彭博大宗商品指數 (BCOM) 年度再平衡將於本週五啓動，白銀面臨大規模拋售壓力。德意志銀行和 TD Securities 兩家投行預計，未來兩週內將有 77 億美元的白銀賣盤湧入市場，相當於 COMEX 白銀市場未平倉合約總量的 13%，可能引發價格大幅回調。
據彭博數據，此次再平衡將黃金權重從 20.4% 下調至 14.9%，白銀也面臨權重削減。德意志銀行分析師 Michael Hsueh 指出，按未平倉合約規模計算，白銀將承受最大的再平衡拋售壓力，其次是鋁和黃金。再平衡期將從 1 月 9 日持續至 1 月 15 日。
TD Securities 分析師 Daniel Ghali 警告，最大白銀 ETF 的交易量已達到僅在歷史市場頂部才出現的極端水平，溢價處於歷史高位，反映出散户投資者的投機狂熱。他認為，白銀近期的暴漲&#34;類似於一場爆倉的套利交易，接下來將是大宗商品週期中歷史上常見的劇烈重新定價&#34;。
高盛則從供需角度提出不同觀點，認為倫敦市場流動性才是決定白銀價格走向的關鍵因素。該行分析師 Lina Thomas 預計，只要倫敦庫存緊張局面未緩解，極端價格波動將持續存在。
<h2 style="text-align: left">指數再平衡觸發大規模賣盤</h2>
彭博大宗商品指數採用年度再平衡機制，權重計算基於三分之二的交易量和三分之一的全球產量，並在商品、板塊和組別層面設置權重上限。根據指數規則，單一商品權重不得超過 15%，以維持多元化。
德意志銀行的分析顯示，黃金權重大幅下調正是觸及了這一上限規定。按未平倉合約規模衡量，再平衡期間拋售壓力最大的商品依次為白銀、鋁和黃金；按日均交易量衡量，則依次為鋁、白銀和黃金。
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德銀分析師 Michael Hsueh 估算，240 萬盎司的黃金拋售可能導致金價下跌 2.5%-3.0%，具體取決於採用的 ETF 敏感度模型和時間窗口。他回顧了過去五年的指數再平衡事件，發現 2021-2024 年間，重大權重變化與價格走勢方向一致，但 2025 年黃金權重下調卻伴隨着金價上漲。
此次再平衡對貴金屬構成負面影響，但對原油有利。再平衡需求最大的商品依次為 WTI 原油、天然氣和低硫柴油。
<h2 style="text-align: left">散户狂熱推高白銀至危險水平</h2>
TD Securities 的 Daniel Ghali 在 12 月 31 日的報告中指出，最大白銀 ETF 的交易量已達到極端水平，僅在此前市場頂部時才出現過類似情況。該產品相對資產淨值 (NAV) 的溢價處於歷史高位，反映出散户投資者的投機狂熱，同時也凸顯流動性限制。
Ghali 強調，自 11 月以來，白銀的&#34;魔鬼式吹頂&#34;並非需求、供應或基本面的反映。他預計，未來兩週內 COMEX 白銀市場 13% 的未平倉合約將被拋售，在持續的流動性真空下導致價格大幅重新定價。
這 77 億美元的賣盤及相關交易活動將來自廣泛的大宗商品指數再平衡，其交易量可能遠超此前最大白銀 ETF 創下的極端水平。
<h2 style="text-align: left">倫敦庫存緊張放大價格波動</h2>
高盛分析師 Lina Thomas 從供需結構角度提出了不同視角。她預計極端價格波動——無論上漲還是下跌——都將持續，建議風險厭惡型客户保持謹慎。
Thomas 指出，近期價格走勢在方向上確實反映了美聯儲降息和潛在&#34;多元化&#34;主題下的私人投資者資金流入，但倫敦市場的流動性擠壓放大了這些波動，倫敦是白銀基準價格的設定地。
圍繞美國貿易政策的投機——白銀被列入關鍵礦產清單，理論上可能面臨高達 50% 的關税 (儘管 2025 年 4 月獲得豁免)——促使市場參與者在 2025 年早些時候將金屬預先運入美國，導致倫敦庫存流出，可用流通量減少。隨着白銀 ETF 需求快速上升吸收更多實物白銀，倫敦市場暫時出現可交割白銀短缺。
為應對倫敦市場的暫時性短缺，交易商轉向租賃市場，實物白銀持有者以收費方式出借白銀。白銀借貸成本 (租賃利率) 急劇飆升，顯示近期緊張局面。
<h2 style="text-align: left">庫存薄弱創造擠壓條件</h2>
高盛數據顯示，較低的庫存為擠壓創造了條件，當投資者資金流吸收倫敦金庫中的剩餘金屬時，漲勢加速，而當緊張局面緩解時則急劇反轉。通常情況下，每週 1000 噸的白銀淨需求推動價格上漲約 2%，但在緊張局面下，這一敏感度已飆升至 7%(反之亦然)。
Thomas 認為，只要白銀在美國的錯配局面持續，倫敦流動性未能通過其他地區的白銀得到恢復，如果投資者熱情持續，價格可能進一步上漲。ETF 持倉量仍低於 2021 年峯值，在美聯儲降息和潛在&#34;多元化&#34;主題下可能進一步上升。COMEX 的淨管理資金頭寸低於歷史平均水平，表明儘管 2025 年漲幅達 138%，投資者需求並未過度擴張。
但高盛警告，如果倫敦流動性得到恢復，白銀價格的下行風險顯著。例如，如果目前滯留在美國的白銀回流倫敦，可能緩解倫敦緊張局面並推動價格回調。
高盛認為美國對白銀徵收關税的可能性仍然較低，因此政策明確可能觸發部分金屬從美國回流，緩解倫敦緊張局面並推動價格回調。不過，儘管去年 8 月明確聲明黃金豁免美國關税，但大部分黃金仍留在紐約 COMEX 金庫，反映出揮之不去的政策尾部風險。如果白銀遵循同樣模式，大部分白銀可能繼續留在紐約 COMEX 金庫，即使在美國白銀關税問題得到明確聲明後，極端價格波動仍可能持續。

德意志銀行

2 倍做多白銀 ETF - ProShares

白銀信託 ETF - iShares

高盛

彭博大宗商品指數 (BCOM) 年度再平衡將於本週五啓動，從 1 月 9 日持續至 1 月 15 日。德意志銀行和 TD Securities 兩家投行預計，未來兩週內將有 77 億美元的白銀賣盤湧入市場，相當於 COMEX 白銀市場未平倉合約總量的 13%，可能引發價格大幅回調。高盛則認為，只要倫敦庫存緊張局面未緩解，極端價格波動將持續存在。

- 彭博大宗商品指數年內再平衡將導致白銀面臨 77 億美元拋售壓力。  
- 德意志銀行分析認為，白銀將承受最大拋售，影響 COMEX 市場未平倉合約。  
- 高盛警告，倫敦市場流動性緊張將放大白銀價格波動風險。

重要商品指數再平衡週五開啓，兩大投行預言 “白銀兩週內調整”，高盛 “關鍵還是倫敦”