該等里程碑的公司。 即便如此,天數智芯的估值水平卻遠低於摩爾線程、沐曦股份等國產 GPU 廠商。 按照 IPO 前最後一輪融資計算,天數智芯的估值為 120 億元;而摩爾線程、沐曦股份 IPO 前的估值均已超 200 億元。 估值鴻溝的背後是天數智芯在過去 10 年裏經歷了創始人出走、戰略重心調整、核心管理層更迭等多重波折。 2015 年,前甲骨文高管李雲鵬懷着 AI 計算的願景成立了天數智芯,並喊出了 “更願意成為像谷歌那樣有系統能力的公司” 的口號。 2019 年,在李雲鵬的主導下,天數智芯推出了首款 AI 芯片 “Iluvatar CoreX I”,這是一款邊緣端 AI 推理芯片,支持檢測、分類、識別等視覺智能算法。 從這裏可以看出來,天數智芯在李雲鵬主導的時代裏側重於 AI 芯片在終端產品的應用。 但這款芯片問世不足一年,作為創始人的李雲鵬卻退出了天數智芯的管理層。 此後,曾任工業和信息化部電子信息司司長的刁石京接任了董事長之職,強勢扭轉了天數智芯的運行方向。 在刁石京主導的兩年間,天數智芯完成了向通用 GPU 賽道的關鍵轉折。 2021 年,天數智芯推出了中國首款通用 GPU 產品 “第一代訓練系列天垓 Gen 1”,次年又推出了第一及第二代推理系列智鎧 Gen 1 及智鎧 Gen 1X。 但 2022 年,刁石京因個人原因退出了天數智芯的管理層。 動盪之際,早已位列董事席的投資方代表蓋魯江走向台前,接管了這家命運多舛的企業。 與李雲鵬、刁石京不同的是,蓋魯江沒有技術背景,此前的從業經歷以財務、投資為主。 天數智芯也在招股書中承認:“與典型的創始人主導公司不同,自往績記錄期間開始以來,本公司所有權一直由我們的僱員通過多個特殊目的實體以及多元化的被動財務投資者持有。” 目前天數智芯的第一大股東系持股比例為 23.61% 的上海數麒,其繫上海曦識、上海溢識、上海溯識、上海納識、上海悦識、上海源識及上海瓊羽的普通合夥人(下稱 “持股平台”)。 上海數麒則代表該持股平台行使表決權,且須根據管理委員會的決策行事。 該管理委員會主要由天數智芯的執行董事及高級管理層成員組成,負責監督及管理公司的日常營運。 正是這十年的跌宕更迭構成了天數智芯如今獨特的生存圖景。 “訓練 + 推理” 兩手抓 天數智芯的通用 GPU 產品主要分成 AI 訓練和推理兩條線。 AI 訓練方面,作為國內首款量產的通用 GPU 產品,天數智芯的天垓系列專為 AI 模型訓練而設計,這是主要收入來源。 2024 年、2025 年上半年,以天垓系列為代表的訓練類 GPU 產品分別創收 2.69 億元、1.9 億元,佔總收入比重均在 5 成左右。 訓練類 GPU 也是天數智芯的高毛利來源,該產品 2024 年毛利率達到 60.2%,高出推理類產品 13.5 個百分點。 訓練類 GPU 產品扛起收入的大旗是天數智芯有別於目前已上市國產 GPU 廠商的突出特點。 摩爾線程的主要收入源自包括訓練智算卡、推理卡、超節點服務器及誇娥智算集羣在內的 AI 智算產品,沐曦股份則主攻訓推一體的產品。 不過受到競爭趨於激烈等因素的影響,該系列已有所降價。2025 年上半年訓練類產品單價為 3.04 萬元,同比下滑了近 1/4。 據天數智芯解釋,這主要是因為其主動降低了天垓 Gen1 的售價以加速銷售。 2023 年,天數智芯已推出性能更高的天垓 Gen2,預期 2026 年二季度推出為計算中心需求量身定製、以先進訓練為重心的通用 GPU 產品的天垓 Gen4,2027 年二季度則計劃推出針對先進和高性價比部署進行優化、適用於各種計算場景的天垓 Gen5。 與天垓互補的是智鎧系列,這主要為推理而設計。 受益於模型推理需求的爆發,以智鎧系列為主的推理類產品收入增速顯著。2025 年上半年創收 0.87 億元,同比增長了超 3 倍。 市場頗為看好後續推理市場的需求。 主因在於生成式 AI 規模化落地後,Token 消耗激增,推動了推理需求的爆發。 據摩根士丹利的供應鏈調查顯示,中國 AI 計算的側重點正在從訓練端加速向推理端遷移。目前市場可用的算力主要來自英偉達 5090 級別的消費顯卡、早期 Hopper 架構產品以及部分國產 AI 加速芯片。在這種組合下,部分本土芯片供應商正通過成熟度更高的 6nm 與 7nm 節點,加快推理專用芯片的迭代節奏。 不過天數智芯的推理類 GPU 產品毛利率正出現急劇下滑,2025 年上半年為 32%,同比下滑了超 20 個百分點。 “主要是由於我們為加快存貨銷售降低智鎧 Gen 1 及智鎧 Gen 1X 的售價。” 天數智芯解釋稱。 天數智芯的新一代智鎧 Gen2 和 Gen3u 推理類 GPU 在 2025 年第四季度、2026 年第二季度推出並量產。 推理市場的競爭正在日趨激烈。例如摩爾線程最新推出的 S5000 推理卡,單卡 Prefill 吞吐達到 4000 tokens/s 以上,對標 NVIDIA H100 同場景約 6500 tokens/s 的數據。 十年光景,兩易管理層,從李雲鵬的技術情懷,到刁石京的賽道糾偏,再到如今蓋魯江的資本護航,天數智芯的轉身伴隨着戰略重心的劇烈搖擺。 隨着 AI 計算重心從訓練端向推理端的遷移,天數智芯能否擺脱 “搖擺” 的宿命,利用好 “訓練 + 推理” 的全棧佈局衝出重圍,正受到關注。