<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> 澳門博企美高梅中國上週聖誕假後開市即大幅插水，事緣母公司美高梅國際大幅增收品牌費用，市場即時用腳投票 <h4>重點：</h4> <ul> <li>美高梅中國的品牌費百分率倍升至 3.5%</li> <li>公司市值單日蒸發逾百億港元</li> </ul> 劉智恆 什麼是 “因小失大”，博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）（下稱美高梅）的母公司美高梅國際（MGM.US）（下稱 MGM）就完美演示出來。 去年港股平安夜收市，美高梅突公佈，因公司 MGM 所發的品牌合約於去年底到期，已簽定新的品牌協議，並在今年 1 月 1 日生效。 原本再續合約很平常，問題是 MGM 在這份新合約收取的品牌費用，由原先每月綜合收益淨額的 1.75%，大增一倍至 3.5%，為期最多不超過 20 年。公司估計，今年的牌費上限約 1.883 億美元。 摩根士丹利預計，美高梅今年將要付 12 億港元品牌費，較 2025 年的 6 億港元大增一倍。因費用增加，公司的息税折舊及攤銷前盈利（EBITDA）或許按年下降 5%，該行將其評級降至 “與大市同步”，目標價由 19 港元下調至 16.5 港元。 <h4>續賭牌成贏家</h4> 此事發生前，美高梅一直被投資銀行看好，特別是澳門政府發出新的博彩牌照，美高梅中國成為大贏家。 2022 年澳門政府新批博彩牌照時，重整各家博企的賭枱，多家博企賭枱數量鋭減，澳博（0880.HK）更成為大輸家，賭枱大減 29% 至 1,250 張、新濠（0200.HK）旗下的新濠博亞減少 17.8% 至 750 張、永利（1128.HK）亦要減 10.7% 至 570 張，金沙（1928.HK）及銀河（0027.HK）則倖免於減。只有美高梅的賭枱數目，由 552 張大增 36% 至 750 張。 與此同時，在新的博彩法規下，中場成為推動博企收入重點，而中場是以量取勝，擁有愈多賭枱就愈有優勢，美高梅因賭枱大增而最受惠。 亦因如此，市場近年最看重美高梅，若不計算上週一的暴跌，以去年平安夜六博企收市價計算，過去一年升幅最高就是美高梅，由低位上升達 90%，其餘五家博企的升幅在 25% 至 89%。 同時，澳門的博彩環境亦持續向好，雖然去年上半年的每月博彩毛收入按年增長大幅放緩，但六月開始情況逆轉，每月毛收入有雙位數增長，當中有六個月的毛收入超過 200 億澳門元。 <h4>股價暴跌得不償失</h4> 我們再看，公司去年中期業績賺 23.86 億港元，將其年度化約是 48 億港元，換言之當品牌費增加 6 億港元，毫無疑問會對公司盈利有所影響。 不過以公司每年近 50 億港元盈利來説，實際對基本面影響不算太大，但這次忽然一加，肯定對投資者構成負面的心理影響。 事實上，去年 12 月 29 日港股開市，美高梅股價暴跌，收市報 12.91 港元，全日下跌 17%，成交更較平日大增 8 到 9 倍至 6.1 億港元，公司市值跌至 490 億港元，單日蒸發 102 億港元。 MGM 是次增收品牌費，似乎走錯一步，雖則每年可以增收數億港元，但光一天美高梅市值就平白失去逾百億港元，若按 MGM 持有的 55.95% 美高梅股份計算，一天就減值 56.9 億元，一來一回似是得不償失。 <h4>傷透投資者的心</h4> 最嚴重是傷害了投資者的信心，摩根士丹利指在新的品牌費下，費用相當於 2026 年美高梅 EBITDA 的 15.2%，永利澳門約 14.1%，金沙中國約 5%，銀河娛樂是零，在一眾競爭對手中美高梅是最高。 市場對品牌費早有微言，既然賭牌是 MGM 投得，為何仍要多收一個所謂品牌費用。再者，MGM 已持有美高梅逾五成股權，雖然何超瓊持有另外 22% 權益，但即便如是，品牌費也不至於每年高逾十億元。投資者對此做法極不認同，感到母公司只着眼於自身利益，沒有充份照顧其它股東。 目前美高梅的延伸市盈率為 11.4 倍，銀河及永利均在 17 倍水平，金沙更達 22.4 倍，至於澳博及新濠，仍處虧損狀況。相較下，似乎美高梅估值最吸引，在澳門博彩業持續向好下，理應有機追落後；但經此一役，其估值較同業低並非沒有道理，皆因大股東以私利先行，公司的估值自然要有所折讓。 </div></div>

美高梅中國

美高梅中國因母公司美高梅國際大幅增收品牌費用，股價大幅下跌，市值蒸發逾百億港元。新品牌協議將品牌費用從 1.75% 提高至 3.5%，預計今年牌費上限約 1.883 億美元。摩根士丹利預計品牌費將大幅增加，EBITDA 可能下降 5%，評級降至 “與大市同步”，目標價下調至 16.5 港元。

母公司增收牌費因小失大 美高梅股價跳水市值減百億

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